研究对象: 603296.SH
603296.SH 估值分析
核心结论
截至 2026-07-13，603296.SH 收盘价为 79.19 元，总股本为 1,516,201,463 股，总市值为 1,200.68 亿元，TTM PE 为 28.10x，MRQ PB 为 4.48x。[S3] 本报告沿用上游 研究档案 与 研究档案 的利润预测，但用东方财富最新总股本 1,516,201,463 股重算每股指标；对应 2026E、2027E、2028E EPS 分别为 4.02 元、4.26 元、4.68 元。[S3][自测算：2026E/2027E/2028E 归母净利润 61.00/64.60/70.90 亿元，分别除以 1,516,201,463 股]
综合 DCF、PE、PB、EV/EBITDA 四种方法，603296.SH 合理价值区间为 74-109 元，中心值为 92 元；相对 2026-07-13 收盘价 79.19 元，中心值隐含约 16% 上行空间。[S3][自测算：74.25、91.55、109.15 四舍五入；91.55/79.19-1] 结论不改变 st_603296SH long 方向，但维持“业绩验证”而非上调 conviction：PE 与 EV/EBITDA 对服务器/超节点放量较友好，DCF 对 2026E 自由现金流仍为负更敏感。[S10][自测算] 本估值仍只把 603296.SH 视为算力设备/智能终端 ODM 受益标的，不能直接验证 th_T01 中电力/电网物理交付瓶颈的直接受益逻辑。[自测算]
一、估值基准与关键输入
| 项目 | 数值 | 口径 |
|---|---|---|
| 最新收盘价 | 79.19 元[S3] | 2026-07-13 东方财富估值数据[S3] |
| 总股本 | 1,516,201,463 股[S3] | 2026-07-13 东方财富估值数据[S3] |
| 总市值 | 1,200.68 亿元[S3] | 2026-07-13 东方财富估值数据；120,067,993,854.97 元[S3] |
| 2026E 归母净利润 | 61.00 亿元[自测算] | 来自上游盈利预测；与 2026H1 归母净利润预告 29.00-30.50 亿元相容[S2][自测算] |
| 2027E 归母净利润 | 64.60 亿元[自测算] | 来自上游盈利预测[自测算] |
| 2028E 归母净利润 | 70.90 亿元[自测算] | 来自上游盈利预测[自测算] |
| 2026E EPS | 4.02 元[自测算：61.00 亿元/1,516,201,463 股] | 使用最新总股本重算[S3][自测算] |
| 2027E EPS | 4.26 元[自测算：64.60 亿元/1,516,201,463 股] | PE 主估值年份[自测算] |
| 2028E EPS | 4.68 元[自测算：70.90 亿元/1,516,201,463 股] | 交叉校验[自测算] |
| 2026E EBITDA | 77.7 亿元[自测算：2026E 营业利润 53.8 亿元+折旧摊销 23.9 亿元] | 来自上游三表模型口径[自测算] |
| 2026E 期末净现金 | 185.2 亿元[自测算：249.8 亿元现金-64.6 亿元有息债务] | 用于 DCF 与 EV/EBITDA 股权价值换算[自测算] |
| 2026H1 业绩预告 | 收入 930.00-950.00 亿元、归母净利润 29.00-30.50 亿元、扣非归母净利润 16.65-17.00 亿元[S2] | 质量判断：归母增速强于扣非，估值需给非经常性收益折价[S2][自测算] |
二、DCF 估值
关键假设
DCF 使用 FCFF 口径，2026E-2028E 自由现金流沿用上游三表模型，2029E 与 2030E 在 2028E FCF 40.0 亿元基础上继续改善至 50.0 亿元与 57.5 亿元。[自测算] WACC 基准为 8.0%，由无风险利率 2.0%、权益风险溢价 5.5%、beta 1.10、税后债务成本 3.0%、权益权重 94.0%、债务权重 6.0% 得出；终值永续增速基准为 2.5%。[自测算：2.0%+1.105.5%=8.05% 股权成本；8.05%94.0%+3.0%*6.0%=7.75%，取整为 8.0%]
| 年度 | FCFF | 折现说明 |
|---|---|---|
| 2026E | 9.2 亿元[自测算] | 经营现金流改善但资本开支后仍为负[自测算] |
| 2027E | 18.9 亿元[自测算] | 营运资本占用改善后转正[自测算] |
| 2028E | 40.0 亿元[自测算] | 数据中心放量与资本开支率回落[自测算] |
| 2029E | 50.0 亿元[自测算：40.0*1.25] | 外推假设，不代表公司指引[自测算] |
| 2030E | 57.5 亿元[自测算：50.0*1.15] | 外推假设，不代表公司指引[自测算] |
基准 DCF 下，显性期 FCFF 现值为 115.3 亿元，终值现值为 729.3 亿元，企业价值为 844.6 亿元；加回 2026E 期末净现金 185.2 亿元后，股权价值为 1,029.8 亿元，对应每股价值 67.9 元。[自测算：WACC 8.0%、g 2.5%、股本 1,516,201,463 股]
