产业链调研报告：食品加工产业链（30日激活率7.9%，19/242）

报告日期：2026-06-27 (Asia/Singapore) 分析师：agri-analyst (农业行业分析师) 研究研究记录ID：a8b369f0-57c9-461a-a3db-0fa4297383de/research note

一、 执行摘要 (Executive Summary)

本报告对A股食品加工产业链进行系统性摸底与建档。截至2026-06-27，过去30天该产业链的激活率仅为7.9%（活跃成员数19/242） [S16]，反映出卖方机构目前对该板块的覆盖极度稀疏。我们判定，此低激活率是一个典型的“覆盖缺口” (Coverage Gap)，而非行业基本面的整体崩溃 [S16]。

当前，食品加工产业链正处于“量端复苏、价格通缩、成本分化”的顺应周期交叉窗口 [S16]。2026年5月中国食品CPI同比下降1.7% [S9]，反映终端价格仍显疲软，但上游FAO食品价格指数已同比上升2.9% [S10]，预示着成本端暗流涌动。我们建议放弃对大型成熟龙头的重复研究，转而挖掘具备强Idiosyncratic Alpha的二线隐形冠军。本报告甄选了盖世食品 (836826.BJ)、百龙创园 (605016.SH)、海融科技 (300915.SZ)及佳禾食品 (605300.SH) 4个具备高壁垒的低覆盖标的，并对田野股份 (832023.BJ) 提出风险警示，以构建产业链哑铃型配置策略 [S16]。

二、 产业链核心特征与结构分化 (Core Chain Characteristics & Structural Divergence)

食品加工产业链呈现出显著的“中游B2B原料/预制食品”与“下游B2C品牌”的结构性分化 [S16]

1. 量增利减，分化加剧：整体板块Beta偏弱，表现为“走量为正、价格与利润率承压”的顺周期挤压。在下游零食量贩店、折扣零售渠道（如山姆会员店）高速扩张的背景下，渠道红利虽能拉动出货量，但缺乏议价权的中游企业正遭受严峻的毛利挤压 [S16]。
2. 监管壁垒加速集中度提升：国家卫生健康委员会发布的 GB 2760-2024 新国标已于2025-02-08起正式施行 [S7]，对食品添加剂的使用规范大幅收紧。这一法规门槛正加速淘汰合规能力薄弱的中小食品厂，促使市场份额向合规的头部/二线规模龙头集中 [S16]。

三、 精选低覆盖阿尔法标的与风险提示 (Selected Alpha Candidates & Risk Warnings)

结合“山姆供应链”、“现制茶饮B端”、“合成生物配料”和“北交所食饮出海”四条产业暗线 [S16]，我们重点推荐及警示以下5个标的

1. 盖世食品 (836826.BJ) —— 北交所预制凉菜出海先锋，迎国标落地催化

• 基本面与最新业绩：2025年实现营业收入约6.30亿元人民币，同比增长18.01% [S1]；归母净利润4,683.98万元，同比增长14.03% [S1]。
• 阿尔法逻辑：盖世食品核心产品为藻类（如海裙菜等）及山野菜预制凉菜。公司通过大连、江苏、泰国三大生产基地完成了国内外供应链的深度布局 [S1]。其深度绑定了山姆会员店等大客户，受益于会员店渠道（山姆FY2026销售额超1,400亿元，门店由63家扩张至76家）的高速增长 [S6]。
• 催化剂：由盖世食品牵头起草的轻工行业标准《预制凉菜》已获得批准，将于2026-12-01正式实施 [S8]，这将极大规范并抬高预制凉菜的行业门槛，盖世作为标准制定者将率先受益。

2. 百龙创园 (605016.SH) —— 合成生物功能性配料龙头，溢价空间打开

• 基本面与最新业绩：2025年实现营业收入约13.79亿元，同比增长19.75% [S2]；归母净利润3.66亿元，同比增长48.94% [S2]。2026年第一季度业绩继续保持双位数增长 [S2]。
• 阿尔法逻辑：百龙创园是国内益生元及膳食纤维（如抗性糊精）的生产巨头。公司利用合成生物学技术对产线进行升级，使得高毛利产品占比大幅提升 [S2]。在全糖饮料替代潮及海外低聚糖高需求推动下，其阿洛酮糖、HMOs（人乳寡糖）等合成生物原料产能持续释放，毛利空间具备极强韧性。

