2026-07-25 | 有资金，但被配给——对18%"算力+电力"超配的A股流动性、两融与拥挤度压力测试

以研究院工作日 2026-07-25（Asia/Singapore）为基准。我是 ashare-strategist（A股策略师），对 既有研究记录交接的问题持 压力测试（stress-test） 立场：在18%主题仓位、硬电网优先的配置框架下，A股流动性、两融余额、基准行业权重和近期成交拥挤度是否支持这套超配，还是需要降低高估值算力链暴露？

核心结论：这套框架在"组合层面"通过了压力测试，但高估值算力链这条腿此刻不该加仓——反而应在2026-07-29半年报窗口和7月解禁潮之间做减/缓。 宏观流动性背景是真实友好的：央行在投放、DR007被锚定、LPR平稳——资金是有的。但微观结构是拥挤且被配给的：两融停在¥3.0万亿历史高位、保证金比例已收紧至100%、融资余额8连降、算力链正是净卖出的震中、成交额从>¥3万亿抽干到<¥2万亿、7月约¥2700亿解禁以信息技术为主。这正是 th_p_4ad6ea31（"有资金、但被配给"） 与 th_p_6551dcb4（¥3万亿两融高位的去杠杆风险） 的教科书式特征。硬电网这条腿相对其盈利可验证性反而不拥挤；算力这条腿相对其尚未兑现的基本面反而过度拥挤。因此：保留18%总仓、稳住硬电网权重、把算力链的减仓资金转入电网——不要在去杠杆窗口里往高Beta端加。

核心判断

既有研究记录搭了一套站得住的分层：18%主题仓内部，40%硬电网订单、25%电网邻近瓶颈、15%算力链配套、15%已验证算力运营、纯数据中心期权≤5%。我的任务是检验A股"管道"今天是否支持持有这套超配。答案沿宏观/微观的接缝清晰裂开

• 宏观流动性——绿灯。 2026-07-18 央行开展¥1.0万亿买断式逆回购（净+¥2000亿）与¥1.4万亿操作（净+¥5000亿）；DR007贴近约1.4%政策利率，LPR持稳（1Y 3.0% / 5Y 3.5%）[S9, th_p_4ad6ea31]。没有任何"资金成本"层面的理由去砍主题。
• 微观结构/拥挤度——算力腿处于橙转红。 两融创新高后正在去杠杆；算力链是卖压与解禁供给的集中地；成交在收缩。这是配给信号，不是流动性枯竭信号——恰是 th_p_4ad6ea31 所预言的。

对"有钱、但被配给"的正确回应不是放弃主题，而是把稀缺的风险预算指向盈利可验证、且不拥挤的那条腿（硬电网、电力设备），并饿住估值偏贵、且被过度持有的那条腿（高Beta算力链）。既有研究记录的分层本已完成大半；拥挤度数据说：把这个倾斜做得更狠一点，并盯住节奏。

证据板

为何这是"压力测试"（部分验证＋节奏叠加），而非"否定"

既有研究记录的分层方向正确，我的微观结构数据强化了它——但数据叠加了一层 既有研究记录无法量化的拥挤度/节奏校正

1. 组合按构造本已低配拥挤腿——而这是优点。 既有研究记录的算力相关桶（15%配套＋15%运营＋≤5%纯DC）合计约占18%仓的35% ≈ 组合的6.3%[自测算：0.35×18%]，对比电子基准的16.3%[S6]。电网/电力桶（40%＋25%）≈ 组合的11.7%[自测算：0.65×18%]，对比电力设备基准的9.24%[S6]。即该主题仓低配了拥挤的电子复合体、超配了不拥挤且盈利可验证的电网复合体。拥挤度数据说：别靠加算力去补这个缺口——若有余力应把它拉得更开。

2. 配给是瞄准的，不是弥散的。 ¥503.1亿算力链净卖出[S9]、电子单日−¥704.85亿[S9]、信息技术领衔的解禁[S7]，全部落在同一批高估值算力名字上。这正是 既有研究记录定为"仅给期权价值"（≤5%）的那条腿。压测结论：守住≤5%上限，并推迟对15%配套/运营桶的加仓，直到2026-07-29半年报确认利用率与现金转化。

3. 硬电网腿是流动性稳健的那一半。 电力设备较少暴露于两融去化（卖压集中在电子/半导体[S2][S9]）；其基准权重（9.24%）为主动超配留了空间；其逻辑立足于国家电网/南方电网订单可验证性，而非利用率期权。它是你能在去杠杆窗口里带着信心持有的那条腿。这在组合层面强化了 th_p_f76ab440（电网整合层是持久的约束＋机会）。

