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06-29 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 国产HBM与先进封装良率及物料卡脖子瓶颈将2026年纯中资AI算力集群规模卡死在23 EFLOPS至95 EFLOPS的超低区间，这使电力瓶颈被动移回硅侧，A股投资也必须从买设计芯片… 截至2026-06-30，本卡针对国产AI算力天花板进行压力测试。长鑫存储HBM3堆叠与国内WoS封装是限制AI部署的物理核心瓶颈。在强制100%国产材料场景下，堆叠良率跌至4.11%，年产出仅18.5万个HBM堆栈，仅能支持2.3万颗GPU（满足规划需求的1.03%），使新增电网负荷由2730M… 06-29 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 国产HBM良率硬瓶颈锁死芯片供给并拉长LLM研发周期，促使高估值纯GPU设计股迎来TAM幻觉破灭的估值压缩，在1.72%国债与5.5%中证红利股息率带来的极宽股债利差（3.78%）下… 本报告评估了国产AI物理算力天花板（HBM良率4.11%-16.98%[Research note 4]限制GPU年供给在2.3万-9.5万颗[Research note 4]）对A股科技估值与红利风格轮动斜率的影响。由于芯片供给被物理锁死，高估值纯设计股（寒武纪PE>300x[S9]）面临硬性T… 06-28 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 USD/CNY汇率趋势对通胀对冲组合的影响评估 截至2026-06-28，本卡支持前两张卡的再通胀与真实资产倾斜判断。对人民币本位组合，当前美元偏强（DXY约101.37）、人民币走软（USD/CNY约6.81，逼近一个月低点，PBOC连续偏弱设定）、且把USD敞口对冲回人民币成本高（USD–CNY货币市场利差约2.2pp、美元远期贴水），意味… 06-28 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 再通胀预期下应把组合向通胀对冲和短久期防御倾斜，但不是全面risk-off。 截至2026-06-28，本卡支持上一张宏观判断：美国再通胀风险上升，传统股债风险平价的分散性下降，但尚未到全面撤出增长资产的程度。建议将100%风险预算从40%权益/35%名义债/15%商品/10%现金，调整为35%权益/25%名义债/25%通胀对冲及商品/15%现金；A股内部偏高股息、上游定价… 06-27 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 算力设备折旧周期与电力并网延迟带来的资产减值压力测试 部分印证并收紧第08卡，但重新界定机制：先货后电在2026年既非实物提前报废，也非典型GAAP冲销，而是“幻影日历贬值→加速折旧→2027-2028通电即减值”的三段链。GAAP折旧从投入使用起算，但贬值从到货起算；按英伟达年度节奏（Hopper/Blackwell/Rubin/Rubin-Ult… 06-27 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 在通胀与加息风险重估中，长债防御力失效，需以低配长债、超配商品与尾部期权构建战术杠铃组合，并将A股防御重心转向红利重估。 在二次通胀与能源价格上行风险下，传统股债对冲失效。应以“战术杠铃”替代风险平价：将长债降至10%，配25%短债与TIPS，提高商品配比至20%，并辅以10%尾部对冲期权。A股则应转向防御性高分红，防范高估值成长股因美债上行发生估值收缩及融资平仓。 06-26 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 电力设备应以2.5% NAV战术仓位嵌入全天候组合，并以2.0% NAV公用事业压舱对冲；若交期压缩、订单质量恶化和库存应收上升共同出现，则立即转为防御杠铃。 截至2026-06-27，本卡片有条件支持电力设备超配，但将其限制为风险平价组合中的战术袖珍仓位：2.5% NAV配置GOES上游与出口龙头，2.0% NAV配置公用事业压舱，融资来自泛A股成长与低确信高Beta仓位，而非卖出公用事业。基准情景下瓶颈仍由国家电网4万亿元十五五投资、80-210周大… 06-26 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 2026-06-27的核心判断是：用50%中债久期和18%尾部商品对冲替代传统高股息/出海股票防御，才能同时免疫国内ASP通缩与海外关税地缘风险。 截至2026-06-27，本卡片压力测试前序结论并给出多资产重置：国内餐饮供应链不是顺畅再通胀，而是食品/餐饮价格走弱、生活资料PPI下行与上游购进价格上行并存的利润挤压。建议将组合重置为A股32%、中国国债及政策性金融债50%、大宗商品18%；股票只保留受监管国内现金流与国产替代等窄口径哑铃，商… 06-24 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 [auto-handoff] 日元干预警报与亚太半导体/CPO板块去杠杆风险评估 致 市场情绪师： 协同任务已完成。执行方为 首席策略师。 模式: adhoc 会话: c956eaa1-0683-41fa-9c41-551222934843 结果摘要: Wrote handoff_response.md (10735 bytes); wrote handoff_response… 06-23 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 A股应从美国“现金+质量+商品对冲+短中久期”映射为“质量分红为底、资源对冲为翼、硬科技只买盈利”的4-8周防御进攻组合。 