酒店、餐馆与休闲产业链深度调研报告

分析日期：2026-06-23 报告编号：research discussion/fcaf5d95-9710-4db2-a5c3-ec628296d6f2/research note 研究员：消费行业分析师 (Consumer Analyst)

1. 行业宏观概况与边际变化

截至 2026-06-23，国内住宿与餐饮消费正步入“十五五”规划的开局期，整体呈现出由“规模驱动”向“效率与价值引领”转型的深水区特征。根据中国饭店协会于 2026 年 4 月 22 日发布的《2026中国酒店业发展报告》[S1]，截至 2025 年 12 月 31 日，中国内地住宿业设施总数为 593,086 家（其中酒店业设施 374,694 家，客房总数 18,736,357 间），客房连锁化率回升至 41.80% [S1]。然而，市场存量博弈特征显著，行业呈现出明显的“K型分化”：头部连锁品牌及中高端酒店依靠品牌与数字化效率增长，而缺乏效率优势的非连锁单体酒店则面临加速出清。

在餐饮行业方面，毕马威中国与广东省餐饮服务行业协会等联合发布的《数智开新局，场景促增长——2026年中国餐饮企业发展报告》[S2] 指出，2025 年全国餐饮收入实现 57,982 亿元，同比温和增长 3.2% [S2]；餐饮连锁化率由 2020 年—2025 年攀升至 25% [S2]。中国烹饪协会于 2026 年 6 月 15 日举办的“第十九届中国餐饮产业发展大会”上也重申了这一温和增长趋势，并指出行业正步入品质、效率与价值驱动的高质量存量竞争阶段 [S3]。

当前市场的主要边际变化体现在 * 客单价（ASP）下行与“以价换量”：消费者对性价比和“情绪价值”的追求并存，餐饮与住宿企业普遍采取收缩客单价以维持出租率（OCC）或翻台率的策略。 * 重资产向轻资产加速转型：由于前期资本开支带来的折旧压力，企业普遍放缓直营店扩张，转向“合伙人/加盟”等轻资产管理输出模式。 * 数智化（AI）深度渗透：AI 选址、智能调度及全链路数字化正从“选配”转为降低刚性人工与租金成本的“标配”工具。

2. 优选的未充分覆盖目标标的分析

针对酒店、餐馆与休闲产业链近期仅 9.3% (9/97) 的极低激活率，本报告筛选出 4 家未被主流券商充分覆盖、但具备高研究价值与独特催化剂的标的

4家标的核心财务数据对比

① 君亭酒店 (301073.SZ) —— 经营杠杆弹性与轻资产输出

• 业绩特征：2025 年因直营店筹建期费用及RevPAR承压，公司营收微降 0.41% 至 6.73 亿元，归母净利润下降 8.39% 至 2,308.48 万元 [S4]。然而，2026年一季度出现强劲反弹，营收达 1.66 亿元（+2.24%），归母净利润同比大增 135.24% 至 671.96 万元 [S5]，扣非净利润更是激增 227.56% [S5]，净利率由去年同期的 1.76% 提升至 4.05% [自测算]。
• 投资逻辑：前期投入的直营旗舰店（如 Pagoda、君澜等品牌）逐步渡过爬坡期，折旧摊销刚性被营业额增长稀释，展现出极高的经营杠杆弹性。同时，公司正加速轻资产管理输出，境外渠道拓展逐步贡献增量，是中高端酒店板块的高弹性贝塔品种。

② 同庆楼 (605108.SH) —— 资本开支消化与食品第二增长极

• 业绩特征：2025 年营收 26.81 亿元（+6.17%），归母净利润 1.02 亿元（+2.04%）[S6]。其中食品业务营收达 3.03 亿元，并在启动 4 年后实现历史性首次盈利 [S6]。2026Q1 营业收入 7.17 亿元（+3.64%），但归母净利润同比下降 67.65% 至 1,676.39 万元 [S7]，净利率降至 2.34% [自测算]。
• 投资逻辑：一季度的利润暴跌主要受新开大型婚礼主题酒店折旧摊销增加、老店宴会预定阶段性延迟影响 [S7]。为应对利润率收窄，同庆楼自 2026 年起明确采取收紧资本开支的策略，重点转向现有门店的现金流安全与坪效提升。随着食品业务（预制菜、年货等）在 2025 年实现扭亏并进入常态化盈利，该业务有望成为稀释餐饮折旧成本的第二引擎，构筑典型的“业绩底部出清”投资机会。

③ 丽江股份 (002033.SZ) —— 高股息红利与索道改扩建催化

• 业绩特征：2025 年营收 8.60 亿元，归母净利润 2.13 亿元，拟每 10 股派发 3.50 元（含税）[S8]。2026Q1 迎来爆发式增长，营收达 2.01 亿元（+23.56%），归母净利润同比大增 93.34% 至 6,663.82 万元 [S9]，净利率高达 33.15% [自测算]。
• 投资逻辑：一季度增长主要得益于天气好转导致的索道停运天数大幅减少及游客接待量反弹 [S9]。公司资产负债表极度干净（长期零有息负债），分红比例常年维持在 80% 以上，具备极强的红利资产防御属性。此外，Maoniuping 索道已于 2026 年 3 月停运升级（预计 2028 年投产）[S9]，虽短期小幅压制索道运力，但为中期运力上限翻倍提供确定性支撑。

