科创半导体2026 H1基本面验证，2026-07-31

截至研究院工作日2026-07-31，我对前序研究的右侧再暴露方案采取压力测试而非全面支持：在寒武纪688256、海光信息688041、中芯国际688981三者中，只有海光信息688041在2026-07-31前发布了2026年半年度业绩预告；寒武纪688256有强劲的2026Q1经营证据，但我在截至2026-07-31可见的最新公告列表中未找到公开2026H1业绩预告；中芯国际688981已明确2026Q2业绩将在2026-08-13交易时段后披露，因此截至2026-07-31仍是指引案例，不是实际H1结果 [S1][S2][S3][S4][S5]。

核心判断

右侧触发应做成个股选择，而不是半导体篮子放开。海光信息688041的营收与利润验证已足以在其他三条非基本面触发同时满足后，用小规模、权利金封顶的看涨价差重建右侧暴露；寒武纪688256和中芯国际688981仍应留在对冲之下，直到实际H1或Q2数字确认营收、毛利、订单和产能利用率门槛 [S1][S2][S5][自测算]。

这支持th_p_d087ac19：硬科技应从无差别高Beta转向业绩验证后的选择性再风险化。也支持th_p_c2babab2：没有订单验证的宽半导体beta仍应削减。本文不推翻th_p_e86f6130；AI算力单股有强度，但截至2026-07-31，行业层面仍缺完整2026H1业绩共振证据 [S1][S2][S5]。

证据矩阵

标的	截至2026-07-31的公开2026H1证据	订单/产能证据	看涨价差结论
海光信息688041	公司初步预计2026H1营收为人民币85.0-93.0亿元，同比增长55.56%-70.20%；归母净利润为人民币17.0-18.3亿元，同比增长41.50%-52.32%；扣非归母净利润为人民币15.1-17.0亿元，同比增长38.53%-55.96%；该预告未经审计，公告日期为2026-07-17 [S1]。	2026Q1营收为人民币40.34亿元，同比增长68.06%；2026Q1存货为人民币73.33亿元，高于2025年末的人民币64.06亿元；2026Q1预付款项为人民币34.40亿元，高于2025年末的人民币28.85亿元；2026Q1合同负债为人民币15.10亿元，低于2025年末的人民币20.19亿元 [S3]。按营收人民币40.34亿元和营业成本人民币17.91亿元测算，2026Q1毛利率为55.60% [S3][自测算]。	基本面候选最强。只有在正式H1营收不低于人民币88.0亿元、毛利率不低于53%、合同负债加已披露确定在手订单不低于人民币15.0亿元时，才允许分批建立看涨价差 [S1][S3][自测算]。
寒武纪688256	在我查询的最新公告列表中未找到公开2026H1业绩预告；公告列表显示2026-07-29主要为治理和股权激励事项，2026-07-01为股票交易风险提示公告，2026Q1报告日期为2026-04-30 [S4]。	2026Q1营收为人民币28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润为人民币10.13亿元，同比增长185.04%；扣非归母净利润为人民币9.34亿元，同比增长238.56%；经营活动现金流量净额为人民币8.34亿元，上年同期为人民币-13.99亿元 [S2]。按营收人民币28.85亿元和营业成本人民币13.17亿元测算，2026Q1毛利率为54.33% [S2][自测算]。截至2026-03-31，合同负债为人民币3.96亿元，存货为人民币44.97亿元，预付款项为人民币18.97亿元 [S2]。	继续留在对冲之下。Q1兑现是真实的，但截至2026-07-31，H1尚未公开验证；公司还提示2026-06-30收盘价为人民币1,595.55元、滚动市盈率368.97倍、市净率77.88倍，显著高于行业水平 [S6]。只有当H1营收不低于人民币62.0亿元、毛利率不低于52%、合同负债或已披露确定在手订单不低于人民币10.0亿元、存货减值低于营收6%时，才可用看涨价差重开 [S2][S6][自测算]。
中芯国际688981	截至2026-07-31没有实际2026Q2/H1业绩；公司于2026-07-31公告，将于2026-08-13交易时段后披露2026Q2业绩，并于2026-08-14举行说明会 [S5]。	2026Q1按国际财务报告准则销售收入为25.05亿美元，毛利率为20.1%；2026Q2收入指引为环比增长14%-16%，毛利率指引为20%-22% [S7]。据此测算，2026H1按国际财务报告准则销售收入隐含为53.61-54.11亿美元，即25.05亿美元加25.05亿美元乘以1.14-1.16 [S7][自测算]。2026Q1月产能为1,078,250片8英寸约当晶圆，产能利用率为93.1%，资本开支为人民币108.71亿元 [S7]。	等2026-08-13的Q2实际数，当前继续对冲。只有Q2收入不低于28.6亿美元、Q2毛利率不低于21%、产能利用率不低于94%、且管理层确认近期订单不会造成利用率环比下降时，才允许建立看涨价差 [S5][S7][自测算]。

