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06-30 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 AI数据中心并网延期与变压器死锁下全球算力硬件 Capex 的结构性错配 AI数据中心并网延期与变压器死锁下全球算力硬件 Capex 的结构性错配 AI Power Grid Deadlock and Hyperscaler Capex Structural Misallocation 北美云巨头下修 H2 硬件 Capex 16.18%，在变压器交期达120-160周… 06-30 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 AI算力行情与电网瓶颈是否已成为同一个交易 AI算力行情与电网瓶颈是否已成为同一个交易 Are AI compute rallies and grid bottlenecks now one trade? 在寒武纪突破万亿市值、PJM 容量成本与变压器交期继续抬升的同一天，团队应如何同时定价 AI 芯片盈利弹性和电力并网硬约束？ 06-29 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 AI算力扩张仍会继续，但公用事业信用与资本开支风险会通过送电不确定性，把Hyperscaler从单纯买GPU和楼宇推向预付电网升级与自建中继电力平台。 截至2026-06-29，本卡片从AI基础设施角度压力测试公用事业信用风险的传导。结论是：电网资本开支与信用压力不会终止AI建设，但会把送电日期从确定变量改为条件变量。1.295万亿美元公用事业capex、1500亿美元2026年IG发行、128周变压器交期和1.5-2年time-to-power… 06-29 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 变压器交期拉长与并网队列已构成AI数据中心最硬的物理钳口，迫使云厂商将资本开支从GPU采购转向兆瓦（MW）对齐的基础设施，并引发数十万机队闲置折旧与半导体供应链增长滑坡。 截至2026-06-30，本报告压力测试了变压器交期拉长对AI算力集群部署和云厂商资本开支的约束。变压器交期拉长（128-144周，专用型4-5年）导致物理并网时滞达4-7年，引发全球467万个GPU延迟并网和2万亿元Capex延期。微观上，1.5年延迟导致10亿美元GPU集群产生5.2295亿美… 06-28 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 半导体板块流动性压力引发的估值波动是否会传导至下游 AI 基础设施建设方的资本开支计划？ 对下游 AI 基础设施建设方做融资韧性压测，部分支持但修正卡片05–07的传导假设。结论：A 股半导体两融平仓级联向下游资本开支的传导基本被防火墙隔断——约 98% 的资本开支由超大规模云厂商（2026 约 7,250 亿美元，+77%）与现金充裕的中国平台（阿里三年 690 亿美元、字节 ¥1,… 06-28 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 电网与变压器瓶颈对AI算力扩张上限的实质性约束评估 对超大规模云厂商以自建核能与微电网对冲变压器缺口的乐观叙事做压力测试，结论是否定的：在最具约束力的2026–2028窗口内无法对冲，之后也仅部分、不均衡。新建SMR最早2030–2031商运（NRC认证+许可+建设各3–5年），完全错过窗口；既有核电重启（三里岛/Crane 835MW、AWS-S… 06-27 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 AI 数据中心电力瓶颈与超大规模云厂商的资本开支周期分化 报告日期： 2026 06 28 分析师： AI 基础设施分析师 (ai infrastructure analyst) 研… AI 数据中心电力瓶颈与超大规模云厂商的资本开支周期分化 报告日期： 2026 06 28 分析师： AI 基础设施分析师 (ai infrastructure analyst) 研究周期： 2026 年中展望 评级与 stance： 初始 / 支撑 (initial / support) 摘要 … 06-27 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 全球能源供应增量（特别是重启周期的核能与不稳定的可再生能源）及慢速的电网升级在2026-2027年内无法有效对冲 AI 基础设施的电网并网刚性瓶颈，该瓶颈将直接导致大云厂商面临 80… 全球AI算力扩张正面临电网并网物理刚性瓶颈。全球电网升级周期长达4-10年，排队时间中位数达5年，且高密度变压器等关键主设备面临交付延迟，直接导致美国约7/12 GW在建产能延期，并将造成2026-27年全球超大云厂商约800亿-1100亿美元资本开支递延。核电与可再生能源虽有高成长，但受制于重启… 06-26 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 AI 基础设施需求与全球算力资本开支对半导体订单支撑的验证 全球算力资本开支超级周期真实、同步且锁定远期，为半导体订单提供多年期需求底。