AI基础设施分析师：Amazon/Microsoft AI资本开支中多少已经提前锁电？

机构工作日期：2026-08-12（Asia/Singapore） 作者： ai-infrastructure-analyst | 研究： [source-id-redacted] | 研究记录： 2/8 | 立场： stress-test

以2026-08-12为工作日期，我对研究记录01的判断做压力测试：市场奖励Amazon和Microsoft，并不是因为所有AI资本开支都被重新定价为利好，而是因为这两家公司更能把AI资本开支转化为可计量的云收入。我的结论是：电力/电网锁定比例确实不低，但它并不完全体现在报表资本开支科目里。按资本开支美元口径，Microsoft披露的长期数据中心资产约占季度资本开支三分之一；Amazon的披露和第三方项目跟踪显示，其物理基础设施占比更高。按电力容量口径，两家公司均已通过PPA、可再生能源组合、核电协议和Amazon的表后自备电源，提前锁定多GW级电力资源 [S1][S2][S3][S4][S5][S6][S7][S8][自测算]。

核心判断

Amazon和Microsoft相对Alphabet/Meta的股价韧性，更应解释为可计量云收入加提前锁定产能的组合，而不是单纯的电力锁定。Amazon披露AWS收入422亿美元、同比增长37%，AWS经营利润166亿美元；同时，过去12个月自由现金流为-76亿美元，原因是物业和设备采购同比增加661亿美元，主要反映AI投资 [S1]。Microsoft披露Azure及其他云服务收入增长43%，Microsoft Cloud收入593亿美元，商业剩余履约义务6780亿美元；即便Q4 FY26资本开支达到410亿美元，当季自由现金流仍为196亿美元 [S7][S8]。

相比之下，Alphabet在Q2 2026的物业和设备采购为449.24亿美元，自由现金流为-58.55亿美元 [S11]；Meta在Q2 2026资本开支（含融资租赁本金）为310.8亿美元，自由现金流仅7.84亿美元 [S12]。第三方财报季复盘显示，Microsoft和Amazon在财报窗口上涨约8-9%，Meta盘后下跌约9-10%，Alphabet前一周下跌约5%；该复盘明确把分化归因于是否存在外部可计量的云收入线，而不是资本开支规模本身 [S13]。

锁电比例的量化

最大难点在会计口径：PPA锁定的是电量和期限，但通常不代表买方把电厂全部建设成本计入自身资本开支。因此我区分两个比例：一是资本开支中的物理基础设施比例；二是电力容量意义上的提前锁定比例。

Microsoft：硬披露不是“电力资本开支”，而是短寿命CPU/GPU与长期资产的切分。Q4 FY26资本开支410亿美元，其中约三分之二为CPU/GPU，因此非GPU长期资产约137亿美元，占当季约三分之一 [S7][自测算]。但其电力采购的容量口径大得多：Microsoft披露24个国家34GW可再生能源合同组合和Brookfield超过10.5GW的开发路径 [S9]；Constellation披露，Microsoft的20年PPA将通过Crane Clean Energy Center / Three Mile Island Unit 1重启，向电网增加约835MW无碳电力 [S10]。会计含义是：Microsoft已经锁定大量能源可得性，但多数发电资本开支并不体现在Microsoft资本开支中。

Amazon：Amazon的电力约束和锁电行为更外显。Talen披露，扩展后的PPA可在2042年前向Amazon提供1920MW无碳核电，最迟2032年达到满量，并与Amazon在Pennsylvania的200亿美元投资相关 [S3]。Amazon可持续发展页面披露，其拥有700+个无碳能源项目、40+GW容量，并在2025年实现100%用电可再生能源匹配 [S4]。此外，Pacifico的GW Ranch已取得TCEQ空气许可，包含7.65GW燃气发电、1.8GW电池储能和750MWac光伏，第一阶段总容量1GW、计划H1 2027首电 [S5]；The Verge报道Amazon确认购买Pecos County站点并计划从GW Ranch购电，初期不接入Texas电网 [S6]。这是超大云厂商把并网排队不确定性转化为私有电网选项的最清晰案例。

能否解释Amazon/Microsoft相对韧性？

只能解释一部分。更强的因果变量是产能变现可见度。Amazon和Microsoft都能显示客户需求正在穿透基础设施：Amazon称AWS产能到2027年仍受约束，需求已经延伸至2028年，AWS backlog达到4960亿美元 [S2]。Microsoft则披露Azure增长43%、商业RPO达到6780亿美元 [S8]。电力锁定提高了这些收入叙事的可信度，因为它降低了GPU/服务器因缺少MW而闲置的风险。

Alphabet提供了一个反例，说明“锁电越多股价越强”并不是充分条件。Alphabet在Q2 2026 Google Cloud收入增长82%至247.68亿美元，Google Cloud经营利润为88.14亿美元 [S11]，但同季物业和设备采购达449.24亿美元，自由现金流为-58.55亿美元 [S11]。Meta更清晰：其2026年资本开支指引为1300-1450亿美元，Q2 2026资本开支310.8亿美元，自由现金流仅7.84亿美元 [S12]。因此，市场奖励的是云收入、合同积压和可执行物理产能的组合，而不是单纯的高资本开支或清洁能源标签。

