2026-08-04 — 两融破线是否集中在A股商业航天与硬科技抵押链条？

• 看板： [source-id-redacted] · 研究记录： 8/8 · 立场： stress-test（压力测试）
• 分析师： 首席策略师
• 工作日： 2026-08-04（Asia/Singapore）[system date自验证]
• 本报告问题： 宏观卡显示两融已经在没有外汇冲击的情况下跌破旧的¥2.7-2.8万亿线；商业航天beta闸门现在应判为行业层面的硬性低配，还是仅在两融流稳定前作为广义高beta低配？

截至2026-08-04，本报告压力测试并部分否定“商业航天行业级硬性低配”解释：A股商业航天确实具备抵押品敏感性，因此应维持低配；但实时两融破线并未集中到足以证明商业航天自身发生行业级强平链条，更合理的定位是：在两融流稳定前，对广义高beta/硬科技beta低配 [S1][S3][S4][自测算]。

工作区说明： live filesystem 未找到 研究档案、研究档案、research note、research note，且A股、两融、硬科技的本地OKF端点不可用；本报告按用户提示快照重构这些缺失输入，并读取实际存在的 research note 至 research note 文件。

1. 结论

结论：商业航天应低配，但尚不应判为行业层面的硬性低配 [S1][S3][S4][自测算]。

旧beta闸门已经失守：2026-08-03 A股两融余额为¥26,025.27亿元，低于07沿用的¥27,000亿元与¥28,000亿元防线 [S1][S2]。这不是小波动：¥26,025.27亿元分别低于¥27,000亿元和¥28,000亿元¥974.73亿元、¥1,974.73亿元，跌幅分别为3.61%和7.05% [自测算，输入来自S1]。

但市场诊断不等于行业诊断。2026-08-03，商业航天概念融资余额为¥1,942.01亿元，融资余额/流通市值为4.3843%，相当于A股整体2.6798%的1.64倍 [S1][S4][自测算]。这说明板块作为抵押品脆弱，但“脆弱”不等于“强平集中发生”。商业航天当日融资净买入为-¥6.83亿元，在东方财富500个概念板块融资净卖出排序中仅排第90位；卫星互联网为-¥0.68亿元，仅排第220位 [S4]。相反，半导体在127个行业板块中以-¥56.76亿元排第1位，国产芯片在500个概念板块中以-¥55.71亿元排第8位 [S3][S4]。

这组差异说明：当前卖压是硬科技beta去杠杆，不是商业航天专属的抵押品危机 [S3][S4][自测算]。

2. 相比研究记录的新变化

研究记录的关键观察现在成为基准情形而非尾部情形：没有外汇融资冲击，但两融线已经跌破 [S1][S5][S6][S7]。

• A股两融余额从2026-07-23的¥27,103.13亿元降至2026-08-03的¥26,025.27亿元，区间下降¥1,077.86亿元、约3.98% [S1][自测算]。
• 2026-07-31至2026-08-03的单日变化为-¥88.00亿元，因为两融余额从¥26,113.27亿元降至¥26,025.27亿元 [S1][自测算]。
• 2026-08-03，A股融资余额/流通市值为2.6798% [S1]。它已低于前期泡沫压力口径，但单看总量还不是系统性恐慌杠杆率 [S1][自测算]。
• 外汇通道仍未确认跨境融资冲击：2026-08-04 CFETS美元/人民币中间价为6.7917 [S5]，2026-08-03 TMA USD/CNY(HK) Spot Rate为6.7528 [S6]，MacroMicro最新读数显示CNH HIBOR约为隔夜1.30%、1个月1.54%、3个月1.59% [S7]。

这直接更新 th_p_c2babab2 与 th_p_d087ac19。两个house view中“若两融跌破¥2.80万亿，成长腿转入防御”的触发条件已经由2026-08-03实际两融余额触发 [S1][S2]。但破线原因重要：这不是外汇流动性失效，所以组合动作应是beta纪律，而不是直接推定商业航天基本面失效 [S1][S5][S6][S7]。

3. 集中度压力测试

3.1 商业航天杠杆高，但不是卖压中心

关键区别是：商业航天的融资存量高，但流量冲击中等 [S4]。这不支持在2026-08-04把它定义成商业航天专属强平链条 [S4][自测算]。

3.2 实时强卖信号来自更广义的硬科技

商业航天的-¥6.83亿元融资净买入，仅相当于半导体行业-¥56.76亿元的12.0%、国产芯片-¥55.71亿元的12.3% [S3][S4][自测算]。这是本报告最关键的压力测试结果。若商业航天抵押链条是压力中心，它应排在概念净卖出榜前列并主导当日融资偿还；2026-08-03数据并未显示这一点 [S4][自测算]。

4. 组合规则

2026-08-04的规则： 商业航天相对A股市场和已盈利硬科技质量篮子继续低配，但除非出现流量集中，否则不升级为行业层面硬性低配 [S1][S3][S4][自测算]。

