研究对象: ASML
ASML 公司概况
1. 核心业务与收入结构
ASML 是面向半导体制造商的光刻设备、软件、量测检测与客户支持供应商。其产品组合以 EUV lithography、DUV lithography、Metrology & Inspection、Computational lithography 以及 Customer support 组成；ASML 在官网产品页说明，其整体光刻方案由光刻系统、计算光刻软件、量测与检测产品整合而成，用于帮助客户量产硅片图形。来源：ASML 产品页
2025 年 ASML 总净销售额为 €32,667.3 million，毛利率为 52.8%，净利润为 €9.6bn。收入主轴仍是系统销售，但 Installed Base Management，即服务与现场升级选项，已经贡献 25.1% 的总净销售额。来源：ASML 2025 年报财务页
2025 年收入结构：按业务线/技术拆分
| 业务线/技术 | 2025 销量 | 2025 净销售额 | 占总净销售额 | 业务含义 |
|---|---|---|---|---|
| EXE | 4 | €1,156.9 million | 3.5% | High NA EUV 平台，面向未来先进制程 |
| NXE | 44 | €10,445.8 million | 32.0% | EUV 0.33 NA 主力平台 |
| ArF immersion | 131 | €10,311.4 million | 31.6% | DUV 浸没式平台，先进 Logic 与 Memory 量产核心设备 |
| ArF dry | 16 | €427.0 million | 1.3% | DUV 干式平台 |
| KrF | 78 | €1,001.3 million | 3.1% | DUV 248 nm 平台 |
| I-line | 54 | €307.3 million | 0.9% | i-line 平台 |
| Metrology & Inspection | 208 | €824.6 million | 2.5% | 量测与检测设备 |
| Net service and field option sales | 不适用 | €8,193.0 million | 25.1% | 已安装设备服务、维护、备件、现场升级与选项 |
| 合计 | 535 | €32,667.3 million | 100.0% | ASML 2025 年总净销售额 |
注：EXE 与 NXE 合计可视为 EUV 系统销售，2025 年收入为 €11,602.7 million，占总净销售额 35.5%。系统销售合计 €24,474.3 million，占 74.9%；服务与现场选项销售 €8,193.0 million，占 25.1%。以上拆分来自 ASML 2025 年报中“Net system sales per technology”和“Operating results of 2025 compared to 2024”披露。来源：ASML 2025 年报 PDF
2025 年系统销售：按终端用途拆分
| 终端用途 | 2025 销量 | 2025 净系统销售额 | 占净系统销售额 |
|---|---|---|---|
| Logic | 364 | €16,054.1 million | 65.6% |
| Memory | 171 | €8,420.2 million | 34.4% |
| 合计 | 535 | €24,474.3 million | 100.0% |
2. 商业模式与盈利模式
ASML 的商业模式是“高端设备销售 + 长周期已安装设备变现”。新系统销售包括 i-line、KrF、ArF dry、ArF immersion、NXE、EXE 相关系统以及量测检测系统；服务收入来自现场升级、选项、软件许可、应用项目、服务合约、备件、人工维护、搬迁项目和 OnPulse maintenance 等。来源：ASML 2025 年报 PDF
| 盈利环节 | 收入/利润来源 | 2025 表现 | 利润驱动 |
|---|---|---|---|
| 新设备销售 | EUV、DUV、量测检测系统销售 | €24,474.3 million | 高单价系统、先进制程资本开支、客户节点转换 |
| 已安装设备服务 | 服务合约、备件、现场升级、性能选项 | €8,193.0 million | 存量设备扩大、工具利用率提高、NXE 现场升级增加 |
| 软件与应用服务 | 计算光刻、应用项目、时间型软件许可 | 未单独量化 | 与客户制程优化绑定，提高客户黏性 |
| 规模与产品组合 | 毛利与经营利润 | 毛利率 52.8%；经营利润 €11.3bn | NXE 产品组合改善、服务与现场选项收入及毛利率提升 |
盈利模式的关键是：EUV 与先进 DUV 系统带来高额一次性设备收入，随后庞大的 installed base 通过维护、升级、备件、软件和性能选项持续变现。2025 年毛利率提升主要来自有利的 NXE 产品组合，以及更高的服务与现场选项销售和利润率；部分被 EXE 系统确认收入的摊薄影响抵消。来源：ASML 2025 年报 PDF
3. 管理层背景与内部人持股
ASML 官网显示，2026 AGM 后 Board of Management 为 6 名成员，CEO 是唯一 president 并担任主席。Marco Pieters 于 2026 年 4 月 22 日 AGM 后加入 Board of Management，担任 CTO。来源：ASML 管理委员会页 来源：ASML 2026 AGM 结果
Board of Management
| 姓名 | 职位 | 国籍/出生年 | 任期信息 | 背景摘要 |
|---|---|---|---|---|
| Christophe Fouquet | President and Chief Executive Officer | French national, 1973 | Board of Management since 2018；term expires in 2028 | 2008 年加入 ASML；曾任 Chief Business Officer、Executive Vice President EUV、Executive Vice President Applications；加入 ASML 前在 KLA Tencor 和 Applied Materials 任职 |
