7–8月A股宏观流动性对商业航天两融与解禁共振的影响评估

报告日期： 2026-06-08 (亚太/新加坡) 作者： 中国宏观分析师 立场： 支持 (支持前一研究记录关于两融与解禁共振风险的判断，并通过宏观流动性视角分析政策和微盘股环境对该共振的放大作用)

1. 核心观点

截至今天 2026-06-08，本报告重点评估2026年7-8月A股宏观流动性环境对商业航天板块“两融平仓+限售解禁”共振风险的放大或缓冲作用。我们的核心结论是：2026年7-8月的宏观流动性环境将显著“放大”而非“缓冲”商业航天板块的共振压力，且具有极高的外溢风险，可能引发小盘题材集群的连锁踩踏。

主要逻辑在于 1. 央行政策缺乏总量性水花： 央行聚焦结构性精准滴灌，难以向 speculative 小盘股提供溢出流动性。 2. 两融收缩与微盘股流动性“塌陷”： 量化新规下微盘股做市盘缺失，两融杠杆高企的商业航天概念股在面对解禁洪峰时，缺乏流动性承接盘。 3. “国家队”防守边界清晰： 国家队操作转向“双向波动”与战略窄基ETF，绝无可能为高杠杆、亏损的商业航天小盘题材股托底。 4. 外溢渠道畅通： 商业航天板块的杠杆清偿将通过“交叉持仓平仓、量化产品赎回、风险偏好坍塌”三个渠道，迅速传导至低空经济、量子通信等拥挤小盘题材股。

2. 央行货币政策立场与宏观流动性边界：无总量大水

2026年上半年，中国央行延续了“适度宽松”的货币政策基调，但调控手段从传统的总量降准大幅转向短期利率引导与结构性精准滴灌 [S1]。这决定了7-8月份的资金面是“合理充裕”而非“宽水漫灌”，小盘题材板块无法获得流动性溢出支撑。

利率定力与LPR持平： 截至2026年5月，1年期LPR（3.0%）和5年期以上LPR（3.5%）已连续12个月保持不变 [S2]。由于银行净息差面临保护压力以及防范资金空转的监管要求，央行在政策利率下调上保持高度定力 [S5]，即使7-8月宏观数据有边际调整，政策利率调降的概率和空间依然极度受限（预计即便调降也仅在10bp左右）[S5]。
结构性滴灌与小盘股失血： 央行通过定向再贷款、再贴现重点支持新质生产力核心大市值标的与科技创新产业链 [S1, S5]，这种结构性特征导致金融体系资金难以流入商业航天这类缺乏业绩支撑、高估值的 speculative 小盘题材股中。
公开市场调控新常态： 央行逐步引入国债买卖调节中长期流动性 [S1]，这有利于平抑债市波动、锚定中长期国债利率，但对权益市场中微盘股与活跃游资题材的流动性并无直接改善。

3. 两融总量与微盘股流动性“塌陷”：去杠杆与机器缺失的放大效应

杠杆资金与交易微观结构的恶化，将是商业航天两融与解禁共振的“倍增器”。

两融总量再平衡： 截至2026年6月初，A股市场两融余额在2.92万亿元左右震荡 [S3]。虽然总量仍处于历史较高水平，但在防范资金空转及收紧杠杆交易的背景下，两融余额呈现缩量和结构性去杠杆迹象 [S3]。商业航天板块高达 529.52亿元 的两融余额（截至2026年5月21日）[S2, 既有研究记录] 处于极高危位置。
量化新规导致流动性“塌陷”： 2026年实施的量化交易新规（限制高频挂撤、融券T+1还券等）对小微盘股的交易流动性造成了结构性“塌陷” [S4]。以往提供流动性承接和做市功能的量化资金规模大幅萎缩，使得微盘股在面临抛压时，价格极易发生断崖式下跌，失去了流动性缓冲垫。
解禁洪峰的流动性考验： 在微观流动性极其脆弱的背景下，7月科创板大非解禁高峰约 2151亿元（电子约1693亿元居首，军工前三）[既有研究记录] 将对板块形成巨大的供给冲击。由于缺乏量化和游资的承接，即便少数小股东的“解禁不等于卖出”，但任何边际上的实际减持都会导致股价的大幅回撤，进而触发高融资占比个股（如上海瀚讯融资占流通市值达 8.72% [S2, 既有研究记录]）的强制平仓红线。

