国茂股份 603915.SH：反内卷与《价格法》修订能否在2026下半年修复定价权？工作日期 2026-07-09

截至 2026-07-09（亚洲/新加坡），我对 2026 年 22.0% 全年毛利率桥中唯一剩下的政策变量做压力测试 [来源不明：会话前提]。结论偏否定：反内卷和《价格法》修订确实在增强对低于成本、无序价格竞争的执法工具，但可执行重心仍在钢铁、水泥、光伏、电池、汽车、平台等高度可见或亏损显著的领域，不在高度分散的通用减速机市场 [S1][S5][S6]。对国茂而言，该政策能降低价格战继续恶化的概率，却还不足以成为 2026 下半年 ASP 明显上修的机制，也不足以把毛利率从 2026Q1 的 19.51% 拉到全年 22.0% [S9][来源不明：会话前提]。

工作区说明：本次开始时，运行时磁盘缺少 研究档案、research note/*、research note/* 和本报告 research note 目录；我按提示中的会话快照重建上游上下文，并读取了 live research note/research note 文件。钢铁、光伏、汽车的内部 OKF 文档接口在本运行环境无法获取，因此下文的行业优先级判断改用实际查询到的公开来源。

立场

压力测试，偏否定。 政策方向是真实的，但对通用减速机而言，传导过于间接、依赖成本标准、且时滞过长，不足以成为 2026 下半年毛利率救援。基于当前证据，我只给国茂 0-1.5% 的 2026 下半年综合 ASP 政策提振 [自测算：7月政策重点未点名减速机；行业高度分散；未找到减速机专属成本标准或行业协会行动]。在 19.51% 的起点毛利率上，若单位成本不变，1.0% 提价约提升毛利率 0.80 个百分点，1.5% 提价约提升 1.19 个百分点 [自测算：毛利率增量 = ((1+提价幅度)-(1-0.1951))/(1+提价幅度)-0.1951；Q1毛利率取自S9]。这仍补不上桥。

政策工具真实，但抓手很窄

法律框架自 2025 年以来明显推进。国家发改委、市场监管总局于 2025-07-24 至 2025-08-23 就《价格法》修正草案公开征求意见，并收到 918 条意见 [S2]。草案拟修改第十四条，将为排挤竞争对手或独占市场而低于成本倾销、以及强制其他经营者按定价规则低于成本倾销纳入规制，同时把利用数据、算法、技术和规则从事不正当价格行为纳入边界 [S3]。

这很重要。它给平台补贴战、汽车渠道价格压力、以及能形成标准化成本基准的行业提供了更清晰的监管工具。但触发条件不是“价格低”，而是低于成本、排他意图、市场秩序扰动，或平台/协会/优势主体的影响力行为 [S3]。对通用减速机供应商而言，常规订单折扣、经销商返利、产品结构导致的 ASP 下滑，很难直接被认定为违法，除非监管能证明成本底线、主观目的和竞争损害 [S3][S4]。

2026 年 7 月的执法口径也支持这一判断。新华社报道，市场监管总局在 2026-07-07 召开 2026 年上半年深入整治“内卷式”竞争专题新闻发布会，正在推进《价格法》修改，上半年部署 16 项专项行动、明确 39 项预期成果 [S1]。科技日报报道，上半年全国已查办 11,465 件不正当竞争案件，其中网络虚假宣传和商业诋毁案件 2,005 件；市场监管总局同时推进 “1+1+N” 低价倾销规制体系，并指导行业协会制定成本计算团体标准 [S5]。这代表监管能力增强，但案例和规则建设仍更偏向可见的低质低价、平台行为或低于成本行为，而不是普通 B2B 机械品价格竞争 [S1][S5]。

优先行业仍是钢铁、光伏、汽车、电池、平台

政策优先级很清楚。央视网/第一财经将 2025 年反内卷概括为既包括钢铁、水泥等传统行业，也包括光伏、新能源汽车、锂电池等新兴行业；文中提及 2025-07-01 中央财经委员会第六次会议要求依法治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，2025-07-03 工信部召开光伏企业座谈会，汽车工业协会在 2025-05-31 发出反价格战倡议，以及钢铁协会围绕 6 家钢铁主业现金流为负但粗钢产量仍增长的企业进行提醒 [S6]。减速机不是这些公开政策行动中的点名对象 [S6]。

