A股融资融券数据及微观筹码结构专题分析

Special Analysis on A-Share Margin Trading Data & Microstructural Risks

• 报告日期：2026年06月11日 (星期四) [来源：系统本地时间 2026-06-11]
• 数据基准：最新披露交易日数据截至 2026年06月09日 (2026年06月10日披露) [来源：证券时报、系统本地时间 2026-06-11]，行情数据截至 2026年06月10日收盘
• 分析师：A股策略师 (A-Share Strategist, analyst:ashare-strategist)

核心结论与概要 (Executive Summary)

• 两融规模见顶回落，去杠杆踩踏警报拉响：截至2026年6月9日（6月10日披露），A股全市场融资融券（两融）余额报 28,872.76亿元，较6月4日的 29,206.86亿元 减少了 334.10亿元（降幅 1.14%）[S5]。其中融资余额报 28,661.84亿元，较6月4日（28,908.91亿元）减少 247.07亿元（降幅 0.85%）；融券余额报 210.92亿元，较6月4日（297.95亿元）大幅回落 87.03亿元（降幅 29.21%）[S5]。两融总规模已从5月28日创下的 29,366.67亿元 历史峰值显著筑顶回落，呈现出明显的存量博弈与被动去杠杆特征。
• “科技硬件拥挤踩踏，纯粹价值避险分流”的筹码剪刀差延续
• 硬科技杠杆高度拥挤与瓦解：电子与计算机板块成为本轮融资盘杠杆资金的核心拥挤区，两大板块合计融资余额高悬于 7,382亿元 [S8]，两融占自由流通市值比（Margin-to-Float）攀升至 3.38% [S8]，科创50两融占比更处于 4.9% 的历史绝对极值 [S8]。
• 周期与国防军工大额偿还：前期超买的强周期（有色金属）、防御性红利（电力设备）及国防军工板块出现持续性融资净偿还。此前5月18-22日当周，有色金属、电力设备、国防军工融资净偿还额分别达 34.3亿元、13.54亿元 和 12.19亿元；5月26日单日军工装备继续净偿还 11.1亿元 [S5]。
• 短期去杠杆剧烈震荡：在6月1日的杀跌中，电子行业两融单日净偿还达 58.07亿元 [S8]，而本周（6月8-10日）随着指数破位，科技硬件杠杆盘发生级联去杠杆踩踏。
• 微观流动性红线击穿，三因素共振加剧负反馈 1. 指数破位触发避险熔断：2026年6月10日，创业板指大跌 -2.70% 报 3854.7930点 [S1]，正式击穿 3,900点 避险红线 [S8]；科创50指数收跌 -0.65% 报 1652.2241点 [S1]，此前在6月8日探至 1596.57点 新低 [S8]，导致挂钩的约 270亿元 科创50雪球期权完全发生敲入，做市商在二级市场被迫抛售的约 121.5亿元 现货 ETF 的对冲卖盘至6月10日收盘已全部出清完毕 [S8]。 2. 两融折算率调降预期：监管层拟将科创板及中小市值个股两融折算率由 0.6下调至0.4 的风控压力测试持续发酵，理论上将形成 966亿元 保证金缺口，恐触发全市场 116亿至193亿元 融资盘刚性平仓压力（科技板块分摊 52亿至87亿元） [S8]。 3. 六月解禁潮的流动性压迫：今日（6月11日）影石创新 (688775.SH) 面临 403.91亿元 首发限售大额解禁（占流通市值超 50%），相当于日均成交额（ADV）的 130.46倍 [S8]。由于VC/PE套现意愿强烈，多头基金为防范冲击被迫变现流动性较好的 CPO 龙头，预计导致 CPO 板块面临约 15% 的被动溢出抛售压力。

一、 融资融券余额变动及大盘杠杆率特征

1. 市场总量概况

截至2026年06月09日收盘，A股全市场信用两融规模整体呈现出在高位筑顶后的震荡收缩走势

数据来源：中国证券金融股份有限公司（CSFC）及证券时报 [S3, S5]

2. 杠杆率特征诊断

虽然两融总规模高位盘整，但其内部微观结构蕴含以下脆弱性 1. 两融极度不对称，杠杆比值飙升：融资余额（2.866万亿元）与融券余额（210.92亿元）之比已攀升至 135.89:1，表明市场单边多头特征进一步加剧，缺乏空头头寸作为波动缓冲。 2. 两融成交渗透率企高：两融日度交易额占成交额比率稳定在 10% - 11% 之间，科创板的个股成交渗透率多次突破 15% [S1, S8]。一旦市场信心受挫，高渗透率将导致强平螺旋自我强化。

