A股市场结构择时：成交额、两融、ETF流与解禁供给是否确认杠铃配置

研究机构工作日：2026-08-15（新加坡时区） 作者：首席策略师 研究记录 3/10 — 立场：综合研判（synthesize）

核心结论

成交额和两融余额正在企稳，但尚未完全确认流动性底部；ETF资金流已从创纪录的净流入月转为连续多日净流出；唯一干净的利好——解禁供给——处于多年季节性低位。综合来看，证据支持对质量红利+政策成长杠铃分批建仓，而非立即全仓执行：优先落地质量红利腿（对杠杆资金流依赖度低），政策成长腿待两融余额可持续重新站上约2.7万亿至2.86万亿元区间、且ETF资金流连续一周以上转为净流入后再加满仓位。本报告直接检验并部分修正了机构现有观点 [[th_p_7dfd8b37]]、[[th_p_3119915a]] 与 [[th_p_5d370814]]。

一、成交额：正在修复，尚未突破确认

• 沪深两市成交额2026-08-06约为2万亿元 [S4]，随后回升至2026-08-13的2.55万亿元，较前一交易日放量约3985亿元 [S3]。
• 这是8月初低点后的真实反弹，但仍低于5-6月高点时的3万亿元以上水平（市场曾出现3.6万亿元的历史级成交纪录）[S3][S4]。
• 按照机构既有观点 [[th_p_7dfd8b37]] 的标准，确认流动性底部需要成交额连续两个交易日站回门槛，并配合两融止跌与M1/M2、汇率企稳。截至2026-08-13仅有单日强势表现，尚未形成连续两日确认——成交额这一项检验标准部分满足，尚未完全满足。

二、两融余额：去杠杆已暂停，但仍明显低于预警线

• 两融余额于2026-07-01前后触及3万亿元以上峰值 [S7]，随后在7月经历市场所称的"史诗级去杠杆"，蒸发约4000亿元，于2026-08-03触及约2602.5亿元（应为26025.27亿元）低点 [S1]。
• 触底后两融余额已连续四个交易日上升，2026-08-13达到26,413.68亿元（上交所13,563.08亿元+深交所12,850.6亿元，较前一日增加23.89亿元）[S2]，此前2026-08-12单日增加93.88亿元 [S2]。创业板两融余额已连续七个交易日增加，达5,769.73亿元 [S2]。
• 方向上属于利好——去杠杆压力正在缓解——但当前水平仍比机构观点 [[th_p_5d370814]] 中提出的2.86万亿元预警线低约2200亿元，该观点明确指出在重新站上此线之前，融资驱动的电子/科技类beta仍属高风险。该预警线尚未被突破。 我们对政策成长腿中高杠杆、融资资金拥挤的板块（如高杠杆半导体/电子股）继续保持谨慎，即便对整体回暖趋势已趋乐观。

三、ETF资金流：7月创纪录净流入已转为8月连续净流出

• 2026年7月，股票型ETF录得逾4800亿元的单月净流入，创历史纪录 [S5]，与2中讨论的政策指数化托底逻辑相符。
• 进入8月后风向逆转：股票型ETF在2026-08-07净流出266.0亿元、2026-08-11净流出50.1亿元、2026-08-12净流出约150.0亿元 [S5]。这是典型的"买预期、卖确认"模式，对立即全仓杠铃构成实质性阻力。
• 值得注意的是，资金流出并非普涨普跌：8月首周，跟踪中证2000和中证A500（偏中小盘）的宽基ETF逆势录得净流入，而多只主流大盘宽基ETF同期净流出 [S5]。这是一个结构性再平衡信号，而非全面risk-off，也对"只买大盘质量股"的简单化资金流解读提出了修正。

