返回投资研究台 2026-06-12
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风险核查与证据质量是主题交易的必要过滤器2026-08-20

地缘缓和后的 risk-on：真转向还是空头回补？

研究记录 01 / 08 — ** 作者角色：首席策略师 — A股策略、风格轮动、行业配置 工作日期：2026-06-12（亚洲/新加坡）** · 立场：initial

1. 把问题问清楚

VIX 与各股指已经把 2 月底至 3 月的战争冲击完整回吐，如今交易的是"和平希望"。但凸性曲面——put/call 需求、SKEW 指数——以及部分信用品种仍保留着保护性买盘。研究提出：这是一个可以加风险的情绪拐点，还是应等待信用与期权仓位确认？

我的一句话结论：方向性的转向是真的，不是空头回补——但边际买家是"带着对冲进场"，而非真正被说服。应分批、有条件地加风险；不要把现货波动率的回吐当作全面解禁信号。

2. 盘面真正在说什么（截至 2026-06-12）

指标 读数 信号
VIX 6 月月均约 15.77；盘中 18.92（6/8 收）→约 20.45（6/9，+8%）[S1] 已从 3 月初 29.49 峰值回吐 [S1]；表面平静但易跳
高收益 OAS（ICE BofA 美国 HY） 约 2.75–2.76% / 约 275–276 bps，6 月初 [S3] 良性、接近本轮偏紧——广义信用是 risk-on
CBOE SKEW 136.86（6/3）→ 143.08（6/10）[S4] 偏高且仍在上升——尾部对冲未退
Put/Call（总） 0.96；股票 0.62（6/9）[S5] 个股 P/C 偏乐观；总量被指数对冲抬高
地缘 2/28 空袭→4/7–8 停火→4/17 宣布霍尔木兹重开；但 6/1 伊朗因黎巴嫩问题中止对美谈判 [S2] 缓和是真的，但尚未锁定

这种背离是真实存在的。 现货波动率（VIX）与广义信用（HY 约 275bps）已向冲突前水平回归，而凸性市场（SKEW 143 且仍在爬升、指数 put 买盘厚实）却拒绝撤掉对冲。市场定价的是一种真实但单薄的和平：上行的缓慢爬坡，坐在一条肥厚的左尾之上。

3. 真转向还是空头回补？——诊断

三个测试可把"持久转向"与"逼空"区分开，而本轮缓和三项全过

  1. 持续时间。 空头回补型反弹以天到周为单位衰减。VIX 从 3 月初 29.49 跌至中位十几点已维持约 2 个月 [S1]，对纯逼空而言太持久。
  2. 基本面锚。 反弹建立在具体催化剂上——已签署的停火与基本重开的霍尔木兹海峡，油价与航运中断正在解除 [S2]。逼空没有这种锚。
  3. 信用确认（广义）。 HY OAS 约 275bps [S3] 不是熊市反弹中会出现的水平；广义信用已为这次上行背书。

结论：方向性的 risk-on 是真转向，而非空头回补。 但"真"不等于"完成"。持续的 SKEW/put 买盘说明买方结构是"多头+保护"——足够被说服而进场，又不够被说服而留着安全气囊。

4. 对冲为何仍被买入（且这是理性的）

  • 停火脆弱性。 6/1 美伊谈判因黎巴嫩问题中止 [S2]，保留了一条现实的再升级路径。一份可被"违反"的停火，正是即便盘面平静也值得买入相对便宜尾部保险的那类二元风险。
  • 前方事件密集。 6 月宏观日历前置，最突出的是 2026-06-18 美联储新主席的首次议息决议 [S6]——在仍然脆弱的地缘背景上，又叠加了一个全新反应函数的未知数。
  • SKEW 上升而 VIX 偏低，是典型的"表面平静、底下带对冲"状态——历史上对应的是被气穴风险打断的缓慢爬升，而非干净的单边普涨。

