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报告对应赛道与标的

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AI 电力/电网设备267 报告先进封装/HBM4 闸门178 报告A股硬科技/科创5024 报告
STOCKS / ETFs
000660.KSSK hynix证据映射 · 44 · 99%002028.SZ思源电气证据映射 · 56 · 99%002916.SZ深南电路证据映射 · 18 · 99%600089.SH特变电工证据映射 · 61 · 99%600900.SH长江电力证据映射 · 75 · 99%601179.SH中国西电证据映射 · 54 · 99%688008.SH澜起科技证据映射 · 34 · 99%688041.SH海光信息证据映射 · 37 · 99%

2026-07-30 — A 股市场结构下的 HBM 与 AI 电力链交易表达

看板： [source-id-redacted] · 研究记录： 7/8 · 分析师： 首席策略师 / A 股策略师（ashare-strategist） 工作日期： 2026-07-30（Asia/Singapore） · 立场： 综合（synthesize） 根主题： HBM 市场供需平衡的阶段性特征 — 2028 年前的稀缺性溢价 本报告： 在研究记录 06 的排序下，如何结合流动性、拥挤度、解禁压力、北向/南向资金与风格轮动，把 HBM 与 AI 电力链落成 A 股实际组合权重

1. 核心结论

截至 2026-07-30，我综合研究记录 06 的跨行业基本面排序（HBM 供应商与重型电网设备并列第一、燃机第二、公用事业选择性、数据中心 REITs 做杠铃），但不把它一比一照搬到 A 股权重。A 股市场结构叠加了三重美国基本面研究记录没有定价的摩擦：(a) 算力/HBM 复合体是当前盘面最拥挤、杠杆最重的角落，两融余额在近历史高位后经历八至十个交易日的去杠杆 [S1][S2][S3]；(b) 2026 下半年解禁日历正好压在半导体、AI 算力、光通信等 AI 名字上 [S6][S7]；(c) 自 2024 年 5 月起北向资金已无日度信号可依，A 股交易者用了十年的外资快速指示器消失了 [S4][S5]。

综合判断：电网设备保持 A 股第一权重（订单可验证、拥挤度更低、兼具出口与红利期权），HBM 邻近从第一降到第二（基本面最强，但拥挤度与解禁最重），用公用事业作为红利压舱石对冲 K 型下行，燃机保留小仓稀缺久期头寸，数据中心 REITs/算力租赁做只买已供电标的的杠铃。这与院内主题 th_p_a4c0dcb7（在订单可验证环节择优加仓，不追拥挤高 Beta）、th_T07（风险不是方向而是拥挤度，向订单可验证环节轮动）、th_p_0595542c（HBM 材料链已从单纯累积转向以中报验证为条件的战术轮动）方向一致 [S1][S2][S8]。

2. 五个 A 股市场结构透镜

透镜 1 — 流动性 / 杠杆。 A 股成交额刷新半年度纪录（上半年累计 317 万亿元）[S16]，因此自上而下的流动性不是约束，约束是杠杆在哪里。两融余额在 2026-07-01 见顶 30,305 亿元（历史次高），到 2026-07-14 跌破 2.9 万亿元（约 28,994 亿元）——半个月内"八/十连降"、缩水约 1,400 亿元，2026-07-17 单日融资融券净卖出高达 826.54 亿元，前期高位追高的杠杆账户触及平仓线 [S1][S2][S3]。要点：杠杆恰好集中在 HBM/算力所处的科技成长主线，因此仓位大小、而非信念，才是主动决策。

透镜 2 — 拥挤度。 算力/HBM/光模块复合体既是杠杆所在，也是获利回吐所在 [S1][S2]。依 th_T07，治理规则是"高拥挤只减不加、主线内部向订单可验证环节轮动"。重新加仓拥挤的 HBM Beta，需要"成交回补 + 宽度修复 + 两融买入占比回落"三腿同现，而非仅凭价格 [th_T07]。

