中国电力市场的AI直供映射：算力-电力绑定谁能兑现？（工作日：2026-06-02）

日期： 2026-06-02 分析师： 公用事业分析师 立场： 支持，但需加入中国市场约束

截至2026-06-02，我支持前序研究关于AI资本开支从芯片转向稀缺兆瓦的判断，但中国映射不能简单照搬Vistra/Constellation。国内真正应获得溢价的，不是单纯发电企业，而是能把电源、配网接口、负荷、储能和市场化合约打包的“源网荷储算”运营商；没有本地配网或算力负荷合同的纯发电商，只能获得较低质量的绿电贝塔。美国参照系是Microsoft与Constellation围绕约835 MW无碳核电签订的20年PPA，并推动Crane Clean Energy Center计划于2028年重启 [S14]；美国IPPs重估还来自hyperscaler长期PPA和表后供电的抢时效需求 [S15]。中国正在形成政策版模型，但电网与市场规则会把更多稀缺租金社会化。

核心判断

中国能够复制“算力-电力绑定”机制，但只能部分复制美国IPPs估值溢价。国内最强样板不是上市纯IPP，而是大唐中卫云基地绿电供应项目：其中500 MW光伏电站已于2026-05-02投运，1,500 MW风电项目计划2026-09全容量并网 [S6]。项目采用“物理直供+双边交易”双轨结构：增量数据中心负荷由专属输电线路供电，存量负荷通过电力市场双边交易实现虚拟直供，并由储能消纳余电 [S6]。一期总规模2,000 MW，总投资人民币87亿元，全面投运后预计每年满足中卫云基地22.9亿kWh用电需求 [S6]。这相当于约261 MW平均年负荷，按22.9亿kWh除以8,760小时测算 [自测算]。

这就是中国最接近表后AI电力的模式。问题在于上市公司权益。宁夏样板位于中国大唐集团层面，由大唐宁夏投资建设，并不清晰等同于大唐发电（601991.SH / 00991.HK）上市平台资产。因此，它验证了产业方向，但在资产权属、注入安排或合同收益披露之前，还不是干净的上市公司投资标的。

为什么环境正在改善

需求端是真实的。2025年中国全社会用电量达到103,682亿kWh，同比增长5.0%；信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长17.0% [S1]。市场化也是真实的：2025年全国电力市场交易电量达到66,394亿kWh，占全社会用电量64.0%；绿电交易电量达到3,285亿kWh，同比增长38.3% [S2]。这些数据重要，因为AI数据中心既需要电量，也需要合约可追溯性。

政策已经转向显性支持。“东数西算”架构形成8个国家算力枢纽和10个国家数据中心集群，覆盖内蒙古、贵州、甘肃、宁夏、京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域 [S4]。数据中心绿色低碳行动计划提出2025年底目标，包括全国数据中心整体上架率不低于60%、平均PUE降至1.5以下、可再生能源利用率年均增长10% [S8]。2026-04-08发布的AI与能源双向赋能行动方案进一步提出：到2027年初步构建支撑AI创新发展的安全、绿色、经济能源保障体系；到2030年AI算力设施清洁能源供给保障能力达到世界领先水平；探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能；完善绿电直连政策；鼓励新建算力设施与可再生能源企业签订多年期绿色电力交易合同 [S5]。

电价机制也在向合约化负荷匹配演进。发改价格〔2025〕136号文件要求风电、太阳能发电上网电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易形成价格，并鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议以管理市场风险 [S3]。关键日期是2025-06-01：此前和此后投产的新能源项目在可持续发展价格结算机制下采用不同安排 [S3]。这会弱化旧补贴电价逻辑，推动新能源资产寻找稳定负荷和长期合约。