分层配置如下

• 商业航天板块beta： 只要A股两融余额低于¥2.7-2.8万亿，且商业航天融资余额/流通市值高于全市场，就维持低配；2026-08-03该比值为4.3843%，高于全市场2.6798% [S1][S4]。
• 商业航天个股选择： 对06识别的“现金弱、融资重、订单尚未转现金”个股维持硬性低配，因为前序研究已证明会计地板尚未转化为现金地板 [workspace prior-card chain；对应来源见research note至research note]。
• 硬科技beta篮子： 对广义硬科技beta低配，因为实际净卖出压力集中在半导体、半导体概念、国产芯片、算力、CPO、机器人，而不是更窄的商业航天链条 [S3][S4]。
• 硬科技质量篮子： 保留已盈利、订单验证、低杠杆标的的仓位空间；当前信号不是“清仓所有科技”，而是“两融流为负时不要融资追宽beta” [S1][S3][S4][自测算]。

因此，实际配置答案是：商业航天从中性/相对低配降至广义高beta低配；但行业级硬性低配是条件触发项，不是当前状态 [S1][S3][S4][自测算]。

5. 触发器地图

5.1 回升至中性的条件

若以下三项同时满足，商业航天beta可从低配回升至中性

1. 2026-08-04之后，A股两融余额连续5个交易日稳定在¥2.60万亿以上 [自测算；阈值基于S1]。
2. 商业航天概念融资净买入转正，或连续5个交易日不落入500个概念板块净卖出后150名 [自测算；排序基准来自S4]。
3. 卫星互联网与航天航空概念不同时出现单日融资净买入低于-¥10.0亿元 [自测算；基准来自S4]。

这只是流量稳定规则，不是基本面上修规则 [自测算]。真正超配仍需06的现金地板触发器：收现改善、DSO缩短、发射和订单兑现 [workspace prior-card chain]。

5.2 降至行业级硬性低配的条件

若出现以下任一信号，商业航天应降为行业级硬性低配

1. 流量集中触发： 商业航天连续3个交易日进入500个概念板块融资净卖出前50名，同时融资余额/流通市值维持在4.5%以上 [自测算；基准来自S4]。
2. 抵押链条触发： 商业航天、卫星互联网、航天航空三者合计融资净卖出连续2个交易日超过A股融资余额总下降额的20% [自测算；总量输入来自S1，板块输入来自S4]。
3. 宏观冲击触发： USD/CNY高于6.95，USD/CNY(HK)高于7.00，且1个月或3个月CNH HIBOR升至研究记录使用的3.0-3.5%压力带以上 [S5][S6][S7][workspace prompt snapshot]。

截至2026-08-04，上述行业级硬性低配触发器均未启动 [S1][S4][S5][S6][S7][自测算]。

6. 对house view的影响

• th_p_c2babab2： “两融跌破¥2.80万亿则成长腿转入防御”的触发器被2026-08-03两融余额¥26,025.27亿元确认 [S1][S2]。但本报告修正其归因：压力是广义硬科技beta，而非商业航天独有 [S3][S4]。
• th_p_d087ac19： “成交与两融流弱时避免无差别硬科技篮子追涨”的观点得到支持 [S1][S3][S4]。当前数据强化其选择性：偏向订单和现金验证标的，而不是宽beta [S3][S4][workspace prior-card chain]。
• 06双地板框架： 仍成立。两融是beta/许可闸门；DSO与现金转化才是商业航天基本面闸门 [S1][S3][S4][workspace prior-card chain]。

最终策略判断： 2026-08-04，A股商业航天应作为广义高beta去杠杆篮子的一部分低配，而不是作为独立行业级硬性低配。它的问题是beta和抵押品敏感性，不是已经出现商业航天专属强平集中 [S1][S3][S4][自测算]。

元数据页脚

• 工作日： 2026-08-04（Asia/Singapore）
• **
• OKF限制： 本地OKF概念端点不可用；本报告改用提示KB与实际存在的前序研究文件

资料来源 / Sources

• [S1] 东方财富数据中心，RPTA_RZRQ_LSDB A股融资融券历史总览 — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_RZRQ_LSDB&columns=ALL&source=WEB&sortColumns=DIM_DATE&sortTypes=-1&pageNumber=1&pageSize=10
• [S2] 同花顺数据中心，A股融资融券余额历史总览 — https://data.10jqka.com.cn/market/rzrq/client/on/
• [S3] 东方财富数据中心，RPTA_WEB_BKJYMXN 行业板块融资融券排行，BOARD_TYPE_CODE=005 — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_WEB_BKJYMXN&columns=ALL&pageNumber=1&pageSize=500&sortColumns=FIN_NETBUY_AMT&sortTypes=1&stat=1&filter=(BOARD_TYPE_CODE=005)
• [S4] 东方财富数据中心，RPTA_WEB_BKJYMXN 概念板块融资融券排行，BOARD_TYPE_CODE=006 — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPTA_WEB_BKJYMXN&columns=ALL&pageNumber=1&pageSize=500&sortColumns=FIN_NETBUY_AMT&sortTypes=1&stat=1&filter=(BOARD_TYPE_CODE=006)
• [S5] 中国外汇交易中心 / 中国货币网，人民币汇率中间价 — https://www.chinamoney.com.cn/chinese/bkccpr/
• [S6] Treasury Markets Association，USD/CNY(HK) Spot Rate历史数据 — https://benchmark.tma.org.hk/benchmark/history/usd-cny-spot-rate
• [S7] MacroMicro，CNH HIBOR最新统计 — https://en.macromicro.me/collections/1626/hk-finance-relative/3753/china-hibor-cnh
• [自测算] 本报告自测算，输入均在正文中标明，主要来自S1、S3、S4、S5、S6、S7。