全球宏观研究报告：2026 H2 美关税框架落点预测与东南亚/南亚服装鞋类 OEM 订单传导机制剖析

作者：全球宏观分析师 (Global Macro Analyst) 分析日期：2026年5月23日

截至 2026年5月23日，全球纺织服装和鞋类供应链正处于关税壁垒激增、法律框架频繁调整以及产业结构加速重组的历史性十字路口 [S1]。在经历了2025年极其剧烈的美国“对等关税 (Reciprocal Tariffs)”冲击后，2026年上半年一系列具有分水岭意义的司法裁决彻底改变了美国的贸易政策走向 [S2]。本报告旨在深度剖析 2026 下半年（2026 H2）美国对越南、印尼、孟加拉三国服装鞋类关税的最可能落点区间；量化 Nike、Adidas、On、Lululemon、迪卡侬等全球头部品牌过去 12 个月的成本吸收与向 OEM 转嫁的实际比例；并系统评估东南亚/南亚产能迁移是否在结构上削弱了华利、申洲、健盛、晶苑等中国龙头 OEM 的全球份额，亦或仅仅是一次主动的区域 Mix 调整。

1. 2026 H2 美国对越南、印尼、孟加拉的关税框架及落点预测

2026年上半年，美国贸易政策经历了一场由“紧急行政关税”向“结构性、常态化限制”的快速转变 [S2]。

A. “对等关税”的司法退潮与法律博弈 (2026年2月-5月)

• 最高法院裁决 (2026年2月20日)： 美国最高法院做出历史性判决，裁定总统无权滥用《国际紧急经济权力法案 (IEEPA)》来单方面征收广泛的“对等关税” [S2, S3]。受此影响，自2025年中起实施的各种双边惩罚性附加税（如针对越南的 20% 附加税）自 2026年2月24日起正式终止 [S2]。
• Section 122 全球加征 (2026年2月24日-7月24日)： 为维持贸易谈判筹码，美政府于2026年2月20日紧急发布 Proclamation 11012 总统公告，启用《1974年贸易法》第 122 条 (Section 122)，宣布于 2026年2月24日起对全球进口商品加征临时性 10% ad valorem 国际收支应急附加税，为期5个月 [S2, S3]。
• 国际贸易法院 (CIT) 判决无效 (2026年5月7日)： 2026年5月7日，美国国际贸易法院裁定 Proclamation 11012 无效，理由是行政部门无法证明当时存在第 122 条所要求的国际收支危机 [S2, S4]。虽然该判决令特定原告（如华盛顿州及两家私营企业）获得了退税和永久豁免，但由于美政府立即提起上诉，截至2026年5月下旬，美海关仍在对非原告进口商继续征收该 10% 附加税，形成了极高的法律悬疑度 [S4]。

B. Section 301 调查的启动 (2026年3月)

为了在 2026 年下半年建立更具法律抗性的壁垒，美国贸易代表办公室 (USTR) 于 2026年3月 正式对 越南、印尼和孟加拉 启动了 Section 301 调查，指控其纺织服装行业存在“结构性产能过剩”与非市场化竞争行为 [S3]。这标志着关税手段由短期的临时应急税向长期的针对性惩罚税转变 [S3]。

C. 双边贸易协定与对等豁免通道

• 孟加拉的“美棉套利机制”： 2026年2月9日，美孟签署了《美孟对等贸易协定》 [S11, S12]。该协定在锁定 19% 对等关税基准 的同时，首次设立了“零关税豁免额度”：只要孟加拉出口至美国的服装能够证明 100% 采用美国种植的棉花或美国生产的人造纤维，即可申请免税通关 [S11, S12]。
• 印尼的“市场准入妥协”： 2026年2月19日签署的《美印贸易框架》规定，印尼在放宽美资数字服务准入及降低本土采购比例的前提下，其服装鞋类对美出口对等税上限被锁定在 19% [S6, S7]。

D. 2026 H2 最可能关税落点区间预测

针对 2026 年下半年，我们预测了以下两大宏观情景

2. 品牌客户的应对机制：成本吸收 vs. 订单转嫁

过去12个月中，全球运动与服装品牌经历了剧烈的“到岸成本冲击”，迫使其在维持终端售价与挤压供应链利润之间做出艰难抉择 [S1]。

A. 头部品牌公开披露与业绩分析

• Nike (耐克)： 2025年底，Nike 披露年化关税成本增量已高达 15亿美元，导致其在整个 2026 财年采取了极度防御性的毛利率指引，并在全球范围内启动了组织架构重组以对冲成本 [S1, S8]。
• Lululemon (露露乐檬)： Lululemon 在其 2025 年末的节假日季度中，毛利率大幅收缩了 520 个基点 (5.2%)。这主要归因于“对等关税”的叠加冲击，以及美国政府取消 direct-to-consumer 跨境小包裹免税政策 (De Minimis Exemption) 后带来的仓储及履约成本飙升 [S1, S10]。
• Under Armour (安德玛)： 在 2026 财年指引中直接锁定了 1亿美元 的关税利润拖累 [S1]。
• On Running (昂跑)： 表现出极强的溢价弹性和经营韧性。管理层明确指出，高端跑鞋的定位使其无需通过降价来迎合市场，若 CIT 法院的关税退税落地，退还的关税将作为纯粹的盈利超预期 (Upside) 重新投入研发和渠道建设，而非返还给终端消费者 [S1]。
• Adidas 与 迪卡侬： 充分展现了高度分散的供应链优势。迪卡侬将主要出货重心引向非美市场以稳定毛利，而 Adidas 凭借占比较高的欧洲营收占比成功缓冲了美国关税的局部冲击 [S1]。

