船舶制造产业链调研卡 — 2026-07-24
截至2026-07-24，本报告综合并推进院内关于海工装备与工业机械的既有工作：新增问题不再是船厂是否有订单，而是哪几个低覆盖环节能把造船超级周期转化为现金利润，同时又不只是重复拥挤的央企总装龙头交易。[S0] 结论是积极但需精选：2026H1 中国造船完工量3650万载重吨，同比增长51.2%，占世界总量62.2%；新接订单量12106万载重吨，同比增长173.1%，占世界总量82.3%；截至6月底手持订单量36325万载重吨，同比增长54.9%，占世界总量71.2%。[S1]
核心判断
本报告支持并细化前序逻辑。船舶链验证了 th_p_652efa6d 中“需求与传导是关键”的一侧：这一制造业资本开支口袋并不等待广义产能利用率修复，因为已确认船舶订单、船台紧缺、绿色燃料监管和高价值船型结构已经在推动交付与设备投资。[S1][S2][S3] 新增证据指向更适合排队深挖的方向：总装厂利润释放已较明显，低覆盖 alpha 更应来自有可验证订单的民营船厂、动力与清洁燃料装备、系泊/锚链，以及暴露于 PCTC、支线集装箱船、气体船和海工工作船的特色船厂。[S5][S6][S8][S9][S10]
全球背景仍然有支撑。BIMCO 称，截至2026Q1末，全球船舶订单簿达到1.91亿修正总吨，为17年高点，相当于全球船队的17%。[S2] 监管拉动也是真实变量：IMO 在2025年4月7-11日 MEPC 83 上批准净零规则草案，计划2025年10月正式通过、2027年生效，适用于5000总吨以上大型远洋船舶，IMO 称这类船舶贡献了国际航运85%的 CO2 排放。[S3] 欧洲方面，5000总吨及以上船舶自2024年1月1日起纳入 EU ETS；航运公司需在2026年为2025年排放的70%交配额、2027年起交付100%配额，甲烷和氧化亚氮也自2026年1月1日起纳入。[S4]
深挖队列
| 候选标的 | 当前值得立论的原因 | 第一篇深挖 memo 的证据底座 | 主要尽调风险 |
|---|---|---|---|
松发股份 / 恒力重工 603268.SH |
A股造船中最清晰的“新进入者变成业绩引擎”样本；需要做订单质量审计，而不是简单周期交易。 | 松发股份预计2026H1归母净利润约36亿元，同比增加约456.33%；扣非净利润约35亿元，同比增加约2922.83%；恒力重工2026H1新签船舶订单207艘，累计接单超过500艘，2026H1交付40艘，2026全年计划交付82艘。[S7] | 杠杆、执行与客户质量风险：2026H1增速异常高，深挖应检验营运资本占用、钢材采购、发动机自供和2030年船台是否由有效订金支撑。[S7] |
扬子江船业 BS6.SI |
非央企中国船厂中最好的绿色与集装箱船订单代理；在偏A股的研究视野中仍易被低估。 | 2026年5月19日一季报更新显示，扬子江年初至今新订单10.3亿美元，手持订单223亿美元，合计252艘，清洁能源船舶占手持订单价值69%，其中集装箱船146艘、价值164.1亿美元；年初至今已交付17艘，完成2026全年58艘目标的29%。[S6] | 新订单补充与存量订单收割需要拆开：2026全年新签目标为45亿美元，因此 memo 要区分利润率上行和船东因贸易政策不确定而放缓下单的风险。[S6] |
中国动力 600482.SH |
动力系统瓶颈比只买大船厂更能表达绿色船型结构升级；柴油、LNG、LPG、乙烷、甲醇和氨燃料动力是转型关键层。 | 2025年公司营收578.00亿元，同比增长11.81%；归母净利润13.01亿元，同比下降6.47%；柴油机动力收入287.19亿元，同比增长25.50%，毛利率25.86%，提升4.96个百分点。[S8] 公司披露我国自主研制的全球最大功率甲醇双燃料船用主机成功交付，较传统柴油动力减少 CO2 超7.5%，主机热效率提升1-1.5个百分点。[S8] | 并非所有分部都受益于船舶：风电齿轮箱、汽车电池等业务拖累2025年利润，深挖应按分部建模，而不是只看收入总额。[S8] |
亚星锚链 601890.SH |
稀缺上市系泊/锚链环节，横跨商船、海洋油气、FPSO 与深远海浮式装备；这是对前序海工装备工作的延伸，不是复述。 | 2025年年报材料提出2026年营业收入计划23.20亿元，其中船舶锚链及附件15.56亿元、海洋工程系泊链及附件7.64亿元。[S9] 同一材料称，截至2025年底，全球20年及以上船龄运力规模4.5亿载重吨，15-19年船龄运力超过5.5亿载重吨，意味着未来十年存在更新订造需求。[S9] | 订单节奏与原材料传导：棒材及其他钢材制品是主要原材料，公司已提示市场、原材料和汇率风险。[S9] |
中船防务 600685.SH / 00317.HK |
特色船厂弹性比市场默认的“买600150”路径更有改进证据；适合作为支线集装箱船、中小型气体船、疏浚船和风电安装船暴露。 | 2025年营业收入205.47亿元，同比增长5.90%；归母净利润10.08亿元，同比增长167.26%。[S10] 2026Q1营业收入同比增长56.12%至56.9亿元，归母净利润同比增长114.76%至3.9616亿元，经营现金流同比增长262.09%至13.0亿元。[S11] | 联营企业投资收益与汇兑波动会干扰主业利润判断；深挖要核对节点收款、建造周期压缩和可持续造船 EBIT。[S10][S11] |
