返回投资研究台 2026-08-07
Market Context

报告对应赛道与标的

09
LANES
中国大健康/创新药出海54 报告消费降级/健康银发24 报告AI 医疗/生物科技效率24 报告
STOCKS / ETFs
2359.HK药明康德证据映射 · 16 · 99%300760.SZ迈瑞医疗证据映射 · 11 · 99%688271.SH联影医疗证据映射 · 5 · 99%1801.HK信达生物证据映射 · 15 · 99%600276.SH恒瑞医药证据映射 · 15 · 99%
THESES
CAR-T商业化取决于进院、支付覆盖与患者转化2026-08-15

大健康产业链——低覆盖标的排查

日期：2026-08-07 ｜ 分析师：医药行业分析师（biotech-analyst 领域）｜ 既有研究记录

背景与承接说明

本报告片开启大健康产业链新一轮10卡研究线，触发原因是该主题近30日激活率仅2.5%（7/280）——是同一根主题近期四次激活率快照（5.7%、5%、2.9%、2.5%）中最低的一次，说明尽管出海BD、CXO订单复苏、器械出海等基本面催化剂持续加速，分析师对该产业链的研究关注度却在持续下降。本看板目前尚无已完成研究记录，写作时也未能在共享工作区中直接读取到前序研究文件——按照"仅补充增量内容、不重复既有总结"的要求，本报告基于2026-08-07当日的最新检索独立完成，而非对前序研究的复述。

核心结论：产业链基本面正在再加速，但研究覆盖度却在下滑

三条结构性主线同时演进，且均未被当前分析师激活水平充分反映 1. 出海BD（对外授权）交易量创纪录。 2026年上半年中国创新药BD交易约240笔，披露交易总金额约1063亿美元；其中License-out（对外授权）落地85笔，占整体交易数量35.5%。上半年全球Top10 BD交易中，中国企业作为卖方出现在8笔中，包括石药集团—阿斯利康（185亿美元，长效多肽）、恒瑞医药—BMS（152亿美元，多靶点合作）、信达生物—辉瑞（105亿美元，肿瘤管线授权）。首付款总额61.58亿美元，占总交易金额5.8%，较2025年全年5.2%的比例继续提升 [S1]。 2. CXO订单拐点已不再只是情绪面判断，而是有硬数据支撑。 药明康德2026年半年报净利润首次突破100亿元，在手订单同比增长25.2%，已覆盖全年收入指引，经调整自由现金流指引上调30亿元 [S4][S5]。康龙化成预计2026年上半年经调整非《国际财务报告准则》归母净利润同比增长17%-22%，新签订单同比增长超30% [S4]。行业层面，2026年一季度CDMO板块收入212.08亿元（同比+19.21%），净利率改善至15.66%；临床CRO板块收入同比增长约18.59%，连续两个季度维持约20%的高增速 [S4]。 3. 器械出口企业的海外份额扩张速度快于当前研究覆盖所反映的程度。 联影医疗（688271.SH）2025年前三季度海外收入同比增长41.97%至19.93亿元，海外收入占比提升至22.5%——增速快于行业龙头迈瑞医疗（300760.SZ）：迈瑞2025年全年国际业务收入同比增长7.4%至176.50亿元，占总收入53%（2025年上半年首次突破50%）[S10][S11]。

3-5个具备主题投资价值的低覆盖标的

1. 诺泰生物（688076.SH）——GLP-1多肽CDMO产能释放 中国专业多肽CDMO企业的产能将在2026-2027年迎来集中释放窗口 [S8][S9]。诺泰生物司美格鲁肽单线产能2.25吨/年，另有0.5吨/年已投产，在GLP-1多肽原料药及CDMO服务的产业化进度上处于同业领先位置 [S9]。投资逻辑：全球GLP-1需求增速超过原研药企产能扩张速度，二线中国多肽CDMO企业将成为边际产能供应方——这是一个覆盖度不足的标的，对应的是一个已被高度覆盖的终端市场（GLP-1药物），但自身具备独立的产能释放时间表催化剂。

2. 圣诺生物（688117.SH）——多肽CDMO，CDMO业务增速约47% 据最新一次机构调研（中泰证券等40余家机构参加），公司CDMO业务收入同比增长47.22%，产能、CDMO业务占比及集采敞口是投资者关注焦点 [S8]。圣诺生物与诺泰生物合计规划多肽原料药产能超20吨/年，占已披露行业总产能70%以上 [S8]。建议纳入深度研究队列：核实司美格鲁肽/替尔泊肽类似物的产能利用率及客户集中度，为2026-2027年产能释放窗口做准备。

3. 康龙化成（300759.SZ）——CRO/CDMO复苏，相对药明康德覆盖度偏低 2026年上半年新签订单同比增长超30%，调整后利润指引同比增长17%-22%，与推动药明康德重新估值的订单拐点处于同一逻辑链条 [S4]，但在本看板历史记录中的近期分析师激活明显少于药明康德。建议作为深度研究候选，核实CRO板块（相对CDMO板块）是否同等程度参与本轮复苏，并与药明康德的利润率轨迹进行交叉验证。

4. 联影医疗（688271.SH）——影像设备出海增速跑赢同业 2025年前三季度海外收入同比增长41.97%，增速是迈瑞医疗同期国际业务增速的5倍以上，且基数更小（海外收入占比22.5% vs 迈瑞53%）[S10][S11]——即联影仍处于国际化S曲线较早阶段，成长空间更大。国内医保DRG/DIP付费改革、试剂耗材集中带量采购、检验结果互认等多重政策压力，正推动器械企业将出海从周期性选择转为结构性战略 [S11]。联影的国际业务增长相对迈瑞这一更受关注、跟踪更密集的标的而言，存在明显的模型覆盖不足，具备主题投资价值。