DCF 敏感性
单位：元/股。
| WACC / 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% |
|---|---|---|---|
| 7.5% | 69.0[自测算] | 74.1[自测算] | 80.4[自测算] |
| 8.0% | 63.7[自测算] | 67.9[自测算] | 73.0[自测算] |
| 8.5% | 59.3[自测算] | 62.8[自测算] | 66.9[自测算] |
DCF 估值区间取 59-80 元，中心值取 68 元。[自测算] 该方法给出的价值低于相对估值，核心原因是 2025 年经营现金流为 -2.23 亿元、FCF 为 -36.5 亿元，上游模型即便假设 2026E 经营现金流修复，2026E FCF 仍为 -9.2 亿元。[S1][自测算]
三、PE 相对估值
历史 PE 区间
603296.SH 自 2023-08-08 上市交易以来，东方财富估值序列共有 708 个正 TTM PE 样本；区间最小值 13.34x，20%分位 18.89x，中位数 22.24x，80%分位 26.79x，平均值 22.70x，最大值 36.97x。[S3][S11][自测算：基于东方财富 708 条 PE_TTM 序列统计] 2026-07-13 TTM PE 为 28.10x，已高于历史 80%分位 26.79x。[S3][自测算]
| 历史 PE 指标 | 倍数 |
|---|---|
| 最小值 | 13.34x[S3][自测算] |
| 20%分位 | 18.89x[S3][自测算] |
| 中位数 | 22.24x[S3][自测算] |
| 80%分位 | 26.79x[S3][自测算] |
| 平均值 | 22.70x[S3][自测算] |
| 最大值 | 36.97x[S3][自测算] |
| 最新 TTM PE | 28.10x[S3] |
同行 PE 对比
下表其他公司仅作为 603296.SH 估值可比样本；不构成对其他公司的投资分析。
| 证券代码 | 可比定位 | 收盘价 | TTM PE | PB | 处理 |
|---|---|---|---|---|---|
| 603296.SH | 目标公司，多品类 ODM/ODMM | 79.19 元[S3] | 28.10x[S3] | 4.48x[S3] | 目标公司 |
| 601138.SH | 服务器/云网设备与 EMS 可比 | 63.08 元[S3] | 30.79x[S3] | 7.10x[S3] | 纳入 PE 样本 |
| 002475.SZ | 精密制造与消费电子可比 | 58.98 元[S3] | 26.47x[S3] | 5.16x[S3] | 纳入 PE 样本 |
| 601231.SH | 电子制造服务可比 | 27.80 元[S3] | 34.31x[S3] | 2.87x[S3] | 纳入 PE 样本 |
| 603341.SH | 智能手机/AIoT ODM 直接可比 | 40.31 元[S3] | 47.19x[S3] | 2.92x[S3] | 纳入 PE 样本但高倍数降权 |
| 600745.SH | ODM 历史可比、半导体业务并存 | 21.10 元[S3] | 2.92x[S3] | 1.18x[S3] | TTM 亏损，剔除 PE 中枢 |
正 PE 可比样本的 TTM PE 区间为 26.47x-47.19x，中位数为 32.55x。[S3][自测算：26.47、30.79、34.31、47.19 的中位数] 603296.SH 当前 TTM PE 28.10x 低于正 PE 可比样本中位数 32.55x，但高于自身历史 80%分位 26.79x。[S3][自测算]
PE 估值采用 2027E EPS 4.26 元作为主口径，原因是 2026E 归母利润受产业链上下游投资贡献影响较大，而 2026H1 预告显示扣非归母净利润区间 16.65-17.00 亿元显著低于归母净利润区间 29.00-30.50 亿元。[S2][自测算] 历史 PE 给出 80-114 元，同行 PE 经现金流质量折价后给出 94-128 元；综合 PE 区间取 80-128 元，中心值取 105 元。[自测算：4.2618.89=80.5，4.2626.79=114.1；折价后 22.0x-30.0x 对应 93.7-127.8]
四、PB 估值
PB 对 603296.SH 有参考意义但不应作为主估值方法。适用之处在于公司是低毛利、重营运资本、资产周转驱动的 ODM/ODMM 平台，2025 年资产负债率为 72.62%，ROE 为 16.82%。[S1] 局限在于 2026E-2028E 的价值主要来自计算及数据业务、超节点和产品结构改善，账面净资产不能充分刻画客户份额和研发交付能力。[S1][S10][自测算]
603296.SH 东方财富 PB 序列共有 708 个正样本；区间最小值 1.84x，20%分位 2.61x，中位数 3.17x，80%分位 3.82x，平均值 3.23x，最大值 5.17x。[S3][自测算：基于东方财富 708 条 PB_MRQ 序列统计] 2026-07-13 PB 为 4.48x，已高于历史 80%分位 3.82x。[S3][自测算]
