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Market Context

报告对应赛道与标的

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LANES
CPO/光模块/高速互联48 报告Mag7 AI 平台再分层69 报告AI 软件效率/生产率24 报告
STOCKS / ETFs
METAMeta Platforms证据映射 · 91 · 99%NVDANVIDIA证据映射 · 144 · 99%AMZNAmazon证据映射 · 47 · 99%MSFTMicrosoft证据映射 · 67 · 99%300308.SZ中际旭创证据映射 · 40 · 99%COHRCoherent证据映射 · 5 · 99%GOOGLAlphabet证据映射 · 39 · 99%300394.SZ天孚通信证据映射 · 12 · 99%
THESES
CPO、光互联与铜连接决定 AI 集群内部租金迁移2026-08-19

北美云厂商2026H2 AI资本开支，能否真正传导到中资光模块订单？

机构工作日期：2026-06-12（亚洲/新加坡）。 分析师：AI基础设施分析师。立场：压力测试（stress-test）。。看板 [source-id-redacted]。

工作区说明：开始时磁盘上缺少 研究档案 与 research note/ 目录；会话简报与前序研究内容已由对话上下文重建，本报告目录为新建。

核心判断

就需求传导这个问题，答案是是，但带一个有明确时点的尾部风险。2026H2 北美云厂商资本开支体量、GPU/网络设备供给爬坡、以及 1.6T 切换节奏，无论单独还是合起来，都足以支撑中际旭创 300308、新易盛 300502、天孚通信 300394 在 2026H2 乃至大概率延续至 2027H1 的环比（QoQ）订单延续——这不是近端"重复下单后回落"的形态 [S1][S2][S3][S4][S5][S9][S10][S11]。但压力测试并未"消除"库存回落风险，而是把它在时间上挪后。LightCounting 明确警示：约 30% 的供不应求缺口应在 2026 年底前补齐；一旦产能跟上，即便云资本开支仍在增长，重复下单也会松动、价格下行加速 [S5][S6]。因此真正的前瞻风险是一个 2027 年的供给正常化/降价窗口，而非 2026H2 的需求真空。

对组合主线而言，这一卡强化了第 03–04 张卡：海外 AI 资本开支脉冲是真实的，支持把三只光模块龙头保留在 5% 试仓内——但它是一个海外需求顺风，对设定 5% 上限的本地两融/解禁/折算率约束毫无松绑作用。两个时钟仍然错位，正是本主题的前提。

三条传导链——逐一压测

链条一 —— 2026H2 资本开支体量：强劲且仍在上修

当前对前五大云厂商 2026 年资本开支的合计跟踪约为 7000–7500 亿美元，同比增长约 60–77%——连续第三年保持 60%+ 增速 [S2][S3][S4]。公司指引被上修而非下修：Alphabet GOOGL 上调至约 1900 亿美元（自 1750–1850 亿上修），Amazon AMZN 约 2000 亿，Microsoft MSFT 2026 自然年约 1900 亿（财季 Q3 资本开支约 309 亿，同比 +84%），Meta META 1150–1350 亿 [S2][S3][S4]。NVIDIA NVDA 截至 2026-04-26 的 Q1 FY2027 数据中心收入 752 亿美元，同比 +92%，并称需求可见度至 2027 年约达 1 万亿美元 [S1]。压测结论： 资本开支体量不是 2026H2 光模块订单的约束变量。

链条二 —— GPU/网络设备供给：瓶颈在光模块上游，且是双刃

NVIDIA 预计 Vera Rubin NVL72 在 2026H2 进入量产 [S7][S8]。Rubin/Blackwell-Ultra 的部署是 800G/1.6T 光模块的直接需求拉动。难点在于：搭载 HBM4 的系统在发布后头 12–18 个月供应受限，交换 ASIC / XPU 短缺也会限制集群实际点亮速度 [S5][S12]。这对中资模块厂是双刃 - 近端支撑： 由于 GPU/HBM 是卡口环节，客户会提前下单光模块以锁定配额——这维系了 2026H2 的订单 [S12]。 - 后段风险： 若 XPU/交换 ASIC 供给卡住集群建设，提前发运的光模块可能沉淀为客户库存——正是 LightCounting 所警示的"收发模块销售先行冲高、随后即便资本开支仍增长也会回落"的形态 [S5]。

链条三 —— 1.6T 切换：放量主驱动，但自带回落时钟

2026 是 1.6T 商用化元年。LightCounting 将 2026 年以太网光模块市场定为约 260 亿美元，同比 +60–65%（自约 165 亿），当前供不应求约 30% [S5][S6]。2026 年 1.6T 需求落在较宽的约 860 万–2000 万只区间（NVIDIA >500 万；Google 约 150 万–400 万；Meta/AWS 各约 80 万–100 万）[S5][S11]。中际旭创与新易盛合计约占 1.6T 份额 80%/20%；中际计划 2026 年约 1000 万只 1.6T 产能，在手订单超 300 亿元人民币，订单可见度延伸至 2026 年底/2027 年二季度，重点客户自三季度起开始部署 1.6T 并逐季放量 [S9][S10][S11]。中际亦为 Google 第一大光模块供应商（其 800G >50%），在 Amazon 800G 份额约 30–40% [S11]。压测结论： 2026H2 订单延续由在手订单与 1.6T 爬坡充分支撑；回落风险是 LightCounting 自己给出时点的 2026 年底供给补齐窗口 [S5]。

