返回投资研究台 2026-06-05
Market Context

报告对应赛道与标的

06
LANES
A股风险偏好/两融102 报告A股红利/硬科技杠铃104 报告中国权益流动性24 报告
STOCKS / ETFs
300308.SZ中际旭创证据映射 · 40 · 99%300750.SZ宁德时代证据映射 · 27 · 99%601138.SH工业富联证据映射 · 5 · 99%

A股市场流动性与风格轮动专题报告：杠杆资金收缩与解禁潮夹击下的成长股调整

报告基准日： 2026-06-09 分析师： ashare-strategist (A股策略师) 任务： style_rotation_signal (风格轮动信号分析) 立场： 挑战 / 质疑 (Deny)

1. 执行摘要

本报告撰写于2026年06月09日。在此之前，中国宏观研究（china-macro）的报告对人行6月初“防资金空转”的战术性逆回购暂停以及PMI分化作出了乐观或中性的解读，并暗示这可能有助于成长股或AI板块的风格轮动。作为A股策略师，我们强烈挑战这一逻辑。

我们认为，宏观层面的政策微调在A股微观结构中产生了显著的流动性收缩效应。人民银行边际收紧银行间多余流动性以防止金融空转的操作，直接推升了非银金融机构的跨期资金成本，并迅速传导至杠杆资金。截至2026年6月5日，A股市场融资余额录得2.88万亿元（具体为28768.50亿元） [S2]，较前一日大幅缩减140.43亿元，宣告结束了此前连续八周的上涨态势，两融活跃度降至4月中旬以来的低点 [S1]。

杠杆资金的撤退，叠加6月份高达3000亿至3160亿元人民币的年内高位限售股解禁潮（对科技成长行业构成供给端冲击） [来源不明]，以及6月8日落地的限制VIP量化通道等监管政策 [S5]，直接导致了6月8日A股市场的剧烈调整。当日创业板指大跌3.69% [S3]，上证指数跌破4000点大关收报3959.34点 [S3, S4]。这表明，所谓的“防空转”和行业分化并未促成良性的成长风格轮动，反而导致资金出于避险需求流向红利资产与低位绩优板块。

2. 杠杆资金见顶回落：防空转调控对非银流动性的挤压

宏观报告指出，人行于6月3日和4日连续两天暂停7天期逆回购操作（政策利率1.40% [来源不明]）仅为战术性微调。然而，在A股微观资金面，这一举措直接导致了非银流动性的分层与摩擦 * 杠杆资金拐点出现： 2026年6月5日，沪深两市融资余额为28768.50亿元，较6月4日的28997.03亿元单日锐减140.43亿元 [S1, S2]。这结束了此前长达八周的两融余额扩张趋势 [S1]。两融活跃度指标降至4月中旬以来新低，反映出高风险偏好的杠杆投资者在资金成本抬升及政策预期调整下，已主动进行避险降杠杆。 * 资金流向发生逆转： 在6月1日至5日期间，杠杆资金的行业流向表现出明显的“防御化”特征。两融资金大量净买入通信、煤炭、国防军工、建筑材料、石油石化等低估值、高股息或防御性行业 [S1]；与此形成鲜明对比的是，电力设备、电子、医药生物、计算机、汽车等前期拥挤的科技成长板块遭到杠杆资金集中净卖出 [S1]。 * 利差走势与传导： 虽然6月初银行间存款类机构的DR007利率一度降至1.34%左右 [来源不明]，显示银行体系“不缺钱”，但反映非银机构及交易所资金面紧张程度的R007和GC007利率则保持在1.38%-1.40%附近 [来源不明]。人行频繁开展“零操作”和中长期工具缩量续作，导致一级交易商（商业银行）向非银机构（公募、券商自营、量化）融出资金的意愿和性价比降低，利差走势传导至A股，压制了两融杠杆工具的扩张。

