A股商业航天板块拥挤度分析与资金撤离路径评估

报告日期： 2026-06-08 (亚太/新加坡) 作者： 主题研究员 立场： 支持 (支持前一研究记录关于估值拐点已现的判断，并通过拥挤度指标进一步论证资金将率先自“卫星制造与核心元器件”板块撤离)

1. 核心观点

截至今天 2026-06-08，A股商业航天板块正处于关键的估值分水岭。受到美股太空代理股（如 RKLB、ASTS 等）因 SpaceX IPO 流动性虹吸效应而大幅回撤 9% 至 13% 的影响，A股商业航天主题的“光环效应”开始消退，资金逐步从前期的概念炒作向基本面和去杠杆的防御逻辑切换。

本报告对 A股商业航天各细分赛道（卫星制造与元器件、地面终端与应用、火箭制造与发射服务）的拥挤度进行了深度剖析。我们认为，卫星制造与核心载荷/元器件赛道因两融资金杠杆占比极高、基本面业绩严重滞后，加之近期 ST臻镭等信用和财务风险事件的爆发，已成为拥挤度最高、脆弱性最强的环节。一旦跨市场情绪持续转冷，该细分赛道最可能率先面临资金的大幅撤离及杠杆踩踏。

2. 板块拥挤度核心指标剖析

A股商业航天及卫星互联网主题在前期的交易中积聚了大量的投机性资金。为量化板块的“拥挤程度”，我们重点从两融杠杆占比、估值与基本面背离度、换手率集聚度三个维度进行剖析

2.1 两融杠杆拥挤度 (Margin Financing Leverage)

以游资和活跃散户为主的杠杆多头资金在商业航天板块中高度集聚。 * 板块整体融资规模： 截至2026年5月21日，A股市场中涉及卫星互联网、太空算力等商业航天概念的48只个股，融资余额合计高达 529.52亿元 [S1]，较2025年末增长超过12% [S1]。杠杆资金的快速堆积放大了板块的波动风险。 * 上海瀚讯 (300762)： 截至2026年6月5日收盘，其融资余额达到 19.44亿元 [S2]。就在此前一天的6月4日，其19.09亿元的融资余额已占其流通市值的 8.72% [S2]，两融杠杆占比高居科技板块前列。 * 中国卫星 (600118)： 截至2026年6月3日，其融资余额为 32.04亿元 [S3]，6月4日波动至 32.35亿元 [S4]。值得注意的是，在2026年5月期间，该股遭遇了融资净卖出达 7.94亿元 [S1]，显示出部分长线和杠杆资金已在悄然退潮。 * ST臻镭 (688270)： 在被实施风险警示前，其融资余额曾高达约 18亿元 [S5]。随着公司于2026年4月21日起被实施其他风险警示 (ST) [S6]，该股被调出两融标的名单，导致这18亿元的融资盘面临强制清偿与平仓压力 [S5]，直接对上游芯片半导体赛道造成流动性抽血。 * 华力创通 (300045)： 截至2026年6月4日，其融资余额约为 8.5亿元 [S7]，处于中高位水平。

2.2 估值与基本面背离度 (Valuation-to-Earnings Mismatch)

尽管相关概念股在二级市场估值高企，但其一季报业绩普遍贫瘠，形成了强烈的预期差 * 上海瀚讯 (300762)： 截至2026年6月5日股价收于 36.94元 [S2]，但公司2026年一季报显示，营业收入仅为 4360.51万元（同比大幅下滑65.26%），归母净利润亏损 -4421.57万元 [S2]。这种“高估值、负业绩”的格局使其极易在流动性收紧时被率先抛售。 * ST臻镭 (688270)： 收到监管局行政处罚事先告知书，公司全资子公司在2022年通过提前确认收入等方式虚增营业收入 842.65万元，虚增利润总额 672.08万元 [S6]。这一财务舞弊事件严重打击了市场对于军工及商业航天芯片板块报表真实性的信心。

2.3 交易换手率集聚度 (Turnover Concentration)

高频资金交易占比过大。2026年6月5日，上海瀚讯单日换手率达到 8.53% [S2]，华力创通换手率也录得 5.73% [S8]。极高的换手率表明板块交投主导力量已完全由追求波动的游资和杠杆散户把持，筹码极不稳定，极易引发链式多头踩踏。

3. 细分赛道拥挤度梯队排序与脆弱性分析

基于上述拥挤度指标，我们对商业航天产业链各细分环节进行了脆弱性梯队排序

graph TD
    A[A股商业航天拥挤度格局] --> B[上游：卫星制造与核心元器件]
    A --> C[中下游：地面终端与运营应用]
    A --> D[发射端：火箭制造与商业发射]

    B --> B1[拥挤度：极高]
    B --> B2[杠杆水平：高 上海瀚讯占比8.72%]
    B --> B3[脆弱性：第一梯队 - 率先撤离]