| Roger Dassen | Executive Vice President and Chief Financial Officer | Dutch national, 1965 | Board of Management since 2018；term expires in 2030 | 来自 Deloitte Touche Tohmatsu Ltd；曾任 Deloitte Holding BV CEO、Deloitte Touche Tohmatsu Global Vice Chair；拥有 Maastricht University 经济与商业、审计及商业经济博士背景 |
| Frédéric Schneider-Maunoury | Executive Vice President and Chief Operations Officer | French national, 1961 | Board of Management since 2010；term expires in 2028 | 2009 年从 Alstom 加入 ASML；曾在 Alstom 和法国 Ministry of Trade and Industry 任职；毕业于 Ecole Polytechnique 和 Ecole Nationale Superieure des Mines in Paris |
| Wayne Allan | Executive Vice President and Chief Strategic Sourcing & Procurement Officer | American national, 1967 | Board of Management since 2023；term expires in 2027 | 2018 年加入 ASML，曾任 Executive Vice President Customer Support；加入前在 Micron Technology, Inc 担任全球制造、晶圆厂和供应链相关高管 |
| Jim Koonmen | Executive Vice President and Chief Customer Officer | American and Irish national, 1967 | Board of Management since 2024；term expires in 2028 | 2007 年随 Brion 被收购加入 ASML；曾任 Brion general manager、Cymer CEO、Applications business 负责人；拥有 MIT Sloan 与 MIT 航空航天硕士背景 |
| Marco Pieters | Executive Vice President and Chief Technology Officer | Dutch national, 1976 | Board of Management since 2026；term expires in 2030 | 1999 年加入 ASML；曾任 Applications、EUV NXE 负责人及多项产品/项目管理领导职务；拥有 Delft University of Technology 数学硕士背景 |
内部人持股
| 披露口径 | 持股对象 | 股数 | 占比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 截至 2026-02-18 的公开申报 | ASML current Board of Management and Supervisory Board（8 persons） | 51,095.11 | 0.01% | 不包括授予 Board of Management 成员但尚未归属的股份 |
| 截至 2025-12-31 的 Board of Management 持股指引 | C.D. Fouquet | 7,040 | 5.77x base salary | 满足最低持股要求 |
| 截至 2025-12-31 的 Board of Management 持股指引 | F.J.M. Schneider-Maunoury | 19,711 | 23.17x base salary | 满足最低持股要求 |
| 截至 2025-12-31 的 Board of Management 持股指引 | R.J.M. Dassen | 6,643 | 7.81x base salary | 满足最低持股要求 |
| 截至 2025-12-31 的 Board of Management 持股指引 | W.R. Allan | 4,239 | 4.98x base salary | 满足最低持股要求 |
| 截至 2025-12-31 的 Board of Management 持股指引 | J.P. Koonmen | 7,621 | 9.28x base salary | 以 Euronext Amsterdam 口径列示；ASML NY 口径为 9.60x |
| 2026 AGM 后加入 | Marco Pieters | 未披露 | 未披露 | 其未包含在 2025-12-31 Board of Management 持股表内 |
ASML 对 Board of Management 设有最低持股要求：President and CEO 为 4x annual base salary，其他 Board of Management 成员为 3x annual base salary，并有五年达标期；2025 年末所有成员均满足要求。来源：ASML 2025 年报 PDF
4. 股东结构与实际控制人
ASML 是公开上市公司，普通股在 Euronext Amsterdam 和 NASDAQ 交易，代码为 ASML。按 ASML 披露，截至 2025-12-31，已发行并流通普通股为 385,417,665 股；截至 2026 AGM 记录日 2026-03-25，已发行普通股为 388,147,674 股，库存股为 3,224,029 股，流通普通股为 384,923,645 股，每股普通股对应一票。来源：ASML 2026 AGM 页面
