返回投资研究台 2026-06-18
Market Context

报告对应赛道与标的

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LANES
中国云/国产算力栈24 报告信创/国产 IT 栈24 报告低价模型/AI 软件利润池24 报告
STOCKS / ETFs
BABAAlibaba证据映射 · 5 · 99%BIDUBaidu证据映射 · 9 · 99%688041.SH海光信息证据映射 · 37 · 99%688111.SH金山办公证据映射 · 5 · 99%688256.SH寒武纪证据映射 · 39 · 99%9888.HK百度集团证据映射 · 5 · 99%9988.HK阿里巴巴证据映射 · 20 · 99%
THESES
中国云与国产算力栈的关键不是模型热度，而是训练/推理订单、服务器交付和生态锁定2026-08-20新一代信息技术国产替代要从信创叙事进入算力、软件与安全订单验证2026-08-17

截至 2026-06-18 的结论：低价开源与本地算力闭环会持续压低闭源 API 的“可替代工作负载”定价

优先结论

  1. 价格压力可持续，但不是全面“打穿”闭源前沿模型。 DeepSeek-V4 Preview 把 1M 上下文、开源权重、Agent 工具调用和极低 API 价格放在同一个产品面上：V4-Flash 为 $0.14 / 1M input、$0.28 / 1M output，V4-Pro 为 $0.435 / 1M input、$0.87 / 1M output；相比 GPT-5.5 的 $5 / $30 和 Claude Opus 4.8 的 $5 / $25，输出 token 便宜约 34-107 倍。这会持续压低编码代理、办公自动化、客服、文档处理、数据抽取等“可路由、可验收、可自托管”的闭源 API 单价。1234

  2. 闭源 API 的溢价会从“通用智能溢价”收缩为“可靠性、生态与合规溢价”。 最高难度研究、多模态、复杂工具生态、全球数据合规、SLA、企业治理和模型安全仍会支持 OpenAI / Anthropic / Google 的高端价格；但中低难度长上下文与高频 agent loop 会被 DeepSeek / Qwen / 本地私有化部署重定价。

  3. 中国市场的强化因素是“模型低价 + 云上本地化 + 国内 GPU 供给”的部署闭环。 Baidu Q1 2026 AI Cloud Infra 收入 RMB 8.8bn、+79% YoY，GPU Cloud +184% YoY；Baidu AI-powered Business 收入 RMB 13.6bn、+49% YoY，已占 Baidu General Business 52%。同时，Baidu 和 Huawei 在 2025H1 合计占中国 GPU cloud 市场 70%+，其中 Baidu 40.4%、Huawei 30.1%。这说明低价模型不是孤立事件，而是在云厂商和国产芯片生态中形成商业闭环。56

  4. 最受益排序：应用集成商优先看 Kingsoft Office / Kingdee；算力租赁优先看 Baidu / Alibaba / Huawei 生态，SenseTime 为高 beta；国产 GPU 优先看 Cambricon / Hygon / Sugon，Kunlunxin、Huawei Ascend、T-Head、Moore Threads、MetaX 更偏非直接或高波动机会。

价格锚有多强

模型 / 云服务 关键定位 上下文 / 能力 API 价格 对闭源价格锚的含义
DeepSeek-V4-Flash 低成本 agent / 编码 /办公 1M context；284B total / 13B active；开源权重 $0.14 input / $0.28 output 对高频、可验收任务形成最低价格锚；相比 GPT-5.5 输出便宜约 107x。12
DeepSeek-V4-Pro 高性能开源权重 1M context；1.6T total / 49B active $0.435 input / $0.87 output 对闭源旗舰形成“足够好 + 可私有化”的替代。12
Qwen3.7-Max Alibaba agent foundation 面向编码、办公工作流、数百至数千步长程执行 Model Studio 显示 $2.5 input / $7.5 output 价格高于 DeepSeek，但低于 GPT-5.5 / Claude；更依赖 Alibaba Cloud 与企业生态。78
GPT-5.5 闭源旗舰 专业 coding / reasoning $5 input / $30 output 仍可收取最高可靠性与生态溢价，但中低难度任务会被分流。3
Claude Opus 4.8 闭源旗舰 1M context；复杂 agentic coding $5 input / $25 output 强在复杂代理可靠性；价格压力来自模型路由与国产私有化。4
Gemini 3.1 Pro Preview Google agentic / multimodal 1M context；agentic finance / spreadsheet / custom tools $2 input / 2 output，>200k prompt 为 $4 / 8 显示闭源厂商也在用分层价格防守。9

