研究报告：2026-06-28

截至机构工作日2026-06-28，我支持前序研究的判断：中国电子链条利润反弹主要是AI基础设施与存储涨价驱动，而不是内需全面转强的确认。国家统计局披露，2026年1—5月全国规模以上工业企业利润总额为31439.6亿元，同比增长18.8%；其行业解读进一步指出，电子行业利润同比增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，并明确将电子行业高增长归因于全球AI技术变革带来的高端算力芯片和存储芯片需求爆发。[S1][S2]

核心判断

这轮利润信号是真实且可交易的，但仍然偏窄。AI基础设施正在拉动电子链条中价值量最高的环节：AI加速器、HBM/DRAM、企业级SSD、先进封装、光互联、服务器、数据中心电源与散热设备，以及部分半导体材料。扩散潜力更强的方向是上游和中游硬件瓶颈，而不是大众消费电子的全面复苏。国家统计局数据显示，2026年1—5月高技术制造业利润同比增长44.7%；其中电子专用材料制造利润同比增长665.4%，光电子器件制造增长53.8%，半导体分立器件制造增长40.6%，电子电路制造增长19.7%。[S2]

为什么AI基础设施是主驱动

1. 官方行业拆分直接指向AI算力和存储。 国家统计局没有把电子利润反弹描述为普通产品周期修复，而是点名高端算力芯片和存储芯片，并给出电子行业利润同比增长103.9%、对全部工业利润增长贡献43.1%的量化数据。[S2] 这对宏观判断很关键：贡献率比单一行业增速更能说明问题，因为一个行业贡献了接近一半的工业利润增量，而前序研究所描述的内需相关行业仍然分化。

2. 全球终端需求集中在数据中心硬件。 NVIDIA披露，FY2027第一财季收入为816亿美元，同比增长85%；数据中心收入为752亿美元，同比增长92%；截至2026-04-26的季度中，数据中心计算收入为604亿美元，数据中心网络收入为148亿美元。[S3] IDC新闻稿索引显示，2026年一季度全球服务器市场收入达到1226亿美元，同比增长30.4%，并将驱动因素概括为AI基础设施需求。[S9] 这些数字并不是普通手机或PC换机周期能够解释的。

3. 云厂商资本开支仍在验证订单。 Microsoft表示，FY2026第三财季Azure及其他云服务收入增长40%，按固定汇率增长39%，且在提前交付部分产能后，客户需求仍然超过可用产能。[S4] Alphabet披露2026年一季度资本开支为357亿美元，其中绝大部分用于支持AI机会的技术基础设施；技术基础设施投资中约60%投向服务器，约40%投向数据中心和网络设备。[S5] Meta将2026年资本开支指引从1150亿—1350亿美元上调至1250亿—1450亿美元，理由包括组件价格上升以及为未来产能增加数据中心成本。[S6] 国内方面，Alibaba披露过去四个季度用于AI和云基础设施的资本开支约1200亿元，Alibaba Cloud收入同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长。[S14] Tencent披露2026年一季度资本开支319亿元，同比增长16%；商业服务收入同比增长20%，其中云服务增长受到AI相关需求支持。[S15]

4. 存储周期由AI重定价，而不是由手机重定价。 TrendForce称，2026年一季度传统DRAM合约价环比上涨约93%—98%，推动DRAM行业收入环比增长81%至970亿美元；同时预计2026年二季度传统DRAM合约价再环比上涨58%—63%，原因是供应优先分配给服务器和AI应用。[S8] TrendForce在2026年3月的另一份报告中预计，2026年二季度NAND Flash合约价环比上涨70%—75%，驱动因素包括AI/数据中心需求和企业级SSD。[S17] 这解释了为什么即便电子链条单位量增长并不全面，中国电子利润也可能出现大幅修复。

扩散潜力

扩散路径成立，但具有选择性。第一波已经体现在半导体设备和材料上：SEMI披露，2026年一季度全球半导体设备出货金额为365.5亿美元，同比增长14%、环比增长1%，并把创纪录季度出货归因于AI相关投资，尤其是先进逻辑、DRAM和先进封装。[S7] 这支持利润从芯片向设备、材料、载板、先进封装、光模块、散热、电源和服务器ODM扩散。

第二波来自组件替代和产能分配。HBM和服务器DRAM挤占传统DRAM，企业级SSD需求挤占客户端SSD和移动存储，组件短缺抬高手机和PC的物料成本。[S8] 这有利于存储、存储器件和上游供应商利润率，但如果下游设备厂无法顺利涨价，则可能压缩其出货和现金流。

第三波来自国内云和AI服务变现。Alibaba和Tencent都显示出云与AI需求，但披露内容仍更像基础设施建设期，而不是软件回报周期完全成熟。[S14][S15] 对A股策略而言，在AI服务收入更清晰之前，硬件瓶颈的信号权重应高于泛化的“AI应用”叙事。

