研究对象: 002852.SZ
002852.SZ 盈利预测
一、预测口径与核心结论
本报告仅覆盖 002852.SZ，即道道全粮油股份有限公司[S1]。本步骤已读取 研究档案 及 研究档案、研究档案、研究档案、研究档案[自说明]。盈利预测以 2025A 分业务收入和毛利率为历史基准[S1]，以 FMP 对 2026E、2027E 的单一分析师收入、净利润和 EPS 预期为外部锚点[S2]，并沿用三表模型对 2028E 的延展测算[自测算]。
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 口径说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6,194.6 百万元[S1] | 6,638.0 百万元[S2] | 7,246.0 百万元[S2] | 7,633.6 百万元[自测算] | 2026E、2027E 采用 FMP 单一分析师收入均值；2028E 为模型延展[自测算]。 |
| 归母净利润 | 233.6 百万元[S1] | 286.5 百万元[S2] | 352.1 百万元[S2] | 358.8 百万元[自测算] | 2026E、2027E 采用 FMP 单一分析师净利润均值；2028E 按 4.70% 归母净利率测算[自测算]。 |
| EPS | 0.68 元[S3] | 0.83 元[S2] | 1.02 元[S2] | 1.04 元[自测算] | 2028E EPS = 358.8 百万元 / 343.97 百万股[自测算；股本输入来自[S1]]。 |
| 综合毛利率 | 8.33%[S1] | 9.0%[自测算] | 9.2%[自测算] | 9.3%[自测算] | 假设包装油占比提升、散装油亏损收窄和产品结构改善推动毛利率缓慢修复[自测算]。 |
| 归母净利率 | 3.77%[自测算：233.6/6,194.6，输入来自[S1]] | 4.32%[自测算：286.5/6,638.0，输入来自[S2]] | 4.86%[自测算：352.1/7,246.0，输入来自[S2]] | 4.70%[自测算：358.8/7,633.6] | 基准情景假设 2027E 利润率修复后，2028E 因资本开支、费用和原料波动保持审慎[自测算]。 |
二、收入拆分预测
002852.SZ 的核心收入仍来自包装油，2025A 包装油收入为 3,788.4 百万元、占营业收入 61.16%[S1]。基准情景假设包装油 2026E、2027E、2028E 收入增速分别为 11.0%、11.8%、7.0%[自测算]；该假设参考公司 2025 年经销商数量增至 1,455 家、同比增长 11.49%[S6]，以及媒体披露 2026 年一季度后核心包装油销量和收入同比及环比均实现两位数增长[S5]。
| 业务线 | 2025A 收入 | 2025A 占比 | 2026E 收入 | 2026E 占比 | 2027E 收入 | 2027E 占比 | 2028E 收入 | 2028E 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 包装油 | 3,788.4 百万元[S1] | 61.16%[S1] | 4,205.1 百万元[自测算] | 63.35%[自测算] | 4,701.3 百万元[自测算] | 64.88%[自测算] | 5,030.4 百万元[自测算] | 65.90%[自测算] |
| 粕类 | 1,343.1 百万元[S1] | 21.68%[S1] | 1,316.3 百万元[自测算] | 19.83%[自测算] | 1,355.8 百万元[自测算] | 18.71%[自测算] | 1,382.9 百万元[自测算] | 18.12%[自测算] |
| 散装油 | 993.6 百万元[S1] | 16.04%[S1] | 1,043.3 百万元[自测算] | 15.72%[自测算] | 1,116.3 百万元[自测算] | 15.41%[自测算] | 1,149.8 百万元[自测算] | 15.06%[自测算] |
| 其他业务 | 69.4 百万元[S1] | 1.12%[S1] | 73.3 百万元[自测算] | 1.10%[自测算] | 72.6 百万元[自测算] | 1.00%[自测算] | 70.5 百万元[自测算] | 0.92%[自测算] |
| 营业收入合计 | 6,194.6 百万元[S1] | 100.00%[S1] | 6,638.0 百万元[S2] | 100.00%[自测算] | 7,246.0 百万元[S2] | 100.00%[自测算] | 7,633.6 百万元[自测算] | 100.00%[自测算] |
| 业务线 | 2026E 增速 | 2027E 增速 | 2028E 增速 | 假设解释 |
|---|---|---|---|---|
| 包装油 | 11.0%[自测算] | 11.8%[自测算] | 7.0%[自测算] | 渠道下沉、核心包装油动销和高端健康油推进带来收入质量改善[S5][S6]。 |
| 粕类 | 2.0%[自测算] | 3.0%[自测算] | 2.0%[自测算] | 2025A 粕类收入同比下降 19.40%且毛利率为 4.72%[S1]，基准情景仅假设温和恢复[自测算]。 |
| 散装油 | 5.0%[自测算] | 7.0%[自测算] | 3.0%[自测算] | 2025A 散装油收入同比增长 55.42%但毛利率为 -3.24%[S1]，基准情景假设收入增长快于利润率修复[自测算]。 |
| 其他业务 | 5.6%[自测算] | 1.0%[自测算] | 2.9%[自测算] | 作为总收入与三条主业务线之间的平衡项，预测贡献较小[自测算]。 |
