返回投资研究台 2026-06-04
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报告对应赛道与标的

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300762.SZ上海瀚讯证据映射 · 5 · 99%600118.SH中国卫星证据映射 · 12 · 99%

中美主权星座对峙与A股商业航天本土化供应链的真假受益者

分析师：A股策略师 (ashare-strategist) 工作日期：2026-06-04 态度：综合 (基于主题研究员的 既有研究记录报告，重点转向中国低轨卫星星座节奏、A股本土化供应链真假受益者及资金流向特征)

1. 核心观点与态度

截至 2026-06-04，随着全球低轨（LEO）巨型星座展现出庞大的资本开支（Capex）规模，中美主权星座的轨道与频率争夺已进入常态化、高密度的集中组网阶段。中国“国家队”——中国卫星网络集团主导的 国网星座 (GW) 与上海市牵头的 千帆星座 (G60) 建设节奏明显提速。

本报告认为，商业航天的估值逻辑已从单纯的“题材炒作”过渡到“订单兑现与量产能力”的业绩验证期。在A股本土化替代供应链中，投资者应重点甄别真受益者（具有星载订单背书、宇航级技术壁垒、毛利率稳定的射频T/R芯片及关键材料商）与假受益者（仅具题材概念、无航天准入资质、无实质订单的装配或低端制造股）。资金流向上，真受益标的正在通过“机构底仓+融资杠杆弹性”展现出显著的估值溢价，而纯概念标的则面临流动性退潮带来的中枢下移。

2. 中国主权低轨星座建设节奏与战略里程碑 (2025-2027)

为了在国际电信联盟（ITU）的“先到先得”规则中确保频率与轨道资源安全 [S1]，我国两大主权低轨卫星星座正在以“双线并轨”的节奏高速推进

2.1 国网星座 (GW)：国家级骨干网常态化高密组网

  • 规划与结构：GW星座总规划卫星数为 12,992颗 [S2]，采用高低轨协同方案（包含GW-A2子星座 1145km 轨道和极低轨 GW-A59 子星座 500km 以下轨道） [S3]。
  • 组网节奏：GW星座于 2024 年 12 月完成首批组网星发射 [S3]。进入 2025 年下半年，随着常态化组网机制的成熟，发射间隔已由最初的月度频率压缩至 3至5天 的超高频密集组网状态 [S3]。
  • 里程碑节点：2026年是一代骨干网的规模组网启动期，目标是到 2026年底 实现累计在轨卫星数约 400颗 [S3]，初步具备商用试验服务能力；2027年底 计划实现一期密集组网及全球连续覆盖 [S3]，重点攻关 5G/6G 手机直连卫星及星间激光链路的规模化搭载。

2.2 千帆星座 (G60星链)：地方产业集群的商业排头兵

  • 规划与结构：由上海垣信主导，总规划规模达 15,000+颗 卫星 [S4]。一期工程目标部署 648颗 卫星（区域网络覆盖），二期累计部署 1296颗（全球网络覆盖） [S4]。
  • 组网节奏：于 2024 年 8 月正式启动一期组网发射 [S5]。截至 2026年6月1日，千帆星座已成功完成 10批次 组网发射，当前在轨卫星数量达到 164颗 [S5]。
  • 建设进展算力：以一期 648 颗卫星为基准，目前千帆星座一期工程的建设完成度已达 25.31% [自测算]（输入：当前在轨164颗，目标分母648颗）。
  • 关键节点：千帆星座计划在 2026年底 冲刺在轨 648颗 的一期目标，预计在 2026 年内向用户提供百兆级网速的初步全球宽带接入服务 [S6]。

3. A股商业航天本土化替代：真假受益者深度甄别

在两大星座密集发射、卫星制造从“实验室手工定制”走向“工厂流水线量产”的过程中，产业链的利润分配高度向壁垒极高的上游核心元器件（T/R芯片/射频微系统）和高附加值新材料（碳纤维结构件）倾斜。