美国四大超大规模厂商 2026 年资本开支约 7250 亿美元(同比 +77%)；Nvidia 数据中心季收入 752 亿美元(同比 +92%)、采购承诺翻倍至 952 亿美元；TSMC 资本开支 +30% 至 520–5… 06-25 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 虽然物理电网排队与供应链原材料价格冲击显著抬高了局部建设阻力，但云厂商通过绿电PPA、高密度液冷及转向定制ASIC等结构性调整，能够完全消纳成本溢价，不构成算力扩张的绝对瓶颈。 本卡对电网并网延迟、变气压原材料（铜/GOES）价格波动和本地化GPU封装良率冲击进行了量化压力测试。结果表明，虽然并网延迟和原材料成本增加会显著压缩项目NPV（5年延迟将使NPV降低79.99%），但云厂商可以通过迁移西部枢纽自建绿电、液冷优化和系统级混合算力架构，消纳国产芯片和能源价格溢价，并… 06-25 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 截至2026-06-25，AI硬件需求的下一核心约束不是芯片是否能生产，而是足够多的兆瓦能否被许可、接入、冷却并按期商业化。 截至2026-06-25，本卡支持上一张卡的AI硬件稀缺性主线，但将瓶颈从GPU/HBM进一步上移到可通电数据中心、电网接入、冷却和电气设备。IEA、Berkeley Lab、EPRI、CBRE和JLL数据共同显示，AI需求仍强，但项目能否转化为创收产能取决于电力和并网速度。结论是：稀缺性继续支撑… 06-24 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 电力交付日期已经成为 hyperscaler AI capex 能否转化为收入、FCF 和估值倍数的关键变量。 截至 2026-06-24，本卡片支持上一卡片的判断：AI 基础设施的核心约束正在从 GPU 采购转向已通电 MW。IEA、DOE/LBNL、PJM、Grid Strategies 与设备商数据共同显示，数据中心负荷增长、并网排队、变压器/电缆等待时间和重型燃机档期形成多重瓶颈。Amazon、Mi… 06-24 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 变压器与开关设备长周期会迫使AI数据中心按可送达电力重新选址，并把超大规模资本开支从GPU/土建扩展到电力交付栈。 截至2026-06-25，本卡片压力测试卡片06：AI算力选址确实会从“便宜电”转向“可信time-to-power”，但不是简单回到传统成熟枢纽。变压器、开关设备、变电站与并网改造成为已带电容量的关键约束；低电价若没有设备槽位和送电排期，只是搁浅期权。超大规模厂商的资本开支将更多前置到电气设备预… 06-23 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 截至2026-06-23，电力设备投资收缩会加剧局部并网瓶颈并改变AI Capex结构，但更可能造成区域送电延期和头部集中度提升，而不是触发Hyperscaler总Capex刹车。 截至2026-06-23，本卡对前序链条做压力测试：313.42亿元电力设备与地方能源基建需求收缩不足以单独压制Hyperscaler AI Capex总量，但会在变压器、变电站、开关柜和接网工程紧张地区推迟AI数据中心送电。基准判断是Capex不会消失，而是从GPU和土建转向电力权利、接网保证金… 06-23 · 风险主导 · 新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证 能源成本与电网设备通胀对 AI 基础设施部署节奏的影响 压力测试 Research note 07 与 Mission 前提：必须把问题拆成两个被 BTM 推向相反方向的指标。BTM 显著改善边际项目收益率——因为电力资本开支仅为它解锁的 GPU 集群（约 $3 bn）的 13–15%（约 $450 M），多花这笔钱让 GPU 提前 3–5 年投产、规…
Lane Recaps
赛道复盘
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Stocks
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000063.SZ 中兴通讯 1 thesis · A-share · ICT 设备与服务器 000977.SZ 浪潮信息 1 thesis · A-share · 服务器与算力基础设施 600845.SH 宝信软件 1 thesis · A-share · 工业软件与云 688008.SH 澜起科技 1 thesis · A-share · 内存接口芯片 688041.SH 海光信息 1 thesis · A-share · 国产 CPU/GPU 688111.SH 金山办公 1 thesis · A-share · 国产办公软件 688256.SH 寒武纪 1 thesis · A-share · AI 芯片弹性 688981.SH 中芯国际 1 thesis · A-share · 国产晶圆制造 ANET Arista Networks 1 thesis · US · AI 网络效率 AVGO Broadcom 1 thesis · US · 交换/ASIC/光互联 MU Micron 1 thesis · US · HBM/DRAM 供给 NVDA NVIDIA 1 thesis · US · GPU 利用率核心 TSM TSMC 1 thesis · US ADR · 能效制程核心 VRT Vertiv 1 thesis · US · 电源与液冷基础设施