太空经济分裂定价：SpaceX解禁抛压是否会外溢至ASTS/RKLB/RDW/VOYG？

研究院工作日期：2026-08-07（新加坡时区）| 研究记录 1/8 | 分析师：主题研究员（claude）

1. 背景：两条太空行情线正在反向运行

自2026年7月初以来，"太空经济"交易明显分裂为两种走势

SpaceX（SPCX）持续下跌。 股价从7月2日收盘的162.00美元跌至8月初的约106.33美元，跌幅约34%，此前曾于6月16日创下225.64美元的历史高点 [S1]。该跌势已从峰值抹去逾1万亿美元市值 [S1]。直接触发因素有两个：(a) IPO后180天的解禁安排结构为分批释放，共计9.115亿股内部人持股、价值约1,000亿至1,160亿美元，从8月初起分批释放，直至2026年12月8日全部解禁完毕，另有一部分马斯克及部分内部人持股锁定至2027年6月 [S2][S3][S4]；(b) SpaceX上市以来的首份公开财报（8月4日发布）：营收同比增长92%至78亿美元，AI业务营收同比增长247%至26亿美元，均超预期，但单季资本开支高达184亿美元，其中158亿美元用于AI相关投入，令投资者担忧，股价盘中一度下跌8% [S5][S6]。摩根士丹利维持"增持"评级及300美元目标价（隐含166%上行空间），但明确将当前阶段称为SpaceX"最危险的时刻"，并指出其估值模型中Starlink及连接业务约占每股128美元、企业级AI业务约占每股152美元，而核心火箭发射业务仅占约每股8美元——也就是说，目前支撑估值的是AI叙事而非火箭业务 [S3][S6]。
ASTS、RKLB、RDW、VOYG同期大幅上涨。 据Stocktwits 8月综述，Voyager Technologies（VOYG）以约54%的涨幅领涨，Redwire（RDW）涨约38%，卫星发射、国防合同、财报超预期以及新的登月里程碑共同推动板块走强 [S7]。这些涨幅均由具体的、各自独立的基本面支撑，而非板块联动情绪推动
RKLB：8天内接连披露两份美国太空军合同，合计6.63亿美元——其中2.66亿美元针对已投入运营的运载火箭（Electron/HASTE），另有3.97亿美元合同（SB-AMTI项目，2028年交付截止）依赖尚未首飞的Neutron火箭 [S8][S9]。在手订单环比增长20.2%至创纪录的22亿美元，且RKLB仅2026年一季度的发射销售量就已超过2025年全年 [S9]。截至8月6日，股价约77.89美元（市值约472亿美元）[S9]。需注意，依赖Neutron的合同一旦其首飞（预计2026年四季度）延期，将带来真实的执行风险。
RDW：第二季度营收创纪录达1.171亿美元（市场一致预期为1.077亿美元），毛利率由上年同期的-30.9%大幅改善至+27.8%，在手订单创纪录达5.421亿美元，重申2026财年营收指引4.5亿至5亿美元，并新获2,150万美元Stalker无人机系统后续订单 [S10][S11]。
VOYG：营收创纪录达5,270万美元，新签订单1.13亿美元，在手订单3.36亿美元，2026财年营收指引上调至2.75亿至3.05亿美元（市场一致预期为2.408亿美元）；此外获总承包商Redwire转包的DARPA "Otter"项目分包合同（高精度加速度测量系统）[S10][S12]。
ASTS：8月5日在卡纳维拉尔角成功发射BlueBird 11-13号卫星，已获合同收入承诺超12亿美元，2026财年营收指引1.5亿至2亿美元，日本直连手机业务已启动，计划年底前将在轨BlueBird卫星数量扩大至约45颗；二季度财报将于8月10日发布。8月5日股价区间为66-70美元 [S13]。

