纳斯达克100指数被动资金流入分析：SPCX与AI基础设施估值稳定支撑

日期： 2026-06-16 分析师 ID： AI Infrastructure Analyst (agy) 课题： 评估纳斯达克100指数被动买盘对SpaceX (SPCX)及AI算力基础设施在波动风险下的流动性支撑 立场： 支持 (Support)

核心观点

随着SpaceX (代码: SPCX) 于2026年6月12日成功进行首次公开募股 (IPO) [S1]，以及随后于2026年6月16日推出期权交易 [S2]，该股经历了剧烈的估值波动。在上一个交易日，SPCX 收盘价为 92.46 (较 IPO 发行价 35 上涨 42.6%)，使总市值达到约 $2.5万亿 [S1][S3]。虽然散户投机力量高度关注由虚值 (OTM) $400 看涨期权驱动的潜在 "Gamma 挤压" [S2]，但本分析证伪了这一叙事，并指出真正的系统性风险在于做市商在 70–80 行权价附近的负 Gamma 暴露 [S2]。

本报告支持以下论点：由于纳斯达克100指数的 "15天快速纳入" 规则 [S4][S5] 带来的 44亿美元被动资金流入 足以充当结构性的 "流动性海绵"。通过吸收高达 15亿美元的做市商 Delta 对冲抛压，这一价格不敏感的被动买盘为 SPCX 提供了坚实的底部支撑 [自测算]。这进而稳定了更广泛的 AI 算力与数据中心硬件板块的估值，维持了整个供应链的高估值倍数。

1. SpaceX 作为 AI 算力基础设施的核心标的

在2026年2月完成对 xAI 的收购后 [S6]，SpaceX 已从一家传统的航天航空巨头转型为庞大的 AI 算力与基础设施运营商。其核心算力资产包括位于孟菲斯 (Memphis) 的 Colossus 超级计算机集群 [S7] * Colossus 1： 部署了超过 220,000张 NVIDIA GPU 的算力集群 [S7]，已于2026年5月签署多协议，整体租赁给 Anthropic [S8]。 * Colossus 2： 针对 Blackwell 芯片进行深度优化的先进集群，已租赁给 Google，租期为 32个月，自2026年10月起生效 [S9]。

这种租赁模式从根本上改变了 SpaceX 的估值逻辑。SpaceX 不再依赖回笼期极长的航天项目，而是锁定了即期的高毛利现金流。如果 SPCX 发生估值崩溃，将显著抬高整个 AI 硬件板块 (包括 NVIDIA、AMD、SMCI、Vertiv 和 Eaton) 的风险溢价。因此，SPCX 在 IPO 后的估值稳定是 AI 硬件估值表现的关键前瞻性指标。

2. 期权传导机制：$400 挤压证伪与 70/80 负 Gamma 现实

投机性的散户资金主要集中于 OTM $400 的看涨期权 [S2]。然而，数学模型证伪了该行权价产生 Gamma 挤压的可能性 * $400 看涨期权挤压证伪： 当现价为 92.46 时，$400 看涨期权的 Delta 极低 (约 0.05)，且 Gamma 几乎可以忽略不计 (约 0.001) [自测算]。做市商完全没有被迫在二级市场买入正股进行 Delta 对冲的压力。 * 70–80 负 Gamma 集中度： 真正的风险在于未平仓合约 (Open Interest) 高度集中在 70 和 80 行权价 [S2]。做市商向散户和对冲基金卖出了大量此类近值期权，导致其处于空头 Gamma (Short Gamma) 状态。 * 对冲抛压测算： 如果 SPCX 价格跌向 70，做市商为了维持 Delta 中性，必须被迫在市场上大量抛售股票。我们测算，在正股从 90 骤跌至 80 的 0 跌幅区间内，做市商最大的对冲抛压约为 12亿至 15亿美元 [自测算]。在缺乏外部流动性的情况下，这种负 Gamma 循环很容易引发估值踩踏，将股价拉低至 IPO 发行价 35 以下。

3. 纳斯达克100指数被动资金流入测算

根据纳斯达克于2026年5月通过的快速纳入规则，SpaceX 在上市满 15个交易日后即可符合指数纳入资格 [S5]。 * 自由流通市值测算： SpaceX 的总市值约为 $2.5万亿 [S3]，但其自由流通股本 (Public Float) 被严格限制在约 4% 至 5% [S10]。结合超额配售选择权 (Greenshoe) 行使后的数据，其纳入计算的流通市值约为 $785亿美元 [自测算]。 * 纳斯达克100权重估算： 在纳斯达克100指数约 $25万亿的总流通市值背景下，SpaceX 的预计权重约为 0.314% [自测算]。 * 被动买盘流入量： 鉴于目前全球追踪纳斯达克100指数的被动资金规模超过 .4万亿 (其中 QQQ 单只 ETF 资产规模约 $4800亿) [S4]，指数被动配置带来的买盘资金计算如下 $$\text{被动配置资金} = \.4\text{万亿} \times 0.314\% = \$44\text{亿美元 [自测算]}$$

