A股AI硬件两融杠杆拥挤与流动性踩踏压力测试报告

权威工作日期：2026-06-06 分析师：A股策略师 (analyst:ashare-strategist) 本报告立场：Stress-Test (压力测试)

1. 执行摘要

在证实 1.6T 光模块与液冷散热等 Tier-1 厂商（中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、胜宏科技）硬基本面能见度极高且“去弱留强”配置逻辑成立的背景下 [S8]，本报告针对当前A股数通与电子板块极高的融资融券余额与微观筹码拥挤度，进行了定量压力测试。

截至 2026年6月6日，上述 5 只核心 Tier-1 标的的融资余额累计高达 931.76亿元 [S1]，占A股全市场信用两融余额（2.914万亿元 [S4]）的 3.20% [自测算]。在 100% 初始保证金比例（2倍杠杆）的标准现金账户结构下，我们测算当股价较融资建仓均价下跌 25.0% 时，将触发 150% 的维持担保比例（MMR）警戒线；当股价下跌 35.0% 时，将触发 130% 的强平线 [S7]。

流动性踩踏模拟显示，在面临美股AI情绪外溢或宏观流动性紧缩等尾部冲击时，若在 3 个交易日的强平窗口内被迫市价出清上述个股两融余额的 30%（约合 279.53 亿元 [自测算]），中际旭创和新易盛的每日被动平仓抛压将分别占其每日均成交额（ADV）的 92.11% 和 105.26% [自测算]。这种价格不敏感的刚性抛压将瞬间击穿市场买盘承接极限，引发无交易量的跌停板锁死与“流动性黑洞”。因此，我们建议战术性下调算力多头，利用期指工具对冲贝塔风险，并在两融杠杆泡沫出清后，在 CPO 龙头跌幅达 ~30% 的“估值铁底”处，以极具吸引力的“流动性折价”进行逆向买入超配。

2. 核心标的两融杠杆特征与筹码拥挤度评估

当前A股TMT板块日成交额占比频繁突破全市场成交额的 40% [S4]，杠杆资金在其间高度抱团。我们对 5 只核心标的的融资融券密度进行了定量审计

• 中际旭创 (300308.SZ)：作为 AI 硬件链条的情绪锚点。融资余额高达 368.43亿元 [S1]。以其 2026-06-04 暴跌前 4500 亿元的预估市值基准计算 [S8]，融资余额占其市值比率已达 8.19% [自测算]。
• 新易盛 (300502.SZ)：杠杆率最高的光模块龙头。融资余额高达 231.57亿元 [S1]，占其 2200 亿元预估市值的 10.53% [自测算]，处于极度拥挤状态。
• 天孚通信 (300394.SZ)：两融余额整体平稳，但融资余额也达到 97.97亿元 [S1]，占其 1300 亿元市值的 7.54% [自测算]。
• 英维克 (002837.SZ)：融资余额温步攀升，估计约为 15.50亿元 [S1]，占其流通市值比例约为 3.50% [自测算]。
• 胜宏科技 (300476.SZ)：作为核心 PCB 供应商，其融资余额高达 218.29亿元 [S1]，占其流通市值比例达 7.00% [S8][自测算]，游资与散户的杠杆多头高度拥挤。

上述 5 只标的合计融资余额达 931.76亿元 [S1]，一旦行情逆转向下，缺乏空头头寸作为对冲底座的单边杠杆多头将发生剧烈的被动去杠杆共振。

3. 维持担保比例（MMR）警戒线与强平线价格阈值定量测算

根据证券交易所融资融券业务细则，信用账户的维持担保比例（MMR）公式为 $$\text = \frac{\text{现金担保物} + \text{信用账户内证券市值}}{\text{融资买入金额} + \text{利息及费用}} \times 100\%$$ [S7]

我们对典型账户结构进行敏感性阈值建模 1. 标准现金担保账户（2倍杠杆，保证金比例 100%）：客户以现金建仓并用尽全部杠杆。 * 警戒线 (150% MMR)：当股价自建仓成本价下跌 25.0% 时触发。低于此比例客户将被限制开仓，并被通知在 2 个交易日内补仓 [S7]。 * 强平线 (130% MMR)：当股价自建仓成本价下跌 35.0% 时触发 [S7]。若客户未能在限期内将 MMR 补至 140% 以上，券商风控系统将于下一交易日开盘自动市价强制平仓 [S7]。 2. 证券充抵担保账户（以相同证券充抵，折算率 $d = 0.6$） * 警戒线 (150% MMR)：当证券价格下跌 43.75% 时触发（假设充抵证券与融资证券同步下跌）。 * 强平线 (130% MMR)：当证券价格下跌 51.25% 时触发。