三、毛利率与净利率趋势
盈利弹性的关键变量是综合毛利率。2025A 食品加工营业成本中原材料金额为 5,175,183,448.58 元，占营业成本比重 91.13%[S1]，因此原料成本变化对毛利率影响较大[自判断]。2026 年一季度，公司营业收入为 1,580,482,599.41 元、同比增长 6.36%，但归母净利润为 14,129,264.44 元、同比下降 86.25%[S7]，说明利润修复仍需验证[自判断]。
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 趋势判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 综合毛利率 | 8.33%[S1] | 9.0%[自测算] | 9.2%[自测算] | 9.3%[自测算] | 包装油占比从 61.16%升至 65.90%，带动综合毛利率温和提升[自测算]。 |
| 包装油毛利率 | 11.82%[S1] | 12.1%[自测算] | 12.3%[自测算] | 12.5%[自测算] | 假设高端产品和渠道结构改善抵消部分原料压力[自测算]。 |
| 粕类毛利率 | 4.72%[S1] | 4.5%[自测算] | 4.7%[自测算] | 4.8%[自测算] | 副产品价格弹性大，保持低毛利假设[自测算]。 |
| 散装油毛利率 | 3.24%[S1] | 1.5%[自测算] | 0.5%[自测算] | 0.0%[自测算] | 基准情景只假设亏损收窄，不假设显著贡献利润[自测算]。 |
| 归母净利率 | 3.77%[自测算：233.6/6,194.6，输入来自[S1]] | 4.32%[自测算：286.5/6,638.0，输入来自[S2]] | 4.86%[自测算：352.1/7,246.0，输入来自[S2]] | 4.70%[自测算：358.8/7,633.6] | 2027E 净利率高点来自 FMP 单一分析师利润预期，2028E 延展时保持保守[自测算]。 |
四、EPS 三年预测
EPS 预测采用 2026E 和 2027E 的 FMP 单一分析师 EPS 均值[S2]，2028E 根据归母净利润和股本自测算[自测算]。需要强调的是，FMP 对 2026E 和 2027E 的收入与 EPS 样本均为 1 名分析师[S2]，外部锚点置信度低于多分析师一致预期[自判断]。
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6,638.0 百万元[S2] | 7,246.0 百万元[S2] | 7,633.6 百万元[自测算] |
| 归母净利润 | 286.5 百万元[S2] | 352.1 百万元[S2] | 358.8 百万元[自测算] |
| EPS | 0.83 元[S2] | 1.02 元[S2] | 1.04 元[自测算：358.8 百万元 / 343.97 百万股；股本输入来自[S1]] |
| EPS 同比增速 | 22.1%[自测算：0.83/0.68-1，输入来自[S2][S3]] | 22.9%[自测算：1.02/0.83-1，输入来自[S2]] | 2.0%[自测算：1.04/1.02-1，输入来自[S2]] |
五、三情景预测与目标价
目标价采用 2027E EPS 与目标 P/E 相乘的相对估值法[自测算]。估值倍数参考 002852.SZ 的 FMP TTM P/E 为 17.45x[S4]，以及前序行业样本正 P/E 均值 27.49x[自测算：样本来自 FMP 公司筛选和 ratios-ttm 数据[S4][S8]]；由于公司 2026 年一季度归母净利润同比下降 86.25%[S7]且外部盈利预测样本仅 1 名分析师[S2]，基准目标 P/E 取 15.0x[自测算]。
| 情景 | 核心假设 | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 目标 P/E | 目标价 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 乐观 | 包装油 2026E-2028E 收入增速高于基准约 2-3 个百分点，综合毛利率较基准提高约 0.8-1.0 个百分点，散装油毛利率提前转正，套保损益压力收敛[自测算] | 1.00 元[自测算] | 1.20 元[自测算] | 1.28 元[自测算] | 18.0x[自测算] | 21.60 元[自测算：1.20*18.0] |
| 基准 | 采用三表模型：2026E、2027E 收入和 EPS 接 FMP 单一分析师预期，2028E 按包装油增速 7.0%、综合毛利率 9.3%、归母净利率 4.70%延展[自测算；2026E/2027E 输入来自[S2]] | 0.83 元[S2] | 1.02 元[S2] | 1.04 元[自测算] | 15.0x[自测算] | 15.30 元[自测算：1.02*15.0] |
| 悲观 | 原料成本上行和终端顺价滞后持续，2027E 综合毛利率低于基准约 1.0 个百分点，包装油增速回落至中个位数，散装油继续拖累利润[自测算] | 0.55 元[自测算] | 0.65 元[自测算] | 0.72 元[自测算] | 10.0x[自测算] | 6.50 元[自测算：0.65*10.0] |
六、关键假设敏感性分析
敏感性以 2028E 基准模型为底稿，2028E 营业收入为 7,633.6 百万元、归母净利润为 358.8 百万元、EPS 为 1.04 元[自测算]。除特别说明外，股本按 343.97 百万股测算[自测算；输入来自[S1]]，毛利率和费用率变化按 15% 税后折减系数估算[自测算]。
