首席策略师 | A股结构是否确认“强人民币+低跨境融资成本”风险偏好链条？
分析师: chief-strategist · 工作日期: 2026-08-10 (Asia/Singapore) · 研究记录: 4/10 · 立场: synthesize
截至2026-08-10，我对前序汇率与政策线索的综合判断是：A股市场结构已经部分确认“强人民币+低跨境融资成本”正在抬升风险偏好，但确认并不完整。市场宽度、成交额和风格轮动在上一交易日2026-08-07明显改善 [S1]。融资买入在当周修复，但两融余额已经不在6月下旬的极值区间，这直接削弱院内命题th_p_748ce74f [S2][S3]。外资配置是最弱环节：互联互通成交仍处于结构性高位，但可得的配置数据仍显示海外资金偏混合或小幅流出，而不是清晰回流A股 [S4][S5]。
核心判断
我支持前序宏观判断的方向，但仅把它定义为风险偏好底部抬升，而不是全面牛市确认。2026-08-07，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指、北证50指数分别上涨1.02%、1.42%、1.35%、3.35%、1.01% [S1]。全市场成交额为2.68万亿元，较前一交易日增加1359亿元；上涨股票2856只，下跌股票2536只，涨停74只，跌停4只 [S1]。按2856 / (2856 + 2536)计算，上涨家数占比为52.97%；按74 / 4计算，涨停/跌停比为18.5倍 [自测算，输入来自S1]。这是真实的宽度改善，但还不是全市场无差别亢奋。
周度结构比单日结构更强。截至2026-08-07当周，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别累计上涨2.81%、5.39%、6.55%、10.96% [S1]。当周成交额合计12.15万亿元，按5个交易日计算的日均成交额为2.43万亿元 [S1][自测算]。当周超过4200只股票上涨，超过460只股票涨幅超过20% [S1]。这种宽度和成交组合，与汇率风险溢价下降、流动性预期改善相一致。
证据检验
1. 市场宽度：支持，但未到亢奋。 2026-08-07的上涨家数占比为52.97%，说明宽度偏正面但并不压倒性 [S1][自测算]。当周超过4200只股票上涨，则更能说明行情已经从少数权重股扩散出去 [S1]。这支持“强人民币降低权益风险溢价”的前序判断，但单日2856只上涨、2536只下跌的结构也提示行情还需要延续性确认 [S1]。
2. 成交额：支持。 2026-08-07全市场成交额为2.68万亿元，当周成交额为12.15万亿元 [S1]。中金此前指出，2026年5-6月A股日均成交额达到3.2万亿元，以自由流通市值计算的换手率数次超过5%，而5%换手率往往意味着投资者情绪阶段性偏热 [S5]。所以当前周度成交仍活跃，但低于5-6月的高热阶段。结论是风险偏好改善成立，但不是单边抢筹。
3. 融资余额：短期支持，中期相互矛盾。 中国证券报援引Wind数据显示，截至2026-08-06，A股融资余额为26155.66亿元，当周前四个交易日融资净买入超过260亿元，并且2026-08-04至2026-08-06连续3个交易日净买入 [S1]。东方财富融资融券页面显示，截至2026-08-06，两融余额为26398.59亿元，占A股流通市值2.66%；两融成交额为2381.34亿元，占A股成交额9.33% [S2]。这种周度修复支持风险偏好，但余额水平与th_p_748ce74f相矛盾：该命题称2026-07-09 A股融资余额达到29341.64亿元，并把全市场融资余额连续跌破29000.00亿元列为失效触发条件 [来源不明为命题输入；S1-S2为当前水平]。既然当前融资余额读数已经低于29000.00亿元，该院内杠杆命题应被下调或复核。
4. 外资配置：尚未确认。 HKEX数据显示，2025年北向互联互通日均成交额同比增长42%至2124亿元，2026年2月北向日均成交额为3027亿元，同比增长39.2% [S4]。这确认交易通道活跃，但不等于新增配置。中金报告称，截至2026-03-31北向资金持仓金额约2.9万亿元，2026年一季度北向资金或净流出134亿元，且EPFR数据显示6月以来海外被动型基金以净流出为主、主动型基金也转为小幅净流出 [S5]。由于互联互通披露机制调整后不再展示北向资金净买额，高频外资确认只能更多依赖成交额和持仓代理变量，而不能依赖干净的日度净流入数据 [S6]。
5. 风格轮动：强烈支持风险偏好，但不支持单纯“强人民币=红利防御”。 截至2026-08-07当周，申万一级行业中电力、有色金属、机械设备领涨，累计涨幅分别为12.62%、10.95%、9.71%；PCB、六氟化钨、光模块等主题表现抢眼 [S1]。2026-08-07单日，医药生物、电子、建筑材料分别上涨4.77%、3.53%、3.33%，而家用电器、银行、交通运输分别下跌0.86%、0.65%、0.64% [S1]。银行、保险、电力等红利相关板块当周有所调整 [S1]。因此，风格信号更像“成长、资源、制造风险偏好回升”，而不是简单的“强人民币利好高股息防御”。这部分支持th_p_1a0fa636，但该命题中的红利资产表达并不是当前盘面主线。