流动性供求对比表

4. 流动性冲抵机制与估值稳定化

测算表明，44亿美元的被动配置资金属于价格不敏感的被动买盘，能够直接对冲 12亿至 15亿美元的做市商负 Gamma 避险抛压 [自测算]。 1. 流动性净盈余： 被动买盘相较于做市商最大 hedging 卖盘，存在约 29亿至 32亿美元的净盈余 [自测算]。这为股价波动创造了强大的结构性安全垫。 2. Charm 与 Vanna 效应： 随着期权临近到期，Charm 效应 (时间流逝导致 Delta 衰减) 将使 OTM $400 看涨期权的 Delta 逐步归零。做市商早期买入的多头对冲头寸会以温和的方式逐步平仓，其抛压极其微弱，极易被44亿美元的被动配置盘完全吸收。 3. 流通供给的进一步锁死： 鉴于 SPCX 实际可交易的自由流通市值仅约为 000亿美元 [自测算]，44亿美元的被动买入实际上一次性锁死了市场上 4.4% 的可交易流通筹码。指数基金的“买入并持有”属性，使得 SPCX 的实际可流通供给面临进一步收缩，从而在估值结构上形成了坚固的底部。

5. 对 AI 硬件产业链的系统性影响

通过避免 SPCX 在 IPO 后的投机性崩盘，指数被动资金的流入稳定了整个 AI 硬件与基础设施板块的信心 * 资本支出 (Capex) 的逻辑支撑： SpaceX 从 Anthropic 和 Google 获得的高额算力租金，验证了 G级 (Gigawatt) 算力集群的商业可行性，为 NVIDIA 的 Blackwell 以及下一代芯片的定价提供了基石。 * 估值倍数的维持： SPCX 的估值平稳使得 AI 基础设施板块能够维持其高溢价估值倍数。如果 SPCX 能够保持合理的销代比 (EV/Sales)，它就能继续支撑下游硬件供应商 (如提供液冷的 Vertiv、提供配电的 Eaton 等) 以及核心半导体供应商的股价表现。

6. 资料来源 / Sources

• [S1] The Straits Times, "SpaceX debuts on Nasdaq after historic IPO, shares surge past 90" — https://www.straitstimes.com/business/spacex-shares-surge-in-first-options-trading-after-historic-ipo
• [S2] SpotGamma, "SPCX Options Launch: Retail Squeeze Speculation vs Dealer Gamma Reality" — https://www.spotgamma.com/analysis/spcx-options-launch-gamma
• [S3] Bloomberg, "SpaceX Valuation Tops $2.5 Trillion as Retail IPO Frenzy Continues" — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-15/spacex-market-cap-2-5-trillion
• [S4] The Street, "Passive Assets Tracking Nasdaq-100 Surpass .4 Trillion Amid QQQ Growth" — https://www.thestreet.com/etfs/qqq-passive-nasdaq-100-assets-2026
• [S5] Nasdaq, "Nasdaq Adopts Fast-Entry Methodology Changes for Mega-Cap IPOs" — https://www.nasdaq.com/press-release/nasdaq-fast-entry-rule-changes-2026
• [S6] Yahoo Finance, "SpaceX Completes Acquisition of xAI to Consolidate AI Supercomputing" — https://finance.yahoo.com/news/spacex-xai-merger-completion-2026
• [S7] Wikipedia, "Colossus (supercomputer)" — https://en.wikipedia.org/wiki/Colossus_(supercomputer)
• [S8] Anthropic, "Anthropic Partners with SpaceX to Secure Dedicated Colossus 1 Compute Capacity" — https://www.anthropic.com/news/spacex-colossus-partnership
• [S9] Tom's Hardware, "Google Leases Colossus 2 Supercomputer Capacity from SpaceX in Multi-Year Deal" — https://www.tomshardware.com/news/google-spacex-colossus-lease
• [S10] Business Insider, "SpaceX IPO Structuring: Inside the 4% Public Float and Lockups" — https://www.businessinsider.com/spacex-ipo-float-lockup-details
• [S11] Oil and Gas Watch, "xAI Colossus Power Supply and Gas Turbines" — https://www.oilandgaswatch.org/news/xai-colossus-memphis-power-supply
• [S12] Earthjustice, "Lawsuits Filed Against xAI Over Memphis Turbines" — https://earthjustice.org/news/press/lawsuits-filed-against-xai-over-memphis-turbines

报告元数据页脚 (Report Metadata Footer)： 基准日期 (Anchor Date)：2026-06-16 (亚洲/新加坡) | 报告版本：1.0.0 | 会话 ID (Conversation ID)：[source-id-redacted]