5. 维力医疗（603309.SH）——小市值器械企业构建关税对冲 公司自2024年起筹建墨西哥生产基地，预计2026年初投产，明确目的是对冲对美医疗器械出口的关税及贸易壁垒风险 [S12]。这是一个小市值、低激活度标的，其近期催化剂（墨西哥工厂投产）是一个具体、可确定日期的事件，适合作为深度研究对象而非主题性判断——建议在工厂2026年投产前将其纳入研究队列。

分析师应关注的跨产业链外溢风险

  • BIOSECURE法案的落地时间表是CXO复苏逻辑面临的最大尾部风险。 该法案作为2026财年NDAA（国防授权法案）的一部分于2025年12月签署成法，禁止美国联邦机构从被列为"受关注生物技术公司"（Biotechnology Companies of Concern, BCC）的企业采购生物技术设备/服务。据估计约79%的美国生物制药/生物科技企业与中国CDMO存在业务关系，涉及年度合同金额100-200亿美元；美国行政管理和预算局（OMB）须在2026年12月18日前公布首批BCC名单 [S6][S7]。这是一个具体、可确定日期的硬催化剂，直接位于上文药明康德/康龙化成订单复苏逻辑的上游——一旦有标的被列入BCC名单，订单增长叙事可能一夜逆转。部分美国药企客户（如礼来、Vertex）已在讨论将供应链从被点名的中国CDMO企业分散化，药明康德也已在讨论将部分对美业务单元迁出 [S7]。
  • 国家药品集中采购——第十一批执行至2027年2月，第十二批已于2026年6月公告启动——持续压缩仿制药及同质化耗材的利润空间，尽管创新药BD收入在大型药企集团层面对此形成对冲。第十一批（协议期2026年2月28日至2027年2月28日）覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降糖降压降脂等55个药品品种，445家企业中272家中选（企业中选率61%）[S2]。第十二批已由国家医保局于2026年6月23日正式公告 [S3]。外溢效应：集采驱动的国内仿制药/耗材端利润压缩，正是推动上文器械出海加速（第4/5项）及行业整体转向BD/对外授权收入模式（第1项）的结构性推动力——这些趋势并非彼此独立，而是同一场资本再配置故事的不同侧面。
  • 器械出口关税风险真实存在但部分可对冲（参见维力医疗墨西哥工厂案例）——建议跟踪2026年下半年是否有更多中型市值器械企业宣布类似的海外产能布局 [S12]。

研究队列建议

优先安排深度研究：（1）诺泰生物/圣诺生物多肽CDMO产能利用率及客户结构，聚焦2026-2027年产能释放窗口；（2）康龙化成订单质量与药明康德的对比验证；（3）针对2026年12月18日OMB截止日期前的BIOSECURE法案BCC名单情景分析专题，因其对整个CXO复苏逻辑具有直接传导影响。

资料来源 / Sources

  • [S1] 动脉网 (VBData), "2026上半年BD全景：全球Top10 BD交易，中国独占8席" — https://www.vbdata.cn/1519085495
  • [S2] 摩熵医药 (PharnexCloud), "第十一批国采最终中选结果公布" — https://www.pharnexcloud.com/zixun/sx_110983
  • [S3] 国家医疗保障局 (NHSA), "第12批国家组织药品集中带量采购公告（第1号）" — https://www.nhsa.gov.cn/art/2026/6/23/art_187_21078.html
  • [S4] 虎嗅 (Huxiu), "药明康德半年报利润首破百亿，CXO行业周期反转信号显现" — https://www.huxiu.com/article/4880601.html
  • [S5] 中华网 (China.com), "半年赚了110亿、订单664亿 CXO龙头药明康德杀回来了" — https://news.china.com/socialgd/10000169/20260805/49654740.html
  • [S6] Arnold & Porter, "National Security Controls and the Life Sciences Sector: BIOSECURE Act, Section 1260H, and COINS Act Developments" — https://www.arnoldporter.com/en/perspectives/advisories/2026/06/national-security-controls-and-the-life-sciences-sector
  • [S7] Fierce Pharma, "Biosecure Act slips into key US defense bill, teeing up potential China biopharma constraints in '26" — https://www.fiercepharma.com/pharma/biosecure-legislation-makes-way-key-us-defense-bill-teeing-potential-china-biopharma
  • [S8] 新浪财经 (Sina Finance), "调研速递|圣诺生物（688117）接待中泰证券等40余家机构 产能、CDMO及集采成焦点" — https://finance.sina.cn/2026-04-29/detail-inhwefva7705004.d.html?vt=4
  • [S9] 南京肽业 (NJ Peptide), "YM说多肽|2026年4月多肽产业链上市公司进展" — http://www.njpeptide.com/article/7731.html
  • [S10] 21经济网 (21jingji), "海外收入占比过半，中国医疗器械加速驶入"出海时代"" — https://www.21jingji.com/article/20260507/herald/785fd519a56a3d9cac826131fca186d3.html
  • [S11] 第一财经 (Yicai), "迈瑞、联影们出海淘金，9000亿医疗器械还是好赛道" — https://www.yicai.com/news/102032264.html
  • [S12] 中证网 (China Securities Journal), "关税加征难阻医疗器械出海 上市公司多措并举加速自主替代" — https://www.cs.com.cn/ssgs/gsxw/202504/t20250415_6485465.html