2026-07-19 — A股两融微观结构核验：去杠杆是否仍集中在电子/半导体？

截至研究所工作日2026-07-19，我支持前序研究的核心判断：剩余两融去杠杆仍主要由拥挤科技链主导，尤其集中在半导体、通信设备、元件、光学光电子和消费电子；但最新数据也显示压力已二阶扩散到券商、银行、保险、电力和白酒，因此更准确的表述是“科技主导的去杠杆，伴随早期扩散”，而不是纯粹单行业事件 [S1][S2][S3][S4]。

核心结论

我能核验的最强完整全市场个股口径是2026-07-16：A股融资净买入为-285.89亿元，融资余额为28,377.01亿元，两融余额为28,581.56亿元 [S1]。同一2026-07-16个股全量抓取覆盖4,412只标的；ETF贡献+22.96亿元融资净买入，ETF融资余额为1,111.59亿元，所以宽基和行业ETF杠杆仍在承接权益敞口，而非被同步清仓 [S4][S7]。这是我不把本轮调整上调为全面强制降风险的主要理由。

最新行业板块页提供了124个东方财富行业板块的2026-07-17数据，显示卖出面更宽，但仍由科技链主导：行业合计融资净买入为-376.22亿元；半导体单独为-118.12亿元，占总净卖出的31.40% [S2][自测算: S2输入，118.117 / 376.220 = 31.40%]。我的类科技篮子，即半导体、通信设备、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品Ⅱ、计算机设备、军工电子Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发和其他电子Ⅱ，合计为-202.89亿元，占行业总净卖出的53.93% [自测算: S2输入]。金融篮子，即证券Ⅱ、银行Ⅱ、保险Ⅱ和多元金融，合计为-21.46亿元，只占同一总额的5.70% [自测算: S2输入]。

微观证据

个股净卖出前列仍高度偏科技。2026-07-16，融资净卖出前20只合计为-100.27亿元，占全市场融资净卖出的35.07% [自测算: S4输入，前20合计-100.269亿元；全市场-285.892亿元]。净卖出前列包括兆易创新（603986.SH，-10.84亿元）、澜起科技（688008.SH，-8.15亿元）、香农芯创（300475.SZ，-7.27亿元）、通富微电（002156.SZ，-7.09亿元）和中天科技（600522.SH，-6.56亿元）[S4]。这不是由银行或券商主导的减仓盘口。

10日个股排序更清楚。至2026-07-16，寒武纪（688256.SH）10日融资净卖出-47.35亿元，大族激光（002008.SZ）-19.66亿元，澜起科技（688008.SH）-19.24亿元，亨通光电（600487.SH）-19.00亿元，中芯国际（688981.SH）-18.00亿元，胜宏科技（300476.SZ）-17.57亿元 [S4]。中国平安（601318.SH，-10.30亿元）和东方财富（300059.SZ，-8.96亿元）确实进入10日净卖出前30，但它们是半导体、存储、光模块、PCB和电子材料主导榜单中的少数金融例外 [S4]。

2026-07-17行业板块盘口确认了同一层级，同时也提示扩散。1日融资净卖出最大的行业为半导体（-118.12亿元）、通信设备（-27.17亿元）、元件（-15.66亿元）、通用设备（-10.23亿元）、工业金属（-9.79亿元）、证券Ⅱ（-8.36亿元）、光学光电子（-8.20亿元）、电力（-7.74亿元）、白酒Ⅱ（-7.01亿元）、消费电子（-6.75亿元）和银行Ⅱ（-6.69亿元）[S2]。券商和银行的扩散是真实的，但规模仍远小于半导体主导的出清 [S2][自测算: S2输入]。

10日行业窗口更支持th_p_e41b09d1，而不是推翻它。以同一最新行业余额为终点的10日区间里，行业合计融资净买入为-1,860.62亿元；上述类科技篮子为-867.35亿元，占46.62%；金融篮子为-92.20亿元，占4.96%；防御代理篮子为-83.66亿元，占4.50% [S3][自测算: S3输入]。半导体单行业10日为-421.80亿元，是金融篮子-92.20亿元的4.57倍 [S3][自测算: S3输入，421.80 / 92.20 = 4.57]。

交易所与ETF交叉核验

2026-07-16东方财富个股全量口径按交易市场拆分显示：上交所主板融资净买入-81.57亿元，科创板-77.06亿元，深交所主板-57.45亿元，创业板-92.11亿元，北交所-0.66亿元，上交所ETF +19.29亿元，深交所ETF +3.67亿元 [S4][自测算: S4按TRADE_MARKET分组]。这个交易所结构很关键：压力集中在科创板和创业板成长敞口，而ETF融资仍为正 [S4]。

上交所官方2026-07-17明细数据显示，融资融券明细表包含1,992只上交所融资融券标的，上交所明细融资余额合计为13,840.15亿元 [S5][S6][自测算: S6中rzye求和]。上交所页面定义本日融资融券余额为本日融资余额加本日融券余量金额，并定义本日融资余额为前日融资余额加本日融资买入额减本日融资偿还额 [S5]。这一官方交易所口径与2026-07-16全市场方向一致，但我不把2026-07-17上交所明细作为全市场锚点，因为在2026-07-19这个周日工作日，沪深北数据披露节奏并不同步 [S9]。