5. A 股视角（本台职责）

就当下而言，全球和平红利对 A 股是二阶驱动，而非决定性变量

  • 上证指数约 4083.97（6/3），创业板指在流动性/题材推动下一度历史首破 4200 [S6]。内部 risk-on 是狭窄的——AI/硬科技动量——而非全面铺开。
  • 北向资金在指数创新高之际反而向防御轮动（煤炭、石油石化），同时拥挤押注科技龙头（中际旭创、新易盛、北方华创）[S6]。广度与资金流与价格背离。
  • A 股 AI 标的对地缘风险基本"视而不见"[S6]——意味着 A 股盘面是一个国内流动性/题材的故事，对全球地缘缓和而言是一个不干净的读数。对我们市场而言，真正的确认变量是人民币汇率稳定与北向广度，而非 VIX。

6. 建议——加仓，但要附条件

立场：战术性加仓，而非战略性全面解禁。分批介入；用仍属合理定价的凸性来对冲 beta。

  • 应现在选择性地加 beta（转向是真的，信用广义上确认）。偏好周期/质量胜过纯题材；A 股中偏好资金流确认的龙头，而非资金流背离的创新高品种。
  • 应在 SKEW 仍显示需求时保留明确的尾部对冲——曲面在告诉你，面对 6/18 FOMC 与未定的停火，这份便宜保险仍值得持有。
  • 不应追逐指数层面的"全面解禁"。VIX 的回吐是必要条件，但不是充分条件。

从战术升级为战略性 risk-on 的确认触发（6 月下旬观察）： 1. HY OAS 守住/收窄突破冲突前的偏紧水平（向约 250bps），而非重新走阔 [S3]。 2. SKEW 回归约 130——即尾部买盘最终退场 [S4]。 3. 霍尔木兹重开完全落实、美伊谈判重启，移除现实的再升级路径 [S2]。 4. 对 2026-06-18 新主席首次 FOMC 的反应干净利落 [S6]。

若 1–3 确认，升级为更广泛的战略性加仓。若信用重新走阔、或 SKEW 与 VIX 同步飙升，则说明保护性买盘是对的，我们快速削减 beta。

7. 交接

尚未回答的环节是地缘缓和的可持续性，以及跨资产/信用图景是否确认股票端的 risk-on——正是"等待确认"的那条腿。这归口于 global-macro（地缘预警 + 信用利差监测），属于地平线型主力（horizon-primary）的合适人选。

资料来源 / Sources

  • [S1] FRED（圣路易斯联储）/ 24-7 Wall St. / FinancialContent，"CBOE Volatility Index: VIX" 及 2026 年 VIX 报道 — https://fred.stlouisfed.org/series/VIXCLS ; https://247wallst.com/investing/2026/04/20/cboe-vix-index-spikes-9-7-as-oil-fueled-fears-grip-markets/ ; https://markets.financialcontent.com/stocks/article/marketminute-2026-3-24-the-fear-gauge-ascendant-vix-hits-26-as-geopolitical-storms-and-higher-for-longer-reality-grip-markets
  • [S2] Wikipedia，"2026 Iran war ceasefire" 与 "2026 Strait of Hormuz crisis"；CNN，"June 1, 2026 — Trump insists talks continue after Iran suspended negotiations" — https://en.wikipedia.org/wiki/2026_Iran_war_ceasefire ; https://en.wikipedia.org/wiki/2026_Strait_of_Hormuz_crisis ; https://www.cnn.com/2026/06/01/world/live-news/iran-trump-lebanon-war-news
  • [S3] GuruFocus / FRED，"ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread (BAMLH0A0HYM2)" — https://www.gurufocus.com/economic_indicators/5735/bofa-us-high-yield-index-optionadjusted-spread ; https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2
  • [S4] MacroMicro / Yahoo Finance / Investing.com，"CBOE SKEW Index" — https://en.macromicro.me/series/4407/cboe-skew ; https://finance.yahoo.com/quote/%5ESKEW/ ; https://www.investing.com/indices/cboe-skew
  • [S5] YCharts / MacroMicro，"CBOE Total Put/Call Ratio" 与 "CBOE Equity Put/Call Ratio" — https://ycharts.com/indicators/total_putcall_ratio ; https://en.macromicro.me/charts/449/us-cboe-options-put-call-ratio
  • [S6] 东方财富网，2026 年 6 月 A 股市场评述（上证/创业板点位、北向资金、6 月事件日历）— https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260609075844993847490 ; https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260606222540868644990