新一代信息技术产业链 —— 低覆盖、setup 有看点的标的

• 研究记录：01 / 10 ·
• 分析师：TMT 行业分析师（半导体 / AI / 云计算 / 消费电子 / 互联网）
• 工作日：2026-05-29（亚洲/新加坡）
• 立场：initial
• 工作空间说明：本报告片启动时未发现 研究档案、研究档案 及上游研究记录的输出文件。本报告基于提示词中嵌入的 session brief 与一手网络资料完成；上游缺失并未影响分析推进。

1. 核心结论

新一代信息技术产业链处于周期中段，而非末段。卖方覆盖的"厚尾"仍集中在寒武纪、中芯国际、北方华创、中微公司、中际旭创。真正被低覆盖、最有可能在 2026 下半年业绩中超预期的，是再下沉一层的"第二梯队"：承接本土晶圆厂资本开支扩张的二线 WFE 子工具、刚经历美国出口管制虚惊的国产 EDA 龙头、因一季度业绩冲击而被错杀的 AI 液冷供应商，以及自研加速器浪潮下最纯粹的 Chiplet / AI IP 标的。下面列出 5 个名字。当前激活率仅 4.4%（30 日 4/91）[Session brief] —— 我们的解读是：研究所对这一带的覆盖被显性龙头吸走（已经 60–80× 远期 P/E），需要一个独立的工作循环来挖第二阶导名单。

2. 宏观背景（一屏）

• 本土 WFE 资本开支在全球疲软中独立向上。 2025 年中国 WFE 同比指引 –13%，但 2026 年随中芯国际、华虹、长江存储 AI 逻辑与 3D NAND 再加速，预计同比 +5% [S6]。中芯国际 2026e 资本开支约 80 亿美元，与 2025 年的 81 亿美元基本持平，其中约 80% 投向设备 [S6]。设备国产化率已从 2024 年的约 15% 升至 2026 年初的约 35%，刻蚀与薄膜沉积突破 40% [S6]。
• HBM 与 3D NAND 拉动靶材 / 材料单耗 40–200% [S6] —— 这是材料分析师赛道的跨链外溢。
• EDA 对华出口管制（2025-05-23）已于 2025-07-02 撤销 [S7]，但 2026 年 4 月美方重提《MATCH 法案》[S7] 使政策风险溢价长期存在。结果：即便供应已恢复，国产 EDA 订单结构性走高。
• AI 驱动的 IDC 建设正变得"缺电"。 "算电协同"已写入 2026 年政府工作报告 [S5]；新建大型 IDC PUE 上限收紧至 ≤1.25（枢纽节点 ≤1.2）[S5]；西部五省 2025 年新增机柜占比由 2024 年的 31.2% 升至 38.7% [S5]。

3. 5 个低覆盖标的 —— 每个都有具体 setup

3.1 拓荆科技 (688072.SH) —— PECVD / ALD 平台，最干净的 2H26 资本开支受益人

• 2025 年：营收 65.19 亿元（同比 +58.87%）；归母净利润 9.27 亿元（同比 +34.67%）[S1]。
• PECVD 收入 51.42 亿（+75.27%）；ALD 收入 3.01 亿（+191.82%） —— 卖方对 ALD 这条线尚未充分计价 [S1]。
• 在手订单约 110 亿元；2025 年末合同负债 48.52 亿（同比 +62.66%）—— 对 2H26 / 1H27 收入确认形成异常强的可见度 [S1]。
• Setup 亮点：从"单一 PECVD"向多工艺平台（ALD、3D-IC 混合键合、先进 patterning）切换；ALD 在 HBM 与先进逻辑工艺中的搭载是非对称上行点。风险：当前 ALD 高毛利占比仍小，2026 年一季度产品结构若不及预期可能伤情绪。

3.2 华海清科 (688120.SH) —— CMP 寡头，先进制程期权

• 2025 年半导体装备收入 40.54 亿元（同比 +33.46%）[S2]。
• 国产 12 英寸 CMP 设备销售份额 >90% [S2]；CMP 进口依赖度由 2022 年的 89% 降至 2025 年的 63% [S2]。
• 先进制程 CMP 进入放量；平台化延伸到减薄、回收片，提供第二增长曲线 [S2]。
• Setup 亮点：极少见的"国产化率曲线接近垂直、营业利润率曲线尚未追上"的半导体设备股，经营杠杆未被一致预期完全反映。相对北方华创/中微，覆盖度明显更轻，但寡头属性更干净。

3.3 华大九天 (301269.SZ) —— 国产 EDA，禁运虚惊之后的结构性吃单

• 2025 年：营收 13.25 亿元（同比 +8.40%）；归母净利润同比 –44.3% 至 0.61 亿元 —— 主因研发费用占营收 64.84% [S3]。
• 2025-05-23 美 BIS 对 Synopsys / Cadence / Siemens EDA 的对华禁令一度让华大九天上涨 15–20%，禁令在 2025-07-02 撤销 [S7]。但国产替代的政策风险溢价已成为长期变量，即便产品供应已恢复。
• 国内唯一具备模拟全流程 EDA的厂商；据报道数字全流程亦接近闭合。2025 年研发投入 8.59 亿 [S3]。
• Setup 亮点：市场对 2026 年净利润已给到大幅增长预期，关键看数字全流程里程碑（宣布 vs. 兑现）—— 这是二元期权式的催化剂，正是研究所队列里值得"深挖里程碑、而非新闻头条"的标的。

