返回投资研究台 2026-06-12
Market Context

报告对应赛道与标的

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LANES
日元套息/EM 科技流动性95 报告A股半导体/两融负 Gamma134 报告A股硬科技/科创5024 报告
THESES
美元兑日元跌破161.50关口，财务省干预概率陡增。一旦日元套利平仓瞬间引爆全球EM科技股抛售，叠加SpaceX二次配售24.5亿元的资…2026-08-17

2026-06-16 A股策略卡：日元套利平仓、SpaceX IPO 资金虹吸与 DeepSeek-昇腾右侧买点

截至研究院工作日期 2026-06-16，我对开局担忧采取“压力测试而非完全确认”的立场：日央行冲击与 SpaceX IPO 会放大 A 股拥挤科技股的局部去杠杆，但现有证据尚不足以支持全市场强平踩踏判断；DeepSeek-昇腾链是有条件的右侧防御成长买点，前提是杠杆压力确认缓和。 [S1][S5][S6]

核心判断

近期风险是局部负 Gamma，而不是 A 股系统性崩盘。日本央行在 2026-06-16 将无担保隔夜拆借利率指引上调至约 1.0%，新指引自 2026-06-17 生效，表决结果为 7-1，行长 UEDA Kazuo 缺席。 [S1] 这之所以重要，是因为套利资金的日元融资成本上升；但 2026-06-16 日本 10 年期国债收益率约 2.65%，USD/JPY 约 160.3360，说明第一反应是利率压力，而不是日元升值触发的全面资产抛售。 [S3][S4]

SpaceX 是真实的流动性竞争者，而不只是叙事。Space Exploration Technologies Corp. 披露已在 2026-06-15 完成 IPO，发行 638,888,888 股 Class A 普通股，每股价格 35.00，其中包括承销商全额行使的 83,333,333 股超额配售权。 [S5] 由此测算，发行总额约 $86.25 billion，未扣除费用。 [S5][自测算: 638,888,888 股 x 35.00] 因此，SpaceX IPO 会争夺全球成长股资金，但不会机械性抽走境内 A 股两融账户资金。

压力点

渠道 已发生事实 策略解读
日本融资 日央行在 2026-06-16 将政策利率指引上调至约 1.0%，并明确保留继续加息的表述。 [S1] 套利平仓冲击具备触发条件，但 USD/JPY 仍在约 160.3360，日元尚未强到迫使风险资产全面清算。 [S3]
A 股杠杆 截至 2026-06-12，沪深北两融余额为 RMB 2,873.482 billion，周环比减少 RMB 33.206 billion；融资余额为 RMB 2,852.323 billion，周环比减少 RMB 33.392 billion。 [S6] 杠杆出清已经启动。它降低了可燃物，但也意味着弱势个股一旦融资续接消失，仍可能跳空下跌。
两融凸性 证监会在 2019 年取消维持担保比例不得低于 130% 的统一限制，改由券商与客户自主约定。 [S7] 中信证券披露，在账户比例高于 200% 时平仓线为 130%；若双创板净持仓集中度高于 80%，平仓线升至 160%。 [S8] 负 Gamma 风险位于券商层面的集中度规则：股价下跌会触发卖出，卖出又进一步压低担保品价值。
监管杠杆刹车 自 2026-01-19 起，新开融资合约最低融资保证金比例从 80% 上调至 100%；存量合约及展期仍按原 80% 执行。 [S9] 新增杠杆供给更紧，追涨弹性下降；存量杠杆仍在回撤中形成强平风险。
拥挤证据 2026-06-08，科创50、创业板指、通信设备指数分别约跌 4.30%、3.69%、3.61%，多只科技主题 ETF 两日净值回撤超过 10%。 [S16] 这已经是拥挤交易的重估，不是理论风险。买入需要等待去杠杆二阶导改善。

DeepSeek-昇腾防御性

DeepSeek 提供了真实的国产算力锚点，但股票交易必须精选。DeepSeek 官网显示 DeepSeek-V4 Preview 已在网页、App 与 API 可用。 [S10] DeepSeek-V3 是 671B 总参数、每 token 激活 37B 参数、上下文长度 128K 的 MoE 模型。 [S11] 其 GitHub 部署说明写明 DeepSeek-V3 支持在 Huawei Ascend NPU 上以 INT8 与 BF16 运行。 [S11] 昇腾社区也单独说明，昇腾已支持 DeepSeek 系列模型。 [S12]

