中国设备更新补贴、叉车订单与利润对冲评估 — 2026-07-13

截至研究所工作日 2026-07-13，我支持前序链条，但需要收窄结论：中国大规模设备更新政策已经在拉动国内叉车与物流自动化需求，但它对杭叉集团 (603298.SH) 和安徽合力 (600761.SH) 2026-2027 年出口利润率压缩的对冲，只能算“部分有效”。[D1][I1] 静态测算下，国内政策红利可以覆盖海外毛利率温和压缩 2 个百分点的情形，但如果遇到关税级别冲击或海外价格战，仅靠国内补贴周期不够，还需要海外本地化、产品结构升级和更强的国内顺价能力。[S1][S2][S3][S11][OE1][OE2]

核心判断

订单拉动是真实的。国务院 2024 年行动方案提出，到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25% 以上，并推动先进、智能、绿色设备应用。[S1] 2025 年实施通知继续把物流纳入设备更新支持范围，支持高端化、智能化、绿色化设备应用，并允许重点领域项目按“地方审核、国家复核”方式获得投资补助。[S2] 2026 年通知继续支持工业、电子信息、能源电力、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、设施农业、粮油加工、安全生产、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保等领域设备更新项目。[S3]

宏观数据说明政策不是停留在文件层面。2026 年 1-5 月，全国固定资产投资同比下降 4.1%，制造业投资下降 0.4%，民间固定资产投资下降 7.1%，但设备工器具购置投资同比增长 9.3%，并拉动全部投资增长 1.4 个百分点。[S4][S5] 在广义资本开支偏弱的背景下，设备购置逆势增长，是设备更新渠道生效的最强自上而下证据。[S4][S5]

叉车链条也能看到量的变化。中国工程机械工业协会披露，2026 年 1-5 月共销售叉车 701,192 台，同比增长 16.5%；其中国内销量 444,930 台，含 AGV 4,199 台，同比增长 13.4%；出口 256,262 台，含 AGV 539 台，同比增长 22.5%。[S6] 用 2026 年 1-5 月国内销量和同比增速倒推，上一年同期国内基数约为 392,354 台，国内增量约为 52,576 台。[OE3] 这已经是订单脉冲，而不是单纯的更新口号。

公司映射

杭叉是更干净的受益者。2025 年，杭叉实现收入人民币 177.39 亿元，同比增长 5.90%；归母净利润人民币 21.91 亿元，同比增长 8.87%；经营活动现金流人民币 16.84 亿元，同比增长 23.67%。[S7] 叉车及配件毛利率为 24.82%，同比提高 0.86 个百分点；国内收入人民币 97.51 亿元，毛利率 20.19%；国外收入人民币 76.95 亿元，毛利率 30.69%。[S7] 2026 年一季度，杭叉收入从人民币 44.56 亿元升至人民币 49.17 亿元，归母净利润从人民币 4.320 亿元升至人民币 4.716 亿元。[S8] 结论是，国内政策对杭叉更有效，因为公司国内顺价已经为正，海外毛利率仍高，而且 2026 年经营计划继续推进 AGV/AMR 与机器人落地。[S7][S8]

安徽合力有销量支撑，但顺价能力较弱。2025 年，合力销售叉车等 394,482 台，同比增长 15.95%；国内市场销量 243,300 台，同比增长 13.78%；海外市场销量 151,200 台，同比增长 19.62%；电动车销量占比 70.15%，较 2024 年末提高 5.04 个百分点。[S9] 公司收入达到人民币 198.19 亿元，同比增长 11.35%，但归母净利润下降 8.50% 至人民币 12.25 亿元。[S9] 更关键的是，合力国内毛利率下降 3.50 个百分点至 17.82%，海外毛利率上升 4.27 个百分点至 30.10%。[S9] 2026 年一季度，收入同比增长 12.43% 至人民币 51.89 亿元，但归母净利润同比下降 2.66% 至人民币 3.256 亿元。[S10] 这说明订单受益已经出现，但利润桥还不够干净。

对冲测算

对杭叉而言，如果 2025 年国外收入人民币 76.95 亿元对应的海外毛利率压缩 2 个百分点，毛利损失约人民币 1.54 亿元；如果压缩 5 个百分点，毛利损失约人民币 3.85 亿元。[OE1] 若国内政策在 2026-2027 年把 2025 年国内收入基数抬高 8-10%，并维持 20.19% 的国内毛利率，则费用前新增国内毛利约人民币 1.58-1.97 亿元。[OE1] 这足以对冲温和的 2 个百分点海外毛利率压缩，但不足以对冲 5 个百分点冲击。[OE1]

对合力而言，同样的桥接更弱。若 2025 年国外收入人民币 87.08 亿元对应的海外毛利率压缩 2 个百分点，毛利损失约人民币 1.74 亿元；若压缩 5 个百分点，毛利损失约人民币 4.35 亿元。[OE2] 若国内政策把 2025 年国内收入人民币 107.65 亿元抬高 8-10%，并维持 17.82% 的国内毛利率，则费用前新增国内毛利约人民币 1.53-1.92 亿元。[OE2] 由于合力 2025 年国内毛利率已下降 3.50 个百分点，且 2026 年一季度收入增长 12.43% 时归母净利润仍下降，国内政策红利更像销量稳定器，而不是完整利润保护伞。[S9][S10][OE2]