主要股东
| 股东 | 股数 | 占普通股类别比例 | 披露依据/日期 |
|---|---|---|---|
| BlackRock, Inc. | 26,325,103 | 6.83% | 基于 SEC/AFM 公开申报，ASML 汇总口径截至 2026-02-18 |
| Capital Research and Management Company | 19,612,223 | 5.09% | AFM 2025-06-12 披露的投票权，对应 19,612,223 普通股 |
| ASML current Board of Management and Supervisory Board（8 persons） | 51,095.11 | 0.01% | ASML 汇总口径截至 2026-02-18 |
| 其他公众股东 | 约 339,429,243.89 | 约 88.07% | 按 385,417,665 股流通普通股倒算 |
实际控制人判断
ASML 未披露存在单一控股股东或实际控制人。其前两大披露股东持股比例分别为 6.83% 和 5.09%，Board of Management 与 Supervisory Board 合计披露持股仅 0.01%，股权结构高度分散。因此，本报告判断 ASML 无单一实际控制人，控制权通过股东大会、Board of Management 与 Supervisory Board 的荷兰公司治理架构运作。
需要单独注意的是，ASML 存在 ASML Preference Shares Foundation（Stichting Preferente Aandelen ASML）。该基金会独立于 ASML，并被授予在 ASML、其业务或利益相关方利益受威胁时购买 cumulative preference shares 的期权，主要用于反收购或抵御与 ASML 利益冲突的投票权集中行为；ASML 披露截至 2025 年报未建立其他反收购装置。这是防御机制，不等同于日常实际控制人。来源：ASML 2025 年报 PDF
5. 公司历史与重大里程碑
| 年份/时期 | 里程碑 | 对 ASML 的意义 |
|---|---|---|
| 1984 | Philips 与 Advanced Semiconductor Materials International（ASMI）创建 ASM Lithography；同年推出 PAS 2000 stepper | ASML 起源，进入半导体光刻设备市场 |
| 1985 | 搬入 Veldhoven 新办公室和工厂 | Veldhoven 成为 ASML 长期运营核心 |
| 1986 | 推出 PAS 2500 stepper，并与 Carl Zeiss 建立现有合作关系 | 对准技术与光学合作奠定未来机器创新基础 |
| 1990s | 推出 PAS 5500 平台 | 帮助 ASML 获得关键客户并实现商业突破 |
| 1995 | 成为完全独立上市公司，在 Amsterdam 和 New York 证券交易所上市 | 获得资本市场融资能力，Philips 逐步退出持股 |
| 2001 | 推出 TWINSCAN 双工件台系统，并完成 Silicon Valley Group 收购 | 提升生产率与技术能力 |
| 2003-2007 | 推出多代 immersion 系统；2007 年出货 TWINSCAN XT:1900i | DUV immersion 成为先进制程量产核心技术 |
| 2007 | 收购 BRION | 开启 Holistic Lithography 战略，将系统、计算光刻和制程优化结合 |
| 2008 | 首台 YieldStar 量测系统出货 | 扩展至量测与制程控制 |
| 2010 | 出货首台 EUV 原型工具 TWINSCAN NXE:3100 | 开启 EUV 光刻时代 |
| 2013 | 收购 Cymer；同年出货 NXE:3300 | 加速 EUV 光源与系统商业化 |
| 2016 | 客户开始批量订购首款量产就绪 EUV 系统 NXE:3400；收购 Hermes Microvision（HMI） | EUV 商业化拐点，同时增强 e-beam metrology 能力 |
| 2020 | EUV 进入高量产；第 100 台 EUV 系统出货；完成 Berliner Glas Group 收购 | EUV 从导入进入规模化阶段，强化关键组件能力 |
| 2023 | 出货首台 High NA EUV 系统，平台名 EXE | 为未来更先进节点提供 0.55 NA EUV 路线 |
| 2025 | 出货首个先进封装产品 TWINSCAN XT:260 | 拓展至 3D integration 与 advanced packaging 支持场景 |
| 2026 | Marco Pieters 在 2026 AGM 后加入 Board of Management，担任 CTO | 管理层新增 CTO 职能，强化技术路线图治理 |
以上里程碑基于 ASML 官方历史页面、2025 年报与 2026 AGM 披露整理。来源：ASML 历史页面
资料来源
| 来源 | 用途 |
|---|---|
| ASML 2025 Annual Report based on US GAAP PDF | 2025 收入结构、业务模式、利润模式、股东结构、内部人持股、反收购基金会 |
| ASML 2025 Annual Report 财务页 | 2025 总净销售额、毛利率、增长原因 |
| ASML 产品页 | 核心产品与服务范围 |
| ASML Board of Management 页面 | 2026 AGM 后管理委员会构成与背景 |
| ASML 2026 AGM 页面 | 2026 AGM 后普通股数量与投票权 |
| ASML 2026 AGM 结果 SEC 文件 | 2026 AGM 通过事项与 Marco Pieters 加入 Board of Management |
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