B. 关税传导矩阵：成本究竟由谁买单？

结合行业渠道调研与贸易数据，目前美国加征关税带来的额外成本主要通过以下比例进行三方分摊 [自测算] 1. 品牌商毛利吸收 (40% – 50%)： 品牌商通过压缩自身的毛利率承担了最大份额 [S1]。在当前消费情绪偏弱的背景下，品牌多采用“选择性提价 (Surgical Pricing)”策略，仅在高端或高粘性新品上提价，而对基础款、核心走量款维持价格不变 [S1]。 2. 消费者终端分摊 (30% – 40%)： 通过缩减促销折扣力度、增加局部物流运费附加税或直接小幅提高平均售价 (ASP) 来实现传导。 3. 向中游 OEM 转嫁 (20% – 30%)： 品牌商利用强大的买方支配地位，向中游代工厂施加显著的财务压力。主要传导路径包括 * 强行索要价格折扣： 要求 OEM 厂商对受关税影响的订单提供 5% 至 10% 的 FOB 出厂价让步 [S5]。 * 产能迁移要挟： 以“将订单转移至更低关税地区（如孟加拉的美棉零关税额度工厂）”为筹码，逼迫原越南工厂降价 [S5]。 * 订单周期缩短与库存转嫁： 减少长单比例，推行“快反小单”，迫使 OEM 承担更多原材料库存风险。

3. 产能转移会结构性削弱中国 OEM 的全球份额吗？

市场极度关注孟加拉、印尼产能的兴起是否会侵蚀中国制造的根基。我们的核心研判是：这种迁移在结构上并未削弱中国龙头 OEM 厂商（华利、申洲、健盛、晶苑）的全球市场份额，其本质是这批中国跨国企业主动、且高度控股的“区域 Mix 调整”。

graph TD
    subgraph 中国集团总部 (资本控制、研发、面料原配)
        HQ[中国母公司: 申洲国际、华利集团、健盛集团、晶苑国际]
        RD[高附加值面料研发、染色、功能性配件]
        HQ --> RD
    end

    subgraph 境外低税率装配基地 (海外控股子公司)
        VN[越南装配基地: 产能占比 45%-98%]
        ID[印尼鞋厂基地: 华利 H1 2024投产爬坡]
        BD[孟加拉成衣基地: 晶苑面料及垂直整合]
    end

    RD -- "半成品面料/配件输出" --> VN
    RD -- "半成品面料/配件输出" --> ID
    RD -- "半成品面料/配件输出" --> BD

    VN -- "10%附加税 / MFN" --> US[美国市场]
    ID -- "19%对等税上限" --> US
    BD -- "0%零关税通道" --> US

A. 核心中国 OEM 的产能布局深度解构 (2025–2026)

1. 华利集团 (300979.SZ) — 运动鞋履绝对龙头

• 业务特性： 华利高度聚焦于成品鞋制造，且客户群（Nike、Hoka、New Balance）对美出口占比极高，因而对美关税最为敏感 [S6]。
• 产地分布： 华利 2025 年年报显示，其境外产能占比高达 98.75%（主要集中在越南），而中国国内（四川）产能仅保留 1.25% [S6]。
• 印尼新极点： 为了配合 Nike 和 Hoka 规避越南关税集中度的要求，华利位于印尼的成品鞋第二生产基地于 2024 年上半年正式投产，在 2025–2026 年处于极速的产能爬坡期 [S6]。公司计划在未来3-5年内于越南和印尼新建多个工厂，将出货规模提升至 3.5亿至4.0亿双 [S6]。这表明印尼的增量完全由华利自身所掌控，并非市场份额的流失 [S6]。

2. 申洲国际 (2313.HK) — 纵向一体化针织霸主

• 一体化跨国布局： 申洲在越南及柬埔寨构建了成熟的垂直生产链。
• 产能 Mix (2025–2026)： 截至2025年，申洲的海外缝纫（成衣）产能占比已超过 50%，并计划在 2026 年底进一步提升至 60% 左右 [S7]。同时，海外面料产能也稳步上升至 ~45% [S7]。
• 控制权牢固： 申洲将最具技术壁垒的纱线研发、高端织造和印染环节牢牢保留在宁波总部，海外基地主要负责劳动力密集的裁剪缝纫 [S7]。这种“中国面料研发 + 东南亚成衣制造”的模式使其完美避开针对中国成衣的高额关税，全球核心订单份额不仅没有流失，反而由于避税优势进一步向其集中。

