返回投资研究台 2026-07-01
Market Context

报告对应赛道与标的

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LANES
A股半导体/两融负 Gamma134 报告A股红利/硬科技杠铃104 报告信创/国产 IT 栈24 报告
STOCKS / ETFs
601088.SH中国神华证据映射 · 25 · 99%688012.SH中微公司证据映射 · 43 · 99%688981.SH中芯国际证据映射 · 45 · 99%688041.SH海光信息证据映射 · 37 · 99%688256.SH寒武纪证据映射 · 39 · 99%002371.SZ北方华创证据映射 · 5 · 99%601288.SH农业银行证据映射 · 5 · 99%601398.SH工商银行证据映射 · 24 · 99%

2026-07-01 研究记录07：A股红利篮与半导体配对端可交易清单

research discussion Research 既有研究记录| Analyst ID: chief-strategist 权威工作日期：2026-07-01（Asia/Singapore） 立场：综合研究记录06，并落到A股可交易标的

执行摘要

截至 2026-07-01 工作日，我支持研究记录06的风险预算，但把执行口径收紧。10年期国债升破 2.10% 时，袖珍组合仍采用 36 / 24 / 8 / 24 / 8，分别对应红利carry、ATAT、半导体、现金和利率对冲保证金；若曲线逼近 2.50%，切到 30 / 22 / 5 / 32 / 11 [自测算]。当前市场锚仍是中债 2026-06-30 的10年期国债收益率 1.7330%，所以 2.10% 和 2.50% 分别是较最新官方曲线高 36.7bp 和 76.7bp 的压力点 [S1][自测算]。

可交易答案不是机械复制中证红利或中证半导的前十大权重。A股红利端应使用 6只高流动性、高股息利差成分股：在 2.10% 区间配置 600036.SH、601318.SH、601857.SH、601998.SH、601328.SH 和 601088.SH；进入 2.50% 压力区间后剔除 601088.SH，并集中到前5只 [S4][自测算]。半导体端只能做 小仓位且显性配对：2.10% 时保留 3% 裸多和 5% 配对，2.50% 时裸多降至 0%；A股多头清单为 688981.SH、688041.SH、002371.SZ、688012.SH、688120.SH 和 688200.SH，同时避免对 688256.SH、300604.SZ、688361.SH 以及 2026-06-30 零成交的 688072.SH 裸多加仓 [S7][S8][自测算]。

1. 筛选规则

我使用四道门槛。第一，流动性：红利股要求市值不低于 50亿元且最新单日成交额不低于 5亿元；半导体股要求市值不低于 300亿元且最新单日成交额不低于 30亿元，因为半导体日内跳空风险更高 [S4][S7][S8][自测算]。第二，股息利差：在 2.10% 阈值下，红利端优先选择股息率高于 4.60% 的股票，即较 2.10% 至少多 250bp；在 2.50% 压力位下，压力篮优先选择股息率高于 5.00% 的股票，即较 2.50% 至少多 250bp [S1][S4][自测算]。第三，拥挤度：中证红利可以承接仓位，因为其 PE 为 7.68x、PB 为 0.74x、股息率为 4.70%、前十大权重为 19.17%、2026-06-29 融资融券余额占市值比例为 0.72% [S4][S5]。中证半导拥挤，因为其 PE 为 252.91x、PB 为 15.66x、股息率只有 0.06%、前十大权重为 76.63%、PB 分位点为 100.00%、2026-06-29 融资融券余额占市值比例为 1.57% [S6][S7]。

第四，配对可行性：半导体多头清单必须能通过同板块ETF融券、境外 SOXX / SMH 空头，或多头组合相对中证半导基准的显著低配来对冲 [S9][S10][自测算]。若账户没有融券、境外对冲或基准低配机制，2.50% 情景下的 5% 半导体配对预算应转入现金，而不是变成裸多半导体duration [自测算]。

2. 红利篮

红利篮采用中证红利成分股中“高流动性且有股债利差”的标的，而不是机械选择指数最大权重。中证红利有 100只成分股，编制目标是筛选现金股息率高、分红较稳定且有一定规模和流动性的A股 [S2][S3]。理杏仁在 2026-06-30 的中证红利成分股表给出了以下可交易标的 [S4]。