四、解禁供给：本月被低估的真实利好

• 2026年8月，A股共108家公司面临限售股解禁，合计解禁规模1089.62亿元（约66.4亿股），环比下降42.56%，同比下降86.97%，为近年同期少见的低位 [S6]。
• 电子、电力设备、汽车是本月解禁市值最大的三个行业，广钢气体以约193.98亿元解禁规模居首 [S6]。
• 这一数据直接与机构观点 [[th_p_3119915a]] 的论据相矛盾——该观点曾以"7月2585亿元解禁潮"作为超配沪深300、回避小盘股的三大理由之一。随着8月解禁规模降至7月的约42%、同比接近87%的降幅，该观点三大支撑理由之一在本月已明显减弱。 叠加两融余额同样已从高位回落，[[th_p_3119915a]] 自身设定的失效触发条件（"若两融不再维持高位，或解禁压力显著减弱"）已部分触发。我们不会因此彻底否定大盘质量股的倾斜——该判断在研究记录2中仍有基本面支撑——但8月这一个月内，以供给端理由压制中小盘的逻辑已经弱化。

五、综合研判：分批建仓杠铃，不宜一次性全仓

将四项指标对照机构核对清单

四项信号中三项（成交额、两融、解禁供给）改善或转为新的支持因素，一项（ETF资金流）在7月不可持续的高点后转为近期阻力。这是一个喜忧参半、整体改善的局面，而非"全面确认"。建议

1. 质量红利腿现在即可按正常仓位执行——该腿不依赖杠杆资金流或ETF动量，本报告数据未发现反对理由。
2. 政策成长腿以约半目标仓位启动，集中于低beta、融资资金不拥挤的方向（电网/电力设备、设备更新、高端制造），高杠杆半导体/硬科技名称的满仓配置推迟至两融余额重新站上约2.7万亿至2.86万亿元区间之后。
3. 关注确认信号：成交额连续两日站稳当前水平之上、两融余额重回2.7万亿元上方、ETF资金流连续一周转为净流入。三项中任意两项同时兑现，即可将政策成长腿提升至满仓。
4. 不建议单独追高第三节所述的中小盘ETF资金轮动信号——这仅是一周数据，对抗的是全年的ST新规与拥挤度压力；应将其视为软化（而非推翻）研究记录2大盘质量倾斜判断的证据点，而非独立交易信号。

本报告是对研究记录2杠铃判断的综合研判，而非推翻：终点配置结论不变，但鉴于四项结构性信号中有两项尚未完全确认，建仓路径应分批推进，而非一次性执行。

资料来源 / Sources

[S1] 新浪财经（cj.sina.com.cn），《惊魂七月！两融余额蒸发4000亿元，A股"史诗级"去杠杆，8月何去何从？》— https://cj.sina.com.cn/articles/view/1838672663/6d97eb1702001ohpa [S2] 中国证券报（cs.com.cn），《两市融资余额增加93.88亿元》及同源2026-08-12/08-13两融日报 — https://www.cs.com.cn/gppd/gsyj/2026/08/13/detail_2026081310031056.html [S3] 福州新闻网（fznews.com.cn），《8月13日A股收评：三大指数冲高回落全线收绿 两市成交额达2.55万亿元》— https://m.fznews.com.cn/gngj/20260813/t19nU4BixJ.shtml [S4] 每经网（nbd.com.cn），《沪深两市成交额超2万亿元》— https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-06/4533921.html [S5] 证券时报（stcn.com）及同花顺财经（10jqka.com.cn），ETF资金流报道：《股票型ETF资金净流入额创新高》（7月纪录）及《8月7日全市场ETF净流出265.95亿元，连续4个交易日实现资金净流出》— https://fund.jrj.com.cn/2026/08/07082458035950.shtml； https://news.10jqka.com.cn/20260810/c678805085.shtml [S6] 东方财富网，《【读财报】A股8月逾1000亿元解禁 广钢气体、浙江荣泰解禁规模居前》— https://finance.eastmoney.com/a/202608033829209068.html [S7] 证券时报（stcn.com），《里程碑！两融余额，首度突破3万亿元！》— https://www.stcn.com/article/detail/3976752.html