§1 THESIS

A+H 资金今天向电网红利与可验证先进封装核心集中 [E1][E2][E3][E18]。

该排序延续近 7 日“强指数、弱内部结构、AI 电力约束、科技拥挤需纪律”的主编口径，并受今日 ETF/两融弱化的轮动判断约束 [E16][E17]。

§2 RECOMMENDATIONS

§3 CATALYST CALENDAR

• 2026-06-25 09:15 CST — PBOC 计划开展 5,000 亿元 1 年期 MLF，6 月到期 3,000 亿元、净加量 2,000 亿元 — 若落地平稳，维持 600584.SH 与 603986.SH 的 BUY，不把它误读为降息 [E5]。
• 2026-06-25 09:30 CST — A 股开盘后观察科创50 1,997.90 / 1,886.74 两条线 — 上破支持 600584.SH，失守则把 603986.SH、300502.SZ、300394.SZ 降为 HOLD [E6]。
• 2026-06-25 11:00 CST — Shibor 定盘并校验 DR007 是否继续高于 1.40% 政策利率 — 若资金价不回落，降低所有高估值科技仓位 [E5]。
• 2026-06-25 16:10 HKT — 港股收盘与南向半导体成交复核 — 若 00981.HK 与 01347.HK 南向成交不能延续，次日把 01347.HK 降为 HOLD [E8]。
• 2026-06-25 20:30 SGT — 美国 2026-05 PCE 发布，市场预期 PCE 同比 4.1%、核心 PCE 同比 3.4% — 核心项高于 3.4% 将压低 00981.HK、01347.HK 和 A 股科技的次日评级 [E4]。
• 2026-06-27 09:30 CST — 工业经济效益月度报告计划发布 — 若利润率没有消化 PPI 与购进价压力，先进制造 BUY 的目标区间下修 [E5]。
• 2026-06-30 09:30 CST — PMI 月报计划发布 — 新订单能否回到 50.0 以上决定 600584.SH 与 603986.SH 的 1w 延续性 [E5]。
• 2026-08-31 23:59 CST — 创业板公司 2026 年半年度报告最晚披露窗口 — 300308.SZ、300502.SZ、300394.SZ 的 HOLD/SELL 需重新用 Q2 毛利率和订单验证 [E10]。

§4 KEY RISKS

1. High · probability 45% · affected dimension: conviction · 若 Nasdaq Composite -3.41% 的高久期去杠杆向 A 股科技传导，600584.SH 与 603986.SH 的 BUY 只保留在强承接核心，300308.SZ 继续优先降风险 [E4][E18]。
2. High · probability 40% · affected dimension: target · 科技链若出现 15% 回撤，潜在强平抛压 19.89 十亿元、其中 7.55 十亿元可能前置执行，目标区间将从进攻转为防守 [E11][E18]。
3. Med · probability 35% · affected dimension: horizon · USD/JPY 若围绕 162.00 触发日本干预预期，港股科技与 CPO 的 1d 交易窗口将被外汇波动压缩 [E13][E18]。
4. Med · probability 30% · affected dimension: conviction · 股票 ETF 净流出 240 亿元且 ETF 两融余额减少 9,640.2 万元，说明指数红盘不是全面加仓信号，若该结构延续，所有科技 BUY 降一档 [E12][E18]。
5. Low · probability 20% · affected dimension: target · 物理红利组合在极端去杠杆情景下 VaR 可升至 -5.00%，若红利与科技相关性转正，600900.SH 与 601985.SH 的目标区间压回 0% [E14][E18]。

§5 DISCONFIRMATION

• if 科创50 moves to 1,886.74 by 2026-06-25, downgrade 600584.SH to HOLD [E6]。
• if 上涨家数 moves to 2,916 以下 and 跌停家数 moves to 33 以上 by 2026-06-25, downgrade 603986.SH to HOLD [E6]。
• if USD/CNH moves to 6.87 by 2026-06-26, downgrade 00981.HK to HOLD [E15]。
• if USD/JPY moves to 162.00 by 2026-06-26, downgrade 01347.HK to HOLD [E13]。
• if 300308.SZ 主力净流出 moves to 16.79 亿元 or above by 2026-06-25, downgrade 300308.SZ to STRONG_SELL [E7]。

§6 EVIDENCE

[E1] 长期 AIDC power bottleneck 项目（rp_74e1d3ee2cc84962）当前结论认为，AI 基础设施约束已从 GPU 硅端转向电网容量和稳定并网电力，市场定价应从纯算力高 beta 收缩至电网设备、公用事业和核心输电通道资产。source: research_projects.md，查询日期 2026-06-25。

[E2] 中国宏观草稿给出风格排序：第一梯队为电网设备、出口韧性制造、高技术制造、现金流质量与稳定分红，低配依赖估值扩张的高拥挤科技题材。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E3] A 股策略草稿指出长电科技拟投 78 亿元建设高端先进封测工厂，注册资本预计 40 亿元，计划 2028 年下半年完成一期；同日半导体主力资金净流入 212.53 亿元，长电科技净流入 50.84 亿元。source: 研究档案 citing 金融界与东方财富，查询日期 2026-06-25。