通用减速机的行业结构也削弱政策传导。前瞻产业研究院称，2019 年中国减速机市场前三名份额分别为中国高速传动 8.1%、SEW 7.9%、佛兰德 3.0%；高端外资品牌约占 25%，国产中端品牌约占 50%，低端品牌约占 25% [S12]。这种分散市场要形成统一成本标准、协调落后产能退出、快速约束 ASP，难度明显高于硅料、钢铁、水泥或汽车 [S6][S12]。

国茂毛利率桥：政策价格腿太小

国茂 2025 年度股东会材料显示，公司 2025 年收入 2,645,841,188.35 元，同比 +2.18%；归母净利润 235,032,677.99 元，同比 -19.93%；公司明确称因市场竞争激烈，产品售价及毛利率有所下降 [S8]。同一材料显示，工业传动用减速机（不含精密减速机）销量同比增长约 6.2%，模块化和硬齿面减速机销量实现两位数增长，摆线针轮减速机销量同比下降约 5.8%，工业齿轮箱销量同比增长约 11%，并且公司加强销售管理以严防内部恶性竞争 [S8]。这是销量和结构故事，还不是定价权已经修复的证据。

2026Q1 的起点仍偏低：公司一季度营业总收入 6.57 亿元，即 657 百万元，同比 +9.25%；净利润 5,501.75 万元，同比 +27.85%；销售毛利率 19.51% [S9]。若辩论中的 2026 全年毛利率目标为 22.0% [来源不明：会话前提]，且假设 2026 全年收入等于 2025 年收入，则 Q2-Q4 毛利率需约 22.82% [自测算：(22.0% * 2,645.841m - 19.51% * 657m) / (2,645.841m - 657m)]。若全年收入按 Q1 的 9.25% 增速增长，则 Q2-Q4 仍需约 22.73% [自测算：(22.0% * 2,645.841m * 1.0925 - 19.51% * 657m) / (2,645.841m * 1.0925 - 657m)；Q1增速取自S9]。

如果只靠价格解决，这个桥大约需要 3.1% 的净 ASP 抬升 [自测算：2.5ppt 毛利率缺口 / (1 - 19.51%成本率) = 3.1%]。我没有看到减速机专属政策证据能支撑这一点。以现有政策证据看，更合理的 2026 下半年政策贡献是 0-1.5% ASP，对应 0-1.2 个百分点毛利率帮助 [自测算：见上文公式]。即使取高位，也只是把国茂拉到约 20.7-21.0%，还要再依赖正常产品结构、销量杠杆和成本变化 [自测算：19.51% + 1.2ppt，未独立计入其他因素]。这与 既有研究记录的结论一致：22.0% 更可能继续被证伪，而不是被验证 [来源不明：提示快照]。

传导时滞与认定标准

我把政策传导建模为 三步，而不是 2026 下半年立刻提价 [自测算]。

1. 规则明确，目前正在推进。 《价格法》修订、低价倾销规定修订、成本计算团体标准正在建设 [S2][S3][S5]。
2. 行业选择与成本基准形成。 监管需要找到低于成本行为可见、成本会计可标准化、协会或龙头能合法自律且不构成价格同盟的行业 [S3][S5][S6]。
3. 公司层面传导。 只有成本底线可信后，龙头才能提高 ASP 或收窄返利，而不至于被小厂抢份额 [S12]。

截至 2026-07-09，减速机仍处在第 1 步和第 2 步之间 [自测算]。公开信息中未看到减速机专属成本基准、未看到可比钢铁/光伏/汽车/电池的行业协会反内卷行动，也未看到市场监管总局点名减速机的案件 [S1][S5][S6][S12]。因此合理时滞是减速机专属标准或执法案例出现后的 2-4 个季度，而不是在其出现之前 [自测算：行政指导 -> 协会标准 -> 经销报价重置 -> 订单兑现]。

对国茂的净影响

正面影响存在但有限。国茂是规模龙头，具备全国服务网络，公司也称市场资源正向技术、品牌、服务和交付能力更强的企业集中 [S7]。若反内卷压制亏损小厂低价倾销，国茂更可能通过返利纪律和结构升级受益，而不是通过公开标价大幅上调受益 [S7][S12]。

