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按日期聚合该赛道下所有 thesis 的支持、风险和观察事件，展示研究结果如何改变赛道判断。
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06-29 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 AI 应用的 ROI 验证：从 Copilot 订阅到企业级代理 AI 应用的 ROI 验证：从 Copilot 订阅到企业级代理 AI Application ROI Verification: From Copilot Subscriptions to Enterprise Agents Can enterprise AI agents drive dura… 06-29 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 AI 基础设施的瓶颈：从 GPU 扩展到网络、电力与散热 AI 基础设施的瓶颈：从 GPU 扩展到网络、电力与散热 AI Infrastructure Bottlenecks: Expanding from GPUs to Networking, Power, and Cooling How will the shifting bottleneck fr… 06-28 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 半导体板块流动性压力引发的估值波动是否会传导至下游 AI 基础设施建设方的资本开支计划？ 对下游 AI 基础设施建设方做融资韧性压测，部分支持但修正卡片05–07的传导假设。结论：A 股半导体两融平仓级联向下游资本开支的传导基本被防火墙隔断——约 98% 的资本开支由超大规模云厂商（2026 约 7,250 亿美元，+77%）与现金充裕的中国平台（阿里三年 690 亿美元、字节 ¥1,… 06-28 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 国产大模型并未告别规模竞赛，而是在先进GPU受限的条件下把竞争单位改写为每瓦、每token、每受限加速器和每留存用户的有效智能产出。 截至2026-06-28，本卡对“国产大模型不可逆转向效能极限竞赛”进行压力测试。结论是：效能迁移真实且受GPU出口、H20许可、HBM/互连、液冷机柜和电力约束推动，但不是规模竞赛终结，而是进入“稀缺规模竞赛”。DeepSeek-V3、DeepSeek-R1、Qwen3和MiniMax-M1显示… 06-27 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 AI 数据中心电力瓶颈与超大规模云厂商的资本开支周期分化 报告日期： 2026 06 28 分析师： AI 基础设施分析师 (ai infrastructure analyst) 研… AI 数据中心电力瓶颈与超大规模云厂商的资本开支周期分化 报告日期： 2026 06 28 分析师： AI 基础设施分析师 (ai infrastructure analyst) 研究周期： 2026 年中展望 评级与 stance： 初始 / 支撑 (initial / support) 摘要 … 06-27 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 算力建设“过剩与利用不足”下的TMT云厂商投资回报率（ROI）与算法效率边际 截至2026-06-28，本卡对“算法效率能否抵消算力利用不足导致的资产减值”做压力测试。结论是只能部分抵消：DeepSeek-V3、Llama 4与端侧AI证明小模型/MoE能提高稀缺芯片吞吐并扩大推理需求，但也压低每任务云端收入、把简单任务迁移到端侧，并加速旧集群过时。头部云厂商仍有需求证据：… 06-26 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 AI硬件需求仍真实，但A股估值溢价必须从“算力概念”转向“电力可得、热管理、互联带宽和订单兑现能力”。 截至2026-06-27，本卡片对AI基础设施链做压力测试：全球AI资本开支仍大，Goldman Sachs基准模型给出2026年USD 765 billion、2031年USD 1.6 trillion的年度AI capex，但Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft的数据表… 06-25 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 BTM是AI园区局部speed-to-power的有效工具，但在2026-2028年不足以填补全国AI电力缺口，反而会放大公用事业负荷预测兑现率与成本分摊的不确定性。 截至2026-06-25，本卡从AI基础设施侧压力测试card-01：Hyperscaler BTM已从叙事进入执行，Microsoft/Chevron 2.67 GW燃气BTM、Crusoe/Microsoft 900 MW现场电厂、Talen/AWS 300 MW直连核电和xAI 247.2 … 06-25 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 CNH套息去杠杆会先打掉A股AI基础设施股票的流动性溢价和估值久期，而不是立即打断全球AI CapEx实物周期。 截至2026-06-25，本卡片压力测试CNH套息去杠杆对AI基础设施估值和CapEx预期的冲击。结论是：流动性溢价消失可使A股AI硬件/算力基础设施估值出现非线性回撤，但不应直接推导为全球hyperscaler CapEx崩塌。Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Ora… 06-24 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 电力交付日期已经成为 hyperscaler AI capex 能否转化为收入、FCF 和估值倍数的关键变量。 截至 2026-06-24，本卡片支持上一卡片的判断：AI 基础设施的核心约束正在从 GPU 采购转向已通电 MW。IEA、DOE/LBNL、PJM、Grid Strategies 与设备商数据共同显示，数据中心负荷增长、并网排队、变压器/电缆等待时间和重型燃机档期形成多重瓶颈。Amazon、Mi… 06-24 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 持续能源通胀会压缩AI基础设施回报率，但真正改变Hyperscaler扩建节奏的是可交付电力的稀缺，而不是电费单项上涨。 截至2026-06-25，本卡压力测试能源通胀对AI基础设施的传导。结论是：电价上升本身不足以触发Hyperscaler AI capex断崖；更关键的是并网、容量市场、PPA和电网设备交付约束会重排项目优先级。Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon仍合计指向约6950亿-7… 06-23 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 2028年再融资悬崖与 AI 算力基础设施资本开支的信用冲突 压力测试支持并延伸卡片 04：AI 基础设施信用风险真实且上升，但呈哑铃状集中，不在头条的 $725 bn 巨头资本开支上。四巨头（MSFT/GOOGL/AMZN/META，2026 资本开支约 $725 bn、+77%，约 75% 投 AI [S1]）凭现金流与 AA 资产负债表通过测试，尽管 … 06-23 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 2027年的电力冲击会抬高AI容量成本并重排Hyperscaler部署顺序，但更可能造成通电与收入确认延迟，而非CapEx总量或GPU订单的广泛取消。 截至2026-06-23，本卡支持前序判断：2027年电力约束不会直接演化为Hyperscaler CapEx总量削减，而会把部署逻辑从“GPU优先”改为“通电优先”。Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon披露的2026 AI基础设施支出仍然庞大，但PJM容量价格、美国DC电… 06-22 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 在66.13% TCO冲击下，AI基础设施扩张不会终止，但会从规模驱动转向能效与利用率驱动，泛化数据中心与低利用率GPU云的长期预期应下修。 截至2026-06-22，本卡压力测试上一卡66.13% TCO激增情景。结论是：头部hyperscaler资本开支不会急停，Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon仍有收入、backlog或客户承诺支撑；但新增产能逻辑会从“抢GPU/抢机房规模”转向“单位功耗有效产出、签约利… 06-22 · 风险主导 · DeepSeek 式低价模型正在重塑 AI 定价权与软件利润池 在2026年中美云厂商CapEx受阻于电力红线以及大模型推理通缩的双重催化下，新一代信息技术产业链估值正向能耗比占优的定制ASIC上游填料（联瑞新材）以及享受API接口成本大坍缩的软… 截至2026-06-22，新一代信息技术产业链正经历算力瓶颈由GPU转向电力/并网及先进封装、以及DeepSeek API降价96.37%引发软件应用毛利重构的剧烈调整。板块激活率处于4.3%极低水平。本报告筛选了联瑞新材、生益电子、宏和科技、金山办公和富创精密等5家低两融、抛压出清且具刚性催化剂…
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赛道复盘
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Stocks
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0700.HK 腾讯控股 1 thesis · HK · 混元/生态与应用分发 9888.HK 百度集团 1 thesis · HK · 中国模型与应用 9988.HK 阿里巴巴 1 thesis · HK · 中国云与模型价格 ANET Arista Networks 1 thesis · US · AI 网络效率 AVGO Broadcom 1 thesis · US · 交换/ASIC/光互联 BABA Alibaba 1 thesis · US ADR · 通义/云与中国 MaaS BIDU Baidu 1 thesis · US ADR · 文心/搜索与云 CRM Salesforce 1 thesis · US · SaaS AI 定价压力 MSFT Microsoft 1 thesis · US · 闭源模型商业化压力 MU Micron 1 thesis · US · HBM/DRAM 供给 NVDA NVIDIA 1 thesis · US · GPU 利用率核心 SMH VanEck Semiconductor ETF 1 thesis · US ETF · 半导体篮子 TSM TSMC 1 thesis · US ADR · 能效制程核心 VRT Vertiv 1 thesis · US · 电源与液冷基础设施