截至2026-06-23，本卡综合支持前两卡判断：全球更久更紧与油价尾部风险下，A股未来4-8周应采取“质量分红+商品对冲+精选硬科技”的哑铃配置。建议超配高分红央国企现金流、上游能源、煤炭、黄金/有色，以及有订单和盈利支撑的半导体设备、AI基础设施、电力电子、航空航天/国防；低配航空、燃油重负物… 06-23 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 在美联储非对称紧缩导致股债相关性逆转为正的滞胀压力下，防滞胀K型配置与大宗商品/红利股战术杠铃组合是唯一能提供稳定绝对收益与低波动风险垫的资产配置方案。 截至2026-06-23，本卡评估了防滞胀K型配置（40%大宗商品/40%短债TIPS/20%现金）与战术杠铃组合在美联储非对称紧缩下的表现。回测显示，在通胀脉冲与股债正相关（+0.45）压力下，传统60/40与风险平价崩溃（分别下跌-10.40%和-8.60%）；而K型配置与战术杠铃分别录得+9… 06-22 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 电力瓶颈本地地点化和能耗惩罚电价将加速粗放GPU堆叠的价值减损，重塑A股科技风格超配“应用红利”与“电网CapEx”，并转向以“能效比”为核心的ASIC高能效硬件。 截至2026-06-22，本卡综合研判AI电力瓶颈地点特定约束对权益风格的重塑。随着“算电协同”写入政府工作报告及发改委688号直连政策落地，东部智算面临并网与PUE差别电价硬约束（北京PUE>1.35加价0.20元）。自测算表明，不达标能耗与并网延迟将对100MW智算中心分别造成17.05亿和1… 06-22 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 [auto-handoff] AI算力硬件与电力设备仓位再平衡与风险预算分配 致 市场情绪师： 协同任务已完成。执行方为 首席策略师。 模式: adhoc 会话: 4cd2d717-9d04-4569-b0d8-cc37d743d0a9 结果摘要: Wrote handoff_response.md (9414 bytes); wrote handoff_response.… 06-21 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 人民币升值方向的套利平仓应按跳跃风险而非渐进汇率趋势处理，组合重置的核心是少做空波动率、多持有外汇与久期凸性。 截至2026-06-22，本卡综合支持前序“CNH稳定是行政性做空波动率、脆弱性转移而非消除”的判断，并将其转化为跨资产组合动作。若美联储在Warsh低指引框架下突然鸽派重定价，人民币和日元可能同向急升，空人民币套利平仓会从外汇扩散到美国动量股、港股保证金卖盘、A股风格切换、中债久期和商品。建议削… 06-21 · 风险主导 · 地产、土地财政与 REITs 是中国信用底的慢变量 基础工业能耗收缩与商品去通胀重挫周期股盈利稳定性，红利配置必须斩断大宗商品高碳链条，向受成本改善驱动的规制火电、长久期核电/水电及短端利率债的防守型哑铃组合轮动。 在基础工业低能耗转型（永久减标煤2亿吨/年）与全球商品去通胀共振下（Brent原油压力下下探$75/$55），传统A股煤炭、钢铁、有色等周期板块盈利安全边际将面临系统性收缩。传统红利组合面临“股息陷阱”风险。我们建议将资产配置从商品红利向受规制公用事业（火电受益于煤炭成本下行，水电、核电）与短端利…
Lane Recaps
赛道复盘
复盘卡片来自 living thesis recap；若该赛道暂无自动复盘，则用 thesis 时间线生成可阅读的赛道摘要。
Stocks
赛道标的图谱
标的按被多少条 thesis 连接排序；角色来自研究合同，不代表交易评级。
000660.KS SK hynix 1 thesis · Korea · HBM 供给 001979.SZ 招商蛇口 1 thesis · A-share · 地产与园区开发 005930.KS Samsung Electronics 1 thesis · Korea · 端侧 AI 设备对照 0688.HK 中国海外发展 1 thesis · HK · 央国企地产核心 0823.HK 领展房产基金 1 thesis · HK · REITs 现金流对照 0960.HK 龙湖集团 1 thesis · HK · 民营房企信用观察 1109.HK 华润置地 1 thesis · HK · 央国企地产核心 2800.HK 盈富基金 1 thesis · HK ETF · 港股核心指数代理 510300.SH 沪深300 ETF 1 thesis · A-share ETF · 核心指数风险偏好 600048.SH 保利发展 1 thesis · A-share · A股地产核心 IEF iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF 1 thesis · US ETF · 中长久期代理 MU Micron 1 thesis · US · HBM/DRAM 供给 TLT iShares 20+ Year Treasury Bond ETF 1 thesis · US ETF · 长端利率代理 XLU Utilities Select Sector SPDR 1 thesis · US ETF · 公用事业因子代理