2026-07-08 策略研究记录：A股电力设备出海链的资金风格轮动、两融杠杆行为与科创板解禁压力

• 报告日期： 2026-07-08（研究院权威工作日期）
• 研究系统 ID： [source-id-redacted]（研究记录 06/08）
• 当前立场： 支持（附短期战术警示）
• 分析师： 首席策略师 (chief-strategist)，承接研究记录 05 标记的 A 股市场结构交接任务

1. 执行摘要

截至 2026-07-08，我们支持研究记录 05 的结构性结论——A 股重电出海链（特高压／大容量变压器、有载分接开关、变电站自动化、数据中心电力电子）是全球电网物理交付瓶颈中最强的受益端，思源电气（002028.SZ）是该主线的风向标龙头 [I2]。基本面充分印证：思源 2026 年一季度营收 45.69 亿元（同比 +41.6%）、归母净利润 5.5 亿元（同比 +23.17%） [S1]；管理层指引 2026 年新增订单 375 亿元（+30%）、营收 270 亿元（+25%） [S1][S15]；摩根士丹利预测 2025／2026 年海外订单同比增速 +48%／+43%，海外营收／订单占比到 2027 年升至 27%／38%（2024 年为 20%／35%）[S16]。

但本报告片的增量判断是一个短期结论：轮动的速度已经跑在了基本面前面，三股资金结构性力量将在 2026 年三季度压缩（而非击穿）思源及同业的溢价。（1）散户与杠杆资金拥挤度已被拉满：A 股两融余额于 2026-06-23 首度突破 3 万亿元 [S6]，思源自身融资余额约 11–12 亿元，位于过去一年 90 分位以上 [S9]。（2）杠杆对折算率下调高度脆弱——这正是研究院在 2026-07-01 成长股反转时点名的触发器（th_T03）。（3）科创板解禁潮 7 月集中落地：电力设备板块解禁市值 285.6 亿元（占板块自由流通市值 8.5%），集中于 2026-07-22 [S11]。结论：维持结构性超配；预计三季度出现 10%-20% 的溢价回撤窗口；应在资金驱动的回调中加仓，而非追逐杠杆突破。

2. 轮动已经很快——而这本身正是风险

配置逻辑已从逆向变为共识，资金数据证明这一轮动早已高速完成

• 板块动量： 中国变压器出口 2026 年一季度同比 +37.8% [S14]，叙事固化为「国内电网投资加速＋海外出口高景气＋AI 电力技术改造」的三重共振，中国银河测算年度电网投资超 1 万亿元（2026 年国网约 7000 亿元、南网约 1890 亿元）[S12]；电网设备 ETF（159326.SZ）已成为两融净买入的第一梯队标的 [S14]。
• 个股拥挤度： 思源融资余额于 2026-04-24 达 11.24 亿元，占自由流通市值 0.65%，超过过去一年 90 分位 [S9]；至 2026-07-03 融资余额约 11.55 亿元，当日小幅净偿还（–2912 万元），即杠杆水位高企但已不再累积 [S8]。
• 估值同步兑现： 思源 7 月初股价约 206 元 [S2]（对比 1 月中旬约 162 元 [S2]），对应摩根士丹利 283.40 元目标价约 46 倍 2026 年 PE，东吴证券口径约 38 倍，国金证券按 2026 年 EPS 约 39 倍（2027／2028 年降至 27／20 倍）[S3][S4]。

推论（支持 th_T07）： 当结构性主题在杠杆上变得拥挤，边际风险就从方向转向仓位结构。研究院的拥挤度治理框架——「高拥挤只减不加、主线内部向订单可验证环节轮动」——在此精确适用。思源的基本面是订单可验证的（375 亿元订单指引），这是我们维持超配的原因；但 46 倍估值已充分定价「完美执行」，增量上行必须来自盈利兑现，而非估值扩张。