多头逻辑的边界

最大边界在于消费电子尚未确认广谱需求。IDC称，2026年一季度中国智能手机出货量同比下降3.3%至6900万部，原因包括存储和组件成本上升限制供给；Omdia估计，2026年一季度中国大陆智能手机出货量同比下降1%至6980万部，并预计2026年中国智能手机市场收缩10%。[S10][S11] IDC还预计，2026年全球PC出货量全年下降11.3%，PC平均售价因持续存储短缺上涨18.3%。[S12] 这属于稀缺驱动的利润扩散，而不是终端需求放量驱动的数量扩散。

贸易数据同样显示电子出口提升偏价格驱动。海关总署披露，2026年1—5月我国货物贸易进出口总值20.68万亿元，同比增长15.3%；其中出口11.91万亿元，同比增长11.8%；进口8.77万亿元，同比增长20.5%。[S13] 电子工程专辑援引海关数据及东方金诚测算称，2026年5月中国集成电路出口额为355.5亿美元，同比增长110.9%，但集成电路出口量仅同比增长2.1%。[S16] 金额增速和数量增速之间的巨大差距强化了AI带来的价格效应是利润主线的判断。

市场含义

对本研究的宏观主线而言，电子链条支持“选择性工业再通胀”，而不是支持“内需全面复苏”。盈利传导最强的方向应集中在AI服务器、存储、先进封装、光模块、半导体设备与材料、数据中心电源散热系统，以及部分高端PCB/载板环节。盈利传导较弱的方向则是低端智能手机、PC和消费电子组装，后者可能受存储涨价影响而承受销量和营运资金压力。[S8][S10][S12]

下一步应检验AI基础设施自身的持续性：数据中心电力、并网、散热和云ROI，能否支撑NVIDIA、Microsoft、Alphabet、Meta、Alibaba和Tencent披露所隐含的资本开支路径。[S3][S4][S5][S6][S14][S15]

报告页脚：工作日2026-06-28；立场：support；分析师角色：TMT Analyst。

资料来源 / Sources

[S1] 国家统计局, 2026年1—5月份全国规模以上工业企业利润增长18.8% — https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202606/t20260627_1964019.html [S2] 国家统计局, 国家统计局工业司首席统计师于卫宁解读2026年1—5月份工业企业利润数据 — https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202606/t20260627_1964017.html [S3] NVIDIA, NVIDIA Announces Financial Results for First Quarter Fiscal 2027 — https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-first-quarter-fiscal-2027 [S4] Microsoft, Fiscal Year 2026 Third Quarter Earnings Conference Call — https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q3 [S5] Alphabet Investor Relations, 2026 Q1 Earnings Call — https://abc.xyz/investor/events/event-details/2026/2026-Q1-Earnings-Call-2026-nW8kCrBAKS/default.aspx [S6] Meta Investor Relations, Meta Reports First Quarter 2026 Results — https://investor.atmeta.com/investor-news/press-release-details/2026/Meta-Reports-First-Quarter-2026-Results/default.aspx [S7] SEMI, SEMI Reports Global Semiconductor Equipment Billings Increased 14% Year-Over-Year in Q1 2026 — https://www.semi.org/en/semi-press-release/semi-reports-global-semiconductor-equipment-billings-increased-14-percent-year-over-year-in-q1-2026 [S8] TrendForce, Rapid Contract Price Surge Drives 1Q26 DRAM Industry Up 81% QoQ — https://www.trendforce.com/presscenter/news/20260601-13070.html [S9] IDC, Worldwide Server Market Revenue Surpasses 22 Billion in the First Quarter of 2026, Driven by AI Infrastructure Demand — https://www.idc.com/resource-center/press-releases/ [S10] IDC, Huawei and Apple Support China Smartphone Market Resilience as Shipments Decline 3.3% in Q1 2026 — https://www.idc.com/resource-center/blog/china-smartphone-market-q1-2026-huawei-apple/ [S11] Omdia, China smartphone shipments fell 1% in first quarter of 2026 as rising costs pushed up device prices — https://omdia.tech.informa.com/pr/2026/apr/china-smartphone-shipments-fell-1percent-in-first-quarter-of-2026-as-rising-costs-pushed-up-device-prices [S12] IDC, WW Personal Computing Device Market: Q1 2026 Performance & 2026 Outlook — https://www.idc.com/promo/pcdforecast/ [S13] 海关总署, 前5个月我国货物贸易进出口增长15.3% — https://www.customs.gov.cn/customs/2026-06/09/article_2026060908295994113.html [S14] Alibaba Group, Alibaba’s Investments in AI and Comprehensive Consumption Underpin Solid Q2 Results — https://www.alibabagroup.com/en-US/document-1930116148192346112 [S15] Tencent / PR Newswire, Tencent Announces 2026 First Quarter Results — https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/tencent-announces-2026-first-quarter-results-302770779.html [S16] 电子工程专辑, 5月中国出口同比增长19.4%，芯片出口额暴增111% — https://www.eet-china.com/news/202606101826.html [S17] TrendForce, AI Server Demand to Drive Memory Contract Price Increases in 2Q26 as CSPs Secure Supply via Long-Term Agreements — https://www.trendforce.com/presscenter/news/20260331-12995.html