2. 结构性还是暂时性？两种假设的框架

假设A——结构性（两条独立定价逻辑）。 SPCX正日益被市场按"AI/超大规模算力关联标的"定价（摩根士丹利自身的分部估值中，约65%的目标市值来自Starlink连接业务与企业级AI，核心发射业务仅占约3%）[S3]。因此其抛售本质上是供给端技术性事件（解禁筹码冲击）叠加AI资本开支纪律性重新定价，两者均高度specific于SpaceX自身的资产负债表与业务结构。相比之下，ASTS/RKLB/RDW/VOYG是依靠政府与商业合同驱动的中小市值纯正标的，其重估源自扎实的新订单（太空军合同、DARPA分包、在手订单超预期、指引上调）——这是一轮由基本面驱动、个股属性强的重估周期，与SpaceX的股本结构机制基本无关。按此逻辑，当前分化是一种"应然"而非异象：不同的收入结构、不同的投资者群体（SPCX日益被作为AI算力代理股持有和分析；中小盘则被作为国防/连接beta持有）、不同的驱动事件（解禁 vs. 财报/合同超预期），都为真正意义上的脱钩定价提供了依据。

假设B——暂时性（解禁抛压最终外溢）。 仍有三条传导路径可能使SPCX的供给过剩外溢至整个篮子 1. 情绪/beta传染：SPCX分批解禁的后续节奏是——8月至10月每2-4周释放约7%的批次，随后是与三季度财报挂钩的约28%释放，最后是12月8日180天锁定期的最终解禁，以及2027年6月马斯克批次的解禁 [S2][S4]。如果这一过程反复引发负面价格反应，"太空经济"作为一个整体板块类别可能出现估值压缩，即便部分成分股基本面毫不相关——这是当某个巨头式龙头主导一个主题性ETF或叙事时的典型篮子beta效应。 2. 资金轮动/挤出效应：如果SpaceX的AI资本开支（当季158亿美元，据GraniteShares创始人Will Rhind称正朝年化约300亿美元的运行速度迈进）持续令成长股投资者普遍感到担忧，整个中小盘太空板块（其估值逻辑同样建立在长周期、尚未完全盈利的叙事之上）的风险偏好也可能被同步压缩，而不论各公司自身在手订单的强弱 [S5]。 3. 估值传导：摩根士丹利的框架中——SpaceX的发射/火箭业务在约300美元目标价中仅值约8美元/股——隐含着华尔街对纯发射/硬件业务给予较低的独立估值倍数。若这一逻辑被泛化的成长股投资者套用到仍以运载火箭业务为主的RKLB或仍以硬件业务为主的RDW身上，即便订单流强劲，也可能限制其重估空间，尤其是在"全新"合同消息被市场消化后，市场重新聚焦资产负债表与盈利路径对比之时 [S3]。

3. 我们的判断：当前阶段偏结构性，但存在明确的风险窗口（至12月）

截至2026-08-07的证据更支持未来4-6周以假设A（结构性分化）为基准情形，理由有三：(i) SPCX的抛售有清晰、机制化的解释（筹码解禁+资本开支驱动的财报反应），这一解释高度specific于其自身资产负债表，并不会机械性地削弱市场对RKLB/RDW/VOYG/ASTS的需求；(ii) 中小盘的上涨由扎实、可验证、各自独立的新订单支撑（太空军、DARPA、商业新签），而非"太空主题"动量交易，且四只个股的催化剂分别在不同日期因不同原因落地；(iii) SPCX与中小盘处于不同的投资者持仓体系中——按摩根士丹利自身的估值拆分，SPCX目前基本被作为AI基础设施代理股来分析和持有 [S3]，而ASTS/RKLB/RDW/VOYG则被作为政府服务/国防连接类标的分析，二者自然重叠持仓较少，因而不易触发联动性抛售。

不过，假设B也不能被排除，且风险时点相当明确：最大规模的单次解禁事件（剩余180天批次）将于2026年12月8日落地 [S2][S4]，此前11月还可能有一次与三季度财报挂钩的约28%释放批次。这两个都是具体的、有明确日程的催化事件，将真正检验"太空beta"能否继续维持一体化。若出现以下情形，我们会将其视为真实外溢风险的信号：(a) SPCX股价围绕三季度财报挂钩批次或12月8日解禁再次出现两位数跌幅，而中小盘在自身没有任何负面个股消息的情况下同步下跌（这是篮子传染的明确信号）；或(b) 泛主题/成长股ETF资金流出（而非个股新闻）成为驱动RKLB/RDW/VOYG/ASTS股价走势的主导因素。