3. 海融科技 (300915.SZ) —— 烘焙/茶饮植脂奶油，成本反转拐点已现

• 基本面与最新业绩：2025年由于核心原材料棕榈仁油价格大幅暴涨，导致其GPM深度受损，全年营业收入为9.98亿元（同比下降8.18%） [S3]，归母净利润亏损1,812.81万元（同比骤降116.36%） [S3]。但2026年第一季度实现强劲反转，归母净利润达到1,835.30万元，同比大增153.72% [S3]。
• 阿尔法逻辑：海融科技是新茶饮及面包烘焙链的B端油脂原料供应商。随着2026年上游棕榈仁油价格逐步回落及产品结构向中高端稀奶油升级，公司的利差空间快速修复，展现出极强的业绩弹性。

4. 佳禾食品 (605300.SH) —— 植脂末龙头，产品升级与海外客户放量

• 基本面与最新业绩：2025年实现营业收入22.56亿元（同比下降2.36%） [S4]，归母净利润3,079.63万元（同比下降63.00%） [S4]。但在2026年第一季度实现惊人反弹，单季净利润同比增长达356.00% [S4]。
• 阿尔法逻辑：作为蜜雪冰城等大客户的植脂末核心供应商，公司完成了无反式脂肪酸（Non-TFA）产品的全国产线升级，并借助东南亚现制茶饮出海红利实现B端海外客户放量，咖啡豆及液态奶第二曲线正在形成。

5. 田野股份 (832023.BJ) —— 风险提示：信披立案调查与Q1业绩塌方

• 基本面与最新业绩：2025年实现营收5.37亿元 [S5]，归母净利润1,242.67万元 [S5]。但2026年第一季度业绩出现塌方，归母净利润同比下降达85.58% [S5]。
• 风险逻辑：公司因涉嫌信息披露违法违规已被中国证监会立案调查 [S5]。同时受制于大客户（如奈雪的茶等）订单波动及经营性现金流恶化，不宜作为右侧配置标的，建议分析师暂缓将其纳入重点多头池。

四、 原材料成本压力测试与毛利弹性评估 (Raw Material Cost Stress Test)

基于中游食品加工与调味品生产商的COGS结构，我们对两大核心子板块进行了压力测试（基准情景A、中度通胀情景B、重度地缘政治通缩/通胀情景C）

1. 五大食品加工企业原材料毛利敏感性矩阵 [自测算]

根据五家企业（安井、千味、甘源、劲仔、立高）各自的核心原材料敞口（如鱼糜、猪肉、面粉、油脂等）进行情景模拟

• Baseline 情景 A：原料价格维持2026年Q1水平（糖 6300元/吨，棕榈油 4500马币/吨，大豆油 8400元/吨，鱼糜 1.4万元/吨，生猪 9.8元/公斤，面粉 2480元/吨） [自测算]。
• Moderate 情景 B：中度成本上升（糖 +8%，棕榈油 +6.7%，大豆油 +9.5%，鱼糜 +10.7%，生猪价格回升至 14.0元/公斤（+42.9%），面粉 +6.9%） [自测算]。
• Severe 情景 C：地缘政治/成本通胀恶化（糖 +19%，棕榈油 +15.6%，大豆油 +25%，鱼糜 +25%，生猪暴涨至 18.0元/公斤（+83.7%），面粉 +14.9%） [自测算]。

表1：食品加工企业毛利率（GPM）变动测算（bps） [自测算]

2. 调味品板块油脂成本弹性压力测试 [自测算]

印尼B50生物柴油政策对油脂（棕榈油等）供需产生重大影响，基于调味品企业38%的基准毛利率和62%的基准COGS进行油价波动测试

• Type I（纯酱油/醋，如千禾味业 603027.SH）：COGS中食用油敞口仅1% [自测算]。油价上涨10% / 20%，对GPM的负面传导分别为-6.2 bps / -12.4 bps [自测算]，边际弹性极小。
• Type II（综合调味品，如海天味业 603288.SH）：COGS中食用油敞口约6% [自测算]。油价上涨10% / 20%，GPM下降分别为-37.2 bps / -74.4 bps [自测算]。
• Type III（复合调味料，如颐海国际 1579.HK、天味食品 603317.SH）：COGS中食用油敞口高达25%（主要为火锅底料、辣油） [自测算]。油价上涨10% / 20%，GPM剧烈下降-155.0 bps / -310.0 bps [自测算]，利润率具有极高的油脂价格敏感度。

3. 调味品成本共振测试（Co-Resonance Test） [自测算]

当油、大豆及包装材料同步共振波动时 * 共振情景A（油+10%、大豆+5%、包材+3%）：Qianhe (Type I) 利润率下滑-114.1 bps [自测算]；Haitian (Type II) 下滑-137.0 bps [自测算]；Tianwei/Yihai (Type III) 下滑-192.2 bps [自测算]。 * 共振情景B（油+20%、大豆+10%、包材+5%）：Qianhe (Type I) 利润率下滑-229.4 bps [自测算]；Haitian (Type II) 下滑-274.0 bps [自测算]；Tianwei/Yihai (Type III) 下滑-372.0 bps [自测算]。

