2026-07-09 把算力基建韧性映射成A股AI交易分层

以研究所工作日 2026-07-09 为锚，本报告对前序推理做综合而非反转：AI基建订单仍有韧性，但A股承接力已经变薄，组合答案必须分层，而不是广谱risk-on。[S1][S2][S3][S5][S6] 实盘工作区不完整：research note、research note、研究档案、研究档案 在本地缺失，因此这些输入按提示词快照重建；research note与research note已从磁盘读取。[S1][S2]

核心判断

正确分层是

这支持 th_T01：稀缺资产仍是物理交付、电力和产能，而不是AI概念标签。[S10][S11][S12] 也支持 th_T07：方向不是风险，拥挤和杠杆才是风险。[S1][S2][S3]

为什么不能买广谱AI beta

承接信号仍弱。东方财富两融数据表明，A股融资融券余额从2026-06-25的3.032991749139万亿元降至2026-07-07的2.979012107680万亿元；我测算下降539.8亿元，折合英文口径RMB 53.98 billion。[S1][自测算] 五日融资买入额从2026-06-25的1.837521763992万亿元降至2026-07-07的1.524787441528万亿元，我测算降幅17.0%。[S1][自测算] 五日融资净买入从2026-06-25的+792.6亿元转为2026-07-07的-400.6亿元。[S1][自测算]

现金盘也变薄。财联社报道，2026-07-08沪深两市成交额2.56万亿元，较上一交易日缩量176亿元，全市场超3700只个股下跌；沪指跌0.49%，深成指跌1.87%，创业板指跌1.70%。[S2] 证券时报·数据宝统计，2026-07-08可交易A股中上涨1593只、下跌3790只，因此我测算涨跌宽度中上涨占比只有29.6%。[S3][自测算] 这不足以支撑广谱AI beta。

但订单证据没有断。浪潮信息预计2026H1归母净利润26.00-31.00亿元，同比增长226%-288%；扣非净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。[S5] 工业富联2026Q1营收2510.78亿元，同比增长56.52%；归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%；云计算收入同比增长1倍，AI GPU机柜出货同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货同比增长3.2倍。[S6] Dell在截至2026-05-01的FY2027 Q1录得244亿美元AI订单并确认161亿美元AI服务器收入，同时预计FY2027 AI优化服务器收入约600亿美元。[S9] 因此我不做空整条AI基建链。

第一层：去杠杆中持有

只持有那些基本问题不是“市场能否继续融资讲故事”，而是“公司能否以稳定毛利交付已披露订单”的篮子。[S5][S6] A股最干净的敞口是具备硬2026H1或2026Q1证据的AI服务器OEM/ODM与整柜供应链，因为浪潮信息2026H1预告和工业富联2026Q1出货数据反映的是需求兑现，而不是叙事beta。[S5][S6]

第二个“去杠杆中持有”篮子是电力保障型基建：数据中心配电、液冷和电网设备，这里的订单依赖time-to-power，而不是即期GPU租金。[S10][S11][S12] Microsoft称FY2026 Q3 Azure及其他云服务收入增长40%，需求仍超过可用产能。[S10] Alphabet披露2026Q1资本开支357亿美元，技术基础设施支出约60%投向服务器，Google Cloud积压订单达到4620亿美元。[S11] IDC称2026Q1全球服务器支出同比增长30.7%，出货量同比增长3.3%，短期约束来自内存和NAND可得性。[S12]

持有规则必须严格：只有订单、客户质量、电力资源、毛利率可在公告里核验，才保留核心仓位；降低杠杆，不因为主题叫AI就越跌越买。[S1][S5][S6]

第二层：三腿再入场信号后交易

CPO/光模块、高速PCB、铜连接、国产算力/昇腾链，以及经验证的CDN/AIDC算力运营商，仍有交易资格，但没有盲目持有资格。[S2][S5][S7] 财联社报道，2026-07-08在大盘走弱时，AI服务器、算力租赁、华为昇腾相关个股仍有活跃表现；同时浪潮信息2026H1预告带动AI服务器、交换机、AI PC等细分方向。[S2] 这是可交易的相对强势，不是承接力已经修复的证据。

再入场信号有三条腿

1. 成交：2026-07-08成交降至2.56万亿元后，交易beta加仓前至少需要连续两个交易日站上3.0万亿元；3.0万亿元是我的战术阈值，较2026-07-08水平高约17.2%。[S2][自测算]
2. 宽度：2026-07-08上涨1593只、下跌3790只后，要求上涨家数占上涨加下跌家数的比例至少单日超过55%，或连续两个交易日超过50%；这些是我的宽度过滤线。[S3][自测算]
3. 杠杆：2026-07-07五日融资净买入为-400.6亿元后，要求三日融资净买入不再为负，且五日融资买入稳定而不重新冲回2026年6月拥挤区。[S1][自测算]

三条腿同时出现，才交易这些篮子的相对收益。若只有AI新闻催化，而宽度和两融仍弱，反弹应当用来降低高beta敞口。[S1][S2][S3]