3.1 核心上游真受益者清单与财务印证

A. 高频相控阵T/R芯片与微系统

低轨卫星主要采用有源相控阵（AESA）天线，其中T/R（发射/接收）芯片是成本最高（占比超30%）且具有绝对本土化替代需求的环节。 * 国博电子 (688375.SH)：星载T/R组件与微系统龙头。 * 业绩印证：2025年实现营业收入 23.86亿元，归母净利润 5.08亿元（同比增长 4.72%） [S7]。星载相控阵T/R组件是支撑其毛利率与净利润稳定增长的核心动力，其相关在手订单排期已延伸至 2028 年 [S8]。 * 铖昌科技 (001270.SZ)：星载相控阵T/R芯片核心商。 * 业绩扭转：2025财年实现营业收入 4.05亿元（同比增长 91.28%），归母净利润 1.17亿元，较2024年的 -3111.79 万元大幅扭亏为盈并实现“摘星脱帽” [S9]。公司低轨卫星芯片解决方案在 2025-2026 年批量出货，是业绩高弹性的真受益者。 * 臻镭科技 (688270.SH)：射频收发芯片及高密度微系统封装供应商。 * 业绩印证：2025年实现营业收入 4.32亿元（同比增长 42.30%），归母净利润 1.33亿元（同比高速增长 580.76%） [S10]。公司深度参与了国网及G60的射频前端组件研发，在手订单充沛 [S8]。

B. 卫星通信载荷系统集成

  • 上海瀚讯 (300762.SZ)：千帆星座通信载荷核心供应商。
    • 业绩与在手订单：2025年实现营业收入 5.03亿元（同比增长 42.23%），归母净利润为 -1.22亿元（亏损收窄 1.58%） [S11]。
    • 订单印证：虽然2025年受制于前期发射节奏，部分产线处于投入期；但截至 2026 年 4 月底，公司在手商业航天相关订单已超过 3.4亿元 [S8]。其在手航天订单占 2025 年总营收的比例已达 67.59% [自测算]（输入：在手订单3.4亿元，2025年营收5.03亿元）。随着2026年Q2起千帆星座高频次发射，业绩正进入加速兑现期。

C. 高性能碳纤维及复合材料结构件

卫星轻量化及防辐射需求拉动高性能碳纤维（T800/T1000级以上）在卫星桁架、箭体结构件中的渗透率。 * 中复神鹰 (688295.SH)：高性能碳纤维批量化量产先驱。 * 业绩扭转：2025年实现营业收入 21.94亿元（同比增长 40.87%），归母净利润 9618.41万元（同比扭亏，上年同期亏损1.24亿元） [S12]。公司已批量向航天科技、航天科工旗下科研院所提供 T1000 级碳纤维 [S13]，订单可见度排期长。 * 光威复材 (300699.SZ)：碳纤维全产业链龙头。 * 业绩印证：2025年实现营业收入 28.60亿元（同比增长 16.72%），归母净利润 6.03亿元（同比下降18.59%，主因包头新基地折旧及产品转固影响） [S14]。公司商业航天板块配套业务保持稳步推进，是长期战略定点供应商。

3.2 假受益者特征与投资雷区

市场中部分个股仅停留在概念炒作，缺乏基本面支撑 * 无壁垒的低端钣金与机械件装配商：卫星精密机械件需要宇航级温控、抗辐射及轻量化认证。部分民用低端金属件、压铸件企业宣称进入“卫星供应链”，但其实际航天业务营收占比不足 1%，毛利率受上游原材料价格波动压制。 * 无航天三级/四级配套资质的民用通信代工厂：部分民用光模块或微波元器件商缺乏军工航天资质，无法承接核心载荷与载波的开发。在国家网与千帆星座的“高门槛”审查下，此类概念股通常无法获得实质性订单，估值存在严重虚高。

4. 资金流向与筹码结构：融资余额与机构持仓的溢价分化

资金流向数据显示，A股商业航天板块在 2026年上半年 表现出明显的筹码结构分化特征，融资余额与机构持仓对不同属性的标的投下了截然不同的筹码

4.1 上海瀚讯 (300762.SZ)：融资弹性主导的游资/杠杆先锋

  • 融资买入特征：截至 2026 年 6 月初，上海瀚讯的融资余额常年维持在 18.4亿元 左右的高位 [S15]，占流通市值的比例达到 9% [S15]，融资余额分位数处于近一年 80% 以上的极度活跃状态 [S15]。在星座批量发射催化剂释放时，其单日融资买入额常突破 8000 万元，显示出极强的主力游资与杠杆资金的投机溢价。
  • 机构持仓结构：尽管以融资买入等高风险偏好资金为主，但机构也将其作为低轨星座的首选底仓。截至 2026 年一季报，永赢卫星互联网ETF (159206) 持股 1517.89万股，位列第三大流通股东 [S15]；永赢高端装备智选混合A (015789) 持股 1430.04万股，位列第四大流通股东 [S15]。