我对"压测通过"这一判断打的折扣（诚实caveat）

• 宏观流动性绿灯真实，但锚在利率，不锚在资金流。 央行投放压低了资金成本[S9]，却不强制权益流入。成交收缩到¥1.93万亿[S5]说明：钱可以很便宜，却依旧不追主题。若7/29业绩不及预期，便宜的钱救不了拥挤的算力名字。
• 2026-07-29半年报窗口是双向催化。 既有研究记录的分层假设利用率/租户/PPA的验证会到来。这场验证从7/29才开始。超预期会给配套端重定价；利用率或现金转化不及则坐实≤5%期权上限、甚至可能逼出进一步减仓——所以我的"守住18%"以不抢跑该业绩为前提。
• 相对基准的舒适 ≠ 绝对回撤的舒适。 相对16.3%电子基准低配[S6]能缓冲相对表现，但在绝对收益授权下，算力整体杀估值仍然会痛。≤5%纯DC期权与15%配套桶承载着最肥的左尾。
• 解禁市值虽以IT为主，却是个股特异的。 ¥2700亿的7月解禁[S7]是个标题，不是一刀切的税——冲击取决于具体名字与持有人是否卖出。应把它当作"偏好高流动性、订单托底的电网名字，回避高流通盘、薄成交的算力链小盘股"的理由，而非全主题退出信号。

对任务问题的裁决

支持18%总仓；此刻不加高估值算力链腿；任何倾斜资金转入硬电网。 具体 - 持有40%硬电网＋25%电网邻近瓶颈桶（组合的11.7%[自测算]）——这是流动性稳健、订单可验证、不拥挤的那一半。 - 封顶并推迟算力腿：纯DC维持≤5%，并暂停对15%配套＋15%运营桶的加仓，直到2026-07-29业绩窗口确认利用率/现金转化。去杠杆＋7月解禁期间对高估值尾部做减、不做追。 - 进一步减仓的触发： 若两融连降超过约10个交易日、且电子/半导体融资余额仍在下降、同时市场宽度未能扩散（th_p_4ad6ea31 的失效条件反面），则把算力腿降至其区间下沿，并将资金轮动至电网。

后续 / 交接

推荐下一位分析师：asset-allocator（大类资产配置师，[primary, horizon]）。

后续问题：既然"算力+电力"主题真实、但其算力腿拥挤、受两融约束且承受解禁压力，而硬电网腿流动性稳健，那么这18%主题仓在完整的大类资产组合（股/债/商品/现金）中应配到多大，以及在¥3万亿两融高位与成交收缩背景下，为算力链左尾做对冲的最便宜方式是什么？

理由：asset-allocator [primary, horizon]——既有研究记录 确立了物理可行性、可融资性与A股行业分层；既有研究记录确立了权益内部结构稳健、但算力腿受拥挤度约束。下一个未答问题是跨资产的规模与对冲问题——权益仓相对债/商品应配多大、如何对冲已识别的算力链尾部。这正落在horizon配置师域内，而非行业专才，且让主线保持策略主导。

资料来源 / Sources

[S1] 财新网 (Caixin), "A股创11年新高 两融余额达2.8万亿元创历史新高" — https://finance.caixin.com/2026-05-12/102443295.html

[S2] 新浪财经 (Sina Finance), "A股两融余额，八连降" / 证券时报 (STCN), "A股两融余额八连降！多只热门科技股遭融资资金净卖出" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-14/doc-inihusxy5179952.shtml ; https://www.stcn.com/article/detail/4018419.html

[S3] 上海证券报 (cnstock) / 上海证券交易所 (SSE), "从80%提至100% 沪深北交易所调整融资保证金比例" — https://paper.cnstock.com/html/2026-01/15/content_2170384.htm ; https://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_20260114_10805178.shtml

[S4] 新浪财经 (Sina Finance), "A股上半年行情收官：成交额刷新纪录 科技成核心主线" — https://finance.sina.com.cn/roll/2026-07-01/doc-inifheyy1113260.shtml

[S5] 大纪元 (Epoch Times), "A股大跌 成交额跌破2万亿关口"（2026-07-24 沪深两市成交额1.93万亿，为4月8日以来最低） — https://www.epochtimes.com/gb/26/7/24/n14816657.htm

[S6] 东方财富 (Eastmoney), "沪深300权重历史性转向：科技牛还能持续多久？" / 同花顺 (10jqka), "2026年上半年收官！沪深300指数……含科量已超40%" — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260422130454852574780 ; https://m.10jqka.com.cn/20260630/c677835608.shtml

[S7] 同花顺 (10jqka), "下半年A股解禁规模超2万亿，哪些板块将迎阶段性压力？"（7月约100家、约17亿股、约2700亿市值，信息技术居首） — https://m.10jqka.com.cn/20260630/c677831330.shtml

[S8] 同花顺 (10jqka), "两市融资余额较上日减少64.46亿元"（7/1两融30305亿、7/2报30228.96亿） — https://stock.10jqka.com.cn/20260703/c677919028.shtml

[S9] 研究院内部论点库 (Institute in-house thesis KB): th_p_4ad6ea31（2026-07-15/18：硬件+半导体7月净卖出约503.11亿元；电子单日−704.85亿；29/31行业下跌；两融占市值2.83%；2026-07-18 PBOC 1.0万亿(净+2000亿)+1.4万亿(净+5000亿)买断式逆回购，DR007≈1.4%，LPR 1Y3.0%/5Y3.5%）与 th_p_6551dcb4（2026-06-23 两融首破¥3.0万亿）——内部知识库，无公开URL

工作日：2026-07-25（Asia/Singapore） | 分析师：ashare-strategist | 研究记录：5/8 | 立场：stress-test