| 变量变化 | 对归母净利润影响 | 对 EPS 影响 | 解释 |
|---|---|---|---|
| 综合毛利率 +0.50 个百分点 | +32.4 百万元[自测算：7,633.60.50%(1-15%)] | +0.09 元[自测算：32.4/343.97] | 原料价格下降、产品提价或包装油占比提升均可能触发[自判断]。 |
| 综合毛利率 -0.50 个百分点 | 32.4 百万元[自测算：7,633.60.50%(1-15%)] | 0.09 元[自测算：32.4/343.97] | 高品质菜籽或进口菜籽成本上行、顺价滞后可能触发[自判断]。 |
| 经营费用率 +0.50 个百分点 | 32.4 百万元[自测算：7,633.60.50%(1-15%)] | 0.09 元[自测算：32.4/343.97] | 渠道投放、总部基地投用初期费用和新品推广可能提高费用率[自判断]。 |
| 经营费用率 -0.50 个百分点 | +32.4 百万元[自测算：7,633.60.50%(1-15%)] | +0.09 元[自测算：32.4/343.97] | 若经销商效率提升且费用投放更有效，费用率存在下降空间[自判断]。 |
| 归母净利率 +0.50 个百分点 | +38.2 百万元[自测算：7,633.6*0.50%] | +0.11 元[自测算：38.2/343.97] | 代表毛利率、费用率、套保损益和税费综合改善的净效果[自测算]。 |
| 归母净利率 -0.50 个百分点 | 38.2 百万元[自测算：7,633.6*0.50%] | 0.11 元[自测算：38.2/343.97] | 代表成本、费用或非经常性损益综合恶化的净效果[自测算]。 |
| 2028E 包装油收入增速 +2.0 个百分点 | +6.6 百万元[自测算：4,701.32.0%(12.5%-4.2%)*(1-15%)] | +0.02 元[自测算：6.6/343.97] | 只测算增量包装油对利润的边际贡献，未包含品牌溢价和规模效应二阶影响[自测算]。 |
| 2027E 目标 P/E +1.0x | 不影响利润[自测算] | 不影响 EPS[自测算] | 基准目标价上移 1.02 元[自测算：2027E EPS 1.02*1.0x，输入来自[S2]]。 |
| 2027E 目标 P/E -1.0x | 不影响利润[自测算] | 不影响 EPS[自测算] | 基准目标价下移 1.02 元[自测算：2027E EPS 1.02*1.0x，输入来自[S2]]。 |
七、盈利预测小结
基准情景下，002852.SZ 的盈利修复路径主要依赖包装油收入占比由 2025A 的 61.16%提升至 2028E 的 65.90%[S1][自测算]，以及综合毛利率由 2025A 的 8.33%修复至 2028E 的 9.3%[S1][自测算]。不过，2026 年一季度归母净利润同比下降 86.25%[S7]，且 2026E、2027E 外部 EPS 预期均来自 1 名分析师[S2]，因此本报告对基准情景采用折价目标 P/E 15.0x，并将 2027E 基准目标价测算为 15.30 元[自测算]。后续最关键的验证变量是包装油毛利率、原料成本顺价、套保损益、经营现金流和渠道效率[自判断]。
资料来源 / Sources
[S1] 道道全粮油股份有限公司, 2025 年年度报告 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-19/1225016286.PDF
[S2] Financial Modeling Prep, Analyst Estimates API for 002852.SZ — https://financialmodelingprep.com/stable/analyst-estimates?symbol=002852.SZ
[S3] Financial Modeling Prep, Income Statement API for 002852.SZ — https://financialmodelingprep.com/stable/income-statement?symbol=002852.SZ&period=annual&limit=5
[S4] Financial Modeling Prep, Ratios TTM API for 002852.SZ and peer sample — https://financialmodelingprep.com/stable/ratios-ttm
[S5] 证券时报网, 道道全一季度营收增6.36% 短期波动不改主业稳增态势 — https://www.stcn.com/article/detail/3823316.html
[S6] 道道全粮油股份有限公司, 投资者关系活动记录表（2026-04-03 业绩说明会） — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-07/1225081583.PDF
[S7] 道道全粮油股份有限公司, 2026 年第一季度报告 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225198555.PDF
[S8] Financial Modeling Prep, Company Screener API for China A-share Packaged Foods sample — https://financialmodelingprep.com/stable/company-screener?sector=Consumer%20Defensive&industry=Packaged%20Foods