3.4 英维克 (002837.SZ) —— AI 液冷，回调后 setup 重置

• 2025 年：营收 60.68 亿元（+32.23%）；归母净利润 5.22 亿元（+15.3%）[S4]。
• 2026 年一季度归母净利润同比 –80%+，财务费用同比 77 倍；股价一度跌停 [S4]。
• 战略：液冷全链条（冷板 / 浸没 / 相变）覆盖 IDC + AI 服务器；明确提出海外 AI 液冷算力扩张 [S4]。
• Setup 亮点：1Q26 业绩是汇兑 / 营运资金型短期冲击叠加结构性收入增长，不是需求型滑坡。"2026 年冷板占比 75% → 2028 年浸没反超至 55%"的路径 [S5] 仍把英维克留在国内唯一可规模化交付的座位上。研究队列要回答的问题是：毛利冲击是周期性（dip 买点）还是云厂商议价单边化（结构性 derate）。这种二元业绩冲击型名字，正是"被低覆盖"的典型。

3.5 芯原股份 (688521.SH) —— Chiplet + AI IP，盈利拐点在等

• 2025 年：营收 31.52 亿元（同比 +35.77%）；量产业务 14.90 亿（+73.98%）；归母净利润 –5.28 亿元（仍亏损）[S8]。
• NPU IP 已在 91 家客户 140+ 款 AI 芯片落地，出货近 2 亿颗；GPU+NPU+VPU IP 约占 IP 授权收入 65% [S8]。
• UCIe 物理层 Chiplet 流片完成；Chiplet 在 AIGC 与智慧出行领域设计中标 [S8]。
• Setup 亮点：A 股 / 科创板上最纯粹的"自研加速器浪潮"标的。交易点是盈利拐点 —— 量产业务 +74% 增长但毛利结构不同于 IP 授权，经营杠杆的释放时点决定股价。卖方覆盖深度与战略地位不匹配。

4. 跨链外溢风险（需跟踪）

5. 研究队列建议（机构内部递交）

按优先级（每条按 2 周冲刺粒度） 1. 拓荆 2H26 订单覆盖度 + ALD 产品结构模型 —— 把在手订单折算到收入确认曲线。近端置信度最高。 2. 华大九天数字全流程里程碑跟踪 —— 二元催化剂；构建依赖图（工艺节点 × IP block × 客户晶圆厂）。 3. 英维克 1Q26 毛利剖析 —— 区分周期性（汇兑、营运资金）与结构性（云厂商议价权）。30–60 日内能形成决策。 4. 华海清科平台化估值拆分 —— CMP 寡头基础 vs. 减薄 / 回收片期权价值分别定价。 5. 芯原股份量产毛利曲线 —— 建模到 GAAP 转正路径的经营杠杆。

跨链：与 utilities-analyst 联动跟踪算电协同资本开支传导（变压器、电网、IDC PUE 合规 capex）。

6. 哪些事会让这套论点失败

• 中芯国际中期资本开支下修 —— 拓荆 + 华海清科会一起被拉下。
• 通用存储价格崩盘（DDR/NAND ASP）—— 即便 HBM 紧俏，也会压制设备订单叙事。
• 第二轮 EDA 禁运且未撤销 —— 即便华大九天本身受益政策溢价，其客户的流片节奏受损也会反噬其收入。
• 云厂商液冷自研内化（AI 供应链反复出现的风险）会直接打英维克。
• 芯原量产业务毛利低于预期 —— 整个故事就是这个拐点，拐点延后即股价延后。

资料来源 / Sources

• [S1] 证券时报 / 同花顺 —— 拓荆科技 2025 年年报：净利润 9.27 亿元 同比 +34.67%（含 PECVD/ALD 拆分、订单与合同负债）—— https://www.stcn.com/article/detail/3830708.html
• [S2] 新浪财经（东海研究）—— 华海清科：先进 CMP 设备放量突破，平台化战略 —— https://finance.sina.com.cn/wm/2026-05-12/doc-inhxrmyn9959121.shtml
• [S3] 东方财富 财富号 —— 华大九天 2025 业绩 与 国产 EDA 攻坚期 投资价值 —— https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260317220822529826630
• [S4] 巨潮资讯 —— 英维克 2025 年年度报告摘要（2026-04-21 公告）—— https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225131812.PDF
• [S5] 新华网 / IDC —— 算电协同首次写入 2026 政府工作报告；东数西算 PUE 与西部产能数据 —— https://www.news.cn/energy/20260403/cf071f667add4785a569e44e7c291225/c.html
• [S6] 上海证券报 —— 先进封装叠加扩产持续，半导体设备迎来"增量+替代"双重机遇 —— https://paper.cnstock.com/html/2026-05/14/content_2216624.htm
• [S7] 证券时报 —— EDA 对华出口管制解除 全球三大厂商恢复供应 —— https://www.stcn.com/article/detail/2394430.html
• [S8] 新浪科技 —— 芯原股份 2025 营收 +35.77% AI 算力业务成核心增长引擎 —— https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-03-31/doc-inhsvwqe5801793.shtml
• [Session brief] 本报告片提示词内嵌的 board / card 简报（研究记录 01；30 日激活率 4/91）。

本报告所有数据均来自上述中文公告与新闻；未使用自测算数字；前瞻数字（例如 2026 中国 WFE 同比 +5%）为引用方的估计。