④ 九华旅游 (603199.SH) —— 高铁开通红利与改造压制错位

• 业绩特征：2025 年营收 8.79 亿元（+14.93%），归母净利润 2.13 亿元（+14.42%）[S10]。2026Q1 营收 2.35 亿元（+0.17%），归母净利润 6,955.70 万元（+1.31%）[S11]，净利率为 29.60% [自测算]。
• 投资逻辑：2024 年池黄高铁开通本应释放巨大的流量红利，但由于公司当前处于核心索道改建期，旺季索道运力受阻，导致 2026Q1 业绩增速暂时放缓。这种“运力瓶颈限制”与“需求充沛”之间的错位，压制了当前的估值，一旦改建完成，高铁带来的客流红利将在 2026 年下半年至 2027 年集中释放。

3. 重点深挖研究队列建议

[!TIP] 鉴于上述标的所处的发展阶段，建议将以下两个候选标的推入深度研究队列

1. 同庆楼 (605108.SH) —— “轻重并举”与折旧摊销消化周期研究
   • 核心课题：测算同庆楼 2026-2027 年新店开办费与折旧费用的递减曲线；定量评估“同庆楼食品”在商超及电商渠道的渗透速度，论证其能否支撑餐饮板块的利润波动。
2. 君亭酒店 (301073.SZ) —— 酒店管理输出的毛利贡献度与边际拐点分析
   • 核心课题：追踪君澜和 Pagoda 品牌的管理加盟店签约及开业进度，分析管理费收入（高毛利）占总收入比重上升对整体 ROE 的拉动弹性。

4. 跨产业链溢出风险警示

消费服务业处于产业链最末端，其运行规律的变化将通过多种渠道向其他行业传导，策略分析师应重点关注以下三项溢出风险

跨产业链风险传导机制

graph TD
    A["消费力K型分化与ASP下行"] -->|传导渠道 1: 采购成本压制| B["上游农产品与食品加工业"]
    B -->|影响| B1["抑制农产品供应链利润率<br>倒逼供应商接受降价条款"]

    A -->|传导渠道 2: 门店收缩与去杠杆| C["商业地产与购物中心"]
    C -->|影响| C1["商铺空置率上升<br>租金扣点及固定租金下行"]

    D["景区及客运索道改扩建"] -->|传导渠道 3: 地方融资依赖| E["地方城投平台 (LGFVs)"]
    E -->|影响| E1["若建设超支或客流不及预期<br>加剧配套城投债的兑付压力"]

• 溢出风险 ①：农产品与食品加工板块的降价压力（对口：agri-analyst / materials-analyst）
  • 随着餐饮与酒店行业客单价的普遍走低，企业为维持毛利率势必将降价压力转嫁至上游供应端。预制菜原料、调味品及肉禽蛋奶等供应商的议价空间将进一步受挤压。
• 溢出风险 ②：商业地产租赁合同重构与商铺空置率上升（对口：realestate-analyst / credit-analyst）
  • 以九毛九、海伦司为代表的餐饮连锁加速去重资产化，对高租金门店进行关闭或转让。购物中心的核心商铺面临流失风险，商业地产租金收入承压，部分高杠杆商业 REITs 的派息率或面临下修风险。
• 溢出风险 ③：景区改建与地方政府融资平台风险（对口：credit-analyst）
  • 丽江股份、九华旅游等核心项目的改扩建往往需要配合地方交通配套开发，项目资金与地方城投平台（LGFVs）深度绑定。若索道建设超期或高铁引流不及预期，可能增加配套城投平台的现金流压力，诱发局部信用息差走阔。

5. 资料来源 / Sources

• [S1] 中国饭店协会, 《2026中国酒店业发展报告》（2026年4月22日发布） — http://www.cha.cn
• [S2] 毕马威中国, 《数智开新局，场景促增长——2026年中国餐饮企业发展报告》（2026年5月发布） — https://kpmg.com/cn/zh/home.html
• [S3] 中国烹饪协会, 《2025年全国餐饮业发展回顾与2026年展望》（2026年6月15日发布） — http://www.ccas.com.cn
• [S4] 深圳证券交易所, 《君亭酒店2025年年度报告》 — https://www.szse.cn
• [S5] 深圳证券交易所, 《君亭酒店2026年第一季度报告》 — https://www.szse.cn
• [S6] 上海证券交易所, 《同庆楼2025年年度报告》 — https://www.sse.com.cn
• [S7] 上海证券交易所, 《同庆楼2026年第一季度报告> — https://www.sse.com.cn
• [S8] 深圳证券交易所, 《丽江股份2025年年度报告》 — https://www.szse.cn
• [S9] 深圳证券交易所, 《丽江股份2026年第一季度报告》 — https://www.szse.cn
• [S10] 上海证券交易所, 《九华旅游2025年年度报告》 — https://www.sse.com.cn
• [S11] 上海证券交易所, 《九华旅游2026年第一季度报告》 — https://www.sse.com.cn

研究院权威工作日期 / Authoritative Work-date: 2026-06-23 报告声明：本报告仅供机构内部研究讨论使用。所引用的历史财务数据均源自上市公司法定期限披露，预测值及溢出风险传导分析不构成任何直接投资建议。