4. 何种情形将证实或证伪该论点

证实结构性（板块继续分化）： ASTS与RKLB均将于8月10日发布财报，若二者业绩超预期/上调指引的表现独立于SPCX围绕8月/9月解禁批次的股价走势 [S8][S13]。
证实暂时性/外溢： 若中小盘在11月（三季度挂钩的约28%批次）或12月8日（180天最终批次）解禁日期附近与SPCX同步下跌，而自身并无独立的利空消息 [S2][S4]。
关键摆动因素： Starship第14次飞行（预计8月末/9月初，首次尝试捕获上面级）能否成为SPCX自身的正面催化剂，从而使SPCX股价走势脱离解禁日历的束缚——若结果积极，将赋予SPCX一个独立于AI资本开支担忧的正面叙事，从而降低篮子传染风险 [S6]。

资料来源 / Sources

[S1] Tickeron, "SpaceX (SPCX) Stock Slides -34% Over 30 Days as Lockup and Earnings Loom" — https://tickeron.com/blogs/spacex-spcx-stock-slides-34-over-30-days-as-lockup-and-earnings-loom-15278/ [S2] Yahoo Finance, "SpaceX insider lockup expires, freeing 01 billion in stock" — https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/spacex-insider-lockup-expires-freeing-115102691.html [S3] Startup Fortune, "Morgan Stanley says SpaceX at 00 prices its entire AI business at zero" — https://startupfortune.com/morgan-stanley-says-spacex-at-100-prices-its-entire-ai-business-at-zero/ [S4] purepowerpicks.com, "SpaceX (SPCX) Lockup Schedule: When Insider Shares Unlock (2026-2027)" — https://purepowerpicks.com/spacex-lockup-schedule/ [S5] FX Leaders, "SpaceX Q2 2026 Earnings: Revenue Jumps 92%, but 8B Capex Spooks Investors" — https://www.fxleaders.com/news/2026/08/05/spacex-spcx-q2-2026-earnings-revenue-capex/ [S6] TheStreet, "Morgan Stanley warns SpaceX approaching its most dangerous moment" — https://www.thestreet.com/investing/stocks/spcx-spacex-morgan-stanley-morgan-stanley-maintains-overweight-but-warns-of-100b-lockup-share-unlock [S7] Stocktwits, "Space Stocks Are Roaring Back In August — Here's Why ASTS, RKLB, RDW And Their Peers Are Leaving SpaceX Behind" — https://stocktwits.com/news-articles/markets/equity/space-stocks-roaring-august-why-asts-rklb-rdw-peers-spacex-behind/cZoJk2CRJep [S8] ts2.tech, "Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) Shares Rise After $663 Million Contracts Lift Neutron Prospects" — https://ts2.tech/en/rocket-lab-nasdaqrklb-shares-rise-after-663-million-contracts-lift-neutron-prospects/ [S9] Foreign Policy Journal, "Rocket Lab (NASDAQ: RKLB) Secures $663 Million In Space Force Contracts, With Largest Award Riding On Unproven Neutron Rocket" — https://www.foreignpolicyjournal.com/2026/08/06/rocket-lab-nasdaq-rklb-secures-663-million-in-space-force-contracts-with-largest-award-riding-on-unproven-neutron-rocket/ [S10] Stocktwits, "Space Stocks Are Roaring Back In August"（RDW/VOYG财报细节）— https://stocktwits.com/news-articles/markets/equity/space-stocks-roaring-august-why-asts-rklb-rdw-peers-spacex-behind/cZoJk2CRJep [S11] Barchart, "RDW Stock Alert: What to Know as Redwire Scores $21.5 Million Follow-On Contract" — https://www.barchart.com/story/news/3319617/rdw-stock-alert-what-to-know-as-redwire-scores-21-5-million-follow-on-contract [S12] TradingView News, "Voyager Technologies Awarded Subcontract By Redwire For Darpa Otter Program" — https://www.tradingview.com/news/reuters.com,2026:newsml_FWN41X0GB:0-voyager-technologies-awarded-subcontract-by-redwire-for-darpa-otter-program/ [S13] stockanalysis.com, "AST SpaceMobile (ASTS) Stock Price & Overview" — https://stockanalysis.com/stocks/asts/