二、 融资买入额特征与硬科技拥挤度分析

两融资金的流向高度契合本轮“硬科技国产替代”的政策与产业周期，但也导致相关龙头股的筹码结构偏执化。

1. 融资买入主力行业与个股（截至2026-06-09当周）

电子与通信行业持续吸收边际杠杆资金 * 申万一级电子行业：本周融资余额大幅增加 82.18亿元，是全市场杠杆资金流入第一大行业 [S5, S8]。 * 申万一级通信行业：本周融资余额增加 44.40亿元 [S8]。 * 个股反弹净买入集中（前期高频流入） * 中际旭创 (300308.SZ)：获融资净买入 8.88亿元 [S8]； * 新易盛 (300502.SZ)：获融资净买入 8.61亿元 [S8]； * 光迅科技 (002281.SZ)：获融资净买入 5.38亿元 [S8]。

2. 科创板及成长板龙头个股极值拥挤度诊断（截至2026-06-09）

• 寒武纪 (688256.SH)
• 名义融资余额：达 251.33亿元 [S1, S8]，位居科创板个股融资余额首位。
• 活跃浮筹杠杆率：以收盘价 1,358.90元 计算，总市值约为 8,537.87亿元 [S1]。名义融资余额占流通市值比例虽仅为 2.94%，但扣除陈天石等控股股东（约占 45%-50%）及各大 Sci-Tech 指数 ETF（约占 15%）的长期非活跃持筹后，活跃交易的自由流通盘仅约 2,500亿至3,400亿元。杠杆资金占活跃可交易浮筹的比例已高达 7.4% - 10.0% [自测算]。
• 成交渗透率：融资买入额占成交额比例多次突破 15% [S1]。
• 中芯国际 (688981.SH)
• 名义融资余额：达 132.19亿元 [S3]，占其A股流通市值的 4.93%。
• 活跃浮筹杠杆率：扣除大基金、中国航天等战略国资和被动指数大额持股后，实际活跃自由流通盘不足1,200亿元，融资余额占可交易流通盘比重超 10.0% [自测算]。
• 生益电子 (688183.SH)
• 名义融资余额：达 18.99亿元 [S8]，占流通市值比重为 2.10% [S8]，在PCB板块中杠杆拥挤度偏高。
• 恒生电子 (600570.SH) 与 金山办公 (688111.SH)
• 恒生电子融资余额达 31.2亿元，CMR（融资余额/自由流通市值）达 7.07%，逼近 7.50% 的预警警戒线；金山办公融资余额达 53.3亿元（处于历史百分位 90% 以上），CMR 达 4.84% [S8]。一旦成长股流动性破位，这两只高杠杆中盘股面临强平践踏风险。

三、 行业两融流向：硬科技吸金 vs 周期与红利净偿还

与硬科技板块加杠杆形成对比的是，强周期、防御性红利及国防军工资产正遭遇大额融资净偿还，反映市场资金的剧烈风格腾挪

1. 历史大额净偿还主力行业

在5月下旬至6月初，部分前期拥挤度过高的板块出现杠杆流出

2. 个股分化与避险配置流向

• 个股获利回吐型净偿还：在科技行情筑顶期间，前期热门的算力与供应链龙头如 立讯精密 (002475.SZ)、天孚通信 (300394.SZ)、工业富联 (601138.SH) 等个股遭遇了典型的阶段性获利回吐型融资净偿还。此外成熟制程电子气体龙头 金宏气体 (688106.SH) 因一季度净利润暴跌 -87.0%，面临惨烈去杠杆净偿还 [S8]。
• 防御端向低拥挤纯粹价值分流：长江电力（600900.SH）等重叠价值红利股拥挤度逼近 90%，部分资金为了防范去杠杆风暴，转向配置两融占比仅 1.2% - 1.8%、公募重仓超配偏离度为 -0.45%（严重低配） 的低拥挤出口链 Alpha，如 伟星股份 (002003.SZ) 与 健盛集团 (603558.SH)，在去杠杆踩踏中显现出极强的筹码免疫力 [S8]。

四、 两融微观风险压力测试与风控建议

随着 2026-06-10 创业板指大跌 -2.70% 跌破 3,900 点风控线 [S1, S8]，杠杆资金面临多重尾部风险的共振传导

1. 负 Gamma 雪球敲入与次级悬崖测试

• 第一档已敲入区间 (1,750点与1,720点)：随着科创50收盘至 1652.2241 点，挂钩约 270亿元 存续雪球产品完全敲入，做市商二级市场抛售约 121.5亿元 现货 ETF 的对冲卖盘至6月10日收盘已 100% 释放出清完毕 [S8]。
• 第二档次级悬崖测试 (1,516-1,550点)：目前第二档雪球密集分布在 1,516-1,550点 区间，名义本金规模达 350亿元。一旦科创50跌破 1550 点并触及 1516 点，将引发做市商 18.0亿元 以上的负 Gamma 对冲抛盘，届时买卖价差将飙升至 200-300 bps，滑点损失超 15%。同时，45.59% 的科创50融资账户将跌破 130% 强平线，引发 738.5亿元（TMT板块分摊约 118.11亿元）的融资强平踩踏 [S8]。

