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研究记录 8/8 — SPCX与RKLB去相关程度、主承包商压舱有效性与缓冲规模压力测试

研究院工作日期：2026-08-15（新加坡时区）| 首席策略师 | 立场：压力测试

1. 核心结论

研究记录7提出的四腿太空国防子组合（RKLB 0.35%-0.50% NAV、SPCX 0.50%-0.70% NAV、LMT/RTX/NOC/LHX压舱0.40%-0.60% NAV、现金/对冲0.15%-0.25% NAV）建立在一个尚未被实际检验的假设之上：SPCX是RKLB的"干净"去相关搭档。事实并非如此。截至2026-08-15，SPCX作为公开交易标的仅有约45个交易日的历史[自测算]，短到无法估算具有统计可靠性的相关系数；而现有的定性证据表明，两只股票在2026年年中的回撤中是"一起"下跌的，共同暴露于"新太空、未盈利、情绪与融资驱动"的风险，而非彼此分散风险[S4]。在Neutron延误与再融资摊薄同时发生的联合尾部情景下，本报告片自测算的子组合预期回撤约为0.28%-0.35% NAV，而拟议的缓冲仅为0.15%-0.25% NAV。按当前规模设定，缓冲很可能不足——在区间下限处约缺口0.05-0.15个百分点NAV。

2. SPCX-RKLB相关性：不存在可靠的历史估计值，且定性信号方向不利

  • SpaceX于2026-06-12以SPCX代码开始在纳斯达克自由交易，发行价135美元，首日收盘价160.95美元（+19%）[S2]。这意味着截至2026-08-15，SPCX与RKLB的公开价格重叠历史仅约45个交易日——不足以得出有意义的历史相关系数。任何声称在此基础上得出精确数值的说法都应视为噪音。
  • SPCX的报告贝塔值高达6.55，日均波动率约6.29%[S3]——这是一种极端的、特质性的波动特征，主要由自身的股份供给/流通盘机制驱动，而非与RKLB共享的"国防数据网络"基本面。
  • 2026-08-06，超过9亿股SPCX股份解锁（使可公开交易流通盘扩大逾一倍），股价当日暴跌近14%至历史最低点108.27美元，此前52周高点约为225.64美元[S3]。另据2026-07-31的报道，SPCX在此前一个月内下跌了36%[S5]。
  • 尽管存在这些SPCX特有的机制性驱动因素（股份解锁、流通盘扩张、估值从近3万亿美元市值峰值回调），但市场评论明确将SPCX与RKLB描述为自2026年年中高点以来"一起大幅回落"，并将这种同向波动归因于两者共同具有"资本密集、尚未盈利"的太空股属性——情绪与融资条件对股价的影响大于公司自身基本面[S4]。
  • 另外，RKLB自身与标普500五年相关系数仅为温和的0.44，其余方差主要为特质性、由国防项目驱动[S1]——这与研究记录6"RKLB的风险主要是自身故事而非市场贝塔故事"的判断一致。

解读[自测算]： 在平静市况下，SPCX与RKLB可能仅呈现松散相关（各自主要受自身特质性驱动因素支配——RKLB受Neutron执行进度驱动，SPCX受流通盘/解锁机制与估值重估驱动），相关系数大概处于0.3-0.5区间。但2026年年中同步回撤的定性证据表明，相关性在风险偏好收缩、情绪驱动的阶段会显著上升——可能升至0.6-0.8区间——而这恰恰是联合尾部压力测试需要定价的情景。这正是建立在两只同主题、年轻、叙事驱动、自由现金流为负的股票之上的"分散化"的典型失效模式：相关性恰恰在缓冲最被需要时向上收敛。

3. 主承包商压舱：部分有效，且四家标的之间效果不均

  • 洛克希德·马丁（LMT）的报告贝塔仅为0.11，L3Harris（LHX）贝塔为0.52[S6]——两者都是真正的低贝塔防御性标的，理论上应能在大盘整体回撤中降低子组合的已实现波动率。
  • 我们未能可靠查到RTX或诺斯罗普·格鲁曼（NOC）当前的贝塔数值；其分散化效益方向应类似但未经确认[来源不明]。大型主承包商通常呈现中等贝塔（约0.6-0.9），反映其稳定的、由多年期backlog驱动的收入结构，周期性弱于纯成长型标的——但此数值本报告片未独立核实，不应视为研究院既定事实。
  • 关键在于，主承包商的特质性风险不同于RKLB/SPCX的特质性风险。研究记录3已确立主承包商自身的尾部风险（2027财年国防预算协调程序延误影响金穹/SDA拨款）是与RKLB的SB-AMTI backlog共享的资金拨付节奏风险，但并不通过Neutron的工程进度或RKLB过桥贷款的再融资条款传导。在一个特指"Neutron延误+再融资摊薄"（而非广泛的国防预算冲击）的情景中，主承包商理应真正被隔离，起到真实压舱作用，而不是像SPCX那样可能是虚假的分散化来源。
  • 结论：压舱腿对整体市场/国防预算尾部风险确实起作用，但不能期待其对冲RKLB特有的执行/再融资尾部——这一对冲职能理应由现金/对冲缓冲承担，而非主承包商。