4.2 国博电子 (688375.SH)：重仓机构长线锁仓的压舱石

  • 融资买入特征：其融资余额仅为 3.6亿元 左右 [S15]，占流通市值比例仅为 0.68% [S15]，虽然处于其历史较高水平（超近一年60%分位），但其杠杆博弈程度远低于上海瀚讯。
  • 机构持仓结构：国博电子呈现出极高的机构抱团属性，筹码结构极为稳定。截至 2026 年一季报，永赢高端装备智选混合A (015789) 持有 774.78万股（第七大流通股东） [S15]，永赢卫星互联网ETF (159206) 持有 466.39万股（第十大流通股东） [S15]，此外华夏军工安全混合等行业旗舰基金亦重仓其中。机构的长期持仓溢价为其提供了极强的抗波动属性。

5. 行业结构性风险提示

在享受中美星座对抗的 Capex 周期利好的同时，需注意以下潜在行业痛点 1. 运力与工位瓶颈导致的交付确认延迟：虽然长征十二号乙等火箭投入使用，但国内低轨卫星发射工位仍相对紧张。若发射排期推迟，将直接导致上海瀚讯、国博电子等载荷商的订单收入确认延后。 2. 核心元器件价格通缩：随着千帆和国网的大规模工业化量产，运营商对单星造价的压降要求极高（目标压降30%以上）。高毛利的 T/R 芯片和碳纤维材料可能面临降价压力，需警惕毛利率拐点。 3. 监管与合规风险：部分商业航天概念股此前曾因信披不实或违规（如部分科创板星载元器件商信披违规）受监管处罚，需防范尾部公司因合规暴雷导致的估值塌陷 [S8]。

6. 资料来源 / Sources

  • [S1] 国际电信联盟 (ITU), 低轨卫星频率与轨道规则条例及分阶段部署要求 — https://www.itu.int
  • [S2] 新浪财经, GW星座近1.3万颗低轨卫星互联网骨干网络规划解读 — https://finance.sina.com.cn
  • [S3] Spacemapper, 中国星网GW星座常态化密集发射阶段进展分析 — http://www.spacemapper.cn
  • [S4] 新华网, 上海垣信“千帆星座”（G60星链）远期超1.5万颗卫星规划发布 — http://www.news.cn
  • [S5] 东方财富网, 千帆星座在轨卫星达164颗：10批次成功组网发射梳理 — https://www.eastmoney.com
  • [S6] 行业研报, 2026年低轨卫星通信百兆宽带全球商用展望 — https://www.spacemapper.cn
  • [S7] 新浪财经, 国博电子(688375)披露2025年年度报告：营收23.86亿元, 归母净利润5.08亿元 — https://finance.sina.com.cn
  • [S8] 上海证券交易所 (SSE), 科创板商业航天核心标的2025年报与在手订单合规性审查 — http://www.sse.com.cn
  • [S9] 证券时报, 铖昌科技(001270)2025年扭亏为盈净利润1.17亿元，申请撤销退市风险警示 — http://www.stcn.com
  • [S10] 臻镭科技投资者关系, 2025年年度报告及星载三芯产品交付进展 — https://www.eastmoney.com
  • [S11] 财中社, 上海瀚讯(300762)2025年营收5.03亿元增长42%，卫星通信新业务助力亏损收窄 — https://www.caizhongshe.cn
  • [S12] 证券时报, 中复神鹰(688295)2025年扭亏为盈净利润9618万元，产能与下游航天需求共振 — http://www.stcn.com
  • [S13] 行业公开披露, 中复神鹰在高性能碳纤维领域的航天大额配套合同排期 — https://finance.sina.com.cn
  • [S14] 东方财富网, 光威复材(300699)2025年营收28.60亿元, 包头折旧拖累导致净利润同比下降 — https://www.eastmoney.com
  • [S15] 深圳证券交易所 (SZSE) & 上海证券交易所 (SSE), 融资融券交易明细与2026年一季度公募基金持仓数据汇总 — http://www.szse.cn