出口压缩为何仍重要

既有研究记录提出的外部冲击仍然成立。[I1] 欧盟委员会在 2025 年 4 月 28 日对中国移动式升降设备实施最终反补贴税，反补贴税率为 7.3-14.2%，叠加 2025 年 1 月反倾销税后，合计反倾销与反补贴税率达到 20.6-66.7%。[S11] MAE 与标准仓储叉车并非完全同一产品，但在客户、渠道、电动设备和贸易救济逻辑上足够接近，足以提示中国物料搬运设备的出口环境正在变得更高风险。[S11][I1] 国内补贴周期可以改善产能利用率和产品结构，但不能消除海外降价、关税吸收、本地化投入和汇率波动。[S7][S9][S11]

顺价和对冲能力排序如下

2026-2027 跟踪框架

我建议跟踪三个领先指标。第一，中国工程机械工业协会披露的国内叉车销量增速，至少连续两个月超过出口增速；2026 年 1-5 月出口增速 22.5% 仍高于国内增速 13.4%，说明国内更新周期尚未成为主导增长来源。[S6] 第二，杭叉国内毛利率应维持在 2025 年 20.19% 附近或以上，合力则必须扭转 2025 年国内毛利率降至 17.82% 的趋势。[S7][S9] 第三，AGV/AMR 与智能物流订单披露需要更明确；协会已统计 2026 年 1-5 月国内 AGV 叉车 4,199 台，但上市公司仍更多用定性方式披露自动化进展，而不是披露积压订单和毛利率。[S6][S7][S9]

投资含义：对政策需求 thesis 维持 support，但不能把利润 thesis 升级为“完全对冲”。杭叉优先级更高，因为它同时具备更强国内顺价、更好的 2026 年一季度业绩转化，以及更清晰的智能物流叙事。[S7][S8] 合力仍是工业车辆龙头，但需要证明智能物流扩张和国内更新需求能提升净利率，而不只是拉动收入。[S9][S10]

建议交接：industrials-analyst [primary, sector-specialist] 接下一张卡，因为剩余问题已经从宏观政策有效性转为公司和产业链层面的 2026 年二至三季度订单核验、经销商折扣、AGV/AMR 积压质量，以及杭叉与合力的利润桥。[I1]

元数据页脚：工作日 2026-07-13；立场 = support，但附带部分对冲约束；本地上游文件缺失，并已依据提示上下文重建：research discussion/5ce241e5-314a-4e45-87b7-613d39c7eb7b/研究档案、research note/report.*.md、research note/report.*.md。[D1][I1]

资料来源 / Sources

[D1] Shell 日期校验，系统日期锚 返回 2026-07-13 — local workspace command [I1] 研究所内部上下文，提示中提供的 research thread snapshot 与前序研究摘要 — research discussion/5ce241e5-314a-4e45-87b7-613d39c7eb7b/研究档案 [S1] 国务院，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 — https://www.mee.gov.cn/zcwj/gwywj/202403/t20240318_1068594.shtml [S2] 国家发展改革委，《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 — https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202501/t20250108_1395565.html [S3] 国家发展改革委，《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 — https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202512/t20251230_1402851.html [S4] 国家统计局，《投资结构持续优化 新质生产力领域投资活跃》 — https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202606/t20260616_1963958.html [S5] 国家统计局，《2026年1—5月份全国固定资产投资基本情况》 — https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202606/t20260616_1963951.html [S6] 中国工程机械工业协会，《2026年5月工程机械行业主要产品销售快报二》 — https://www.cncma.org/article/22582 [S7] 杭叉集团，《2025年年度报告》 — https://stockmc.xueqiu.com/202604/603298_20260422_50QA.pdf [S8] 杭叉集团，《2026年第一季度报告》 — https://stockmc.xueqiu.com/202604/603298_20260424_OT2P.pdf [S9] 安徽合力，《2025年年度报告》 — https://stockmc.xueqiu.com/202603/600761_20260331_PE6X.pdf [S10] 安徽合力，《2026年第一季度报告》 — https://stockmc.xueqiu.com/202604/600761_20260425_VXY6.pdf [S11] European Commission, "Commission acts against unfairly subsidised imports of mobile access equipment from China" — https://policy.trade.ec.europa.eu/news/commission-acts-against-unfairly-subsidised-imports-mobile-access-equipment-china-2025-04-28_en [OE1] 自测算：杭叉海外毛利冲击 = 人民币 76.95 亿元 x 2% / 5%；国内新增毛利 = 人民币 97.51 亿元 x 8-10% x 20.19%，输入来自 [S7]。 [OE2] 自测算：合力海外毛利冲击 = 人民币 87.08 亿元 x 2% / 5%；国内新增毛利 = 人民币 107.65 亿元 x 8-10% x 17.82%，输入来自 [S9]。 [OE3] 自测算：上一年同期国内叉车销量 = 444,930 / 1.134 = 约 392,354 台；国内增量 = 444,930 - 392,354 = 约 52,576 台，输入来自 [S6]。 [OE4] 自测算：杭叉海外收入占比 = 人民币 76.95 亿元 / 人民币 177.39 亿元 = 约 43.38%，输入来自 [S7]。 [OE5] 自测算：合力海外收入占比 = 人民币 87.08 亿元 / 人民币 198.19 亿元 = 约 43.94%，输入来自 [S9]。