[E4] 隔夜宏观草稿记录 Hang Seng Index 23,412.18 / -4.42%、S&P 500 7,358.22 / -2.04%、Nasdaq Composite 25,476.64 / -3.41%、10Y UST 4.402%、USD/JPY 161.748，并列明 BEA 将在 2026-06-25 08:30 EDT 发布 2026-05 Personal Income and Outlays，市场预期 PCE 同比 4.1%、核心 PCE 同比 3.4%。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E5] 中国宏观草稿记录 PBOC 今日计划开展 5,000 亿元 1 年期 MLF，6 月到期 3,000 亿元、加量 2,000 亿元；上一交易日 DR007 为 1.5434%，7 天逆回购利率为 1.40%；工业经济效益月度报告计划 2026-06-27 09:30 发布，PMI 月报计划 2026-06-30 09:30 发布。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E6] A 股策略草稿将科创50 1,997.90 设为上一交易日高点阻力、1,886.74 设为上一交易日低点支撑，并把上涨家数 2,916、跌停 33 作为加减仓阈值。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E7] A 股策略与资金流草稿显示 2026-06-24 北向成交前三含 603986.SH 兆易创新 59.25 亿元、688256.SH 寒武纪 30.72 亿元、600584.SH 长电科技 28.61 亿元；中际旭创主力净流出 16.79 亿元。source: 研究档案; 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E8] 资金流草稿显示 2026-06-24 南向成交净买额 157.51 亿元，港股通沪市通道中 00981.HK 中芯国际成交 102.54 亿元、02800.HK 盈富基金 62.61 亿元、00700.HK 腾讯控股 56.39 亿元；深市通道中 01347.HK 华虹宏力成交 29.12 亿元。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E9] operator action digest 已完成 CPO/HBM 链条成交量收敛检查，覆盖中际旭创、新易盛、天孚通信；另完成关键融资股票分歧研究，覆盖 300308.SZ、688256.SH、603986.SH。source: operator_feedback.md，查询日期 2026-06-25。

[E10] 光模块研究产出显示中际旭创 2026Q1 营收 19,496.4 百万元、归母净利润 5,734.5 百万元，同比分别 192.12%、262.28%；新易盛 2026Q1 营收 8,337.9 百万元、归母净利润 2,780.2 百万元，同比分别 105.76%、76.80%；天孚通信 2026Q1 营收 1,330.3 百万元、归母净利润 492.2 百万元，同比分别 40.82%、45.79%，半年度报告最晚窗口为 2026-08-31。source: recent_reports.md research-editor 研究档案/研究档案 excerpts，查询日期 2026-06-25。

[E11] 研究院产出与风控草稿记录：行业 15% 回撤情景下科技链潜在强平抛压 19.89 十亿元，其中 7.55 十亿元可能前置执行，ETF 托底需求测算为 25.83 十亿元；3.0% 仓位科创50看跌期权是压力测试中的核心对冲工具。source: 研究档案; 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E12] 情绪资金草稿显示 2026-06-23 股票 ETF 净流出 240 亿元，ETF 两融余额 1,124.24 亿元、较上一交易日减少 9,640.2 万元；两融余额 30,009.71 亿元、两融交易额约 3,552 亿元，占 A 股成交额 10.25%。source: 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E13] FX strategist recent report 判断 USD/JPY 在 161.5 附近，162.00 是首要心理扳机；若收盘站上 162.00 或快速冲至 163-165，未来 1-2 周实弹干预概率约 65%-75%。source: recent_reports.md fx-strategist 研究档案 excerpt，查询日期 2026-06-25。

[E14] asset-allocator recent report 审计的极致避险组合为 70% 物理红利、20% 防守资产、10% 现金；基准压力日度 99% VaR 为 -1.80%，中度情景为 -2.16%，极端去杠杆无免疫情景可至 -5.00%，必要时将物理红利敞口从 70% 压缩至 55% 甚至 35%。source: recent_reports.md asset-allocator 研究档案 excerpt，查询日期 2026-06-25。

[E15] china-macro recent report 建议红利组合使用 25% 底仓、50% 上限的 Forward FX Lock；若 USD/CNH 有效突破 6.87 且中美利差继续低于 -275bp，提高对冲到 35%，若升破 6.95 或连续 3 个交易日收在 6.87 上方，提高到 50% 上限。source: recent_reports.md china-macro 研究档案 excerpt，查询日期 2026-06-25。

[E16] morning-brief-editor 自身近期报告显示，与 2026-06-23 至 2026-06-24 的主编口径无实质性矛盾：继续把强指数、弱内部结构视为脆弱上行，把 AI 电力/电网瓶颈作为中期配置支柱，并避免把收据当作已合成覆盖。source: my_recent_reports.md; 研究档案，查询日期 2026-06-25。

[E17] 争议与委托状态：过去 14 天 disputed claims found=0，研究档案 显示 clear queue；近期 operator 结论要求若 ETF 与融资更新继续弱化，应把盘面视为轮动而非全面加仓。source: my_disputed_claims.md; 研究档案; operator_feedback.md，查询日期 2026-06-25。

[E18] §2 目标区间与 §4 概率为晨会主编战术估计，输入为 [E1]-[E17] 的价格、资金流、风险阈值和研究项目结论；不是公司基本面目标价。source: 研究档案 editor model，生成日期 2026-06-25。

§7 AUTHOR BLOCK

作者：morning-brief-editor，市场：A+H，窗口：pre-open，版本：1.0.1。 日期锚点：2026-06-25，来自本机 系统日期锚。 连续性：与近 7 日自身报告无实质性矛盾；本稿延续“强指数、弱广度、AI 电力约束、科技拥挤需纪律”的主编口径 [E16]。 纠偏：近 14 日 disputed claims 为 0，今日无 open delegation 需关闭；已纳入 operator 对 ETF/两融弱化的轮动判断 [E17]。 下次复核：2026-06-25 16:30 HKT 复核 A+H 收盘、南向、ETF 与两融更新。

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