第三层：解禁与毛利披露前回避

回避篮子不是“所有AI”，而是市值依赖不可验证产能、未定价电力成本或股权融资容忍度的子集。[S7][S8] 润泽科技2026Q1营收18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%。[S7] 其2025年AIDC收入25.10亿元，同比增长72.97%，AIDC毛利率48.50%，同比下降3.25个百分点。[S8] 按披露的Q1收入和净利润测算，其净利率从2025Q1约35.9%降至2026Q1约31.6%。[S7][S8][自测算]

7月供给要求耐心。新华财经统计，2026年7月A股146家公司面临限售股解禁，合计169.14亿股，解禁市值2499.27亿元，电子、公用事业、机械设备为解禁市值前三行业。[S4] 新华财经还称，屹唐股份2026-07-08将有15.33亿股解禁，解禁市值约584亿元，占总股本51.88%；华电新能2026-07-16将有75.13亿股解禁，解禁市值约361.39亿元，占总股本18.01%。[S4]

因此，在2026H1毛利披露前，回避：不透明GPU租赁；缺客户预付款、take-or-pay合同或电费披露的AIDC运营商；存在7月大额解禁的AI相邻电子/机械标的；以及价格涨幅快于订单披露的先进封装/材料标的。[S4][S7][S8] 这些只能在解禁压力和分部毛利证据都可见后再重估。[S4][S8]

组合指令

截至2026-07-09，组合不应净做空AI基建。[S5][S6][S9] 应做的是降beta、提高证据门槛，把“基本面韧性”和“可交易承接力”分开。[S1][S2][S3] 落地规则如下

• 去杠杆中保留订单可验证的AI服务器和电力/热管理基建敞口。[S5][S6][S10][S11]
• CPO、PCB、铜连接、昇腾相关硬件、经验证的CDN/AIDC，只在成交、宽度、两融三者同步修复后交易。[S1][S2][S3]
• 不透明算力租赁和解禁/毛利风险口袋，在7月供给和2026H1毛利率过关前回避。[S4][S7][S8]

下一步交接

推荐下一位分析师：semiconductors-analyst。

跟进主题：半导体相关AI基建的2026H1毛利验证。

跟进问题：在CPO/光模块、高速PCB、铜连接、先进封装、国产AI芯片中，哪些子篮子已经具备足够的2026H1订单和毛利证据，可以从“三腿信号后交易”上调为“去杠杆中持有”？

交接理由：semiconductors-analyst [primary, sector-specialist] 合适，因为下一步未解问题具体点名半导体相关AI硬件子篮子，并要求核验订单与毛利；未触发reviewer条件a/b/c/d。

资料来源 / Sources

[S1] 东方财富数据中心，《融资融券历史汇总 RPTA_RZRQ_LSHJ》 — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_RZRQ_LSHJ&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=DIM_DATE&sortTypes=-1&pageNumber=1&pageSize=12

[S2] 财联社，《〖焦点复盘〗三大指数高开低走录得日线3连阴，AI服务器、华为昇腾概念逆势活跃》 — https://www.cls.cn/detail/2420504

[S3] 证券时报·数据宝，《21只股收盘价创历史新高》 — https://www.stcn.com/article/detail/4006769.html

[S4] 新华财经，《〖读财报〗A股7月逾2400亿元解禁 屹唐股份、华电新能解禁规模居前》 — https://www.cnfin.com/zs-lb/detail/20260701/4433978_1.html

[S5] 巨潮资讯，浪潮电子信息产业股份有限公司，《2026年半年度业绩预告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-08/1225414299.PDF

[S6] 巨潮资讯，富士康工业互联网股份有限公司，《2026年第一季度报告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225231598.PDF

[S7] 每日经济新闻，《润泽科技：一季度净利润同比增长35% AIDC业务顺利拓展》 — https://www.nbd.com.cn/articles/2026-04-09/4332609.html

[S8] 巨潮资讯，润泽智算科技集团股份有限公司，《2025年年度报告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-10/1225090821.PDF

[S9] Dell Technologies Investor Relations, "Dell Technologies Delivers First Quarter Fiscal 2027 Financial Results" — https://investors.delltechnologies.com/static-files/ef369f17-2b83-4fd4-9a37-6b6ab53ac9c5

[S10] Microsoft Investor Relations, "FY26 Q3 Press Release and Webcast" — https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q3/press-release-webcast

[S11] Alphabet Investor Relations, "2026 Q1 Earnings Call" — https://abc.xyz/investor/events/event-details/2026/2026-Q1-Earnings-Call-2026-nW8kCrBAKS/default.aspx

[S12] IDC, "Servers Market Insights" — https://www.idc.com/promo/servers/

页脚：报告日期2026-07-09；研究记录路径 research discussion/6155e3cd-98c2-4ea4-90f1-d1d6f9fdea3a/research note/report.zh.md。