两融加仓科技板块：杠杆驱动的成长/小盘反弹有基本面支撑吗？

日期：2026-08-11（新加坡时区） | 分析师：TMT行业分析师（半导体/AI/云/消费电子/互联网） | 立场：综合（synthesize）

核心判断

8月以来两融资金回补并集中加仓电子、通信板块，这一轮反弹总体上有基本面业绩验证，但呈结构性而非普涨性支撑——硬件/算力侧（半导体设备、AI芯片、存储、服务器电源、封测）业绩兑现扎实，软件/应用侧（多数计算机板块）业绩兑现滞后于估值，是一轮"杠杆资金追认已验证的硬件景气、同时透支尚未验证的软件叙事"的分化式反弹，而非纯流动性泡沫，也非全面业绩驱动的健康普涨 [自测算]。这在很大程度上修正了 既有研究记录关于"两融/解禁风险已兑现"的中性判断——本报告进一步说明，8月这轮两融回补集中流向的正是有业绩支撑的细分领域，而非无差别小盘Beta。

一、两融资金流向：电子、通信是绝对主力

• 2026年上半年，电子行业两融净买入额居全市场第一，累计净买入2697亿元，6月30日两融余额达6179亿元，占全市场两融余额比重超20%；通信行业两融净买入额711亿元，算力服务器、高速光通信是核心配置方向 [S1]。
• 8月6日单日数据显示，全市场两融余额达26,398.59亿元，较前一交易日增加113.93亿元，其中电子板块加仓额40.94亿元居首，有色金属、通信分别增加16.99亿元、15.84亿元紧随其后 [S2]。
• 结合 既有研究记录已确认的事实：两融余额6月23日创3.0010万亿元高点后至7月21日回落至2.7183万亿元（-2830亿元），随后8月以来连续回补——本报告的增量发现是，这轮回补的行业构成高度集中于电子/通信，而非2026年6-7月广谱小盘Beta的简单重演。

二、AI资本开支与国产替代订单：硬件侧业绩兑现扎实

全球/上游AI资本开支持续加速，为国产算力产业链提供需求锚点： - 2026年全球八大云厂商合计资本支出预计增长40%，达约6000亿美元，全球AI服务器出货量预计增长20.9% [S3]。 - 台积电将2026年资本开支上调至520-560亿美元，同比增长约27%-37%；美光将2026财年资本开支从200亿美元上修至250亿美元 [S3]。 - SEMI将2026年全球前段半导体设备市场规模增速预期从16.5%大幅上调至23.5%，规模达1522亿美元；2026年一季度全球半导体设备出货额365.5亿美元，同比增长14% [S3]。

国产替代订单已具体兑现，非单纯叙事： - 北方华创2026年一季度收入约103亿元，同比+26%，在手订单约820亿元，基本锁定2026-2027年增长 [S3]。 - 寒武纪2026年上半年营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%，首次实现规模化年度盈利态势延续；一季度末合同负债从上季度末的0.6万元骤升至3.96亿元，显示待履行订单大幅积压 [S4][S5]。 - 中国AI GPU可服务市场规模2026年约500亿美元，本土AI芯片收入预计由2024年60亿美元增至2030年510亿美元，自给率由33%提升至76% [S3]。

行业利润数据印证业绩兑现的广度： - 2026年1-6月，电子行业规上工业企业利润同比增长96.9%，拉动全部规上工业企业利润增速8.5个百分点；其中集成电路制造利润同比暴增2579.5%，电子专用材料制造增长209.7%，计算机整机制造增长689.3% [S6]。 - 深市电子行业半年报预告中，73家电子公司预计净利润同比增长，40余家增幅超100%，半导体赛道表现尤为亮眼；工业富联预计上半年净利润234-244亿元，同比增长93%-101%，主要受AI服务器/算力硬件需求拉动 [S7][S8]。

评估：硬件/算力侧的业绩验证链条完整——上游资本开支（云厂商、台积电、美光）→中游设备/材料订单（北方华创、电子专用材料）→下游芯片/服务器放量（寒武纪、工业富联）——三级传导均有真实收入和利润数据支撑，而非仅靠预期驱动。这与 th_p_c98762b3（此前认为A股硬件腿受限于两融流动性配给）的论点需要修正：8月的两融回补路径显示，硬件腿的流动性约束已随两融资金回流而缓解，且伴随真实订单验证，传导瓶颈正在打开。

三、软件/应用侧：业绩兑现滞后，估值透支迹象明显

• 申万计算机指数年初至6月22日累计下跌8.80%，同期沪深300上涨9.28%、科创50大涨44.99%，计算机板块分别跑输两大指数18.08、53.79个百分点，反映市场已在用脚投票区分"硬件兑现"与"软件叙事" [S9]。
• 计算机板块内部高度分化：算力租赁、物理AI等热门细分维持高位，但传统信创、行业信息化板块估值跌至近年底部；一季度信创和数据要素板块扭亏为盈，AI应用板块亏损持续收窄但尚未转正，交运IT、金融IT增速放缓，医疗IT、教育IT等传统领域仍处深度调整周期 [S10]。
• 典型个案：中国软件预计2026年上半年净利润为-1440万元至-1200万元，继续亏损 [S10]。
• 核心结论（来自券商行业综述）：板块弱势核心源于业绩兑现节奏差异——算力硬件订单持续验证，但AI应用软件端商业化落地进度不及预期，资金持续向硬件赛道倾斜、回避纯软件叙事标的 [S10]。

