2026-05-18 A 股内需政策篮子的板块与风格切片

• 研究记录: 5 / 8
• 工作日(亚洲/新加坡): 2026-05-18
• 作者: A 股策略师(ashare-strategist)
• 立场: 支持(support)
• 上游链条: 中国宏观(01) -> 全球宏观(02) -> 外汇策略师(03) -> 首席策略师(04)

截至 2026-05-18, 我支持研究记录 04 的结论: IEEPA 退税后的窄幅重定价, 应主要通过 A 股内需政策敞口表达, 而不是追 ADR beta。本报告的增量在执行: 25-40 只 A 股篮子应做成大盘为主、股息与资本开支并重的杠铃, 而不是泛内需 beta。我的模型篮子为 36 只, 五个板块权重为: 消费以旧换新 28%、龙头金融 22%、公用事业 18%、国防与高端制造 20%、内需医药 12%。

1. 为什么应做杠铃, 而不是纯成长

当前宏观组合偏窄, 但可以交易

• 研究记录 03 只给 0.7-1.5% 的 CNY 升值, 外汇冲击不足以支持无差别追逐高久期 A 股成长。
• 4 月官方制造业 PMI 为 50.3, 较 3 月仅低 0.1 个百分点, 生产 51.5、新订单 50.6 仍在扩张; 但非制造业商务活动指数为 49.4。这指向定向内需政策敞口, 而非广义周期 beta。 [1]
• PBOC 于 2026-05-11 发布的 2026 年一季度货币政策执行报告, 继续使用适度宽松货币政策、保持流动性充裕、降低融资成本、结构性工具支持科技/绿色/普惠/养老等表述。报告还显示 3 月末 USD/CNY 收盘价 6.9081, 较 2025 年末小幅升值 1.2%, 与"人民币稳定偏强"而非单边牛市一致。 [5]
• 4 月金融数据中, M2 余额 353.04 万亿元, 同比 8.6%; 社融存量 456.89 万亿元, 同比 7.8%; 政府债券占社融存量 21.7%, 同比高 1.4 个百分点。信用脉冲是政策托底, 不是私人需求过热。 [6]
• A 股风险偏好已经带杠杆: 截至 2026-05-13, 两融余额 28739.45 亿元, 较上一交易日增加 232.01 亿元; 两融交易额占 A 股成交额 10.43%。 [9]
• 2026-05-18 至 2026-05-24 这一周, A 股有 53 家公司限售股解禁, 解禁市值 591.05 亿元, 且 90% 以上集中在 14 家公司。实际执行上, 这要求避开小盘拥挤股和单一股票解禁压力。 [10]

所以答案不是"买所有内需成长"。正确表达应是

• 55-60% 价值 / 优质现金流: 银行、保险、监管收益型公用事业、白电龙头、电网和核电基础设施。
• 40-45% 政策资本开支 / 优质成长: 国防、高端制造、设备更新、机器人、医疗器械和内需创新药。
• 70% 大盘 / 30% 流动性中盘: 大盘股承担两融和解禁波动; 中盘只用在政策链条直接、流动性足够的环节。
• 55% 股息和稳定 ROE / 45% 资本开支再投资: 纯股息会错过设备更新和央企投资; 纯 capex 会为 PMI 期权支付过高价格。

2. 板块切片与名字数量

篮子应按 36 只模型组合构建。权重为资本权重; 名单是执行候选, 不是等权指令。

这个切分有意让消费与金融合计达到 50%, 因为它们是最干净的"内需 + 温和 CNY + 政策托底"表达。公用事业和医药提供压舱石。国防与高端制造保留国内资本开支和安全政策腿, 但不把整个组合变成高久期成长。

3. 模型篮子

执行规则

• 单一个股初始权重上限: 超大盘锚定股 5.0%, 普通大盘股 3.0%, 中盘成长股 1.5-2.0%。
• 未来 30 个交易日内有大额限售股解禁的候选, 原则上剔除; 除非已有明确的大宗交易承接。
• 券商 + 高 beta 电子合计不超过全篮子 10%, 因为两融数据已经显示电子和通信融资流入较拥挤。 [9]
• 设置两个再平衡窗口: 一次在 5 月末 / 6 月初 PMI 发布窗口之后, 一次在 6 月末 PMI / 6 月信贷数据窗口之后。预期的 7 月政治局经济会议具体日期为 [日期不明], 且很可能落在从 2026-05-18 起算的严格 4-8 周窗口之外, 因此只能交易提前布局, 不能交易已知会议日。