| PB 指标 | 倍数 |
|---|---|
| 历史 20%分位 | 2.61x[S3][自测算] |
| 历史中位数 | 3.17x[S3][自测算] |
| 历史 80%分位 | 3.82x[S3][自测算] |
| 最新 PB | 4.48x[S3] |
| 正常化 PB 估值带 | 2.8x-4.2x[自测算] |
2027E 每股净资产为 24.81 元。[自测算：2027E 股东权益 376.1 亿元/1,516,201,463 股] 按 2.8x-4.2x PB 估值，对应每股价值 69-104 元，中心值为 87 元。[自测算：24.812.8、24.814.2、24.81*3.5]
五、EV/EBITDA 估值
EV/EBITDA 对 603296.SH 的适用性高于 PB，因为它能更好反映制造类公司的折旧摊销和资本结构差异；但 2026E EBITDA 仍包含服务器放量初期的规模假设，且 2026H1 归母与扣非利润差异较大，因此倍数需折价。[S2][自测算]
| 证券代码 | 可比定位 | EV/EBITDA | EBITDA | 处理 |
|---|---|---|---|---|
| 603296.SH | 目标公司，多品类 ODM/ODMM | 24.67x[S4] | 49.1 亿元[S4] | 仅作当前市场交叉校验 |
| 601138.SH | 服务器/云网设备与 EMS 可比 | 23.79x[S5] | 546.9 亿元[S5] | 纳入样本 |
| 002475.SZ | 精密制造与消费电子可比 | 18.84x[S6] | 269.4 亿元[S6] | 纳入样本 |
| 601231.SH | 电子制造服务可比 | 19.80x[S7] | 31.5 亿元[S7] | 纳入样本 |
| 603341.SH | 智能手机/AIoT ODM 直接可比 | 31.82x[S8] | 5.0 亿元[S8] | 纳入样本但高倍数降权 |
| 600745.SH | ODM 历史可比、半导体业务并存 | 2.34x[S9] | 21.9 亿元[S9] | 业务与利润异常，剔除中枢 |
正可比样本 EV/EBITDA 区间为 18.84x-31.82x，中位数为 21.80x。[S5][S6][S7][S8][自测算：18.84、19.80、23.79、31.82 的中位数] 考虑 603296.SH 2025 年经营现金流为 -2.23 亿元、2026E 自由现金流仍为 -9.2 亿元，EV/EBITDA 估值采用 14.0x-20.0x 的折价倍数带。[S1][自测算] 以 2026E EBITDA 77.7 亿元和 2026E 净现金 185.2 亿元计算，对应每股价值 84-115 元，中心值 99 元。[自测算：企业价值=77.714.0 至 77.720.0 亿元；股权价值=企业价值+185.2 亿元；除以 1,516,201,463 股]
六、综合估值
| 方法 | 估值区间 | 中心值 | 权重 | 权重理由 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | 59-80 元[自测算] | 68 元[自测算] | 25%[自测算] | 反映现金转换质量，是主要约束项[自测算] |
| PE | 80-128 元[自测算] | 105 元[自测算] | 35%[自测算] | ODM/服务器成长股最常用口径，但需扣非质量折价[S2][自测算] |
| PB | 69-104 元[自测算] | 87 元[自测算] | 15%[自测算] | 作为资产与 ROE 下限校验，不作为主方法[自测算] |
| EV/EBITDA | 84-115 元[自测算] | 99 元[自测算] | 25%[自测算] | 适合制造类资本结构比较，但同样受现金流质量约束[自测算] |
| 综合 | 74-109 元[自测算] | 92 元[自测算] | 100%[自测算] | 加权合成[自测算] |
综合看，DCF 的 59-80 元区间是底部约束，PE 与 EV/EBITDA 的 80-128 元、84-115 元区间反映数据中心/超节点放量的估值弹性。[自测算] 以中心值 92 元对比 2026-07-13 收盘价 79.19 元，603296.SH 仍有约 16% 上行空间；若只看 DCF，当前价格已经接近偏乐观 WACC/g 组合下的价值上沿，说明后续股价继续上行需要 2026H2 现金流、扣非利润和服务器毛利率共同验证。[S2][S3][自测算]
七、风险与验证点
- 现金流风险：2025 年经营现金流为 -2.23 亿元、FCF 为 -36.5 亿元，若 2026H2 营运资本继续占用，DCF 中心值 68 元存在下修风险。[S1][自测算]
- 利润质量风险：2026H1 预告归母净利润为 29.00-30.50 亿元，但扣非归母净利润为 16.65-17.00 亿元，非经常性投资贡献若不可持续，PE 中心倍数应下调。[S2][自测算]
- 倍数回落风险：603296.SH 最新 TTM PE 28.10x 高于历史 80%分位 26.79x，最新 PB 4.48x 高于历史 80%分位 3.82x，市场已经给了较多服务器/AI 端侧预期。[S3][自测算]