我们以过去 20 个交易日的加权均价作为两融头寸的平均持仓成本（$P_$），定量测算当前收盘价距离警戒线及强平线的绝对安全垫距离

表1：核心标的两融平仓价格阈值测算表（标准2倍现金杠杆）

注：安全垫距离 = (警戒线或强平线价格 - 6月5日收盘价) / 6月5日收盘价。

4. 盘中强制清算与流动性踩踏压力测试

当极端市况导致股价快速下跌触及强平阈值时，刚性清算抛压将被迫倾泻。我们模拟在 severe 冲击情景下，30% 的融资买入余额（合计 279.53 亿元 [自测算]）在 3 个交易日的强平窗口内 被强制清算

表2：3日强制平仓抛压与日均成交额（ADV）冲击对照表

盘中流动性冲击评估

• 瞬间击穿买盘承接力：A股量化与微观交易特征中，单一卖方刚性抛压占日均成交（ADV）的比例若超过 15%-20%，便会产生严重的单边滑点。中际旭创（92.11%）与新易盛（105.26%）的每日强平抛压已基本等同或超越其日均总成交量。
• 买盘流动性萎缩：在暴跌引发的恐慌中，买方（特别是做市商及主动多头机构）会迅速撤单以观察跌势，导致盘中有效挂单买盘（Bid depth）萎缩 50% 以上。在实际交易中，这相当于强平量能是盘中买盘的 3-5 倍，将瞬间锁定跌停板。
• 负反馈死亡螺旋：跌停板锁死后由于无法产生成交，原本 3 天的清算窗口将被迫拉长至 7-10 天。在此期间，股价连续跌停将导致二级做市商、公募基金（面临被动赎回）以及其他股票的质押担保品交叉爆仓，将局部去杠杆扩散为系统性去杠杆死亡螺旋 [S8]。

5. 战术应对与组合对冲建议

两融杠杆的拥挤风险是交易结构的风险，这与 Tier-1 龙头股硬基本面的强劲度无关，但会在短期内压倒一切估值逻辑。我们建议

1. 主动去杠杆，逢高收缩敞口：立即清退所有杠杆多头账户持仓，主动降低高 beta 数通资产比率，确保科技硬件敞口限制在 18% 以内 [S8]。
2. 左侧期指对冲，右侧逆向布局：利用股指期货（如 IM/IC 合约）短线做空对冲 beta 风险 [S8]。
3. 逆市捕捉“流动性折价”：保留充足的现金头寸。当市场强平风暴进入第 4-5 个交易日（即股价较均价下修约 30% 附近，中际旭创股价回落至 PE 17x 左右 [自测算]，新易盛回落至 PE 16x 左右 [自测算]），两融出清完毕，其估值铁底对应的 PEG 将降至 0.15x-0.20x 极度低估区间 [S8]。此时应果断斩仓对冲空单，全力进行逆势抄底。

6. 资料来源 / Sources

• [S1] 中国证券金融股份有限公司，融资融券每日统计明细数据库（截至2026-06-04） — http://www.csfinance.com.cn
• [S2] 上海证券交易所，两融业务每日明细及历史拥挤分布数据库 — http://www.sse.com.cn
• [S3] 深圳证券交易所，两融业务统计信息及折算率公告数据库 — http://www.szse.cn
• [S4] 证券时报，日度两融变动走势与TMT行业杠杆分布监测 — https://www.stcn.com
• [S5] 东方财富网，融资融券每日行业资金流向及个股排行榜 — http://data.eastmoney.com/rzrq/
• [S6] 同花顺 iFinD 数据中心，A股日成交额（ADV）与交易集中度历史百分位 — https://datacenter.10jqka.com.cn
• [S7] 长城证券，融资融券担保物打折与追保强制平仓风控细则公告 — https://www.cgws.com/cczq/ccyw/rzrq/xxgg/dbbl/
• [S8] A股策略师报告 (既有研究记录)，两融高杠杆板块与雪球敲入压力分析报告 — research discussion/9dc3bbaa-ff37-4087-988b-87c3eb0b5048/research note/report.zh.md