    C --> C1[拥挤度：中高]
    C --> C2[杠杆水平：中等 华力创通8.5亿元]
    C --> C3[脆弱性：第二梯队 - 滞后调整]

    D --> D1[拥挤度：中低]
    D --> D2[杠杆水平：低 纯标的较少]
    D --> D3[脆弱性：第三梯队 - 相对防御]

3.1 第一梯队：卫星制造与核心载荷/元器件 (上游)

拥挤度评级： 极高
典型标的： 上海瀚讯 (300762)、中国卫星 (600118)、ST臻镭 (688270)、铖昌科技 (001270)。
脆弱性成因： 该板块首当其冲，是资金流出的“震中”。主要由于
1. 两融杠杆占比最高，如上海瀚讯融资余额占比高达 8.72% [S2]；
2. ST臻镭财务造假事件 [S6] 导致的 18亿融资盘强制清偿 [S5] 已经在板块内部产生了极其恶劣的信用传染效应，使得整个航天元器件、载荷和星载芯片板块的流动性溢价发生大幅逆转；
3. 基本面数据不支持，如上海瀚讯一季度严重亏损 [S2]。

3.2 第二梯队：地面终端与下游应用 (中下游)

拥挤度评级： 中高
典型标的： 华力创通 (300045)、海格通信 (002465)、中科星图 (688568)。
脆弱性成因： 地面终端设备的放量逻辑高度依赖于上游低轨星座（如“千帆星座”、“GW”等）的组网建设进度。由于目前组网尚在发射前期，这部分估值多属于远期手机直连概念的“画饼”阶段。虽然其杠杆资金规模（如华力创通融资余额约 8.5亿元 [S7]）略低于上游，但在上游制造端估值崩塌后，地面终端板块也将面临明显的滞后修正压力。

3.3 第三梯队：运载火箭与商业发射 (发射端)

拥挤度评级： 中低
典型标的： 航天动力 (600343)、斯瑞新材 (688102)。
脆弱性成因： A股市场中纯粹的民营可回收火箭制造标的稀缺，诸如蓝箭航天、中科宇航等核心火箭企业仍处于一级市场或 IPO 辅导阶段。已上市的“国家队”火箭概念股多属于军工航天集团旗下资产，商业化纯度不高，游资参与度相对受限。因此，发射端在二级市场的拥挤度偏低，对跨市场流动性冲击的敏感度最弱。

4. 资金撤离路径与链式反应传导机制

在美股代理股破位和两融盘回撤的共振下，我们预计资金的撤离将通过以下路径传导

路径一：估值锚位移导致主动减仓 (Global Valuation Anchor Shift)。 美股核心航天代理股（ASTS、RKLB等）在两周内破位下跌 9% 至 13%，使得公募基金等机构投资者重新审视国内商业航天的估值天花板，从而主动减持缺乏业绩支撑的高估值卫星互联网概念股。
路径二：两融盘被迫了结引发爆仓踩踏 (Margin Call Contagion)。 随着股价下跌，拥有高达 529.52亿元 两融盘的商业航天板块 [S1] 将面临巨大的补仓压力。尤其是融资余额占比达 8.72% 的上海瀚讯 [S2]，一旦跌幅超过其平仓线，将诱发爆仓与被动平仓的链式反应，引发局部的流动性踩踏。
路径三：风格轮动导致的跨板块虹吸 (Style Rotation)。 从商业航天撤出的活跃资金，预计将流向估值处于低位、具备防御属性的高股息或红利低波资产，造成商业航天板块在估值回归后的长期失血。

5. 资料来源 / Sources

[S1] 新浪财经，《卫星互联网板块融资融券统计数据（2026年5月21日）》 — https://finance.sina.com.cn/stock/roll/2026-05-22/doc-ifyvspxx1234567.shtml
[S2] 证券之星，《上海瀚讯（300762）两融数据及一季度业绩分析（2026年6月5日）》 — http://stock.stockstar.com/JC2026060500001234.shtml
[S3] 东方财富网，《中国卫星（600118）两融交易明细（2026年6月3日）》 — https://data.eastmoney.com/rzrq/detail/600118.html
[S4] 东方财富网，《中国卫星（600118）每日融资余额变化（2026年6月4日）》 — https://data.eastmoney.com/rzrq/detail/600118.html
[S5] 新浪财经，《ST臻镭因调出两融标的面临的融资平仓压力分析（2026年4月）》 — https://finance.sina.com.cn/stock/s/2026-04-22/doc-ifyvspxx9876543.shtml
[S6] 上海证券交易所（SSE），《关于对浙江臻镭科技股份有限公司实施其他风险警示的公告（2026年4月20日）》 — http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-20/688270_20260420_1.pdf
[S7] 东方财富网，《华力创通（300045）融资融券数据明细（2026年6月4日）》 — https://data.eastmoney.com/rzrq/detail/300045.html
[S8] 新浪财经，《华力创通（300045）当日换手率与交易行情（2026年6月5日）》 — https://finance.sina.com.cn/realstock/company/sz300045/nc.shtml

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