- 上修条件：若 2026H2 超节点收入兑现、经营现金流转正且 2027E 毛利率继续修复，则 PE 与 EV/EBITDA 可向区间上沿靠拢；该条件不直接验证
th_T01的电力链主线，只验证 603296.SH 在算力设备链条中的多元化 ODM/服务器对冲角色。[S10][自测算]
资料来源 / Sources
[S1] 华勤技术股份有限公司, 2025 年年度报告 — https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-03-24/603296_20260324_X6T3.pdf
[S2] CFi.CN 中财网, 华勤技术2026年半年度业绩预增公告 — https://www.cfi.net.cn/p20260713002742.html
[S3] 东方财富数据中心, 603296.SH 与可比公司估值数据（RPT_VALUEANALYSIS_DET，实际查询：603296、601138、002475、600745、601231、603341） — https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22603296%22)&pageNumber=1&pageSize=1000&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1 ; https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22601138%22)&pageNumber=1&pageSize=1&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1 ; https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22002475%22)&pageNumber=1&pageSize=1&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1 ; https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22600745%22)&pageNumber=1&pageSize=1&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1 ; https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22601231%22)&pageNumber=1&pageSize=1&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1 ; https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_VALUEANALYSIS_DET&columns=ALL&filter=(SECURITY_CODE=%22603341%22)&pageNumber=1&pageSize=1&sortColumns=TRADE_DATE&sortTypes=-1
[S4] Investing.com, Huaqin Technology Co Ltd Stock Price Today | SS:603296 Live — https://www.investing.com/equities/huaqin-tech
[S5] Investing.com, Foxconn Industrial Internet Co Ltd Stock Price Today | SS:601138 Live — https://www.investing.com/equities/foxconn
[S6] 英为财情 Investing.com, 立讯精密(002475)股票最新价格行情 — https://cn.investing.com/equities/luxshare-precision-a
[S7] 英为财情 Investing.com, 环旭电子(601231)股票最新价格行情 — https://cn.investing.com/equities/universal-scie
[S8] Investing.com, Shanghai Longcheer Technology Co (603341) — https://www.investing.com/equities/shanghai-longcheer-tech
[S9] Investing.com 香港, 聞泰科技(600745) — https://hk.investing.com/equities/join-in
[S10] 每日经济新闻, 华勤技术：超节点产品Q2开始实现小批量发货 全年预计超过100亿收入 — https://www.nbd.com.cn/articles/2026-05-07/4382478.html
[S11] 上海证券交易所, 关于华勤技术股份有限公司人民币普通股股票上市交易的公告 — https://www.sse.com.cn/disclosure/announcement/listing/ipo/c/c_20230807_90655112.shtml