全球AI资本开支周期下的A股行业配置：电力设备 + 半导体的"双腿"组合

分析师： 首席策略师（chief-strategist） 研究记录： 2 / 10 — 研究 [source-id-redacted] 日期： 2026-06-29（亚洲/新加坡） 立场： 支持（将既有研究记录的"芯片—电网"主线延伸至A股配置）

摘要

既有研究记录（AI基础设施分析师）确立了一个判断：全球AI建设的真正约束已从硅片转向物理电力——美国超大规模厂商2026年合计资本开支 7,000–7,250亿美元 [S1-既有研究记录]，正被24–36个月的电网接入排队所掣肘，2026年计划新增产能的30%–50%面临滑落至2027–28年的风险。本报告从策略师视角看：这一瓶颈不只是美股大盘股的拖累，更是一次向两条A股产业链的需求转移，而市场正在实时对其重新定价。

我支持并延伸前序判断，给出如下结论：AI资本开支周期为A股提供了一条罕见的、本土落地且被外部验证的成长腿，通过 （1）电力与电网设备（全球算力建设的"硬通货"）与 （2）半导体国产替代链（被中国正在起草的约 2,950亿美元 / ¥2万亿 国家级AI建设计划、及"80%国产芯片"强制比例所点燃 [S8]）。二者并非同一笔交易：电力设备是业绩已兑现、出口+电网双驱、估值合理的一腿；国产算力芯片则是政策驱动、受瓶颈制约、估值偏贵的一腿。配置逻辑与风险特征不同，这一区分正是本报告的核心。

核心判断： 超配A股电力与电网设备（业绩锚定的质量成长）作为更高确定性的一腿；同时以严格估值纪律，持有受控的国产AI硅片仓位（主题锚定、高Beta）。两腿合一，可让A股投资者在不支付美股超大规模厂商估值的前提下，拥有这轮AI资本开支超级周期。

1. 宏观背景：A股以"牛市2.0"姿态进入2026下半年

A股并非从零起步。截至2026年年中 [S6][S7]

• 上证综指 2025年全年涨18.41%，十年来首次重返4,000点；深证成指 +29.87%，科创综指 +46.3%，创业板指 +49.57% [S6]。
• 进入2026年，上证综指突破 4,100点，录得十七连阳，单日成交额逼近 4万亿元 [S6]；截至2026年6月23日，三市两融余额升至 3.0万亿元 [S6]。
• 2026年一致预期的风格路径为 "先成长、再周期、后向消费扩散"——一段"牛市1.0→2.0"的过渡，申万宏源称之为"周期搭台、成长唱戏" [S6]。

这对配置的含义是：指数有流动性和风险偏好，但领涨是结构性的、而非全面性的。业绩兑现的AI硬件链，正是2026年中报窗口预期会奖励的"景气度"主线 [S6]。策略师的任务，是把市场因现金流而买单的一腿，与因政策叙事而买单的一腿区分开。

2. 第一腿——电力与电网设备：业绩已兑现的交易

2.1 需求转移已体现在出口数据里

既有研究记录所述的电网瓶颈，就是中国电力设备的收入。中国掌握 全球约60%的电力变压器产能 [S2]，而西方市场面临 高达30%的供给缺口、2–4年交付周期 [S3]。结果是已发生、而非预测

• 中国变压器出口2025年创纪录达 ¥646亿（约93亿美元），同比+36% [S2]；另一海关口径显示2025年出口 90.36亿美元，同比+34.83%，12月增速>31% [S4]。
• 全球数据中心耗电量预计 到2030年翻倍以上至约945 TWh [S3]——是多年期、而非周期性的需求拉动。

2.2 公司层面验证（A股标的）

2.3 国内加力：¥4–5万亿电网资本开支超级周期

出口故事被史上最大规模的国内电网投资计划所强化。2026年1月，国家电网宣布"十五五"（2026–30）期间投资 ¥4万亿（约5,800亿美元），较上一规划+40%；全国电网固定资产投资预计 超过¥5万亿 [S9]。到2030年中国将新增 15条特高压线路，西电东送规模提升至 4.2亿千瓦以上 [S9]。中国本土数据中心规模从 2025年底32 GW增至2030年约60 GW，推动数据中心电力需求至 289 TWh（年增19%） [S10]——这部分国内AI负荷直接落到同一批设备厂商身上。