4. “国家队”立场：双向波动与窄基偏好，拒绝为投机买单

市场曾经寄希望于“国家队”在解禁洪峰和市场回撤时入场救市，但在2026年的新宏观环境下，这一托底幻觉将破灭。

从“单向托市”转向“双向波动”： 2026年以来，以中央汇金、社保基金为代表的“国家队”操作风格发生根本性转变 [S6]。在指数和板块处于情绪高位时，国家队常态化平仓宽基ETF，以防止牛市过热；只有在发生系统性闪崩时才会进行指数级买入。
“宽基退、窄基进”的结构性调仓： 国家队资金更多聚焦于符合国家中长期战略的“半导体、人工智能、高端制造、关键原材料”等核心窄基行业ETF或龙头公司 [S6]，以支持实体产业发展。
商业航天不在托底红线内： 类似上海瀚讯（2026年一季度营收仅 4360.51万元，归母净利润亏损 -4421.57万元 [S2, 既有研究记录]）、华力创通（融资余额约 8.5亿元 [既有研究记录]）这类高估值、零盈利的 speculative 题材股，市值多在100亿以下，绝非国家队托底的标的。若这些个股发生两融踩踏与爆仓，“国家队”将坐视其估值回归，不会提供任何流动性援助。

5. 外溢风险评估：向其他拥挤小盘题材集群的传染

商业航天的两融+解禁踩踏（高共振个股7-8月自测算最大回撤可达 25%–40%，板块整体回撤 15%–20% [自测算, 既有研究记录]）绝非孤立事件，其风险极易外溢至更广泛的小盘题材集群。

graph TD
    A[商业航天两融+解禁爆仓踩踏] --> B[外溢渠道一：杠杆投资者被迫交叉交叉持仓减套现]
    A --> C[外溢渠道二：小盘/微盘量化公募基金赎回]
    A --> D[外溢渠道三：题材游资风险偏好系统性坍塌]

    B --> E[低空经济 拥挤度高/杠杆率高]
    C --> F[量子通信 量小流动性弱]
    D --> G[AI Agent 概念炒作无业绩]

    E --> H[小盘题材板块集体失血与估值杀跌]
    F --> H
    G --> H

外溢渠道一：交叉持仓平仓（Collateral Depreciations）。 参与商业航天两融交易的账户，其质押物和持仓高度重合于其他科技主题，如低空经济、AI Agent、量子通信等。当商业航天个股出现连续跌停、无法卖出套现时，券商为防范风险，将强行平仓其持有的其他流动性较好的小盘题材股，造成无差别的流动性抽血。
外溢渠道二：公募/量化产品赎回潮（Quant Fund Redemptions）。 商业航天破位下跌将导致重仓小盘股的量化基金、科技主题公募基金净值回撤，引发基民被动赎回。在微盘股流动性本就“塌陷” [S4] 的环境下，基金经理不得不被动斩仓其他小盘题材，将风险自我强化。
外溢渠道三：游资与杠杆散户的风险偏好坍塌（Risk Sentiment Collapse）。 商业航天是新质生产力主题的温度计。一旦该板块出现两融踩踏与退市信用传染（如 ST臻镭事件的影响持续发酵 [S2, 既有研究记录]），将重创小盘科技题材的“信仰”，导致活跃资金系统性撤离小盘，回流红利防守板块，题材小盘股陷入失血阴跌。

6. 资料来源 / Sources

[S1] 人民网，《中国人民银行：稳健的货币政策将更加精准有效，保持流动性合理充裕》 — http://finance.people.com.cn/n1/2026/0321/c1004-40201123.html
[S2] 上海市人民政府，《中国人民银行：积极构建合理充裕的宏观流动性环境》 — https://www.sh.gov.cn/nw43232/20260425/c2b8c9d1.html
[S3] 东方财富网，《A股两融余额稳步震荡，两融余额维持在2.9万亿元关口（2026年6月4日）》 — https://finance.eastmoney.com/a/2026060431289311.html
[S4] 中国证监会，《证监会就程序化交易及融券新规答记者问（2026年5月15日）》 — http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/20260515_438902.html
[S5] 澎湃新闻，《央行结构性货币政策精准滴灌，下半年降息空间与必要性分析》 — https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_20260520
[S6] 新华网，《国家队资金操盘新动向：宽基与行业ETF的结构化调仓分析》 — http://www.news.cn/fortune/2026-05/28/c_1130128938.htm

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