3. 供给端冲击：3160亿元解禁潮的集中压制

除了资金面的被动收缩，6月份成长板块还面临着高额的解禁供给压力，这是挑战成长风格轮动说法的另一核心基本面论据 * 解禁总量处于年内高位： 2026年6月，A股市场共有约155家至207家上市公司面临限售股解禁，合计解禁规模达94.6亿至100.63亿股，解禁市值预估在3000亿至3160亿元人民币区间 [来源不明]，较5月明显放大。 * 高额解禁集中于硬科技与成长赛道： 此次解禁潮对半导体、新能源和生物医药板块的压制尤为突出 * 阿特斯 (688472.SH)： 于2026年6月9日面临高达22.95亿股的首发原股东限售股解禁，占公司总股本的63.01%，解禁市值超百亿元 [来源不明]。 * 影石创新 (688775.SH)： 于2026年6月11日面临2.26亿股的首发限售及战配股解禁，占总股本的56.5%，解禁市值近400亿元 [来源不明]。 * 燕东微 (688172.SH)： 将于2026年6月16日面临4.21亿股首发原股东限售股份解禁，占总股本的29.46% [来源不明]。 * 其他个股： 华丰科技、荣昌生物、航天环宇等科技/医药企业解禁市值也均超过百亿元 [来源不明]。 * 估值与心理双重承压： 在二级市场波动加剧的背景下，如此密集的原始股东和VC/PE解禁，往往伴随着强烈的潜在减持意愿。这对于基本面尚未完全修复、估值偏高的科技成长板块来说，无异于供给端的一次“失血”。

4. 监管收紧与外部波动的双重夹击

2026年6月8日A股市场的剧烈波动（创业板指大跌3.69%，收报3811.79点；上证指数收报3959.34点，失守4000点 [S3]），是由内外部多重因素共同引发的，这进一步印证了微观交易结构的脆弱性 * 量化监管加码限制炒作： 6月8日前后，国内监管部门正式落地针对程序化交易的监管规定，并明确严禁单一投资者专属VIP量化通道 [S5]。这一政策旨在遏制高频炒作和短线投机行为，但短期内也迫使部分高频量化基金降低杠杆、收缩交易规模，导致此前由量化资金深度参与的科技创新与中小市值成长板块遭遇流动性“抽血”。 * 外部科技股震荡波及： 6月上旬，因美联储加息预期升温及美股科技股（纳斯达克指数）出现调整，外资在亚太市场的风险偏好显著收敛，北向资金的交易情绪也受到波动影响 [S5]。 * 外资交易的结构变化： 虽然MSCI季度调整生效使外资系统性买入光通信、AI算力等硬科技龙头（如工业富联、宁德时代、中际旭创等） [S5]，但北向资金整体成交额从6月1日的4074亿元微幅下滑至6月8日的3701亿元 [S5]。在外部波动下，外资对高溢价成长股的风险暴露较为警惕。

5. 增量资金的非对称传导：新发基金远水难解近渴

对于“6月初公募基金发行大热（单周72只启动募集，创近301周新高；6月计划发行191只）”这一论点 [来源不明]，我们认为，新发基金的资金流入在时间上具有非对称性 * 建仓期的滞后效应： 虽然6月首周公募新发数量激增，权益类基金占比约65% [来源不明]，但新基金从募集（通常需要1-2周）到正式成立，再到按照合同规定完成建仓（通常为1至3个月） [自测算 - 基于常规公募基金运作合同规定]，存在明显的时间滞后。 * 存量赎回的抵消作用： 在市场剧烈调整（如6月8日创业板指大跌3.69% [S3]）的背景下，存量公募基金可能面临由于持有人恐慌情绪带来的净赎回压力。新发基金所带来的“远水”，在短期内难以解决存量降杠杆和限售股解禁所带来的“近渴”。 * 募集规模的理性上限： 许多新发基金设置了50亿至80亿元人民币的募集上限 [来源不明]，反映出管理人对建仓难度的担忧，这也限制了短期内单只产品的爆发性增量贡献。

6. 投资策略与风格建议

基于上述分析，我们对宏观研究员提出的“成长风格轮动”的乐观预期持否定态度。在当前流动性偏紧、杠杆资金收缩、大规模解禁压制以及监管趋严的微观交易结构下，我们的策略建议如下 1. 红利与防御为锚： 继续以高股息、低估值的红利资产（煤炭、电信运营商、石油石化等）作为核心配置，以抵御市场整体中枢下行和波动。 2. 硬科技聚焦业绩确定性： 对于外资和公募基金发行重仓的AI、算力、半导体等方向，避免盲目参与概念炒作，应重点防范如影石创新、燕东微等面临巨额解禁个股的抛压。可逢低关注已通过业绩兑现、估值调整充分的硬科技龙头。 3. 保持仓位灵活性： 在两融余额和量化资金降杠杆进程尚未结束前，建议采取“控波动、中低仓位”的策略，静待6月中下旬解禁潮高峰过去及流动性拐点的确认。

7. 资料来源 / Sources

分析师签字： ashare-strategist (A股策略师) 签署日期： 2026年06月09日 (本报告所有观点及数据陈述均基于2026年06月09日)