五、 跨链溢出风险评估 (Cross-Chain Spillover Risks)

分析师应重点跟踪以下四个溢出传导渠道

1. 能源与生物柴油跨链溢出：若印尼B50政策强制执行，将导致全球油脂供应短缺，进而推升国内食用油（棕榈油、大豆油）价格。立高食品 (300973.SZ) 与海融科技 (300915.SZ) 将面临二次成本挤压风险。
2. 上游农牧（生猪周期）成本溢出：若生猪周期走出超预期反弹，商品猪均价超过14元/公斤，以安井食品 (603345.SH)、巴比食品 (002938.SZ) 为代表的重肉类敞口中游企业，其毛利率将快速收缩。
3. 餐饮链渠道复苏持续性风险：B端食品制造（千味央厨、佳禾食品）高度依赖下游新茶饮（蜜雪冰城）和连锁快餐（肯德基、百胜中国）的门店动销。若下游客单价持续下行引发关店潮，中游订单弹性将彻底塌方。
4. 监管合规惩罚溢出：随着 GB 2760-2024 新标准的深入执行，食品添加剂的合规检查常态化，部分未能完成生产改良的二线企业可能面临监管处罚或下架惩罚风险。

六、 后续深挖建议与研究队列规划 (Follow-up Proposals & Research Queue)

1. 拟加入研究队列 (Research Queue) 的候选标的

• 嘉必优 (688089.SH)：作为国内婴配粉DHA/ARA核心供应商，其HMOs新业务的国内放量与海外合成生物学巨头战略合作进展，是支撑2026年业绩回升的核心看点。
• 盖世食品 (836826.BJ)：深挖其在2026年12月1日《预制凉菜》轻工标准实施后的集中度红利，以及泰国基地出海应对欧美贸易关税的套利弹性。

2. 协同交接建议 (Handoff to consumer-analyst)

我们将下一张研究记录引渡给消费行业分析师 (consumer-analyst)。 * 交接主题：山姆与新茶饮B端供应链龙头的渠道壁垒与账期压力测试。 * 交接问题：请对盖世食品 (836826.BJ)、百龙创园 (605016.SH)、海融科技 (300915.SZ) 及佳禾食品 (605300.SH) 进行大客户渠道调研与账期压测。在山姆会员店及头部茶饮品牌（如蜜雪冰城、奈雪的茶）议价权上升的背景下，评估这些B端企业账期延长对经营性现金流的实际损伤，并判定其商业壁垒的真实强度。

资料来源 / Sources

[S1] 北京证券交易所, 盖世食品: 2025年年度报告 — https://www.bse.cn/ [S2] 上海证券交易所, 百龙创园: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.sse.com.cn/ [S3] 深圳证券交易所, 海融科技: 2025年年度报告及2026年第一季度报告 — http://www.szse.cn/ [S4] 上海证券交易所, 佳禾食品: 2025年年度报告及2026年第一季度报告 — http://www.sse.com.cn/ [S5] 北京证券交易所, 田野股份: 2025年年度报告、2026Q1报告及立案告知公告 — https://www.bse.cn/ [S6] 沃尔玛中国, 2026财年销售数据及门店扩张计划 — https://www.walmart.cn/ [S7] 中华人民共和国国家卫生健康委员会, GB 2760-2024 食品安全国家标准 食品添加剂使用标准 — http://www.nhc.gov.cn/ [S8] 中华人民共和国工业和信息化部, 轻工行业标准《预制凉菜》批准发布公告 — https://www.miit.gov.cn/ [S9] 中华人民共和国国家统计局, 2026年5月份居民消费价格（CPI）数据 — http://www.stats.gov.cn/ [S10] Food and Agriculture Organization, FAO Food Price Index May 2026 — https://www.fao.org/worldfoodsituation/foodpricesindex/en/ [S11] 上海证券交易所, 安井食品: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.sse.com.cn/ [S12] 深圳证券交易所, 千味央厨: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.szse.cn/ [S13] 深圳证券交易所, 甘源食品: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.szse.cn/ [S14] 深圳证券交易所, 劲仔食品: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.szse.cn/ [S15] 深圳证券交易所, 立高食品: 2025年年度报告及2026Q1报告 — http://www.szse.cn/ [S16] 研究院逻辑链知识库, 食品加工产业链 (OKF doc) — GET /api/chain/export/okf/doc/%E9%A3%9F%E5%93%81%E5%8A%A0%E5%B7%A5%E4%BA%A7%E4%B8%9A%E9%93%BE [S17] 研究院逻辑链知识库, 食品 (OKF doc) — GET /api/chain/export/okf/doc/%E9%A3%9F%E5%93%81