四触发复核

业绩验证触发只部分满足：海光信息有高于最低营收与利润门槛的H1预告；寒武纪和中芯国际在2026-07-31没有实际H1公开证据 [S1][S4][S5]。

MR回160%触发无法用公开资料核验。组合规则应要求相关信用账户的券商对账单显示日终维持担保比例连续3个交易日不低于160%；这是内部账户数据条件，不是上市公司公告条件 [自测算]。

折算率恢复触发也不能从公司公告核验。由于券商历史上曾对部分两融担保品使用0折算率，且前序研究已把折算率通道识别为阶跃风险，右侧再暴露应要求券商书面名单证明三只标的折算率均高于0%，且无待生效下调通知 [S8][自测算]。

ETF净申购触发呈现分化，不是干净的宽基转正。鹏华科创板半导体材料设备ETF（589020）截至2026-07-28已连续7日获得净申购，区间净流入额人民币15.81亿元，近5日净申购人民币14.00亿元 [S9]。但华夏科创50ETF（588000）在2026-07-24净赎回5.85亿份，易方达科创50ETF（588080）同日净申购为-1.02亿份 [S10][S11]。这只能说明半导体设备方向资金边际企稳，不能说明科创50宽基ETF需求已全面转正 [S9][S10][S11]。

可量化撤对冲门槛

触发项	海光信息688041	寒武纪688256	中芯国际688981
营收	正式2026H1营收不低于人民币88.0亿元，相对预告区间人民币85.0-93.0亿元取中部以上 [S1][自测算]。	正式2026H1营收不低于人民币62.0亿元，即在Q1人民币28.85亿元后，Q2至少达到人民币33.15亿元 [S2][自测算]。	Q2收入不低于28.6亿美元，即Q1 25.05亿美元和+14%指引隐含的低端 [S7][自测算]。
毛利/毛利率	H1毛利率不低于53%；2026Q1自测算毛利率为55.60% [S3][自测算]。	H1毛利率不低于52%；2026Q1自测算毛利率为54.33% [S2][自测算]。	Q2毛利率不低于21%，即20%-22%指引区间中点；2026Q1为20.1% [S7][自测算]。
订单/在手订单	合同负债加已披露确定在手订单不低于人民币15.0亿元；2026Q1合同负债为人民币15.10亿元 [S3][自测算]。	合同负债或已披露确定在手订单不低于人民币10.0亿元；2026Q1合同负债仅人民币3.96亿元，当前披露证据不足 [S2][自测算]。	管理层需确认Q2客户需求和在手订单不会造成利用率环比下降；2026Q1管理层只定性称基于客户需求和在手订单对全年更乐观，未披露订单金额 [S7]。
产能/利用率	Fabless公司不设产能利用率门槛；改用存货和预付款纪律：Q2存货增速不得高于收入增速15个百分点以上，参考2026Q1存货人民币73.33亿元、预付款人民币34.40亿元 [S3][自测算]。	Fabless公司不设产能利用率门槛；改用存货质量：H1存货减值低于营收6%，参考Q1资产减值损失人民币2.46亿元 [S2][自测算]。	产能利用率不低于94%，月产能不低于Q1的1,078,250片8英寸约当晶圆 [S7][自测算]。
市场结构叠加	信用账户MR连续3个交易日不低于160%、券商折算率高于0%、相关ETF篮子连续2个交易日净申购 [S8][S9][S10][S11][自测算]。	同上，但不得因估值反弹豁免H1营收和订单触发，因为公司已明确提示估值风险较高 [S6][自测算]。	同上，并且不得在2026-07-31直接豁免Q2利用率触发，因为公司H1实际业绩尚未披露 [S5][自测算]。