Agent 成本例子： 假设一个月消耗 10M input + 30M output tokens，DeepSeek-V4-Flash 约 $9.8，V4-Pro 约 $30.45，Qwen3.7-Max 约 $250，Gemini 3.1 Pro Preview 约 $380，Claude Opus 4.8 约 $800，GPT-5.5 约 $950。这不是边际差异，而是足以改变应用架构的成本差异。

耐久性判断

12-24 个月内价格压力偏强。 原因有三点。第一，DeepSeek 把 1M context、开源权重、低价 API 同时推出，企业可以在“API 调用、模型路由、私有化部署、国产云部署”之间切换。第二，Qwen3.7-Max 让 Alibaba 把模型、Bailian / Model Studio、T-Head 芯片和云基础设施打包，虽然不是最低价，但更适合企业级 agent 落地。第三，Baidu GPU Cloud 的收入增速说明需求已经从训练试验进入云上推理和企业部署。

但压力是分层的。 对客服、搜索摘要、文档理解、代码修补、财务表格、内部知识库等任务，闭源 API 需要降价、推出 batch / cache / mini 模型或让利给渠道。对高难科研、复杂软件工程、多模态生产、全球合规托管和高 SLA 企业场景，闭源 API 仍可维持溢价。

最佳受益方向

类别 标的 / 生态 定位 证据 判断
应用集成商 Kingsoft / Kingsoft Office（3888.HK / 688111.SH） WPS AI、WPS 365、政府与企业办公国产化 Kingsoft Q1 2026 office software and services 收入 RMB 1.613bn、+24% YoY；公司称 AI 功能提升 WPS AI MAU、转化率和 ARPPU，WPS 365 大客户订单增加。10 首选应用层。 低价模型直接提升毛利和功能频率，且已有办公入口与付费用户。
应用集成商 Kingdee（0268.HK） ERP / 财务 / 企业管理 AI Suite FY2025 收入 RMB 7.006bn、+12%，cloud services RMB 5.782bn、占 82.5%；cloud subscription +20.9%；2026 指引 Kingdee AI Suite 收入超过 RMB 1bn。1112 企业场景弹性强。 AI token 成本下降会直接改善 AI Suite、Agent-as-a-Service 和行业技能包经济性。
应用集成商 iFlytek（002230.SZ） 语音、教育、医疗、政企 AI 2025 年收入约 RMB 27.11bn、净利 +49.85% YoY；Spark 生态偏国产算力与行业场景。13 次优但可跟踪。 垂直场景强，需验证利润率和硬件终端周期。
算力租赁 / 云 Baidu（9888.HK / BIDU） GPU Cloud、ERNIE、Kunlunxin、Miaoda / DuMate / GenFlow AI Cloud Infra RMB 8.8bn、+79% YoY；GPU Cloud +184% YoY；AI-powered Business 占 General Business 52%。5 中国 GPU cloud 首选。 既有份额、模型、芯片和应用入口，价格战中更可能靠利用率和全栈优化胜出。
算力租赁 / 云 Alibaba（9988.HK / BABA） Qwen、Model Studio、Bailian、T-Head、Cloud Cloud Intelligence Group 2025 年末季度收入 RMB 43.284bn、+36% YoY，AI-related product revenue 连续第十个季度 triple-digit 增长；此前宣布三年投入 RMB 380bn / US$53bn 于 AI 与云基础设施。1415 大平台防守反击。 最受益于 agent API 与企业云迁移，但短期利润率承压。
算力租赁 / 云 Huawei Ascend 生态（未上市） 国产 GPU cloud 与政企基础设施 2025H1 中国 GPU cloud 市场 Huawei 份额 30.1%，与 Baidu 合计 70%+。6 最强国产替代生态之一。 投资需通过服务器、光模块、软件适配与集成商映射。
算力租赁 / 云 SenseTime（0020.HK） SenseCore AI Cloud、模型训练与推理、AIGC 应用 FY2025 总收入 RMB 5bn+、+33%；Generative AI 收入 RMB 3.6295bn、+51%，占收入约 72%。16 高 beta。 若推理租赁需求继续放量，弹性大；风险是亏损、应收与算力折旧。
国产 GPU / 芯片 Cambricon（688256.SH） AI accelerator / 云端智能芯片 Q1 2026 收入 RMB 2.88bn、+159.56% YoY；归母净利 RMB 1.01bn、+185.04% YoY；经营现金流转正至 RMB 833.97mn。17 最直接的上市国产 AI 芯片弹性。 关注客户集中、产能、软件生态和估值。
国产 GPU / 芯片 Hygon（688041.SH） CPU + DCU，高端处理器与 AI 加速 FY2025 收入 RMB 14.4bn、+56.9%，归母利润 RMB 2.54bn、+32%；Q1 2026 收入 RMB 4.03bn、+68.06%。1819 确定性高于纯 GPU 初创。 受益信创、服务器和 AI 算力升级。
国产 GPU / 服务器 Sugon（603019.SH） HPC / AI 服务器，Hygon 大股东 FY2025 收入 RMB 14.97bn、+13.9%，净利 RMB 2.11bn、+10.5%。18 稳健型算力基础设施敞口。 弹性弱于 Cambricon / Hygon，但订单可见度更好。