4. 缓冲充分性：联合尾部的压力测算

采用研究记录7子组合权重的中位数（RKLB 0.425% NAV、SPCX 0.60% NAV、主承包商组合0.50% NAV、现金/对冲0.20% NAV）以及研究记录5/6已确立的联合尾部参数（Neutron延误至2027年+过桥贷款再融资摊薄下行情形6%-8%），构建如下压力测算[自测算——输入已列示]

分腿 权重（NAV） 压力情景回撤 NAV损失贡献
RKLB 0.425% −35%（Neutron延误至2027年+高端6%-8%摊薄兑现） −0.149%
SPCX 0.60% −22%（RKLB驱动的太空板块情绪冲击部分外溢，叠加第2节所述解锁后已趋高的波动率基数） −0.132%
LMT/RTX/NOC/LHX组合 0.50% −6%（仅一般风险偏好收缩的贝塔拖累；主承包商按第3节隔离于RKLB特有尾部之外） −0.030%
子组合合计 1.525% ≈ −0.311% NAV

对照这一约0.31% NAV的联合尾部估计损失，拟议的0.15%-0.25% NAV现金/对冲缓冲仅能覆盖模型化回撤的约48%-80%。在缓冲区间下限处，缺口约为0.16个百分点NAV；即便在区间上限处，覆盖也不完整。

敏感性分析： 若SPCX对RKLB特有冲击的相关性低于假设（例如回撤15%而非22%），子组合损失将降至约0.27% NAV，0.25%的缓冲几乎能完全覆盖。若相关性趋向第2节所示尾部情景上限（SPCX回撤28%-30%），子组合损失将升至约0.35%-0.37% NAV，即便缓冲区间上限也仅能覆盖损失的约三分之二。鉴于第2节发现SPCX与RKLB在2026年的实际回撤中呈现经验上的同步下跌，该敏感性分析中相关性更高的分支理应被赋予更大权重，而非更小。

5. 建议

  1. 不应将SPCX视为已验证的去相关腿。 基于第2节的定性同向波动证据，SPCX与RKLB在相关联合尾部情景下的相关性更接近0.6-0.8，而非研究记录7四腿框架隐含的较低数值——由于重叠窗口过短，目前尚无法计算正式的历史相关系数。
  2. 将现金/对冲缓冲上调至0.30%-0.35% NAV，资金来源为将SPCX腿从0.50%-0.70%削减至约0.40%-0.50%，而非削减RKLB或主承包商腿——SPCX是分散化效益证据最薄弱的一腿。
  3. 待SPCX累计≥6个月交易历史后（约2026年12月）重新估算相关性，在此之前本报告中的所有相关性数值均应视为临时性判断。
  4. 本发现与[[th_p_fa7d5edb]]所揭示的"输血错配"逻辑一致（面向行业筹集的资本无法可靠地下沉到缓冲最薄弱环节），同时强化而非矛盾于[[th_p_cb8a426f]]对叙事驱动、NAV不透明的太空代理标的的警示——SPCX虽然与SRXH不同、是真实的经营实体，但其情绪主导的价格行为在压力情景下的表现更接近代理工具而非分散化来源。

资料来源 / Sources

  • [S1] Yahoo Finance, "Rocket Lab Stock Buys You A Different Risk, Not Less Of It" — https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/rocket-lab-stock-buys-different-182333652.html
  • [S2] CNBC, "SpaceX IPO takeaways: SPCX closes at 61, jumping 19% after record debut"（2026-06-12） — https://www.cnbc.com/2026/06/12/spacex-ipo-spcx-live-updates.html
  • [S3] Seeking Alpha, "SpaceX options debut in wild trading as implied volatility rockets" — https://seekingalpha.com/news/4604103-spacex-options-debut-in-wild-trading-as-implied-volatility-rockets；CNN Business, "SpaceX rises 6% after more than 900 million shares are unlocked"（2026-08-06） — https://www.cnn.com/2026/08/06/tech/spacex-stock-elon-musk
  • [S4] Blockonomi, "Top Space Stocks for 2026: SpaceX, Rocket Lab, and AST SpaceMobile Lead Market Rally" — https://blockonomi.com/top-space-stocks-for-2026-spacex-rocket-lab-and-ast-spacemobile-lead-market-rally/
  • [S5] 24/7 Wall St, "SpaceX Is Now Down 36% in a Month. Would You Be Better Off With Rocket Lab or ASTS SpaceMobile?"（2026-07-31） — https://247wallst.com/investing/2026/07/31/spacex-is-now-down-36-in-a-month-would-you-be-better-off-with-rocket-lab-or-asts-spacemobile/
  • [S6] Google Finance, Lockheed Martin Corp (LMT:NYSE) — https://www.google.com/finance/beta/quote/LMT:NYSE；Google Finance, L3Harris Technologies Inc (LHX:NYSE) — https://www.google.com/finance/beta/quote/LHX:NYSE