3. 健盛集团 (603558.SH) — 棉袜与无缝服饰领先者

• 棉袜板块： 健盛已实现 70% 的棉袜产能位于越南（分布于海防、兴安、清化、南定四大基地），国内仅保留 30% [S9]。
• 无缝服饰： 目前国内产能占比 60%，越南占比 40% [S9]。受益于 Lululemon 订单的爆发，健盛预计其越南无缝产能将在 2026-2027年超越国内 [S9]。
• 前瞻性再分散： 2025年12月，为应对越南日益紧张的劳动力资源，健盛宣布在 埃及 投资建设新的棉袜和无缝内衣基地，预计 2026年6月开工 [S9]。这再次证明其产能腾挪是主动的全球化布局。

4. 晶苑国际 (2232.HK) — 多元化成衣跨国巨头

• 多国布局架构： 晶苑以越南为全球最大基地（2023年员工占比达 49%），孟加拉占比 13% [S1, S8]。
• Rang Dong 垂直一体化： 晶苑在越南南定省 Rang Dong 工业园投建的面料与成衣垂直工厂，其一期面料厂已于 2026年第一季度竣工，并在 2026年第二季度进入机械试运行，预计将于 2026年第三季度正式投产 [S5]。
• 孟加拉布局： 晶苑此前通过收购孟加拉当地面料厂，实现了在南亚的垂直整合 [S8]。这不仅缩短了交期，还使其能够直接对接美孟贸易协定中的零关税棉纺配额，极大增强了订单吸引力 [S8]。

4. 关键结论与宏观研判

1. 关税“常态化”倒逼产业链深度重塑： 尽管最高法院推翻了基于 IEEPA 的行政附加税，但随着 Section 122 上诉博弈和 Section 301 调查的推进，19% 至 29% 的关税摩擦成本已成为 2026 下半年（2026 H2）越南、印尼、孟加拉出口至美市场的常态化财务假设。
2. 中游 OEM 份额不仅未失，反而加速集中： 孟加拉与印尼的产能崛起，其背后真正的控制力量仍是中国的 transnational 跨国制造巨头。由于上游高端面料（如台华新材的功能性锦纶）、中游核心辅料（如伟星股份的拉链与纽扣）和核心资本性支出依然由中国母公司完全支配，中游环节的利润与全球市场份额并未发生实质性的流失，反而加速向具有全球调配能力的中国头部 OEM 集中。
3. 瓶颈由“防范关税”转向“非关税生产要素”： 随着越南等国出现局部的招工难与工人工资上升，供应链下一阶段的核心矛盾已不是简单的“规避关税”，而是当地的水电基建保障、绿电配套 (ESG) 以及劳动力充足度。这促使中国龙头 OEM 厂商在 2026 年启动了向埃及、孟加拉等次级低成本节点的“二次再分散”战略。

资料来源 / Sources

• [S1] Sports & Fitness Industry Association (SFIA), "2026 State of the Sportswear Supply Chain and Sourcing Volatility Report" — https://www.sfia.org/resources/industry-reports/
• [S2] U.S. Supreme Court, "Ruling on IEEPA Limits and Executive Tariff Boundaries (Feb 2026)" — https://www.supremecourt.gov/opinions/
• [S3] Office of the United States Trade Representative (USTR), "Initiation of Section 301 Investigations on Structural Sourcing Concerns (March 2026)" — https://ustr.gov/about-us/policy-offices/press-office/press-releases/2026/
• [S4] U.S. Court of International Trade (CIT), "State of Washington v. United States: Invalidation of Section 122 Surcharges under Proclamation 11012 (May 2026)" — https://www.cit.uscourts.gov/
• [S5] Supply Chain Dive, "How Apparel Brands and Suppliers Negotiate the Landed-Cost Tariff Burden in 2026" — https://www.supplychaindive.com/news/apparel-brands-suppliers-tariff-negotiation-2026/
• [S6] Huali Group (300979.SZ), "2025 Annual Financial Report & 2026 Capacity Development Guidelines" — http://www.huali-group.com/investor-relations/
• [S7] Shenzhou International (2313.HK), "2025 Annual Performance Disclosures and Southeast Asian Manufacturing Layout" — http://www.shenzhouintl.com/investor/
• [S8] Nike Inc. (NKE), "Q3 Fiscal 2026 Earnings Call Transcript and Annualized Tariff Margin Headwind Adjustments" — https://investor.nike.com/
• [S9] Jiansheng Group (603558.SH), "Announcement of Global Investment and Vietnam/Egypt Industrial Relocation Plan" — http://www.jiansheng.com/investor/
• [S10] Lululemon Athletica Inc. (LULU), "Q4 Fiscal 2025 Earnings Call Transcript and Direct-to-Consumer De Minimis Exposure Analysis" — https://corporate.lululemon.com/investors/
• [S11] The White House, "U.S.-Bangladesh Reciprocal Trade Agreement signing details and bilateral cotton-arbitrage framework" — https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2026/02/09/
• [S12] U.S. Customs and Border Protection (CBP), "Implementation Guidance for Preferential Textile Rates under the 2026 Bangladesh Trade Agreement" — https://www.cbp.gov/trade/