可操作观点

  • 应用层优先级：Kingsoft Office > Kingdee > iFlytek。 原因是用户入口、可付费场景和模型成本敏感度。低价 agent 让 WPS / ERP / 财务流程能把 AI 从“演示功能”变成高频工作流。
  • 算力租赁优先级：Baidu > Alibaba > Huawei 生态 > SenseTime。 Baidu 的 GPU Cloud 增速和市场份额最直接；Alibaba 的 Qwen 与云生态更广，但资本开支和价格补贴会压 EBITA；SenseTime 弹性高但财务风险也高。
  • 国产 GPU 优先级：Cambricon > Hygon > Sugon；未上市 / 新上市 GPU 公司只适合事件驱动跟踪。 低价模型会增加推理 token 消耗，最直接拉动国产 AI accelerator、DCU、AI server 和软件适配生态。

需要跟踪的验证项

  1. 价格： DeepSeek 是否在 2026-07-24 旧模型退役后维持 V4-Flash / V4-Pro 价格；Qwen3.7-Max 是否从促销价转为常态价；OpenAI / Anthropic 是否推出更激进的 batch、cache、routing 或 enterprise discount。
  2. 迁移： WPS、Kingdee、Baidu Wenku / Drive、DingTalk、政企客服等是否把默认 agent 路由切到 DeepSeek / Qwen / 国产私有模型。
  3. 算力： Baidu GPU Cloud 的 QoQ 继续性、Alibaba AI-related cloud revenue 占比、Huawei Ascend 供给、Kunlunxin IPO 进展。
  4. 芯片： Cambricon / Hygon 的 Q2 2026 收入、毛利率、经营现金流；SMIC 先进封装 / HBM 约束；国产 GPU 软件栈与 PyTorch / CUDA 替代兼容进度。
  5. 风险： 低价 API 可能压缩所有厂商毛利；闭源前沿模型若再次拉开可靠性差距，会把高价值任务重新吸回；中国生成式 AI 服务备案、内容安全和数据跨境规则仍会影响公有 API 与私有化部署节奏。20