代码 角色 股息率 2026-06-30 成交额 对 2.10% 利差 对 2.50% 利差 2.10% 区间权重 2.50% 区间权重
600036.SH 招商银行 核心carry / 金融质量 5.68% [S4] 39.20亿元 [S4] +358bp [自测算] +318bp [自测算] 8% [自测算] 7% [自测算]
601318.SH 中国平安 保险carry / 流动性锚 5.66% [S4] 45.38亿元 [S4] +356bp [自测算] +316bp [自测算] 8% [自测算] 7% [自测算]
601857.SH 中国石油 能源carry / 央企分红 5.41% [S4] 15.16亿元 [S4] +331bp [自测算] +291bp [自测算] 6% [自测算] 6% [自测算]
601998.SH 中信银行 银行carry / 低估值 5.50% [S4] 5.29亿元 [S4] +340bp [自测算] +300bp [自测算] 5% [自测算] 5% [自测算]
601328.SH 交通银行 银行carry / 压力篮填充 5.05% [S4] 13.33亿元 [S4] +295bp [自测算] +255bp [自测算] 5% [自测算] 5% [自测算]
601088.SH 中国神华 煤炭carry / 仅限2.10% 4.88% [S4] 15.90亿元 [S4] +278bp [自测算] +238bp [自测算] 4% [自测算] 0% [自测算]
合计 36% [自测算] 30% [自测算]

2.10% 红利篮的估算加权股息率约为 5.44%，相对 2.10% 阈值约有 334bp 利差 [自测算]。2.50% 压力篮的估算加权股息率约为 5.49%，相对 2.50% 阈值约有 299bp 利差 [自测算]。因此，我没有把 601398.SH（股息率 4.39%）、601939.SH（4.04%）、601288.SH（4.11%）和 601988.SH（3.96%）纳入主动carry篮，尽管这些股票流动性很强 [S4][自测算]。

3. 半导体配对清单

中证半导可交易，但拥挤。2026-06-30 截面显示，该指数有 40只成分股、PE 252.91x、PB 15.66x、股息率 0.06%、成交额 2329.73亿元、市值 7.03万亿元、前十大权重 76.63% [S6][S7]。中证指数公司 2026-05-29 单张也显示，中证半导有 40只成分股、滚动 PE 129.12x、股息率 0.12%、1年收益率 150.75% [S5]。所以，半导体问题不是流动性不足，而是估值和持仓拥挤 [S5][S6][S7][自测算]。

代码 用法 理由 2026-06-30 成交额 拥挤度控制
688981.SH 中芯国际 裸多和配对多头 A股晶圆代工锚；市值 1.36万亿元、PE 269.47x [S7] 166.80亿元 [S8] 2.10% 时裸多上限 1.2%；2.50% 时仅配对 [自测算]
688041.SH 海光信息 裸多和配对多头 AI芯片代理；市值 8607.02亿元、Q1利润增长 35.82% [S7] 153.57亿元 [S8] 2.10% 时裸多上限 0.8%；2.50% 时仅配对 [自测算]
002371.SZ 北方华创 裸多和配对多头 设备龙头；PE 115.12x、Q1收入增长 25.80% [S7] 113.36亿元 [S8] 2.10% 时裸多上限 0.5%；2.50% 时仅配对 [自测算]
688012.SH 中微公司 裸多和配对多头 设备龙头；Q1利润增长 197.20% [S7] 161.25亿元 [S8] 2.10% 时裸多上限 0.5%；2.50% 时仅配对 [自测算]
688120.SH 华海清科 仅配对多头 设备beta；YTD 投资收益率 201.02% [S7] 66.29亿元 [S8] 年内涨幅已大，不做裸多加仓 [自测算]
688200.SH 华峰测控 仅配对多头 测试设备beta；YTD 投资收益率 309.65% [S7] 31.11亿元 [S8] 仅配对；流动性弱于巨头 [自测算]
688256.SH 寒武纪 避免裸多 / 可作空头腿 PE 368.97x、PB 81.909x、成交额 254.87亿元 [S7][S8] 254.87亿元 [S8] 拥挤度过高，不做裸多 [自测算]
300604.SZ 长川科技 避免裸多 / 可作空头腿 PB 43.065x、YTD 投资收益率 237.16% [S7] 94.57亿元 [S8] 用作对冲或低配，不作核心多头 [自测算]
688361.SH 中科飞测 避免裸多 PE 26,644.84x、Q1亏损 0.68亿元 [S7] 43.84亿元 [S8] 盈利脆弱，不适合当前利率情景 [自测算]
688072.SH 拓荆科技 暂时剔除 新浪行情显示 2026-06-30 成交额为 0 [S8] 0亿元 [S8] 不满足即时可交易要求 [自测算]

在 2.10% 情景下，8% 半导体袖应拆成 3% 裸多 + 5% 配对：裸多为 688981.SH 1.2%、688041.SH 0.8%、002371.SZ 0.5%、688012.SH 0.5%；配对多头为 688981.SH 1.0%、688012.SH 1.0%、002371.SZ 1.0%、688120.SH 1.0%、688200.SH 1.0%，并用半导体ETF融券、SOXX / SMH 空头或基准低配对冲 [S7][S8][S10][自测算]。在 2.50% 情景下，5% 半导体袖应 全部配对：688981.SH 1.2%、688012.SH 1.0%、002371.SZ 1.0%、688120.SH 0.9%、688200.SH 0.9%，不保留任何半导体裸多 [S7][S8][自测算]。