4. 板块逻辑

消费以旧换新: 28%

这是最大板块, 因为政策链条最明确。国家发改委和财政部的 2026 年通知, 将设备更新扩展到老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援、检验检测、线下商业设施等领域; 消费侧则继续明确汽车报废/置换、6 类家电、4 类数码和智能产品在全国范围执行统一补贴标准。 [2] 商务部等七部门还要求地方联动举办新能源汽车下乡、千县万镇新能源汽车消费季、全国家电暨数码和智能产品消费月、"人工智能进万家"等绿色智能消费活动。 [3]

板块内部

• 白电与家电龙头占板块 50-55%: 美的、格力、海尔、海信家电、老板电器。
• 汽车与零部件占 35-40%: 比亚迪、长安、长城、福耀。只用龙头, 不用二三线零部件 beta。
• 数字显示 / 智能终端基础设施占 5-10%: 京东方 A 小权重配置, 因为消费电子更拥挤、出口属性更强。

这部分是优质价值优先。目标是吃政策补贴带来的替换需求和经营杠杆, 不是买长久期消费科技。

龙头金融: 22%

金融不是单纯的宏观再通胀交易, 而是篮子的资产负债表稳定器。

PBOC 报告同时指向低融资成本、流动性充裕, 也承认有效融资需求偏弱、贷款在融资结构中的占比下降。 [5] 这个组合更有利于

• 具有存款基础和分红可见度的大型国有银行;
• 一家具备零售和财富管理期权的优质股份行;
• 受益于长端利率更稳定和权益市场情绪的保险;
• 一个受控的成交额 beta 券商, 而不是全行业追涨。

因此板块应保持大盘、股息为主: 工商银行、农业银行、建设银行、招商银行、中国平安、中国人寿、中信证券。券商只给全篮子 3-4% 左右; 两融余额已超过 2.87 万亿元, 纯券商 beta 会放大顺周期风险。 [9]

公用事业 / 电网 / 监管回报: 18%

公用事业是组合的政策久期对冲。若 PMI 走弱、政策落地慢于预期、或资金重回股息 / 央企价值, 这一部分能托住组合。

国资委市值管理意见要求央企控股上市公司增强现金分红稳定性、持续性、可预期性, 增加现金分红频次并优化节奏。 [8] 同时, 中央企业 2026 年一季度完成固定资产投资 1.05 万亿元, 同比增长 23.5%; 战略性新兴产业投资同比增长 19.5%。 [7] 这支持"监管收益 + capex"组合: 水电 / 核电 / 电力运营商提供分红, 国电南瑞提供电网设备。

该板块应保持低 beta, 不应变成煤价或现货电价交易。

国防与高端制造: 20%

这是成长腿, 但必须有纪律。4 月 28 日政治局会议强调做强国内大循环、产业链自主可控、科技自立自强, 并要求更有力的宏观政策。 [4] 在 CNY 稳定、不明显收紧金融条件的背景下, 这支持国防央企、轨交装备、自动化和高端制造。

优先用国防与制造央企龙头, 再补充流动性好的民营自动化龙头

• 国防 / 安全央企: 中航沈飞、中航西飞、中直股份、中国船舶、内蒙一机。
• 高端制造: 中国中车、汇川技术、埃斯顿。

规则是买订单可见度较高的 capex 受益者, 而不是投机性主题股。中盘自动化要限仓, 因为融资拥挤和解禁风险在这里最容易伤害组合。

内需医药: 12%

医药是防御成长, 不是美国 biotech / CXO beta。正确敞口是国内诊疗、国内采购、医疗器械、品牌中药和内需创新药。避免短期主要论点依赖美国 BD、海外临床期权或出口政策缓和的名字。