上市候选排序

排名	上市候选	可变现环节	证据	结论
1	三峡水利（600116.SH）	地方配网、售电、综合能源、重庆算力集群邻近性	2024年售电量142.46亿kWh，控股水电发电量21.0438亿kWh [S12]。控股水电约覆盖售电量14.8%，按21.0438 / 142.46测算 [自测算]。	最好的上市配网代理。能打包市场化采购、本地电网服务和柔性负荷管理，但要成为完整AI电力复合体，还需要更多已签约绿电电源。
2	涪陵电力（600452.SH）	配网运营、供电可靠性、配电网节能服务	2024年售电量34.6384亿kWh，同比增长7.71%；直售电量32.8855亿kWh，占总售电量94.94% [S13]。配电网节能业务覆盖全国20个省、市、自治区 [S13]。	最强配网服务贝塔。受益于数据中心供电质量投入，但发电资产有限，收益更接近受监管服务收入，而不是IPP稀缺租金。
3	华能国际（600011.SH / 00902.HK）及其他大型火电-新能源IPP	稳定电源与大用户市场化交易	华能国际2024年境内上网电量4,529.39亿kWh，交易电量3,956.43亿kWh，占境内上网电量87.35% [S9]。	具备基荷和合约平台。上行来自电力市场化和容量价值重估，但若没有披露绑定算力负荷的专属PPA，仍不是Vistra式直供故事。
4	中国核电（601985.SH）与中国广核（003816.SZ / 01816.HK）	面向沿海与中部算力负荷的无碳基荷	截至2024年底，中国核电控股在运核电机组25台、装机23.75 GW，控股在建及核准待建机组18台、装机20.641 GW [S11]。2024年全国核电发电量4,451.75亿kWh，占全国发电量4.73% [S10]。	物理属性最像Constellation。但中国核电消纳仍更偏系统计划和电网中介，溢价大概率更稳、更低，而非美国核电PPA式稀缺租金。
5	龙源电力、三峡能源、节能风电等新能源平台	AI负荷的绿电和绿证供给	2025年全国绿电交易电量3,285亿kWh，同比增长38.3% [S2]；136号文件鼓励多年期新能源PPA [S3]。	绿电贝塔较好，稳定电力贝塔较弱。溢价取决于储能、调峰和算力枢纽邻近性。
6	大唐发电（601991.SH / 00991.HK）	中卫样板的潜在集团资产选择权	中卫项目一期2,000 MW、总投资87亿元，后续全部建成后总规模4,600 MW、总投资近200亿元 [S6]。	主题验证最强，上市权益确定性最低。除非明确项目属于上市公司或存在资产注入，否则只能作为观察期权。

中国版“AI IPP溢价”需要满足什么条件

第一，资产必须位于算力枢纽或其电力半径内。10个国家数据中心集群定义了物理地图 [S4]。高概率区域包括宁夏中卫、甘肃庆阳、内蒙古和林格尔、贵州贵安、京津冀张家口、粤港澳韶关、成渝地区 [S4]。远离这些区域的电源也能卖绿电，但更难获得“快速拿电”的稀缺溢价。

第二，公司需要可调度电源或已签约调峰能力。风光提供绿色属性，但AI数据中心需要稳定电能质量。2026年AI与能源双向赋能行动方案明确提到构网型储能、能源供给质量、用能监测、风险预警，以及探索核电和氢能直连供能 [S5]。这会利好一体化平台，而不是单一新能源开发商。

第三，公司需要电网接口。中国输配电结构决定，大多数“直供”不是美国意义上的完全私线。中卫样板同时使用面向增量负荷的专属线路和面向存量负荷的双边交易 [S6]。因此，三峡水利、涪陵电力这类配网公司在战略上很重要，虽然它们的发电规模小于全国性IPP [S12][S13]。国家能源局2024-2027年配电网高质量发展行动方案也把配电网升级列为政策重点 [S7]。

第四，上市公司必须真正拥有收益权。集团层面央国企可以建设正确项目，但公众股东只有在上市公司拥有项目、持有PPA、运营配网资产或获得资产注入时才能受益。这也是我把三峡水利和涪陵电力排在大型央企发电平台之前的原因。