3. 两融杠杆：余额创纪录，担保品脆弱

两点含义

1. 全市场杠杆缓冲垫偏薄。 两融处于 3 万亿元纪录高位，整个市场对去杠杆冲击更敏感。研究院已在 2026-07-01 记录该机制：折算率下调叠加中报兑现压力引发单日反转（科创 50 在 +3.85% 冲顶后 –2.48%），并迫使策略立场从「顺势科技成长」改写为「电网瓶颈＋猪周期＋大金融补涨」（th_T03）。在指数处于 11 年新高时，一次折算率再收紧完全可能重演，且将最先冲击杠杆最高、beta 最高的标的——电力设备出海链恰好落在这一桶内 [S6][S9]。
2. 思源自身杠杆高但未加速。 融资余额进入 7 月持平至略降 [S8]，而股价仍在上行 [S2]，意味着边际买盘正从杠杆散户转向（我们推断的）机构与指数／ETF 资金 [S14]——持仓结构更健康，但也抽走了驱动二季度逼空的杠杆散户「燃料」。测算：若融资多头减仓 15%-20%，即便基本面不变，思源仍可能出现 8%-12% 的价格「空气袋」 [自测算——输入：融资／流通 0.65%、>90 分位拥挤、历史科创 50 单日 –2.48% 去杠杆类比]。

4. 科创板解禁：7 月集中的情绪拖累

本议题的第三条腿——科创板大额解禁——是一个有明确日历、覆盖全板块的情绪压制，而非思源的直接事件（002028 为深市主板标的，自身无临近大额解禁）。传导机制是通过板块自由流通盘与风险偏好的传染

• 电力设备板块位居解禁规模前列（与电子、机械设备、国防军工、医药生物并列），8.5% 的自由流通盘占比已足以在个别原始股东即便不减持的情况下也压制板块整体风险偏好 [S11]。
• 科创板电力设备标的的首发原股东（「大非」）解禁（如板块代理标的金盘科技 688676.SH、时代电气 688187.SH [S11]）之所以重要，是因为它们为整条出海链复合体设定边际供给与情绪基调。对 285.6 亿元哪怕温和的实际减持比例，在已被两融拉满的盘面中都是实实在在的逆风。
• 为何间接冲击思源： 思源是该主题流动性最好、质地最优的代理标的，因此在板块去风险时，它是指数基金与融资账户为回笼现金最先减持的名字——经典的「卖能卖的，而非想卖的」动态。板块资金 6 月已转为双向流动（曾录得单日 88.54 亿元净流出电力设备股 [S13]，且板块两融余额至 2026-06-10 下降约 125 亿元 [S14 推读]）。

5. 综合研判：结构性超配，战术性耐心

净结论。 结构性逻辑完好，我们不否定研究记录 05 向重电出海链的轮动。但思源及同业的短期溢价在杠杆上被「过度赚取」，并在日历上暴露于 7 月科创板解禁。我们预计 2026 年三季度出现 10%-20% 的溢价回撤窗口 [自测算——输入：46 倍 PE 对 27 倍前瞻、融资／流通 0.65% 处 >90 分位、板块解禁 285.6 亿元占流通 8.5%、2026-07-22 集中度]。正确操作是维持超配、不追杠杆突破、在资金驱动的回调中加仓——最好在 2026-07-22 解禁落地、两融拥挤度正常化之后，这也吻合研究院「成交回补＋宽度修复＋两融买入占比回落三腿同现」的再入场触发（th_T07 证伪条件）。

仓位卫生： 优先订单可验证、海外占比高的龙头（思源 002028.SZ、华明装备 002270.SZ、特变电工 600089.SH），规避拥挤的配网／电表子环节——后者面临招标价格下行，是板块内部分化中较弱的一条腿 [S14]。