来源

  1. DeepSeek API Docs, “DeepSeek V4 Preview Release”, 2026-04-24, https://api-docs.deepseek.com/news/news260424 ↩↩↩

  2. DeepSeek API Docs, “Models & Pricing”, accessed 2026-06-18, https://api-docs.deepseek.com/quick_start/pricing ↩↩↩

  3. OpenAI, “API Pricing”, accessed 2026-06-18, https://openai.com/api/pricing/ ↩↩

  4. Anthropic, “Models overview - Claude API Docs”, accessed 2026-06-18, https://platform.claude.com/docs/en/about-claude/models/overview ↩↩

  5. Baidu IR, “Baidu Announces First Quarter 2026 Results”, 2026-05-18, https://ir.baidu.com/news-releases/news-release-details/baidu-announces-first-quarter-2026-results ↩↩

  6. Data Center Dynamics, “Baidu and Huawei account for 70% of China's GPU cloud market”, 2026-01-06, https://www.datacenterdynamics.com/en/news/baidu-and-huawei-account-for-70-of-chinas-gpu-cloud-market/ ↩↩

  7. Alibaba Cloud, “Alibaba Announces Comprehensive Full-Stack AI Upgrade for the Agentic Era”, 2026-05-20, https://www.alibabacloud.com/en/press-room/alibaba-announces-comprehensive-full-stack-ai ↩

  8. Alibaba Cloud Model Studio, accessed 2026-06-18, https://modelstudio.alibabacloud.com/ ↩

  9. Google AI for Developers, “Gemini Developer API pricing”, accessed 2026-06-18, https://ai.google.dev/gemini-api/docs/pricing ↩

  10. Kingsoft, “Kingsoft Announces 2026 First Quarter Results”, 2026-05-27, https://ir.kingsoft.com/system/files-encrypted/nasdaq_kms/news/2026/05/27/5-04-28/%5BPress%20Release%5D%20Kingsoft%20Announces%202026%20First%20Quarter%20Results.pdf ↩

  11. Kingdee, “Kingdee International Announces FY2025 Annual Results”, 2026-03-23, https://www.kingdee.com/global/2026/03/23/kingdee-international-announces-fy2025-annual-results-cloud-subscription-revenue-increased-by-20-9-adjusted-net-profit-reached-rmb232-million/ ↩

  12. Kingdee FY2025 Annual Results Presentation, 2026, https://investor.kingdee.com/static/temp/%E3%80%90ENGPPT%E3%80%91FY2025_%E4%B8%9A%E7%BB%A9ppt_v40_1773810837536.pdf ↩

  13. BigGo Finance, “iFlytek's Annual Report Reveals the Only Path for China's AI Models”, 2026-05, https://finance.biggo.com/news/7EQ03p0BDXrLZJaA6fVN ↩

  14. Alibaba Group, “Alibaba Reports Solid Progress in AI + Cloud on the Strength of Its Full-Stack Capabilities”, 2026-03-19, https://www.alibabagroup.com/en-US/document-1971445322303406080 ↩

  15. Alibaba Group, “Alibaba Q1 Results Deliver Strong Growth in AI and Quick Commerce”, 2025-08-29, https://www.alibabagroup.com/en-US/document-1898208128135069696 ↩

  16. SenseTime, “SenseTime Group Reports Record High Revenue of Over RMB 5 Billion in 2025”, 2026-03, https://www.sensetime.com/en/news-detail/51170581?categoryId=1072 ↩

  17. Quartr, “Cambricon Technologies Q1 2026 earnings summary”, 2026-04-30, https://quartr.com/companies/cambricon-technologies-corporation-limited_19508 ↩

  18. South China Morning Post, “China computing stalwarts Hygon, Sugon post revenue surge on AI boom, tech self-reliance”, 2026, https://www.scmp.com/tech/big-tech/article/3344729/china-computing-stalwarts-hygon-sugon-post-revenue-surge-ai-boom-tech-self-reliance ↩↩

  19. BigGo Finance, “China's Hygon Information Posts 68% Q1 Revenue Surge”, 2026-04, https://finance.biggo.com/news/P4qYaJ0BQ45Y7dX6yROi ↩

  20. China Law Translate, “Interim Measures for the Management of Generative Artificial Intelligence Services”, https://www.chinalawtranslate.com/en/generative-ai-interim/ ↩