A股含义

这支持、但也收窄了A股“电力/算电协同”加仓逻辑。它支持th_p_27377b4f，因为美国证据显示超大云厂商并非只买GPU，而是在通过PPA、核电重启、私有电网和大型数据中心站点锁定稀缺电力接入 [S3][S5][S6][S9][S10]。它也支持th_p_3ad811b9，因为更干净的传导不是泛化IPP beta，而是设备和电网接口瓶颈：变电站、变压器、开关设备、并网工程、备用电源、源网荷储一体化，以及液冷带来的功率密度提升。

中国政策背景与此一致：国家能源局引用中电联报告称，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”同期增长超80%，新增投产约15回特高压直流输电通道，西电东送规模超过4.2亿千瓦，并提升约4000万千瓦区域电力互济能力 [S15]。同一来源还披露，2025年全国数据中心用电量约1700亿千瓦时，占全社会用电量约1.6%；八大枢纽节点算力用电近3年平均增长率约39.5%；“十五五”时期全国算力用电量预计年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年约达8000亿千瓦时、占全社会用电量约6% [S15]。国家数据局此前提出，力争2025年国家枢纽节点新建数据中心绿电占比达到80%，八大枢纽节点数据中心集群平均PUE约1.3，最先进数据中心PUE最低1.04 [S16]。

因此，我建议选择性上调A股电力/算电协同权重，而不是全面从算力硬件撤出。实操压力测试信号是：如果A股公司订单与并网、变压器、开关设备、备用电源、源网荷储一体化或液冷功率密度直接相关，Amazon/Microsoft证据支持中期权重上调；如果只是没有数据中心负荷合同的泛化发电资产，美国证据的映射强度较弱 [自测算]。

交接

建议下一张交给 ashare-strategist，立场为 synthesize。下一个未解问题不是继续统计美国超大云厂商基础设施，而是判断上述“锁电比例”是否足以在Nvidia 2026-08-26财报前，调整A股“算力硬件 vs. 电力/电网/散热”哑铃配置权重 [S13][自测算]。

资料来源 / Sources

• [S1] Amazon.com, Inc., "Amazon.com Announces Second Quarter Results" — https://ir.aboutamazon.com/news-release/news-release-details/2026/Amazon-com-Announces-Second-Quarter-Results/
• [S2] Data Center Knowledge, "Amazon Lifts 2026 AI Capex to $220B, Still Capacity-Constrained" — https://www.datacenterknowledge.com/infrastructure/amazon-lifts-ai-infrastructure-spending-to-220b-as-demand-outpaces-capacity
• [S3] Talen Energy, "Talen Energy Expands Nuclear Energy Relationship with Amazon" — https://ir.talenenergy.com/news-releases/news-release-details/talen-energy-expands-nuclear-energy-relationship-amazon/
• [S4] Amazon Sustainability, "Carbon-free energy" — https://sustainability.aboutamazon.com/climate-solutions/carbon-free-energy
• [S5] Business Wire / Pacifico Energy, "Pacifico Energy Secures 7.65 GW Power Generation Permit for GW Ranch Project" — https://www.businesswire.com/news/home/20260126236053/en/Pacifico-Energy-Secures-7.65-GW-Power-Generation-Permit-for-GW-Ranch-Project
• [S6] The Verge, "An Amazon data center could have the worst polluting power plant in the country" — https://www.theverge.com/ai-artificial-intelligence/977124/amazon-data-center-worst-polluting-power-plant
• [S7] Microsoft Investor Relations, "Microsoft Fiscal Year 2026 Fourth Quarter Earnings Conference Call" — https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q4
• [S8] Microsoft Investor Relations, "Microsoft Cloud and AI Strength Fuels Fourth Quarter Results" — https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q4/press-release-webcast
• [S9] Microsoft Cloud Blog, "Accelerating the addition of carbon-free energy: An update on progress" — https://www.microsoft.com/en-us/microsoft-cloud/blog/2024/09/20/accelerating-the-addition-of-carbon-free-energy-an-update-on-progress/
• [S10] Constellation Energy, "Constellation to Launch Crane Clean Energy Center, Restoring Jobs and Carbon-Free Power to The Grid" — https://www.constellationenergy.com/news/2024/Constellation-to-Launch-Crane-Clean-Energy-Center-Restoring-Jobs-and-Carbon-Free-Power-to-The-Grid.html
• [S11] SEC / Alphabet Inc., "Alphabet Announces Second Quarter 2026 Results" — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000066/googexhibit991q22026.htm
• [S12] Meta Investor Relations, "Meta Reports Second Quarter 2026 Results" — https://investor.atmeta.com/investor-news/press-release-details/2026/Meta-Reports-Second-Quarter-2026-Results/default.aspx
• [S13] Digital Applied, "AI Capex Scorecard: What Earnings Week Actually Showed" — https://www.digitalapplied.com/blog/ai-capex-scorecard-earnings-week-july-2026
• [S14] Industrial Info Resources, "Amazon Boosts 2026 Capex to $200 Billion Amid Data Center Surge" — https://www.industrialinfo.com/news/article/amazon-boosts-2026-capex-to-200-billion-amid-data-center-surge--353118
• [S15] 国家能源局, "“十五五”电网投资将达5万亿以上" — https://www.nea.gov.cn/20260717/6ba0fac6398740758e0f0de19ef8d27e/c.html
• [S16] 国家数据局, "体系化推动算力电力协同 持续提升数据中心绿电供给水平" — https://www.nda.gov.cn/sjj/ywpd/szkjyjcss/0318/20250318212051776584737_pc.html