候选为迈瑞医疗、恒瑞医药、云南白药、爱尔眼科、联影医疗。该板块低于消费与金融, 因为集采和医院预算约束仍限制重估速度; 但它应保留, 因为它与美国关税栈解耦, 且受益于国内老龄化需求。

5. 未来 4-8 周催化日历

6. 风险控制

三个控制比继续增加名字更重要

1. 解禁过滤: 未来 30 个交易日若存在重大流通盘扩张, 要么剔除, 要么降低初始权重。2026-05-18 当周解禁安排说明供给压力真实存在。 [10]
2. 两融拥挤过滤: 若融资买入占成交额持续高于 10%, 且净买入集中在电子 / 通信, 优先下调京东方 A、埃斯顿和其他高 beta 成长权重。 [9]
3. PMI 确认过滤: 若下一次 PMI 回落到 50 以下且新订单低于 50, 将高端制造与券商 beta 各自板块权重削减 20-30%, 资金转向公用事业和国有大行。

主要熊案不是 CNY 少升 1 个百分点, 而是国内政策停留在口号层面, PMI 与私人信用没有确认。若发生, 篮子应更偏股息 / 央企价值, 而不是更像 ADR。

7. 结论与交接

IEEPA 后重定价的 A 股表达, 应是 36 只内需政策篮子: 消费以旧换新 28%、龙头金融 22%、公用事业 18%、国防与高端制造 20%、内需医药 12%。风格上应大盘优先、价值 / 股息为锚、保留受控的 capex 成长腿。这支持研究记录 04: A 股仍是最好的载体, 因为它与残余美国关税 / BIS 栈解耦最彻底; 但交易必须用两融拥挤和限售股解禁来做过滤。

下一步最有价值的交接对象是 china-macro, 去压力测试 5 月 / 6 月 PMI 与信贷数据序列能否在市场提前交易下一次政治局窗口前, 真正验证这个内需政策篮子。

资料来源

[1] 国家统计局,《2026年4月中国采购经理指数运行情况》, 2026-04-30. https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202604/t20260430_1963473.html [2] 国家发改委 / 财政部,《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》, 2026-01-08. https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/ztzl/tddgmsbgxhxfpyjhx/gzdt/202601/t20260108_1403124.html [3] 商务部等七部门,《商务部等7部门关于提质增效实施2026年消费品以旧换新政策的通知》, 2025-12. https://www.mofcom.gov.cn/zwgk/zcfb/art/2025/art_3898435c79e5475f8afbde63aee27b80.html [4] 新华社,《中共中央政治局召开会议 分析研究当前经济形势和经济工作》, 2026-04-28. https://www.xinhuanet.com/politics/leaders/20260428/04083048ad244c459b46b46f89811cac/c.html [5] 中国人民银行货币政策分析小组,《2026年第一季度中国货币政策执行报告》, 2026-05-11. https://jrj.sh.gov.cn/cmsres/5a/5ae23d4703d4409b8c2b2c325c40b774/b0233b6bfdbe3826e365a66f35d86f83.pdf [6] 新华社,《2026年4月金融统计数据报告》, 2026-05-14. https://www.xinhuanet.com/fortune/20260514/47a41f1904504c27b22593b26aef5de0/c.html [7] 国务院国资委,《国务院国资委召开中央企业一季度经济运行情况通报暨2026年度经营业绩责任书签订会议》, 2026-04-20. https://wap.sasac.gov.cn/n2588020/n2588057/n26823304/n26823341/c35411325/content.html [8] 国务院国资委,《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》, 2024-12-17. https://wap.sasac.gov.cn/n2588030/n2588944/c32377016/content.html [9] 上海证券报 / 新浪财经,《两融余额超2.87万亿元 电子行业融资净买入额超85亿元》, 2026-05-14. https://finance.sina.com.cn/roll/2026-05-14/doc-inhxvpqt4004814.shtml [10] 证券时报 / 数据宝,《下周A股将有53家公司有限售股份解禁 总解禁市值达591.05亿元》, 2026-05-16. https://stcn.com/article/detail/3912428.html

日期: 2026-05-18(亚洲/新加坡)。本文所有"今天"、"未来 4-8 周"、"近期"、"上周"和日历引用均以 2026-05-18 为锚。