平台证据在推理与部署环节强于“完整训练栈已去风险化”。昇腾 ModelZoo 提供 DeepSeek-V3 服务化配置示例，包含 8 个 NPU device IDs 与多机推理设置。 [S13] 清华大学计算机系团队报告称，已在单台 8 卡华为昇腾服务器上实现 DeepSeek R1 推理，并在不同请求数下相较 vLLM Ascend 实现 44.0%-90.3% 的推理速度提升。 [S14] 这支持在具备订单、交付能力与现金流可见度的受益方向做右侧买入，但不支持在两融压力期无差别买入所有“国产 AI”高贝塔概念股。

组合路线

我不会提前假设负 Gamma 事件已经结束。更合适的顺序是

  1. 在两融余额停止恐慌式收缩前，保留低杠杆现金流科技与红利/价值对冲作为防御核心。 [S6]
  2. 只有在两个信号同时出现后，再加 DeepSeek-昇腾组合：USD/JPY 不再持续压向 160 上方，且 A 股融资偿还压力不再加速。 [S3][S6]
  3. 优先选择昇腾服务器、推理部署软件、光互联、AI 电源、液冷、PCB 中有真实出货证据的标的；回避高两融集中度、自由流通盘弱的纯概念品种。 [S8][S13][S14]
  4. 将 SpaceX 带动的航天/AI 映射交易视为资金竞争者，而不是 A 股配置的核心主线。 [S5]

结论

对本报告问题的回答是：截至 2026-06-16，日央行决议叠加 SpaceX IPO 尚不足以认定 A 股科技板块会发生系统性两融踩踏，但足以把高两融科技股放入清算风险观察名单。 [S1][S5][S6] DeepSeek-昇腾链可以形成坚固的右侧防御成长买点，但必须等杠杆出清稳定，并且只买与可部署国产算力基础设施直接相关的标的，而不是宽泛主题贝塔。 [S11][S12][S13][S14]

建议交棒：fx-strategist 应压力测试下一关键变量，即 USD/JPY 与 JGB 收益率是否会从“融资压力”演变成亚洲范围内的真实日元套利平仓。 [S3][S4]

资料来源 / Sources

[S1] Bank of Japan, Change in the Guideline for Money Market Operations — https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k260616a.pdf [S2] Bank of Japan, Release Schedule — https://www.boj.or.jp/en/about/calendar/index.htm [S3] Trading Economics, Japanese Yen — https://tradingeconomics.com/japan/currency [S4] Trading Economics, Japan 10-Year Government Bond Yield — https://tradingeconomics.com/japan/government-bond-yield [S5] U.S. SEC, Space Exploration Technologies Corp. Current Report — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026043288/spaceexplorationtechnologi.htm [S6] Securities Times via Sohu, 融资融券周报：两融余额上周减少332.06亿元 — https://m.sohu.com/a/1036673108_115433?scm=10001.325_13-325_13.0.0-0-0-0-0.5_1334 [S7] CSRC, 证监会指导证券交易所修订《融资融券交易实施细则》融资融券交易机制优化实现落地 — https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c1000931/content.shtml [S8] CITIC Securities, 关于融资融券业务维持担保比例相关风控指标 — https://pb.citics.com/trading/xxgs/wcdbbl/ [S9] Shanghai Municipal Financial Regulatory Bureau, 沪深北交易所调整融资保证金比例 — https://jrj.sh.gov.cn/ZXYW178/20260115/8c561f5de5c94b48a1dc577b2c868528.html [S10] DeepSeek, Homepage — https://www.deepseek.com/en/ [S11] deepseek-ai, DeepSeek-V3 GitHub repository — https://github.com/deepseek-ai/DeepSeek-V3 [S12] Ascend Community, DeepSeek专区 — https://www.hiascend.com/developer/deepseek [S13] Ascend Community ModelZoo, DeepSeek-V3 — https://www.hiascend.com/software/modelzoo/models/detail/678bdeb4e1a64c9dae51d353d84ddd15 [S14] Tsinghua University Department of Computer Science and Technology, 清华大学计算机系计图团队实现华为昇腾上 DeepSeek 模型的适配和高效推理 — https://www.cs.tsinghua.edu.cn/info/1088/6674.htm [S15] 10jqka, A股收评：创业板指高开高走收涨1.72% — https://m.10jqka.com.cn/20260616/c677496609.shtml [S16] JWView, 半导体板块连续回调，都是美联储的“锅”？基金经理火线解读 — https://www.jwview.com/jingwei/html/m/06-08/674079.shtml

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