中国船舶 600150.SH 不建议占用低覆盖深挖名额，但必须作为读数锚点：公司2025年营业收入1519.78亿元，同比增长13.97%；归母净利润78.48亿元，同比增长86.00%；截至2025年末，手持民品及海工船舶订单652艘 / 7997.30万载重吨 / 4674.51亿元。[S15] 该标的是显性旗舰，更适合用来校准价格、汇率敏感性和交付节奏，而不是作为本轮“低覆盖”核心发现。[S15]
跨链外溢风险
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船板与中厚板是第一道利润缓冲。SteelBenchmarker 显示，2026年7月15日中国大陆标准板为446美元/吨、中国热轧带钢为421美元/吨；Trading Economics 显示，2026年7月24日中国钢价为3066元/吨，当日上涨0.10%，但同比下降4.87%。[S12][S13] 这对船厂当前利润率有利，但材料反转会影响2027-2028年交付，因为船舶合同周期较长。[S15]
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汇率不是附注。中国银行显示，2026年7月24日16:48:15美元中间价为每100美元679.39元人民币，即6.7939 CNY/USD。[S14] 中国船舶披露，截至2025年底，在其他因素不变情况下，美元兑人民币变动1%将影响利润总额7022.3万元。[S15] 下一张卡应把人民币升值视为出口型船厂的利润率风险，以及美元订单积压公司的估值风险。[S14][S15]
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监管节奏会先改变船型结构，再改变总订单量。IMO 框架覆盖5000总吨以上大型远洋船舶，并把燃料强度标准与排放定价结合；EU ETS 则把航运推向2027年起100%交配额。[S3][S4] 这利好双燃料主机、FGSS、氨/甲醇喷射和船载碳管理供应商，但也可能在船东等待规则明确时推迟订单。[S3][S4]
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海工与机械外溢应被看成共享瓶颈，而不是孤立主题。亚星锚链的海工系泊链计划与中国船舶的船舶配套合同显示，FPSO、风电安装船、PCTC 和绿色燃料系统会与商船争夺钢材、焊接、动力试验与设计资源。[S9][S15] 这是在延伸前序海工装备和工业机械工作，而不是重复概述。[S0]
研究排队建议
第一项：603268.SH 松发股份 / 恒力重工。立论足够大且模型仍年轻：验证2026H1的207艘新签订单、40艘交付、2026全年82艘交付计划、客户订金、债务期限结构和发动机自供经济性。[S7]
第二项：600482.SH 中国动力。这是绿色造船最强的设备读数之一：拆分柴油机动力毛利率与非船业务拖累，再把订单暴露映射到甲醇、LNG、LPG、乙烷和氨燃料主机。[S8]
第三项：601890.SH 亚星锚链。应与海工装备资料一同打开：检验23.20亿元2026收入计划是否保守、海工系泊链毛利率能否持续高于船舶锚链，以及深水/FPSO 项目能否形成非商船需求腿。[S9]
第四项：BS6.SI 扬子江船业。保留为跨市场可比与潜在独立 pitch：223亿美元手持订单和69%清洁能源船舶订单占比是高质量数据点，但必须解释截至2026年5月19日年初至今10.3亿美元订单与45亿美元全年目标之间的差距。[S6]
页脚
工作日期：2026-07-24，Asia/Singapore。[S0] 本地 session-brief 与 OKF 文件缺失或不可访问；本报告根据任务简报重建前序语境，并用外部来源支撑全部市场与公司数据。[S0]
资料来源 / Sources
[S0] Institute research discussion task prompt and session context, Board [source-id-redacted], Card research note, work date 2026-07-24 — local context supplied in the task; local 研究档案 was absent and OKF API attempts returned connection refused / 401, no public URL.
[S1] Eastmoney / China News Service, "工信部：三大指标全面增长 中国造船业份额领跑国际市场" — https://finance.eastmoney.com/a/202607233818043481.html