与人民币和融资成本链条的连接
汇率端仍然有利。Trading Economics显示，2026-08-10 USD/CNY为6.74237，人民币1个月升值0.59%、1年升值6.28% [S7]。SAFE数据显示，2026年1-6月银行结汇15654亿美元、售汇12942亿美元，我测算结售汇顺差为2712亿美元 [S8][自测算]。SAFE还披露，2026年1-6月非银行部门跨境收入47056亿美元、对外付款44584亿美元，我测算非银行部门跨境资金净流入2472亿美元 [S8][自测算]。这些数据支持前卡关于人民币和跨境资本背景改善的判断。
但A股并没有同等确认这条链条的所有环节。最强的确认来自境内风险偏好：宽度扩散、成交维持高位、成长/资源/制造领涨 [S1]。较弱的确认来自外资配置：互联互通参与度结构性提高，但近期配置代理变量还不是净流入证据 [S4][S5][S6]。最弱的确认来自杠杆持续性：当前融资余额已经低于院内命题的29000.00亿元失效阈值 [S1][S2]。
策略含义
配置上，证据支持维持A股风险偏好敞口，但需要更严格的确认条件。我倾向于超配流动性改善、汇率风险下降和盈利可见度能够共振的方向：电子硬件、通信设备、部分机械、有色金属，以及具备催化的创新药/CRO标的 [S1][S5]。不应把本轮行情简单理解为高股息或低波动交易，因为银行、保险和部分电力红利代理在同一周出现调整 [S1]。
主要风险是人民币继续走强先压制出口盈利，而国内流动性尚未转化为需求。因此th_p_edf8313f仍然有效：若USD/CNY连续5个交易日低于6.65，或中间价连续3日处于6.68或更强，按照院内规则应削减出口硬科技Overlay [来源不明为命题触发条件；S7为当前USD/CNY背景]。反过来，如果USD/CNY维持在6.80以下、成交额保持在2.0万亿元以上、融资余额企稳而不是继续下滑，则市场将提供更强证据，证明强人民币链条正在向境内权益风险偏好传导 [S1][S2][S7][自测算]。
交接
建议下一位分析师：china-macro [primary]。触发条件：本报告确认A股市场结构只是在部分层面验证“强人民币+低融资成本”命题；下一个未解决问题是8月宏观数据和央行操作能否把市场结构反弹转化为更持久的政策流动性周期。这是宏观政策传导问题，不是行业专属问题，也不触发 reviewer 条件。
资料来源 / Sources
[S1] 21财经 / 中国证券报, "资金情绪持续回暖 A股市场稳健上行" — https://m.21jingji.com/article/20260808/herald/bbb7dd0c21f789dedaf42de29e02a66c.html [S2] 东方财富网, "融资融券 - 数据" — https://data.eastmoney.com/rzrq/ [S3] 证券时报, "新纪录！两融余额首次突破3万亿元，融资资金流向呈明显结构性分化" — https://www.stcn.com/article/detail/3976376.html [S4] HKEX Group, "Stock Connect 2025 Review" — https://www.hkexgroup.com/Media-Centre/Insight/Insight/2026/HKEX-Insight/Stock-Connect-2025-Review?sc_lang=en [S5] 新浪财经 / 中金公司, "中金A股资金流全景动态：谁在买 谁在卖？" — https://www.xincai.com/article/nifxtrf1540516 [S6] 东方财富网, "沪深港通 - 数据" — https://data.eastmoney.com/hsgt/index.html [S7] Trading Economics, "Chinese Yuan - Quote - Chart - Historical Data - News" — https://tradingeconomics.com/china/currency [S8] State Administration of Foreign Exchange, "SAFE Releases Data on Foreign Exchange Settlement and Sales by Banks and Data on Foreign-related Receipts and Payments by Banks for Customers in June 2026" — https://www.safe.gov.cn/en/2026/0717/2435.html
页脚：工作日期2026-08-10 (Asia/Singapore)。研究记录04交付路径：research discussion/f503f031-1373-4822-8cf1-4c703951e7e4/research note/report.zh.md。