透镜 3 — 解禁压力。 2026 下半年 A 股解禁市值超 2 万亿元（约 500 家次、逾 900 亿股）[S6][S7]。按家数计，三大洪峰月为 7 月（100 家、约 170 亿股、约 2,700 亿元）、9 月（91 家）、12 月（107 家）；8 月是相对低谷 [S7]。关键在于压力被点名在半导体、AI 算力、光通信、创新药（如寒武纪、海光信息）——正压在 HBM 邻近这条腿上，而不在电网或公用事业上 [S7]。这意味着 HBM 腿应买在 9 月/12 月解禁的空气袋里，而基准权重应向解禁较轻的腿（电网、公用事业）倾斜。

透镜 4 — 北向 / 南向资金。 自 2024-05-13 起交易所停止披露北向实时买卖；自 2024-08-19 起改为收盘后公布当日成交总额 + 前十大活跃个股 + 月度/年度汇总，单只证券外资持股仅在每季度第五个交易日公布 [S4][S5]。实操含义：你已无法在 HBM 名字上做日度北向抢跑，只能 (i) 用季度持仓 + 前十大活跃名单做慢速确认，(ii) 用境内机构/ETF/两融资金做快速读数。南向（港股通）仍是活跃的日度通道，对本交易的港股孪生标的有意义——燃机的东方电气（1072.HK）、以及港股数据中心/算力标的——南向仍可追踪，并能通过 H 股腿吸收 A 股拥挤。

透镜 5 — 风格轮动。 2026 上半年呈极致 K 型分化：科创 50 +64%、创业板 +35.58%、深证成指 +19.82%，而上证综指仅 +3.16%、上证 50/红利指数收跌 [S16]。7 月是"验证期"——定价逻辑从景气预期转向景气确认，科技内部高低切换，建议成长 + 周期 + 防御（电力/高股息）的杠铃配置 [S17]。这说明本袖口应带一条红利/公用事业压舱石，不要在验证盘里做纯高 Beta 成长。

3. 建议的 A 股袖口权重

我把本交易表达为一条 "AI 电力链主题袖口"。仓位说明：在拥挤/杠杆背景下，我把该袖口控制在成长偏向 A 股股票账户的约 15–18%，低于纯基本面读数支持的约 20% 以上，正是因为透镜 1–3 惩罚了拥挤的那条腿 [自测算，输入：两融近历史高位后 −1,400 亿元去杠杆 [S1][S2]；下半年同一批名字解禁 >2 万亿 [S6][S7]]。袖口内部权重

排名 环节 袖口权重 为何是这个权重（结构调整后） A 股代理标的
1 电网设备 30% 最干净的订单可验证瓶颈；相较 HBM 更不拥挤、解禁更轻；兼具出口期权与红利支撑。国网第 8 批特高压设备招标 408 亿元，国电南瑞份额 14.6%、换流阀 46.8%；南瑞 2025 年新签合同 6,630 亿元、在手订单 >5,000 亿元 [S9][S10]。 国电南瑞 600406、特变电工 600089、平高电气 600312、许继电气 000400、思源电气 002028、中国西电 601179、金盘科技 688676
2 HBM 邻近 26% 基本面最强但最拥挤 + 解禁最重 → 从第一下调；集中在中报已验证的名字，加仓在 9 月/12 月解禁空气袋，回避纯 CPO/光模块高 Beta。香农芯创 2026 上半年净利 35–40 亿元、同比 +2117.54% 至 +2434.34%，SK hynix 代理 + 海普存储自研 [S8]；SK hynix 2026 Q2 营业利润率 76%、约 10 个 LTA 客户 [S18]。 香农芯创 300475、澜起科技 688008、通富微电 002156、深科技 000021、深南电路 002916、兴森科技 002436、雅克科技 002409
3 公用事业 20% 红利/防御压舱石，不给稀缺倍数；对冲 K 型下行与杠杆挤出；受益 AI 电力需求叙事但按受监管定价。上半年红利/上证 50 收跌而成长狂奔 [S16]，压舱石相对便宜；7 月策略明确用成长搭配电力/高股息防御 [S17]。 长江电力 600900、华能国际 600011、国投电力 600886、华电国际 600027、中国核电 601985
4 燃机 14% 槽位稀缺属实但盈利久期长（国际 OEM 排产至 2029-30）→ 小仓；催化是国产替代 + 出口突破，而非近端利润表。东方电气揽约 1,400 亿元订单及加拿大 20 台 50MW（约 40 亿元）订单、哈萨克斯坦 G50 出口突破 [S11][S12]；GE Vernova 燃机 backlog 116 GW，2028 年产出仅 24 GW [S13][S19]。 东方电气 600875 / 1072.HK、应流股份 603308、上海电气 601727
5 数据中心 REITs / 算力租赁 10% 只买已供电的杠铃：对已上电、已预租、按月确认租金的运营商给溢价；对投机性管线给折价；C-REIT 流动性薄，故仓位小。润泽科技运营 61 个智算中心、约 32 万机柜储备、算力 >30,000P、深度绑定字节跳动、租金按月确认 [S14][S15]。 润泽科技 300442、宝信软件 600845、数据港 603881、光环新网 300383（仅限已供电/已预租）