6. 交接与后续研究

建议交接分析师：asset-allocator（大类资产配置师）[primary，horizon]。

交接触发点：本报告片已量化了研究记录 05 跨行业轮动组合中 A 股这条腿的具体短期资金／杠杆／解禁扰动。当前未解问题已转向跨资产风险预算：在三季度两融拥挤与科创板解禁拖累 A 股重电腿之际，多腿轮动组合（美股 PJM IPP 12%／中游天然气 8%／排放控制 5%／A 股电网出海 10%）应如何为各条腿配置规模、对冲与择时，才能避免 A 股资金空气袋迫使整个物理交付溢价被动去杠杆？这是一个 horizon 层级的配置问题，应交由大类资产配置师，而非行业专家或审阅角色。

7. 资料来源 / Sources

[S1] 新浪财经，「思源电气(002028)2026年一季报点评：海外需求高景气延续 出口+网内高压强Α凸显」 — https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/company/rptid/835110060240/index.phtml

[S2] 腾讯财经实时行情，「思源电气 002028」（价约 206.27 元；1 月中旬参考约 161.87 元） — https://gu.qq.com/sz002028

[S3] 东吴证券，「思源电气(002028)公司点评报告·电网设备」（2026 年 PE 约 37.71 倍） — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202604251821584643_1.pdf

[S4] 证券之星，「国金证券：给予思源电气买入评级」（2026-28 归母净利 45.1/64.1/85.3 亿元；PE 39/27/20 倍） — https://stock.stockstar.com/RB2026042600007690.shtml

[S6] 证券时报，「里程碑！两融余额，首度突破3万亿元！」（A 股两融余额破 3 万亿，2026-06-23） — https://www.stcn.com/article/detail/3976752.html

[S7] 财新网，「A股创11年新高 两融余额达2.8万亿元创历史新高」（2026-05-11 破 2.8 万亿；电子年内净买入 1010 亿元） — https://finance.caixin.com/2026-05-12/102443295.html

[S8] 证券之星，「思源电气(002028)7月3日主力资金/融资数据」（融资余额约 11.55 亿元，2026-07-03） — https://stock.stockstar.com/RB2026070600002610.shtml

[S9] 新浪财经，「思源电气4月24日获融资买入9500.60万元，融资余额11.24亿元」（占自由流通 0.65%，>90 分位） — https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/rzrq/2026-04-27/doc-inhvwwmp2511873.shtml

[S11] 财联社／证券时报，「科创板解禁大潮将至 首发原股东限售股也将解锁」及科创板 7 月解禁结构（合计约 2645 亿元；电力设备约 285.6 亿元＝自由流通 8.5%；2026-07-22 约 2402.8 亿元） — https://www.cls.cn/detail/1073287

[S12] 中国银河证券（经智通财经／Investing），「国内电网投资破1万亿/年 2026年电力设备出海有望持续量价齐升」（国网约 7000 亿元、南网约 1890 亿元） — https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-3168502

[S13] 证券时报，「88.54亿元资金今日流出电力设备股」 — https://www.stcn.com/article/detail/4000253.html

[S14] 新浪财经，「电网设备ETF华夏(159326)融资净买入 / 财中ETF风向标」（一季度变压器出口 +37.8%；板块内部分化） — https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2026-06-05/doc-iniaiusr9658014.shtml

[S15] 东吴证券行业跟踪周报·电力设备，思源 2026 年订单／营收指引（新增订单 375 亿元 +30%，营收 270 亿元 +25%） — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202606081823348986_1.pdf

[S16] 摩根士丹利（经新浪财经 vReport），思源海外订单增速 +48%／+43%（2025／26 年）；海外营收／订单占比 2027 年升至 27%／38% — https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/company/rptid/835110060240/index.phtml

[I1] 研究会话简报 — research discussion/d258e500-1f25-44b7-8bc3-71fc4221db0f/研究档案

[I2] 首席策略师，研究报告：research discussion/d258e500-1f25-44b7-8bc3-71fc4221db0f/research note/report.zh.md

页脚标识：工作日期 2026-07-08；；研究记录 06；立场：支持。说明：思源电气（002028.SZ）为深市主板标的，科创板解禁压力通过板块自由流通盘与风险偏好传染间接波及，而非 002028 自身解禁。所有标 [自测算] 的前瞻数字为情景测算，非已发布事实。