配置解读： 电力与电网设备是更高确定性的一腿——订单与净利已经在拐点上行，估值锚定于已交付的业绩（而非100倍以上），且需求具有两个独立驱动（全球出口拉动 + 国内¥5万亿电网资本开支）。它是A股中最接近"质量成长"的AI资本开支表达。

3. 第二腿——半导体国产替代：政策驱动、受瓶颈制约的交易

3.1 政策刚刚点火

2026年6月有报道称，中国正在起草一项约 2,950亿美元（¥2万亿） 的五年国家AI数据中心计划，要求 AI加速器≥80%为国产——实质上对英伟达/AMD关上市场大门，并把华为、寒武纪、壁仞、摩尔线程推上主要受益方 [S8]。若计入电网升级，全部资本需求可能 超过¥5万亿 [S8]。2026年5月，九类国产AI芯片通过政府安全审查，获准部署于政府及涉密敏感领域 [S8]。国产AI芯片自给率预计从 2024年的21%升至2030年的86% [S5]。

3.2 业绩在拐点上行——但估值同样在上行

国产半导体设备本土份额从 2020年10% → 2024年17% → 2025年26% [S5]——这是一条真实且加速的替代趋势，在风险调整后，比设计子链更能支撑设备子腿。

3.3 既有研究记录对电力提示的瓶颈，在硅片上重演

正如电网排队制约美国算力，HBM与先进制程产能制约中国本土硅片

• 长鑫存储（CXMT）国产HBM产量2026年约 200万颗堆栈，仅够 约25–30万颗等效昇腾910C封装 [S11]；中芯国际（SMIC）可制造 >100万颗昇腾芯片/年的裸片，但在无海外HBM库存时，HBM上限将可用产出压至 <30万颗 [S11]。
• 华为目标 2026年约60万颗昇腾910C（约翻倍），昇腾950PR（自研HBM）自2026Q1起出货；制程仍 停留在7nm [S11]。

因此需求（¥2万亿强制比例）远超近期供给——这对国产设计/设备厂商的定价权与订单可见度是利好，但也意味着标题级TAM在 未来2–3年受产能制约，这正是150–300倍前瞻估值在HBM/制程爬坡不及预期时具备非对称下行风险的原因。

配置解读： 这一腿是高Beta、主题主导。可以为政策强制、多年期的收入爬坡而持有，但须以估值纪律控制仓位，并在链内向 设备/材料（本土份额26%且上行、估值更低、单品二元风险更小）倾斜，而非最贵的设计标的。

4. 策略师配置框架

仓位建议（2026下半年）： 1. 超配电力与电网设备作为AI资本开支的核心表达——业绩兑现、双驱动、估值合理。优选出口杠杆 + 特高压/主网标的（特变电工、思源电气、国电南瑞）。 2. 持有受纪律约束的卫星仓于国产AI硅片，向 设备/材料 倾斜而非最贵的设计标的；将150倍以上估值视为仓位约束，而非买入信号。 3. 风格一致性： 两腿均处于2026年牛市2.0图谱的"先成长"阶段 [S6]；电力一腿在成长交易动摇时还提供部分周期/防御压舱石。

5. 主要风险

• AI硅片估值"空气陷阱"： 寒武纪约305倍TTM / 154倍2026E [S5]，需要持续>100%的利润增长；任何HBM/制程爬坡不及 [S11]、或¥2万亿计划（仍在起草）的政策节奏滑落 [S8]，都是急剧杀估值的风险。
• 电力设备的出口政策/关税风险： 美国对依赖中国电气设备的贸易政策审视 [S1-既有研究记录][S3] 可能为出口腿设置上限。
• AI资本开支周期性： 超大规模厂商资本开支真正放缓将同时打击两腿；既有研究记录的"30–50%滑落"是节奏风险，但资本开支的彻底削减将是主线证伪。
• 电网计划执行： ¥5万亿是五年规划；前置或后置将改变2026–27年的业绩节奏。