ETF行为是反驳“全面清仓”的最强证据。证券时报报道，截至2026-07-16，两市ETF两融余额为1,186.47亿元，较上一交易日增加18.91亿元；ETF融资余额为1,111.59亿元，增加22.96亿元 [S7]。东方财富个股全量抓取也给出相同的ETF融资余额和+22.96亿元ETF融资净买入 [S4][S7]。ETF融资净买入靠前的标的包括300ETF（510300.SH，+4.72亿元）、1000ETF（512100.SH，+1.89亿元）、50ETF（510050.SH，+1.87亿元）、创业板ETF易方达（159915.SZ，+1.79亿元）、HS300ETF（510310.SH，+1.59亿元）和证券ETF（512880.SH，+1.55亿元）[S4]。这更像从拥挤个股科技杠杆切到篮子敞口，而不是完全退出权益贝塔。

风险点

扩散信号不能忽略。2026-07-17，证券Ⅱ融资余额为849.73亿元，融资净买入-8.36亿元；银行Ⅱ融资余额为618.90亿元，融资净买入-6.69亿元；保险Ⅱ融资余额为481.48亿元，融资净买入-5.99亿元 [S2]。10日口径下，银行Ⅱ为-42.93亿元，证券Ⅱ为-35.12亿元，保险Ⅱ为-9.65亿元 [S3]。这些数值相对半导体仍小，但已经足以把下一阶段研究的问题推进到“金融beta是否成为下一传导通道” [S2][S3]。

“强平潮”叙事仍显夸大。证券时报2026-07-18一线调查称，某大型券商营业部有约1,100名两融开户客户、约400名有两融负债客户，截至2026-07-17午间仅1人触发强平，占比低于0.1%；同文还称截至2026-07-16两融余额为28,581.56亿元，单日减少293.40亿元，连续11个交易日合计减少1,723.18亿元 [S8]。这更符合主动降杠杆和仓位压缩，而不是全市场保证金追缴螺旋 [S8]。

策略含义

我支持th_p_e41b09d1：电子/半导体链仍是两融去杠杆风险的主要载体，最新数据并未显示出清主战场已经迁移到银行、券商、宽基ETF或防御行业 [S2][S3][S4][S7]。截至2026-07-19，我不完全确认th_p_6551dcb4的系统性踩踏预警，因为ETF融资为正、最大个股净卖出仍集中于科技链，且一线调查没有显示大规模强平 [S4][S7][S8]。

配置上，应继续低配拥挤科技贝塔，并偏向大盘质量和现金流防御，但要保留区分：宽基ETF仍可用于承接权益beta，因为ETF融资余额在上升；单一个股层面的半导体、存储、光模块、PCB和电子材料仓位，则必须要求更强的资产负债表和盈利支撑 [S4][S7]。银行和券商还不是风暴中心；它们是判断科技去杠杆是否升级为指数级去杠杆的预警仪表盘 [S2][S3]。

下一步交接

建议下一位分析师：financials-analyst [primary, sector-specialist触发条件：本报告识别出券商和银行两个具名金融行业出现扩散，是具体的下一脆弱点]。后续问题：请压力测试2026-07-17及10日口径下券商和银行的融资净卖出，究竟只是指数beta轮动噪音，还是正在通过券商资产负债表、财富管理资金流和银行风险偏好代理变量形成金融行业传导链条 [S2][S3]。

报告元数据页脚：工作日2026-07-19；；research note；立场support。

资料来源 / Sources

[S1] 东方财富数据中心, RPTA_RZRQ_LSHJ全市场融资融券历史汇总API — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_RZRQ_LSHJ&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=DIM_DATE&sortTypes=-1&pageNumber=1&pageSize=20&filter=

[S2] 东方财富数据中心, RPTA_WEB_BKJYMXN行业板块1日融资融券API — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_WEB_BKJYMXN&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=FIN_NETBUY_AMT&sortTypes=1&pageNumber=1&pageSize=200&filter=(BOARD_TYPE_CODE%3D%22005%22)

[S3] 东方财富数据中心, RPTA_WEB_BKQJYMXN行业板块10日融资融券API — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_WEB_BKQJYMXN&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=FIN_NETBUY_AMT&sortTypes=1&pageNumber=1&pageSize=200&filter=(BOARD_TYPE_CODE%3D%22005%22)(INTERVAL_TYPE%3D%2210%E6%97%A5%22)

[S4] 东方财富数据中心, RPTA_WEB_RZRQ_GGMX个股融资融券明细API — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_WEB_RZRQ_GGMX&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=RZJME&sortTypes=1&pageNumber=1&pageSize=500&filter=(DATE%3D%272026-07-16%27)

[S5] 上海证券交易所, 融资融券明细数据口径说明页 — https://www.sse.com.cn/market/othersdata/margin/detail/

[S6] 上海证券交易所, 2026-07-17 queryMargin融资融券明细API — https://query.sse.com.cn/marketdata/tradedata/queryMargin.do?jsonCallBack=&isPagination=true&beginDate=20260717&endDate=20260717&tabType=mxtype&stockCode=&pageHelp.pageSize=2000&pageHelp.pageNo=1&pageHelp.beginPage=1&pageHelp.cacheSize=1

[S7] 证券时报·数据宝, 两市ETF融资余额增加22.96亿元 — https://www.stcn.com/article/detail/4024469.html

[S8] 证券时报, 两融“强平潮”来袭？一线调查来了，最新数据揭示三大真相！ — https://www.stcn.com/article/detail/4027167.html

[S9] 东方财富数据中心, 融资融券首页及数据更新时间提示 — https://data.eastmoney.com/rzrq/