执行建议

看涨价差只应先给海光信息688041，并把权利金损失限制在组合无需再融资即可承受的范围内。根本原因很简单：海光在2026-07-31前已经有公开2026H1营收和利润区间；另外两家仍需要实际H1或Q2确认 [S1][S4][S5]。

寒武纪688256应维持对冲多头或期权限定亏损暴露。它的Q1经营趋势非常强，但2026-07-01风险提示公告明确强调高估值、抵御市场和行业波动能力相对有限、竞争风险、供应链风险和毛利率波动风险 [S6]。正确交易不是否定产品周期，而是等H1营收和订单证据追上估值后再为更高凸性付费 [S2][S6]。

中芯国际688981应等2026-08-13的Q2实际结果。指引偏积极，2026Q1产能利用率93.1%说明制造需求没有断裂，但20%-22%左右的毛利率结构还不是干净的右侧加速信号 [S5][S7]。

最终撤对冲闸门是：海光先在正式H1确认后放开；寒武纪只有在H1营收和在手订单追上估值后放开；中芯国际只有在Q2实际利用率和毛利率高于指引中点后放开 [S1][S2][S5][S7][自测算]。在四条触发不能同时看见之前，前序研究的对冲不应撤掉。

元数据页脚：工作日2026-07-31；；研究记录06；立场stress-test；上游研究档案、research note/report.zh.md、research note/report.en.md及大多数前序研究文件在本地缺失，已依据用户提供的Session Brief Snapshot重构。

资料来源 / Sources

[S1] 上海证券交易所科创板，海光信息，《关于2026年半年度业绩预告的自愿性披露公告》 — https://star.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-17/688041_20260717_V3TK.pdf

[S2] 新浪财经，寒武纪，《2026年第一季度报告》 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12285700&stockid=688256

[S3] 巨潮资讯，海光信息，《2026年第一季度报告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-08/1225083112.PDF

[S4] 新浪财经，寒武纪，《公司公告列表》 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllBulletin/stockid/688256.phtml

[S5] 上海证券交易所，中芯国际，《关于召开2026年第二季度业绩说明会的预告公告》 — https://big5.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-31/688981_20260731_BQJD.pdf

[S6] 新浪财经，寒武纪，《股票交易风险提示公告》 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12424562&stockid=688256

[S7] 新浪财经，中芯国际，《2026年第一季度报告》 — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12320692&stockid=688981

[S8] 新浪财经，《折算率“归零”！多家券商出手，影响多大？》 — https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2025-10-10/doc-inftkerq9102168.shtml

[S9] 新浪财经，《鹏华科创板半导体材料设备ETF（589020）已连续7日获得资金净申购》 — https://finance.sina.com.cn/money/fund/aiassistant/etfshzj/2026-07-29/doc-inikmqcv2709832.shtml

[S10] 经济观察网，《科创50ETF华夏（588000）单日净赎回5.85亿份》 — https://www.eeo.com.cn/2026/0726/974507.shtml

[S11] 经济观察网，《科创50ETF易方达（588080）7月24日净赎回超1亿份》 — https://www.eeo.com.cn/2026/0725/973787.shtml

[自测算] 本报告片基于文中列示的输入和公式自行测算；无外部URL。