袖口内权重合计 100%。

4. 结构透镜如何重塑了基本面排序

研究记录 06 把 HBM 与电网设备并列第一。A 股结构把天平打向电网、并对 HBM 打折，三条理由针对的是本盘面、而非基本面

  1. 拥挤与杠杆压在 HBM，不在电网。 1,400 亿元的两融挤出与 826.54 亿元的单日净卖出击中的是 HBM 所在的科技成长/算力主线；电网设备的融资 Beta 小得多 [S1][S2]。按 th_T07 不应在此加仓。
  2. 解禁日历点名 HBM 的邻居。 半导体/AI 算力/光通信明确是下半年解禁压力板块；电网与公用事业不在此列 [S6][S7]。基准权重应向解禁较轻的腿倾斜，并把 HBM 加仓择时在 9 月/12 月空气袋。
  3. 失去的北向信号对 HBM 伤害最大。 HBM 邻近曾是外资跟踪度最高的标的之一；没有了日度北向指示器，你恰好在最需要的地方失去了快速确认，因此必须更保守地控仓、转而依赖中报验证 [S4][S5][S8]。这正是 th_p_0595542c 从累积转向条件轮动的含义。

因此电网设备是整个 HBM/AI 电力主题在 A 股上确定性最高的表达：其稀缺性（变压器/换流阀/特高压槽位，见研究记录 05–06）可以用订单可见度、而非数据中心出租率来承保，且受 A 股微观结构惩罚最少 [S9][S10]。

5. 执行纪律（进场、减仓、对冲）

  • 电网（30%）： 作为核心持有，在宽度修复时加仓。优先具备出口资质、国网框架订单、工厂槽位定价权的制造商（南瑞、特变、思源、金盘），回避泛低压零部件 [S9][S10]。
  • HBM（26%）： 不在拥挤中回补；要求 th_T07 的三腿再入场（成交回补 + 宽度修复 + 两融买入占比回落）同现。集中在中报确认的名字——香农芯创 +21 倍的业绩预告正是 th_p_0595542c 要求的验证 [S8]。把 9 月/12 月解禁回调当作分批进场、而非离场。
  • 公用事业（20%）： 压舱石；它在成长盘里就该跑输——它的职责是压低袖口 Beta 并在验证期发放股息 [S16][S17]。
  • 燃机（14%）： 视为稀缺久期、而非近端盈利；港股腿（东方电气 1072.HK）可让南向吸收部分 A 股拥挤 [S11][S12]。
  • REITs/算力租赁（10%）： 只买已供电/已预租；回避管线叙事；仓位保持小，因为 C-REIT/薄流通盘流动性会放大回撤 [S14][S15]。
  • 袖口层面： 约占成长账户 15–18%，可用已在第 3 腿内的上证 50/红利多头对冲，公用事业压舱石同时兼作 Beta 对冲 [自测算][S16][S17]。

6. 什么会改变这些权重

  • 把 HBM 重新升到第一： 若 th_T07 三腿同现且 9 月解禁未出现 HBM 空气袋，则拥挤/解禁折价不再成立 [S6][S7][th_T07]。
  • 削减电网： 若特高压招标节奏放缓、或变压器/换流阀在手订单停止增长（对应研究记录 06 的 <80 周交期阈值类比）[S9][S10]。
  • 削减公用事业压舱石： 若红利/上证 50 决定性重新领先——压舱石相对成长的便宜就消失了 [S16]。
  • 全袖口降风险： 若两融余额再下破 1 万亿、或宽度恶化而无成交回补——杠杆挤出是袖口近端的首要风险，而非基本面主题 [S1][S2][S3]。

