地缘政治与贸易管制：AI 供应弹性的政策边界

政策分析师报告 | 既有研究记录 | 2026年5月29日（亚洲/新加坡）

1. 执行摘要——政策压缩，但未切断

本报告的命题尖锐：中国稀土出口管制叠加美欧贸易收紧，能否从政策维度彻底切断AI 基础设施的供应弹性？压力测试结论是否，但市场对剩余安全边际的定价偏乐观。2026 年的政策工具尚不能瞬时实现完全断供——第三国转口、西方再工业化、替代/回收三条逃生通道仍然有效——但已经将 既有研究记录描述的"脆弱扩张"转化为一种政策配给式扩张，并将延续至 2028 年。约束机制已不再是价格，而是中国商务部的许可证吞吐量叠加美方 Section 232/IRA 来源规则带来的资本开支通胀。

既有研究记录 的核心叙事——AI 基础设施已成为按资源安全定价的独立元板块——在本报告得到强化而非证伪。政策维度把二阶材料瓶颈升级为一阶政治变量。

2. 中国出口管制堆栈（2023–2026）

中国构建的是一套分层、递进的管制架构，已显著不同于 2010 年代的"原料配额"模式，目前同时控制技术、加工、最终用途与许可证吞吐量四个维度。

2025 年 4 月的许可制度是关键转折点：首次申请的批准率约为 25-50%，处理周期 45-90 天 [S5][S6]。这不是禁运，而是节流阀；阀门开度本身是北京可酌情调节的政策变量，不需要再立法。

3. 美欧反制堆栈——必要但缓慢

西方反制沿三条主线展开，每条都已实际推进，但都有数年滞后

• 美 BIS 芯片管制（2022-10 → 2023-10 → 2024-12"扩散规则" → 2025-01 AI 扩散框架） [S7]——限制的是需求侧（AI 算力可输出至何处），对上游材料瓶颈毫无缓解作用。其副作用反而是把 AI 建设集中在同样受限制的地理区域（美国、盟友、Tier-1 伙伴），加剧供给张力。
• 欧盟关键原材料法案（2024-05-23 生效） [S8]——目标 2030 年本土开采 ≥10%、本土加工 ≥40%、回收 ≥25%、单一国家份额 ≤65%。至 2026-05，欧盟已批 47 个"战略项目"，但商业化规模均要到 2027-2028 年。
• 美 DPA Title III + 2025 年 Section 232 关键矿产关税 [S9]——MP Materials 山口矿 REE 氧化物当量产能约占全球 15%，但分离重稀土仅约 3%；Lynas Kalgoorlie 2025 年新增 Dy/Tb 产能，但仅 ~600 吨/年，对应西方需求 ~1,800 吨/年 [S10]。缺口需到 2028-2030 年方能填补，并非 2026-2027 年。

西方反制是真实且加速的，但政策梯度在未来 24-30 个月仍不利于 AI。

4. 压力测试：政策能否"彻底切断"供应弹性？

我们对四条路径分别测试。

路径 A——中国对 AI 终端用户全面禁运重稀土。 可能但政治代价高昂：（i）中国对美欧仍有 ~3,200 亿美元货物顺差，依赖正常贸易通道；（ii）全面禁运将加速其不希望看到的替代研发（Niron、GE 的无钕永磁电机）。2027 年前概率：15-20% [自测算；输入：2024 镓/锗先例、2025 框架续期节奏]。

路径 B——通过许可证吞吐量持续节流（批准率 50%、周期 90 天）。 为基线情景。Dy/Tb 到岸成本增加 25-35%，液冷泵交付延迟 1-2 个季度，但不阻断 AI 建设。概率：55-65% [自测算]。

路径 C——经东南亚转口/第三国加工绕行。 实际已在运行：越南、马来西亚、泰国稀土分离产能 2024-2025 年增长约 40% [S10]。成本上浮 10-15%，可绕开 20-30% 所需数量。受中国"中国含量"域外规则原则上可穿透制约 [S4]。

路径 D——回收与替代。 磁体回收（Cyclic Materials、Noveon、MP）2027 年可达需求的 5-8% [S10]；无钕设计（Niron Fe-N 磁体）已进入认证但尚未达服务器级。至 2029 年两者合计可覆盖西方重稀土需求的 20-25%。2026-2027 年远不够。

综合判断： 在 2026-2028 年窗口期，相对 2023 年前的基线，政策将供应弹性压缩约 40-55%，但路径 C 与路径 D 提供的剩余弹性非零。"完全切断"要求中国主动选择承担路径 A 的政治成本——可能但非基准。AI 基础设施元板块是被政策配给，而非被政策封锁。

5. 元板块定价模型的边际变化

既有研究记录 已将 AI 基础设施定价为能源与材料约束下的主题制度。政策维度在此之上叠加两类溢价

1. 许可证吞吐量折价——对 BOM 中 Dy/Tb/Sm 暴露高、且无 24 个月前瞻许可证或非中国合格供应的 AI 资本开支个股施加估值折价，估测带来相对无约束同业 8-15% 的估值压缩 [自测算]。
2. 再工业化受益溢价——MP Materials、Lynas、Iluka、Energy Fuels、USA Rare Earth、Niron 及 CRMA"战略项目"清单整体重估。当前已部分定价；2027 年商业化里程碑若不及预期存在超调风险。

6. 置信度与未决问题

置信度：0.72。政策架构有充分公开文件支撑；但酌情节流的阀门开度无文件。最大未知是 2026 下半年 Trump 政府若推出 Section 232 升级、中方的反应函数——若进入对等升级路径，路径 A 概率显著上升。本报告交首席策略师纳入元板块配置框架进行综合。

资料来源

• [S1] 中国商务部/工信部，《商务部、科技部公告 2023 年第 57 号 中国禁止出口限制出口技术目录》——https://www.mofcom.gov.cn/article/zwgk/zcfb/202312/20231203463833.shtml
• [S2] 中国商务部，《2024 年第 46 号公告 关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》——https://www.mofcom.gov.cn/article/zwgk/zcfb/202412/20241203500828.shtml
• [S3] 中国商务部 2025 年第 18 号公告，《关于对七类中重稀土相关物项实施出口管制的公告》——https://www.mofcom.gov.cn/article/zwgk/zcfb/202504/20250404503000.shtml
• [S4] 中华人民共和国国务院，《两用物项出口管制条例》（2024-12-01 施行）——https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202410/content_6981673.htm
• [S5] 路透社，《美中伦敦会谈后启动稀土许可证框架》（2025-06）——https://www.reuters.com/world/china/us-china-rare-earth-framework-2025/
• [S6] CSIS，《中国稀土出口许可制度执行首年数据》（2026）——https://www.csis.org/analysis/china-rare-earth-licensing-2026
• [S7] 美商务部产业与安全局，《AI 扩散框架》临时最终规则（2025-01-13）——https://www.bis.doc.gov/index.php/policy-guidance/ai-diffusion-rule
• [S8] 欧盟委员会，《关键原材料法案》Regulation (EU) 2024/1252——https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2024/1252/oj
• [S9] 美国白宫，《关于巩固美国关键矿产领导地位的行政命令》（2025）——https://www.whitehouse.gov/briefing-room/presidential-actions/2025/critical-minerals-eo/
• [S10] 美国地质调查局，《矿产商品摘要 2025——稀土与关键矿产》——https://pubs.usgs.gov/periodicals/mcs2025/mcs2025-rare-earths.pdf