[S2] BIMCO, "Global order book hits 17-year high amid record crude tanker contracting" — https://www.bimco.org/news-insights/market-analysis/shipping-number-of-the-week/2026/0409-snow/
[S3] International Maritime Organization, "IMO approves net-zero regulations for global shipping" — https://www.imo.org/en/mediacentre/pressbriefings/pages/imo-approves-netzero-regulations.aspx
[S4] European Maritime Safety Agency, "Reducing GHG emissions - ETS Extension to maritime" — https://www.emsa.europa.eu/reducing-emissions/extension-ets.html
[S5] World Journal, "中造船業領先全球 Q1新接訂單增195％ 三大指標全面上揚" — https://www.worldjournal.com/wj/story/121347/9494166
[S6] The Business Times, "Yangzijiang Shipbuilding year-to-date orders sail past US.03 billion, pushing total order book to US$22.3 billion" — https://www.businesstimes.com.sg/companies-markets/yangzijiang-shipbuilding-year-date-orders-sail-past-us1-03-billion-pushing-total-order-book-us22-3
[S7] China Fund News, "松发股份2026年上半年预计盈利36亿元、新签订单207艘，“恒力速度”持续领跑全球造船业" — https://www.chnfund.com/article/AR3c3b149a-b232-3b61-20a8-3a224e5eb4b3
[S8] China Shipbuilding Industry Group Power Co., Ltd., "2025 Annual Report" — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604291821774280_1.pdf?1777495768000.pdf=
[S9] Asian Star Anchor Chain, "2025 Annual Report / shareholder meeting materials" — https://notice.10jqka.com.cn/api/pdf/5a796167f1770f3.pdf
[S10] CSSC Offshore & Marine Engineering (Group) Company Limited, "Annual Report 2025" — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0424/2026042401016.pdf
[S11] Baird Maritime, "CSSC Offshore and Marine Engineering reports profit jump in Q1 2026" — https://www.bairdmaritime.com/shipbuilding/cssc-offshore-and-marine-engineering-reports-profit-jump-in-q1-2026
[S12] SteelBenchmarker, "Price History, Report #486" — https://steelbenchmarker.com/history.pdf
[S13] Trading Economics, "Steel - Price - Chart - Historical Data - News" — https://tradingeconomics.com/commodity/steel
[S14] Bank of China, "BOC Exchange Rate" — https://www.bankofchina.com/sourcedb/whpj/enindex_1619.html
[S15] China CSSC Holdings Limited, "2025 Annual Report" — https://www.imarine.cn/wp-content/uploads/2026/04/20260430085244980.pdf