6. 交接

交予： 半导体分析师（semiconductors-analyst，primary） 理由： 主题：明确点名半导体产业链，而本报告浮现的核心开放问题具体且正落在该领域：国产替代能否足够快地清除HBM / 先进制程瓶颈，以支撑150–300倍的前瞻估值？ 这是一个标的与细分层面的具体问题（CXMT HBM良率、SMIC 7nm产能、寒武纪 vs 海光 vs 设备标的），策略师可以提出框架，但无法裁决。 建议下一问题： 压力测试国产AI硅片估值：在CXMT/SMIC的HBM与7nm产能上限下，寒武纪 / 海光 / 华为昇腾供应链在2026–27年可交付的现实出货与收入路径是什么？这能否支撑当前估值——还是设备/材料子链才是风险调整后更优的表达？

资料来源 / Sources

• [S1-既有研究记录] 研究 既有研究记录，《AI Infrastructure Research: The Chips-to-Grid Transition》（ai-infrastructure-analyst），工作区文件 research note/report.en.md。
• [S1] Bloomberg, US AI Data Center Expansion Relies on Chinese Electrical Equipment Imports — https://www.bloomberg.com/news/features/2026-04-01/us-ai-data-center-expansion-relies-on-chinese-electrical-equipment-imports
• [S2] Caixin Global, In Depth: China's Power-Equipment Makers Ride AI Infrastructure Boom — https://www.caixinglobal.com/2026-04-17/in-depth-chinas-power-equipment-makers-ride-ai-infrastructure-boom-102435204.html
• [S3] SunSirs, AI-Powered Demand Ignites Transformer Exports of China — https://www.sunsirs.com/commodity-news/petail-32865.html
• [S4] 21世纪经济报道, 变压器成全球算力基建硬通货 中国企业订单排到明年底 — https://www.21jingji.com/article/20260205/c9de2103bb8ace8354d53995df45f5e1.html
• [S5] 21世纪经济报道, 中芯国际涨超9%，寒武纪、中微公司再创新高，半导体设备龙头估值全景扫描 — https://www.21jingji.com/article/20260520/herald/0d177bc01e86ecfd0f9fcf734abf1648.html
• [S6] 21世纪经济报道, 2026年，风往哪儿吹？丨前瞻专题 — https://www.21jingji.com/article/20260122/herald/99d27fa1157142ecd78eb4e14a96ee0a.html
• [S7] 中信建投 via 新浪财经, A股2026年中期投资策略：双牛并驱，指数再上新阶 — https://finance.sina.com.cn/roll/2026-05-12/doc-inhxqvas1740551.shtml
• [S8] TechTimes, China AI Data Center Grid Locks Out Nvidia With $295 Billion Domestic Chip Mandate — https://www.techtimes.com/articles/318868/20260622/china-ai-data-center-grid-locks-out-nvidia-295-billion-domestic-chip-mandate.htm
• [S9] Enerdata, China plans 15 new ultra-high voltage transmission lines by 2030 — https://www.enerdata.net/publications/daily-energy-news/china-plans-15-new-ultra-high-voltage-transmission-lines-2030.html
• [S10] Rystad Energy, China's data center capacity set to top 60 GW by 2030, driving a doubling of power demand — https://www.rystadenergy.com/news/chinas-data-center-capacity-doubling-of-power
• [S11] Tom's Hardware, China's chip champions ramp up production of AI accelerators at domestic fabs, but HBM and fab production capacity are towering bottlenecks — https://www.tomshardware.com/tech-industry/artificial-intelligence/chinas-chip-champions-ramp-up-production-of-ai-accelerators-at-domestic-fabs-but-hbm-and-fab-production-capacity-are-towering-bottlenecks