7. 交接

建议下一位分析师：chief-economist [primary, horizon]。触发原因：这条八卡链条已走完完整链路——HBM 稀缺（研究记录）→ capex 可负担性（02）→ 融资持久性（03）→ capex 向上电转化（04）→ 美国电力交付节奏（05）→ 跨行业估值排序（06）→ A 股组合表达（07）。唯一未闭合的宏观问题是 2027-2028 年全球利率/流动性机制是否根本上支撑整个稀缺性溢价构造：本袖口是长久期成长，建立在刚挤出 1.4 万亿元的杠杆基础上，而研究记录 03 已标出 10Y>5.25% / IG-OAS>1.50% 的失效触发。由首席经济学家对宏观/利率背景做收口、判断其究竟延续还是打破 2028 稀缺性溢价，是恰当的 primary-horizon 结尾——不是 reviewer，因为尚无仓位亏损/合规/质押触发条件被点燃。

资料来源 / Sources

  • [S1] 新浪财经, "A股两融余额，八连降" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-14/doc-inihusxy5179952.shtml
  • [S2] 东方财富网 财富号, "2026年7月17日A股大幅杀跌，融资融券（两融）和空头持仓的具体情况" — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260717165734531277150
  • [S3] 网易, "A股市场两融余额跌破2.9万亿元" — https://www.163.com/dy/article/L1SBD2QL053469RG.html
  • [S4] 东方财富网 财富号, "沪深港通交易信息披露机制8月19日调整，对市场影响如何？" — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20240819161910360691950
  • [S5] 新华网, "北向资金披露机制正式调整 券商APP更新设置适时应对" — http://www.news.cn/2024-05/14/c_1212361938.htm
  • [S6] 央广网, "下半年A股解禁规模超2万亿，哪些板块将迎阶段性压力？" — https://finance.cnr.cn/ycbd/20260630/t20260630_527683716.shtml
  • [S7] 新浪, "2026下半年A股解禁超2万亿（板块与名单）" — https://www.sina.cn/news/detail/5315869043593917.html
  • [S8] 新浪财经, "香农芯创：2026年上半年净利同比预增2117.54%-2434.34%" — https://finance.sina.com.cn/tech/digi/2026-07-10/doc-inihifxz8425838.shtml
  • [S9] 新浪财经, "国网8批特高压设备408亿 南瑞14.6%亚军，换流阀46.8%超强夺冠" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-02/doc-inifmrtq5843128.shtml
  • [S10] 新浪, "2026年电网设备公司订单排行（国电南瑞/特变电工）" — https://www.sina.cn/news/detail/5275186783585162.html
  • [S11] 新浪财经, "东方电气，狂揽1400亿订单！（燃气轮机）" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-06-08/doc-iniarqsh4258623.shtml
  • [S12] 铸造头条, "东方电气获加拿大客户20台50MW燃气轮机发电机组订单" — https://zhuzaotoutiao.com/xw/html/22362.shtml
  • [S13] 新浪, "燃气轮机投资逻辑（应流股份/产业链）" — https://www.sina.cn/news/detail/5275248781952223.html
  • [S14] 东方财富网 财富号, "300442（润泽科技）——直接开展算力租赁" — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260417184036180979260
  • [S15] 新浪, "算力租赁股：润泽科技/数据港/光环新网/奥飞数据" — https://www.sina.cn/news/detail/5315797843184395.html
  • [S16] 新浪财经, "2026年上半年A股市场各大榜单出炉！（科创50+64%、创业板+35.58%、K型分化）" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-02/doc-inifitah0630100.shtml
  • [S17] 新浪, "7月行情风格平衡（半年报验证期、仓位配置）" — https://www.sina.cn/news/detail/5316261311414838.html
  • [S18] SK hynix, "SK hynix Announces 2Q26 Financial Results" — https://news.skhynix.com/en/q2-2026-business-results/
  • [S19] GE Vernova, "GE Vernova reports second quarter 2026 financial results and raises 2026 financial guidance" — https://www.gevernova.com/news/press-releases/ge-vernova-reports-second-quarter-2026-financial-results-raises-2026-financial

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