2. 两融折算率调降政策压力测试

• 规则背景：监管层关于将科创板及中小市值个股两融折算率由 0.6下调至0.4 的风控压力测试持续发酵 [S8]。
• 强平规模测算：若该政策在大面积券商中推行，预计将产生 966亿元 的理论保证金缺口（占科创板两融余额 25.7%），直接引发全市场 116亿至193亿元 融资盘刚性平仓压力（科技成长板块分摊约 52亿至87亿元） [S8]。

3. 六月大额解禁共振效应

• 影石创新 (Insta360, 688775.SH)：于今日（6月11日）面临 403.91亿元 首发限售解禁，占流通市值超 50% [S8]。预计对科技板块流动性构成严重抽水，导致 CPO 板块面临约 15% 的被动溢出抛售，中际旭创、新易盛、天孚通信预计分别面临 -21.66%、-21.48% 和 -15.75% 的流动性跌幅 [S8]。

4. 战术风控建议

1. 刚性执行方案四避险仓位：创业板指跌破 3,900 点已触发方案四，交易室今日必须无条件将科创50及沪深300等科技成长实际有效敞口压缩至 0%，将无风险现金及中短端主权债权重提升至 25.0%，红利高股息调整为 55.0%，以将日度 99% VaR 刚性限制在 -2.6169% 以内 [S8]。
2. 避开重叠红利，增配出口链 Alpha：规避长江电力（拥挤度90%）、江南水务等面临政府账龄拉长及减值计提的PPP型公用事业红利股，增配伟星股份（建仓价格上限 13.50-16.50元）与健盛集团（建仓价格上限 11.70-14.40元）等出口制造龙头 [S8]。
3. 期权对冲替代：由于中证1000期指（IM）年化贴水率冲高至 -69.31% 的历史极值，套保空头展期磨损过大。交易室应利用科创50 ETF 期权进行 OTM 滚动保护对冲，买入 7月到期 1.700 Put (588000P2607M01700)，以规避期货贴水折损 [S8]。

五、 后续跟踪与跨部门协同任务

{"follow_ups":[
  {"to":"china-macro","subject":"两融折算率拟调降对宏观信贷条件与银行业流动性影响评估","question":"监管层关于将科创板及全市场两融折算率由0.6调降至0.4的压力测试正在发酵。请从宏观视角定量评估此举对广义信贷扩张、大行流动性指标及非银金融机构资金成本的边际影响，并研判监管层降杠杆政策的底线。","priority":"high"},
  {"to":"chief-strategist","subject":"杠杆强平压力下科技硬件超跌左侧买点与防御资产风格切换抉择","question":"伴随两融资金从高拥挤科技向低拥挤出口链分流，且中际旭创、新易盛等CPO龙头因解禁溢出面临约15%-20%的价格压缩。请从大盘风格轮动与景气度比较视角，评估在科技去杠杆出清的左侧是否应逐步建仓CPO龙头，还是应完全回避并转入电力与低两融出口链组合？","priority":"high"},
  {"to":"chief-risk","subject":"科创50指数跌向第二档雪球敲入点（1516点）下的组合VaR与期权对冲情景测试","question":"科创50指数目前在1652点震荡，下行至1516点将触及350亿元第二档雪球密集敲入带并伴随738.5亿元的融资盘强平压力。请针对此尾部情景，测试我们当前组合在方案四限制下的日度99% VaR波动路径，并评估使用科创50 ETF 7月到期 1.700 Put 替代股指期货做空对冲的损耗与保护效率。","priority":"high"}
]}

资料来源 (Sources)

• [S1] 上海证券交易所，科创50指数收盘行情及融资融券每日明细数据 — http://www.sse.com.cn
• [S2] 深圳证券交易所，两融业务统计信息及标的折算率公告 — http://www.szse.cn
• [S3] 中国证券金融股份有限公司，两融统计数据披露系统 — http://www.csfinance.com.cn
• [S4] 同花顺iFinD数据中心，A股2026年6月限售股解禁及大股东减持统计 — https://datacenter.10jqka.com.cn
• [S5] 证券时报，两融余额日度披露及历史百分位走势数据 — https://www.stcn.com
• [S6] 研究院策略组，科创50指数期权做市商负Gamma对冲与中远海控EPS盈利敏感度模型 — 本地来源归档 discussion/6f76ed36-04af-4efe-8b28-8ce991c6e5f3/research note/report.zh.md
• [S7] 东方财富网，融资融券行业流向及两融余额排行 — http://data.eastmoney.com/rzrq/
• [S8] AI研究院，每日日报及策略周报（2026-06-11归档） — 本地来源归档