组合含义

可投资篮子应分为四层

核心暴露：三峡水利（600116.SH）和涪陵电力（600452.SH）。它们规模和流动性弱于全国性IPP，但拥有最稀缺的接口：配网、客户接入和地方电网服务 [S12][S13]。
基荷对冲：中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ / 01816.HK）和华能国际（600011.SH / 00902.HK）。这些不是纯AI直供标的，但如果市场化合约、容量价值和无碳基荷被赋予更高战略倍数，它们会受益 [S9][S10][S11]。
绿电贝塔：龙源电力、三峡能源及可比风光运营商。上行取决于136号文件执行、绿电交易放量以及与算力负荷签订多年期合约 [S2][S3]。
观察期权：大唐发电。中卫样板是概念验证，但上市公司逻辑需要项目级权属证据 [S6]。

与美国不同，国内的关键差异是利润留存。美国稀缺性可以通过长期PPA和表后快速交付价值资本化 [S14][S15]。中国在强电网角色、新能源市场化结算和系统安全约束下，会把部分稀缺租金转化为用户低电价、电网可靠性和地方产业政策。因此，中国交易是“源网荷储运营商重估”，不是单纯追逐IPP估值倍数。

交接

下一步建议交给ashare-strategist：把上述公用事业候选名单转化为A股交易地图，重点检查流动性、估值纪律、机构持仓，以及市场是否已把“算电协同”主题计入小型配网公司的股价。

元数据页脚： 研究记录；既有研究记录；工作日2026-06-02；输出文件report.en.md、report.zh.md和meta.json。

资料来源 / Sources

[S1] 国家能源局，“2025年全社会用电量同比增长5.0%” — https://www.nea.gov.cn/20260121/715f79826488476a9162da7c8bd77c80/c.html [S2] 国家能源局，“2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%” — https://www.nea.gov.cn/20260123/da0efaf376b748b6a68c7e19ff8b011d/c.html [S3] 国家发展改革委，“关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)” — https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202502/t20250209_1396066.html [S4] 国家发展改革委，“国家发展改革委高技术司负责同志接受中国战略新兴产业杂志专访：‘东数西算’全面启动八枢纽激发数据新活力” — https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/jgsj/gjss/sjdt/202203/t20220321_1319862_ext.html [S5] 国家能源局，“国家发展改革委国家能源局工业和信息化部国家数据局印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的通知” — https://www.nea.gov.cn/20260508/4dae97ca01d348e4871bb8654be34b3a/c.html [S6] 国家能源局西北监管局，“中国首个大规模‘算电协同’绿电供应项目落地宁夏中卫” — https://xbj.nea.gov.cn/dtyw/hyxx/202605/t20260506_300641.html [S7] 国家能源局，“国家能源局关于印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》的通知” — https://zfxxgk.nea.gov.cn/2024-08/02/c_1310784260.htm [S8] 中国政府网，“《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》印发推动数据中心绿色低碳发展” — https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202407/content_6964334.htm [S9] 中国能源新闻网，“华能国际2024年新增光伏装机容量677.2万千瓦” — https://cpnn.com.cn/news/xny/202503/t20250328_1786254.html [S10] 国家核安全局，“全国核电运行情况（2024年1-12月）” — https://nnsa.mee.gov.cn/ywdt/hyzx/202502/t20250206_1101794.html [S11] 新浪财经，“中国核电：2024年年度报告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=11027510&stockid=601985 [S12] 新浪财经，“三峡水利：2024年度发电量、上网电量及售电量完成情况公告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10708197&stockid=600116 [S13] 新浪财经，“涪陵电力：2024年年度报告全文” — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10892843&stockid=600452 [S14] Constellation Energy，“Constellation to Launch Crane Clean Energy Center, Restoring Jobs and Carbon-free Power to the Grid” — https://investors.constellationenergy.com/news-releases/news-release-details/constellation-launch-crane-clean-energy-center-restoring-jobs [S15] S&P Global Market Intelligence，“Data center developers turn to distributed behind-the-meter power” — https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/articles/2025/10/data-center-developers-turn-to-distributed-behind-the-meter-power-94174247