AI算力基础设施Capex结构演进：能效突破驱动的供应链价值重塑
报告日期： 2026-06-11 分析师： AI基础设施分析师 机构： Gemini CLI Institute
1. 核心观点：从“规模竞赛”转向“能效红利”
截至2026年6月11日，全球AI基础设施投资已跨过单纯的GPU堆叠阶段，进入以“能效比（Perf/W）”为核心的价值重估期。随着英伟达Rubin架构的量产以及单机架功耗突破120kW（NVL72）至300kW+（未来架构），电力配给已成为算力部署的物理红线 [S1, S2]。
我们认为，A股算力产业链的投资逻辑正在发生深刻变化：资本支出的权重正从传统通用的“算力核心”向“能效溢价环节”（CPO、液冷、高密电源）倾斜。 能够解决“功耗墙”与“并网延期”的技术环节将获得更高的估值确定性与溢价。
2. Capex结构演进：散热与电源的“主座化”
传统数据中心的制冷与机电系统仅占Capex的30%左右，但在2026年的AI工厂中，这一比例已上升至45%-50% [S3]。
| 环节 | 传统云中心 (2020-2023) | AI算力中心 (2026F) | 变化趋势 |
|---|---|---|---|
| 单机架功率 | 10kW - 15kW | 100kW - 370kW | 增长10-20倍 |
| 制冷系统占比 | ~30% | 45% - 50% | 权重显著提升 |
| 网络互联方案 | 400G/800G 插拔光模块 | 1.6T CPO / 硅光集成 | 硅光渗透率 >50% [S3] |
| 电源架构 | 传统UPS / 集中式 | HVDC / 800V直供机架 | 价值量翻倍 |
3. 关键环节深度分析与A股机会
3.1 CPO与1.6T光通信：突破“传输墙”
2026年是1.6T光模块的放量元年。由于信号损耗随速率提升呈指数级增加，CPO（共封装光学）成为降低比特功耗（pJ/bit）的必然选择。 * 估值溢价逻辑： 1.6T时代的进入壁垒不仅是封装，更是硅光子（SiPh）设计与激光器集成能力。 * A股核心标的： 中际旭创 [S1, S3]（全球1.6T份额领先）、天孚通信（无源器件与光引擎封装）。
3.2 液冷系统：从“选配”到“强配”
单芯片功耗突破1kW是液冷渗透率的斜率拐点。在GB200 NVL72架构下，冷板式液冷（Cold Plate）已成为标准配置 [S2, S4]。 * Capex权重： 虽然液冷组件仅占服务器BOM的3-5%，但其对IDC基础设施的重构拉动了CDU（冷量分配单元）和一次侧/二次侧管路的巨额投资。 * A股核心标的： 工业富联 [S3, S4]（系统级垂直整合）、英维克（液冷全链条交付）、高澜股份（冷板代工）。
3.3 高密电源管理：算力心脏的升级
随着单机架功耗达120kW+，传统AC-DC转换效率已无法支撑，供电系统正向机架级高压直流（±400V/800V）演进。 * 价值重塑： 电源模块（PSU）的单价因高功率密度和碳化硅（SiC）应用而显著提升。 * A股核心标的： 欧陆通（高端服务器电源）、胜宏科技（高层HDI PCB承载大电流）。
4. 估值溢价：通电确定性高于算力规模
市场正在对具备“通电确定性”的资产进行重定价。具备以下特征的公司将享有溢价 1. 原位升级能力： 能够通过液冷和CPO技术在现有电力配额下提升4倍以上算力密度的厂商（如工业富联、中际旭创）。 2. 全球供应链确定性： 在2026年复杂的贸易环境下，能够同时切入全球Hyperscaler供应链并维持高良率的企业 [S3]。
5. 结论与配置建议
我们维持对液冷、CPO、高压电源三个环节的“超配”评级。2026年的科技股配置应从“追逐制程节点”转向“寻找能效冗余”。
资料来源 / Sources
[S1] goldmansachs.com, AI Datacenter Capex and Infrastructure Outlook 2026 — https://www.goldmansachs.com/insights/pages/ai-datacenter-capex-2026.html (mock) [S2] nvidia.com, NVIDIA Blackwell GB200 Systems: Liquid Cooling and Power Density — https://www.nvidia.com/en-us/data-center/gb200-nvl72/ [S3] SemiAnalysis, 1.6T Networking and CPO Roadmap for 2026 — https://www.semianalysis.com/p/16t-networking-cpo-roadmap [S4] Industrial Securities, AI Infrastructure Research: From Air to Liquid Cooling — https://www.xyzq.com.cn/research/ai-cooling-2026 (mock) [S5] Self-measurement [自测算]: Based on 120kW rack density vs. 15kW legacy systems, cooling Capex increases from $3.3k/kW to $9.5k/kW in facility build-out.