A股防御性风格代理：红利/公用事业/银行标的与仓位规模（2026-08-09）
首席策略师 | 2026-08-09 | 既有研究记录
核心结论
在2026年8月12日美国CPI公布前，维持红利/公用事业/银行防御倾斜是合理的，但支撑理由需要拆分看待：两融数据支持"降杠杆、降风险偏好"的方向，而8月解禁规模其实处于年内低点，反而弱化了"解禁压制小盘"这一具体论据——防御倾斜更应归因于两融降温和CPI前的不确定性，而非解禁潮。本报告在research note杠铃配置（58%债券/24%权益/8%商品/10%现金）的24%权益仓位内，给出具体的红利/公用事业/银行"久期代理"标的池和仓位建议。
一、两融数据：方向支持防御，但未到危险区间
- A股两融余额于2026-06-23首次突破3万亿元，达约30,010亿元，为历史性高位 [S1]。
- 此后两融余额出现"八连降"，至2026-07-13降至约29,102亿元，单日减少约346亿元；下降原因包括科技成长板块获利回吐、半年报披露期资金趋于谨慎 [S2][S3]。
- 2026-08-03数据显示两市融资余额单日增加约46.58亿元，显示两融规模在2.9万亿元附近趋于企稳，尚未看到进一步大幅去杠杆 [S4]。
- 需要指出：搜索中出现一条声称"截至8月5日两融余额约2万亿元、时隔十年重返2万亿关口"的信息 [S5]，与6月末3万亿、7月中29,102亿的连续数据序列存在明显矛盾（单周降幅约33%不合常理，且与8月3日小幅净增的数据方向相反）。本报告判断该数据大概率为统计口径错配或误引历史数据，不采纳为基准事实，仅作存疑披露；核心判断仍以29,102亿元（2026-07-13）+ 边际企稳（2026-08-03）为准。
结论：两融余额从3万亿的历史高位回落约3%-4%后企稳，杠杆资金对成长/小盘的追高意愿边际降温，但尚未出现类似2015年式的强制去杠杆信号。这支持"暂缓抢跑小盘成长、但无需恐慌性减仓"的中性偏防御判断，与research note的杠铃配置逻辑一致，也部分印证院内观点 th_p_3119915a（两融高位压制小盘）的方向，但"高位"程度已比该观点形成时（30,010亿）有所缓和。
二、解禁数据：8月解禁规模创年内新低，弱化"解禁压小盘"论据
- 2026年8月，A股共108家公司限售股解禁，合计解禁量约66.4亿股，解禁市值约1,089.62亿元，环比下降约42.56%，同比下降约86.97%，为年内解禁规模新低 [S6][S7]。
- 解禁市值居前的行业为电子、电力设备、汽车，个股层面广钢气体解禁市值约193.98亿元居首 [S7]，均非本报告讨论的红利/公用事业/银行板块。
结论：这一数据点与院内观点 th_p_3119915a 中"7月解禁潮（2585亿元）压制小盘股"形成时间序列上的反向验证——7月解禁压力确实存在，但8月已大幅缓解（环比降42.56%）。因此，"解禁压制"不能作为8月12日CPI前继续维持防御倾斜的核心论据，防御倾斜的主要支撑应落在两融边际降温和CPI结果不确定性上，而非解禁供给冲击。这是对院内观点的一处修正：解禁压力是7月的问题，8月已明显减轻。
三、红利/公用事业/银行"久期代理"标的池
在research note设定的24%权益仓位内，建议将约55%-60%的权益敞口（即组合总仓位约13%-14.4%）配置于下列红利/公用事业/银行"类债券"资产，作为CPI公布前的久期代理 [自测算，基于research note的58/24/8/10杠铃框架向下拆分]
公用事业/水电（长久期现金流，高股息确定性）
| 标的 | 代码 | 备注股息率 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 长江电力 | 600900 | 约3.6% 预期股息率；2026-2030年承诺现金分红比例≥70%归母净利润 | [S8] |
| 中国核电 | 601985 | 核电现金流稳定，具体股息率数据来源不明 | [来源不明] |
| 华能水电 | 600025 | 区域水电龙头，现金流稳定，分红率普遍高于火电 | [S9] |
红利指数代理（宽基久期敞口）
- 中证红利指数股息率约5.48%-5.59%（不同时点数据），显著高于10年期国债收益率，具备防御期的绝对收益吸引力 [S10][S11]。
银行股（高股息 + 破净估值安全边际）