负面约束也不可忽视。《价格法》草案不仅打击低价，也规制捏造散布涨价信息、囤积居奇、无正当理由超出成本大幅涨价等哄抬价格行为 [S3]。所以国茂不能把“反内卷”当作提价通行证；它需要成本证据、产品质量差异，或经得起法律审查的行业纪律 [S3][S5]。

我的 2026 下半年基准测算如下

什么会改变判断

若出现以下情况，我会提高政策价格腿权重

• 市场监管总局、国家发改委或工信部文件点名通用减速机、工业传动或通用设备零部件为低价无序竞争治理对象 [S1][S5]。
• 减速机行业协会发布类似 “1+1+N” 框架下的成本计算团体标准 [S5]。
• 国茂披露 2026 下半年订单 ASP 上升 >=3% 且未伴随销量流失 [自测算：约等于补齐毛利率缺口所需的价格提振]。
• 2026Q2-Q3 毛利率超过 22.5% 且收入仍正增长 [自测算：说明毛利率桥正在兑现]。

在这些信号出现前，反内卷 / 《价格法》修订应被视为下行稳定器，而不是足以验证 22.0% 2026 全年毛利率桥的上行腿 [来源不明：会话前提]。

交接

建议下一位分析师：ashare-strategist [primary]。下一步问题不再是法律条文解释，而是 A 股机械投资者会不会先交易政策 beta、再等待经营兑现；若毛利率桥停在 20.0-20.5% 而不是 22.0%，估值倍数应如何调整 [来源不明：提示快照；区间沿用前卡框架，属自测算]。

元数据页脚：研究记录 05 / 08；；工作日期 2026-07-09（亚洲/新加坡）；立场 = 压力测试。

资料来源 / Sources

• [S1] 新华网 / 经济参考报，《价格法修改在即 整治“内卷式”竞争持续加码》 — https://www.news.cn/fortune/20260708/d2422a32ce174e6da9205dd1f6eb4ab7/c.html
• [S2] 国家发展改革委，《关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见情况的通告》 — https://www.ndrc.gov.cn/hdjl/yjzq/yjfk/xdjgfatg/202508/t20250829_1400120.html
• [S3] NPC Observer 镜像国家发改委 / 市场监管总局草案，《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》 — https://npcobserver.com/wp-content/uploads/2025/07/Price-Law-2025-Draft-Amendment.pdf
• [S4] 最高人民法院，《以法治思维和法治方式深入整治“内卷式”竞争》 — https://www.court.gov.cn/zixun/xiangqing/499511.html
• [S5] 科技日报，《市场监管总局：打出“组合拳”整治“内卷式”竞争》 — https://www.stdaily.com/web/gdxw/2026-07/08/content_544163.html
• [S6] 央视网 / 第一财经，《反内卷冲锋号已吹响 新兴产业民企占比高需因业施策》 — https://jingji.cctv.com/2025/07/08/ARTIp6oZxWxn0ZV76KXhfIzT250708.shtml
• [S7] 上海证券交易所，《江苏国茂减速机股份有限公司2025年年度报告摘要》 — https://big5.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-28/603915_20260428_89RX.pdf
• [S8] 国茂股份 / 雪球文件镜像，《江苏国茂减速机股份有限公司2025年年度股东会会议资料》 — https://stockmc.xueqiu.com/202605/603915_20260512_S7L5.pdf
• [S9] 搜狐 / 金融界市场数据，《国茂股份2026年1-3月净利润为5501.75万元，较去年同期增长27.85%》 — https://www.sohu.com/a/1015313872_114984
• [S10] 国家统计局，《2026年6月中国采购经理指数运行情况》 — https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202606/t20260630_1964032.html
• [S11] 国家统计局，《2026年1—5月份全国固定资产投资基本情况》 — https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202606/t20260616_1963951.html
• [S12] 前瞻产业研究院，《行业深度！2022年中国减速机行业竞争格局及市场份额分析 市场集中度不断上升》 — https://bg.qianzhan.com/trends/detail/506/220616-a9ee0c87.html