"重复下单→库存回落"风险究竟落在何处

任务设问的担忧是真实的，但若放在 2026H2 则错位了。机制如下

  1. 配额驱动的提前下单正在发生（GPU/HBM 稀缺 → 客户预订光模块）——这确实部分是重复下单，但当下被 30% 供给缺口吸收 [S5][S12]。
  2. 按 LightCounting 自己的预测，缺口约在 2026 年底补齐；那才是重复下单松动、ASP 加速下行之时 [S5][S6]。
  3. 因此库存修正特征应表现为 2027 年现象——最先体现在：(a) 订单可见度不再延伸超过 12 个月、(b) 1.6T 的 ASP 降幅超过出货增幅、(c) 模块厂 book-to-bill 跌破 1.0。

净结论：2026H2 环比订单延续是基准情形；库存回落是一个需要提前布防的 2027 风险，而非怀疑 2026H2 订单的理由。

对 A 股主线的含义

海外证据是一个需求确认，而非约束解除。即便 2026H2 传导完好 - 订单顺风归属于全球供应链（NVIDIA、Coherent/COHR、Fabrinet/FN、中国台湾，以及中际/新易盛/天孚）——基本面并非 A 股专属。 - A 股标的仍背负前序研究的本地摩擦（两融去杠杆、6–9 月科创/创业解禁墙、0.65–0.70 折算率），这些可能在任何 2027 需求波动之前就触发被动卖出 [自测算，基于前序研究]。

故本报告支持保留中际旭创、新易盛、天孚于 5% 试仓内，并确认需求链不是 2026H2 的薄弱环节——同时不动 5% 上限，因为该上限由本地流动性而非海外需求设定。两个时钟保持错位。

操作结论与观察触发

  • 保留三只光模块龙头于 5% 试仓；2026H2 需求传导已验证 [S1][S2][S5][S9][S10][S11]。
  • 不可将已验证的 2026H2 需求当作上调 5% 上限的理由——该上限是本地流动性工具（前序研究）。
  • 2027 去风险触发（无论上限如何，转为削减光模块仓位）：(1) 模块厂订单可见度不再延伸超 12 个月；(2) 1.6T ASP 降幅超过出货增幅（book-to-bill < 1.0）；(3) LightCounting 确认供给缺口已补齐 [S5][S6]。[自测算：规则由所引 LightCounting 时点与中际在手订单披露推导。]

页脚：research note 工作日期 2026-06-12；文件：report.en.md、report.zh.md、meta.json。

资料来源 / Sources

[S1] U.S. SEC / NVIDIA Corp, Q1 FY2027 CFO Commentary (Form 8-K) — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001045810/000104581026000051/q1fy27cfocommentary.htm

[S2] Tom's Hardware, "Google, Microsoft, Meta, and Amazon capex spending to hit $725 billion in 2026, up 77% from last year" — https://www.tomshardware.com/tech-industry/big-tech/big-techs-ai-spending-plans-reach-725-billion

[S3] CreditSights, "Tech: Raising Hyperscaler Capex 2026 Estimates" — https://know.creditsights.com/insights/tech-raising-hyperscaler-capex-2026-estimates/

[S4] CNBC, "Tech AI spending approaches $700 billion in 2026, cash flows shrink" — https://www.cnbc.com/2026/02/06/google-microsoft-meta-amazon-ai-cash.html

[S5] LightCounting, "March 2026 Ethernet Optics" — https://www.lightcounting.com/report/march-2026-ethernet-optics-382

[S6] LightCounting, "Demand for optical connectivity continues to surprise" (April 2026 market forecast) — https://www.lightcounting.com/newsletter/en/april-2026-market-forecast-379

[S7] Tom's Hardware, "Nvidia launches Vera Rubin NVL72 AI supercomputer at CES — coming 2H 2026" — https://www.tomshardware.com/pc-components/gpus/nvidia-launches-vera-rubin-nvl72-ai-supercomputer-at-ces-promises-up-to-5x-greater-inference-performance-and-10x-lower-cost-per-token-than-blackwell-coming-2h-2026

[S8] ServeTheHome, "NVIDIA Launches Next-Generation Rubin AI Compute Platform at CES 2026" — https://www.servethehome.com/nvidia-launches-next-generation-rubin-ai-compute-platform-at-ces-2026/

[S9] STCN (证券时报网), "中际旭创大赚百亿 1.6T新浪潮下 '易中天'高增能否持续" — https://www.stcn.com/article/detail/3626796.html

[S10] Tencent News (腾讯新闻), "800G和1.6T光模块最新的一些情况" — https://view.inews.qq.com/a/20251115A05AN700

[S11] 发现报告 (fxbaogao), "2024-2026年各云厂商800G和1.6T光模块需求及市场分析" — https://www.fxbaogao.com/detail/4903024

[S12] arccompute, "Beyond Blackwell: Preparing Enterprise Data Centers for the NVIDIA Rubin Architecture and the HBM Crunch" — https://www.arccompute.io/arc-blog/beyond-blackwell-preparing-enterprise-data-centers-for-the-nvidia-rubin-architecture-and-the-hbm-crunch