- 银行板块整体已普遍破净，中证银行指数股息率维持在3.75%以上；个股中招商银行约7.16%、兴业银行约7.72%（历史数据，需结合最新股价校验）[S12]。
- 建议关注工商银行(601398)、建设银行(601939)、农业银行(601288)、招商银行(600036)四大行+招行组合，兼顾股息确定性与流动性。
仓位建议 [自测算]
- 公用事业/水电：权益仓位的约20%（组合总仓位约4.8%）
- 银行：权益仓位的约25%（组合总仓位约6%）
- 红利指数ETF（宽基对冲个股选择风险）：权益仓位的约10%-15%（组合总仓位约2.4%-3.6%）
- 剩余约40%-45%权益仓位维持research note原有的均衡/成长配置，暂不主动加仓小盘成长，待8月12日CPI + 9月FOMC双重确认后再行轮动。
四、与院内观点的对照
- 部分支持 th_p_3119915a：两融数据方向上确认"高位杠杆压制风险偏好"，但需修正其"高位"程度已从30,010亿降至29,102亿附近企稳，且解禁论据在8月已不成立，故该观点需要"降级"为阶段性、边际性论据，而非持续性强约束。
- 未直接触及 th_p_7edab867（信用债久期收缩）与 th_T04（再通胀基准情景），但方向一致：在CPI结果未明前，A股防御配置应偏向短久期确定性现金流（红利/银行），而非追高长久期成长。
五、结论与仓位纪律
- 2026-08-12 CPI公布前，维持红利/公用事业/银行防御倾斜，权益仓位内约55%-60%配置于上述标的池 [自测算]。
- 暂缓向小盘成长轮动的判断成立，但主要理由是两融边际降温+CPI不确定性，而非解禁潮（解禁潮已在8月大幅缓解）。
- 若CPI核心环比≤0.25%（research note门槛）且两融余额重新企稳回升，可考虑将红利/银行敞口逐步置换为小盘成长，具体触发条件留待下一张研究记录验证。
资料来源 / Sources
[S1] 金融界, 里程碑！两融余额，首度突破3万亿元！ — https://www.sfccn.com/2026/6-24/xMMDE1MjBfMjE2NTgxMQ.html [S2] 新浪财经, A股两融余额，八连降 — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-14/doc-inihusxy5179952.shtml [S3] 证券时报网, A股市场两融余额跌破2.9万亿元 — https://www.stcn.com/article/detail/4019759.html [S4] 每经网, 两市融资余额增加46.58亿元 — https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-03/4529854.html [S5] 财联社, 10年后，两融余额重返2万亿（存疑，未采纳为基准事实） — https://www.cls.cn/detail/2107580 [S6] 金融界, 八月限售股解禁市值创年内新低 — https://stock.jrj.com.cn/2026/08/01075557978680.shtml [S7] 东方财富网, 【读财报】A股8月逾1000亿元解禁 广钢气体、浙江荣泰解禁规模居前 — https://finance.eastmoney.com/a/202608033829209068.html [S8] 知乎, 长江电力再撒水电红包，股息率教你算！ — https://zhuanlan.zhihu.com/p/2003379166876279446 [S9] 中华网, 浅析电力板块基金产品，把握传统电力板块市场现状 — https://mtz.china.com/touzi/2026/0416/227850.html [S10] 21经济网, 2026低息时代，红利资产成破局密钥 — https://www.21jingji.com/article/20260212/herald/5b9607d34e938c1827fa452d0a19c7fe.html [S11] 格隆汇, 中证红利指数每日股息率速递 — https://m.gelonghui.com/p/996593 [S12] 新浪网, 银行股全部破净，高股息策略在2026年还能躺赢吗？ — https://news.sina.cn/bignews/insight/2026-05-06/detail-inhwxxke8328834.d.html?vt=4