4. 完整再平衡清单

触发条件 红利carry ATAT 半导体 现金 利率对冲保证金 / DV01 overlay 动作
10年期国债 >2.10%，或4周上行 >30bp 36% [自测算] 24% [自测算] 8% = 3% 裸多 + 5% 配对 [自测算] 24% [自测算] 8% [自测算] 买入6只红利篮；半导体裸多封顶 3%；ATAT保留，因为Q1收入增长 47.5%、净利润增长 90.3% [S9]。
10年期国债 >2.35%，或逼近 2.50% 30% [自测算] 22% [自测算] 5% = 0% 裸多 + 5% 配对 [自测算] 32% [自测算] 11% [自测算] 从压力红利篮剔除 601088.SH；半导体全部转为配对；现金较2.10%情景提高 8个百分点 [自测算]。
中证红利股息利差连续5个交易日低于 250bp 红利篮 -4个百分点 [自测算] 不自动调整 [自测算] 不加仓 [自测算] +4个百分点 [自测算] 不自动调整 [自测算] 用中证红利指数股息率，而不是单一个股故事，作为断路器 [S4][自测算]。
中证半导 PB 维持在或接近 100.00% 分位，且10年期国债高于 2.10% 不调整 [自测算] 不调整 [自测算] 禁止裸多加仓 [自测算] 未用风险预算转现金 [自测算] 不自动调整 [自测算] 把半导体当久期卫星，而不是核心成长 [S6][S7][S10][自测算]。

5. 判断

我对前序逻辑做综合并支持，但执行上要改为：红利仓位通过高股息、高流动性的中证红利成分股实现；A股半导体仓位只有在限仓和配对前提下才可交易 [S4][S7][S8][自测算]。2.10% 组合可以承接 36% 红利仓，因为所选红利篮估算股息率约 5.44%，较 2.10% 高约 334bp [自测算]。2.50% 组合应把红利仓降到 30%，并剔除股息利差偏薄的 601088.SH，因为压力篮估算股息率约 5.49%，较 2.50% 高约 299bp [自测算]。半导体仍可投，但不能裸多贝塔：中证半导 252.91x PE、15.66x PB、76.63% 前十大集中度和 100.00% PB 分位点，都要求硬性限仓 [S6][S7]。

下一张卡建议交给 semiconductors-analyst，对半导体配对多头清单做公司层验证：订单可见度、国产替代弹性、出口管制敏感度，以及 688981.SH / 688012.SH / 002371.SZ / 688120.SH / 688200.SH 是否仍是财报和产业链验证后的最干净A股多头腿 [自测算]。

报告页脚：权威工作日期 2026-07-01（Asia/Singapore）。

资料来源 / Sources

  • [S1] ChinaBond / China Central Depository & Clearing, "CGB Yield Curve and Others, ChinaBond Government Bond Yield Curve, 2026-06-30" — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-pbc-web/pbc/more?locale=en_US
  • [S2] China Securities Index Co., "CSI Dividend Index (000922) factsheet, 2026-05-29" — https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/000922factsheet.pdf
  • [S3] China Securities Index Co., "CSI Dividend Index methodology" — https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/20231208175433-000922_Index_Methodology_cn.pdf
  • [S4] Lixinger, "CSI Dividend (000922) constituent list and valuation, updated 2026-06-30" — https://www.lixinger.com/equity/index/detail/sh/000922/922/constituents/list
  • [S5] China Securities Index Co., "CSI Semiconductor Industry Index (931865) factsheet, 2026-05-29" — https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/931865factsheet.pdf
  • [S6] Lixinger, "CSI Semiconductor (931865) valuation, updated 2026-06-30" — https://www.lixinger.com/equity/index/detail/csi/931865/931865/fundamental/valuation/pb
  • [S7] Lixinger, "CSI Semiconductor (931865) constituent list, updated 2026-06-30" — https://www.lixinger.com/equity/index/detail/csi/931865/931865/constituents/list
  • [S8] Sina Finance quote API, "A-share quote and turnover snapshot, 2026-06-30" — https://hq.sinajs.cn/list=sh601699,sh601225,sh603565,sh600295,sh601101,sh601919,sh600256,sh600188,sh600546,sh601088,sz300604,sh688981,sh688361,sh688120,sh688041,sh688012,sz002371,sh688256,sh688072,sh688200
  • [S9] Atour Lifestyle Holdings / GlobeNewswire, "Atour Lifestyle Holdings Limited Reports First Quarter 2026 Unaudited Financial Results" — https://www.globenewswire.com/news-release/2026/05/13/3293781/0/en/atour-lifestyle-holdings-limited-reports-first-quarter-2026-unaudited-financial-results.html
  • [S10] BlackRock iShares, "iShares Semiconductor ETF (SOXX), portfolio characteristics and trading data" — https://www.ishares.com/us/products/239705/ishares-phlx-semiconductor-etf