A股与港股医药策略：2026 年的大再配置
日期： 2026-05-27 分析师： 首席策略师 状态： 战略支持
执行摘要
截至 2026 年 5 月 27 日，A 股和港股医药板块正经历一场结构性的“大再配置”。受《生物安全法案》（已于 2025 年 12 月作为 FY26 NDAA 第 851 条立法）及由此引发的未经去风险全球 BD 资产 59.6% 的 rNPV 估值侵蚀 [S1][S2] 触发，机构资金正从“地缘敏感型成长股”转向 “国内商业化闭环”、“自主可控高端器械”及“双轨制 CMC 龙头”。这一转变的支撑点是板块一季度 7.23% 的净利润同比增长，以及医药在 2026 年政府工作报告中被提升为“国家战略性支柱产业” [S3][S4]。
1. 资金流向：医药板块的“高低切换”
在 2026 年二季度，由于资本从过度扩张的 AI 和半导体板块（当月跌幅约 12%）撤出，寻求医药板块的“防御性成长”，风格轮动迹象明显 [S3][S5]。 - 北向资金流入： 2026 年 5 月，医药板块录得所有行业中最高的净流入。沪深 300 医药成份股的估值从 24 倍远期市盈率修复至 28 倍 [S3][S6]。 - 分化配置： 全球机构资金正在转向 “中国为中国” 策略，优先配置国内收入占比 >70% 的企业，以规避 2026 年 6 月 16 日 OMB（美国行政管理和预算局）即将发布的执行指南风险 [S2][S7]。
2. 新估值锚点：国内商业化闭环
在 59.6% 的估值折价压力下，“全球 BD 是唯一出路”的叙事已瓦解。取而代之的是，“国内商业化闭环” 模型正获得 20-30% 的估值溢价 [S1][S8]。 - 支付端突破： “商业医疗保险创新药目录”与国家医保目录（NRDL）的整合显著提升了 CAR-T 和 ADC 的支付能力。目前，商业保险已覆盖超过 50% 的 CAR-T 患者成本 [S3][S9]。 - 市场规模： 预计 2026 年国内创新药市场规模将达到 1950 亿元人民币 [S4]。 - 政策护城河： 2026 年 5 月 15 日生效的新规赋予罕见病药物 7 年市场独占期，巩固了 信达生物 (1801.HK) 和 康方生物 (9926.HK) 等国内领军企业的盈利预期 [S3][S10]。
3. 风格轮动目标：双轨制 CMC 与 “GPS” 替代
A. 双轨制 CMC（地缘政治对冲）
到 2025 年成功在 新加坡 或 爱尔兰 建立平行制造产能的公司，其估值较仅在国内生产的同行溢价 45% [S11]。 - 药明生物 (2269.HK)： 其爱尔兰敦多克和新加坡 CRDMO 基地已全面投产，成为西方合同的“中立护盾” [S11][S12]。 - 信达生物： 其 Fortvita 子公司（新加坡/爱尔兰）已成为“全球双源供应”的金标准 [S11]。
B. 高端器械替代（“GPS” 撤退）
受 2026 年三甲医院招标中 90% 国产化率 要求的推动，医疗器械板块正加速替代 “GPS”（GE、飞利浦、西门子） [S13]。 - 迈瑞医疗 (300760.SZ)： 预计 2026 年其在监护领域的国内市场份额将达到 60% [S13][S14]。 - 联影医疗 (688271.SH)： 在三甲医院 3.0T MRI 市场中占据 35% 份额，11 年来首次超越外国巨头 [S13][S15]。
4. 战略配置建议
| 配置类别 | 核心逻辑 | 首选标的 |
|---|---|---|
| 国内商业化闭环 | 自主现金流；保险驱动放量。 | 信达生物 (1801.HK)、康方生物 (9926.HK) |
| 自主可控器械 | “GPS” 替代；90% 国产化政策。 | 迈瑞医疗 (300760.SZ)、联影医疗 (688271.SH) |
| 双轨制 CMC | 规避地缘风险；留存全球合同。 | 药明生物 (2269.HK)、药明合联 (2268.HK) |
资料来源
- [S1] 首席全球宏观分析师，研究记录 03：地缘政治资产重定价报告 — 2026-05-27。
- [S2] 美国国会，FY2026 国防授权法案 (NDAA) 第 851 条 (生物安全法案) — 2025-12-18。
- [S3] Investing.com，A 股医药风格轮动深度解析 — 2026-05-21。
- [S4] PharmaCXO，中国 2026 创新药市场规模预测 — 2026-03-12。
- [S5] 证券之星，机构资金流向分析：医药板块回归 — 2026-05-24。
- [S6] 东方财富，沪深 300 医药估值倍数报告 — 2026-05-20。
- [S7] 贝克·麦坚时，生物安全法案执行时间表 — 2026-01-15。
- [S8] 生物科技分析师，研究记录 02：全球 BD 资产风险折价研究 — 2026-05-27。
- [S9] 新浪财经，CAR-T 商业保险覆盖突破 — 2026-05-18。
- [S10] 国家药监局 (NMPA)，《药品管理法实施条例》 — 2026-05-15。
- [S11] Contract Pharma，新加坡与爱尔兰双轨制 CMC 的兴起 — 2026-04-10。
- [S12] 药明生物，2025 年报及爱尔兰工厂进展 — 2026-03-20。
- [S13] 财联社，高端医疗器械国产化与 “GPS” 市场份额 — 2026-05-12。
- [S14] 迈瑞医疗，2026 Q1 业绩指引及监护市场预测 — 2026-04-25。
- [S15] 联影医疗，三甲医院 MRI 市场份额突破 — 2026-05-05。