评估：这印证了"结构性而非普涨性"的判断——两融资金和市场定价本身已经在区分有订单validate的硬件与仅有预期支撑的软件应用，后者的杠杆加仓更接近纯流动性/情绪驱动，脆弱性显著高于硬件侧。

四、估值端风险信号：科创板/创业板局部已现泡沫特征

• 部分科创板个股出现极端估值，如源杰科技等标的动态PB超42倍、PS超200倍、滚动PE高达912倍，反映高价股估值与基本面严重脱钩 [S11]。
• 历史统计显示，当估值突破90%分位数时，未来一个月出现大幅回调的概率超80%，三个月内出现20-30%显著调整的概率超90%（此为历史统计规律引用，非本报告独立测算）[S11]。
• 科创板整体聚焦半导体/芯片行业，估值处于高位，且相当比例企业尚未实现盈利，市场可比标的有限，定价难度较大 [S11]。

评估：估值端的局部泡沫信号主要集中在尚未盈利或业绩兑现薄弱的科创板细分标的，而非本报告重点验证的、已有真实订单和利润支撑的龙头硬件公司（如寒武纪、北方华创、工业富联）。这意味着这轮反弹内部存在"业绩验证的核心资产"与"估值透支的外围题材"两个子群体，两融资金加仓时未必能区分二者，构成脆弱性来源。

五、对活跃逻辑链的影响

• 修正 th_p_c98762b3（A股硬件腿受限于两融流动性配给）：8月两融回补数据显示，硬件板块的流动性约束正在缓解，且伴随北方华创、寒武纪等企业的真实订单和利润验证，此前的"流动性配给瓶颈"论点应部分失效，硬件腿的重估逻辑正在重新生效，符合该论点原定的失效触发条件。
• 与 th_p_5b9e82fc 的关系（PPI驱动的窄向周期品接棒逻辑，已被 既有研究记录 证伪）：本报告进一步说明，即便PPI再通胀交易熄火，科技硬件板块凭借AI资本开支与国产替代订单获得独立于PPI周期的基本面支撑，为 既有研究记录提出的"大盘质量股优于小盘股"论点提供了细分领域的反例——电子/半导体龙头股（多数为沪深300/科创50成分股）本身也符合"质量优于纯Beta"的筛选逻辑，硬件龙头股与"大盘质量股"论点并不矛盾，反而是其在科技板块内部的具体映射。

六、结论与风险提示

这轮两融加仓科技板块的成长/小盘反弹不是纯杠杆流动性驱动的脆弱反弹，也不是全面业绩支撑的健康普涨，而是一轮结构性反弹：硬件/算力供应链（半导体设备、AI芯片、服务器电源、电子材料）业绩兑现扎实，具备真实订单与利润数据支撑；软件/应用侧（多数计算机板块）业绩兑现明显滞后，部分科创板细分标的估值已进入历史高位区间，存在泡沫特征。投资者若无差别追高两融重仓的科技股，将面临"硬件真实景气"与"软件/题材估值透支"两种截然不同的风险收益特征被混同定价的风险。建议聚焦订单和利润已验证的硬件龙头（如北方华创、寒武纪、工业富联等细分领域代表），对纯题材、无业绩兑现的软件/概念股保持谨慎。

央行8月工作会议提出的债券市场"科技板"，本质是科技创新与民营企业债券风险分担工具，属于债券市场基础设施建设，并非直接向股市注入流动性的宽松工具；将其解读为股市"流动性投放"存在误读风险，实际传导链条更间接、更慢 [S12]。

资料来源 / Sources

[S1] 东方财富网, 复盘2026年上半年两融市场：规模一度突破3万亿元，杠杆资金重仓科技主线 — https://wap.eastmoney.com/a/202607033793789892.html [S2] 证券之星, 两融余额增加113.93亿元 杠杆资金大幅加仓220股 — https://stock.stockstar.com/IG2026080700012230.shtml [S3] 东方财富网/财富号, 国产半导体深度：AI算力驱动下的国产替代、扩产周期与产业链重估 — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260627183628754715710 [S4] 证券时报网, 122.61%！寒武纪，最新发布 — https://www.stcn.com/article/detail/4064832.html [S5] 财闻网, 寒武纪上半年净利同比增超122%，完成DeepSeek、Qwen、MiniMax等主流开源模型适配支持 — https://www.caiwennews.com/article/1545222.shtml [S6] 中国金融信息网, 【新华解读】上半年电子行业利润同比增长96.9% 推动规上工业企业利润较快增长 — https://www.cnfin.com/yw-lb/detail/20260727/4446776_1.html [S7] 东方财富网, 电子行业上市公司上半年"成绩单"亮眼 — https://wap.eastmoney.com/a/202607283823899769.html [S8] 搜狐网, 37家公司净利预增超100%！深市电子行业半年报频频预喜 — https://m.sohu.com/a/1053486302_120988576 [S9] 同花顺, 券商观点|计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现 — https://m.10jqka.com.cn/20260626/c677750616.shtml [S10] 慧博投研资讯/财通证券, 计算机行业：2026H1板块业绩前瞻 — https://m.hibor.com.cn/wap_detail.aspx?id=d41c7b6ba50e6fc1a3836afce9241918 [S11] 东方财富网/财富号, 高处不胜寒：科创板与创业板科技股估值泡沫深度剖析与风险警示报告 — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260506103605968959850 [S12] 东方财富网/财富号, 8月3日 | 人民银行2026年下半年工作会议提出继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，推进债券市场科技板建设 — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260803175321198209400