国网具身智能与宇树放量的订单-营收验证，日期：2026-07-05
截至2026-07-05（Asia/Singapore），我对前序结论给出支持但收窄：筹码重新分选之后，机器人链条不能再买宽泛叙事，而要买可审计的订单、交付、回款与产能兑现。国网具身智能规划是可信的资本开支预算催化，但还不等于上市公司收入确认；宇树放量的商业验证更硬，但其纵向一体化会限制订单自动外溢到全部A股中游供应商。本报告结论支持th_T08：业绩/订单验证Alpha优先，纯主题与泛产能Beta要降权。
核心结论
据报道，国家电网于2026-04-22印发2026年具身智能规划，计划集中采购约8,500台具身智能设备，总投资约68亿元，覆盖电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四类场景 [S1]。其中设备采购预算约58亿元，拆分为约5,000台四足巡检机器狗、预算15亿元，约500台人形带电作业机器人、预算25亿元，约3,000台双臂巡检机器人、预算18亿元 [S1]。按设备口径测算，单台均值约68万元；按总投资口径测算，单台均值约80万元 [自测算：58亿元/8,500台；68亿元/8,500台]。
关键问题在于节奏。2026-05-22的行业报道引用申昊科技管理层表述，68亿元机器人采购计划“尚未落地”，公司预期若采购推进有望获得更多份额 [S2]。因此，截至2026-07-05，国网标题应被视作2026年Q3/Q4招标与交付能见度，不能直接视作已确认收入；除非公司另有已披露合同、中标、验收或在手订单转化证据。
宇树是更干净的需求验证。证监会于2026-07-02同意宇树科技科创板IPO注册，上市流程始于2026-03-20申报，并于2026-06-01通过上交所上市委审议 [S3]。上交所IPO页面显示宇树拟募资42.02亿元 [S4]。其招股书口径商业数据是本报告最硬证据：2023-2025年收入分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，净利润分别为-1,114.51万元、9,547.47万元、2.78亿元，预计2026H1收入约10.52亿-11.28亿元，扣非归母净利润约2.36亿-2.83亿元 [S5]。但宇树也自研自产大量核心部件；《经济观察报》基于招股书与问询回复拆解称，在剔除可选高规格激光雷达或灵巧手外购后，外购部件成本占总成本比例约14%-18% [S6]。这意味着宇树放量验证的是品类真实需求，而不是自动把订单分给所有A股减速器、丝杠和传感器标的。
订单能见度排序
| 排名 | 环节与标的 | 截至2026-07-05的证据 | 订单-营收判断 |
|---|---|---|---|
| 1 | 具备披露合同或较高电网准入概率的系统集成商：300853.SZ申昊科技；观察605056.SH咸亨国际、603666.SH亿嘉和 |
申昊科技2025年收入3.12亿元，同比增长98.15%；2026Q1收入4,614.48万元，同比增长258.70%，但2026Q1归母净利润仍亏损3,239.47万元 [S15][S16]。公司另于2026-06-12签署11.67亿元智算中心智慧运维合同，服务期结构为8年 [S17]。 | 近期收入能见度最高，但不是纯国网订单。 申昊有已签非电网运维订单和电网客户历史，但亏损、以及后续不超过20亿元服务器采购带来的融资与执行压力需要折价 [S18]。咸亨、亿嘉和仍需中标公告或在手订单数据验证。 |
| 2 | 六维力/力矩传感器：603662.SH柯力传感 |
柯力传感2025/2026Q1业绩说明会记录显示，2025年机器人力学传感器销售量超过1,500只，送样客户数超过70家，并处于小批量生产向批量化供应过渡阶段 [S14]。 | 小金额零部件中验证最扎实。 当前收入基数仍小，但证据是实际销售与客户送样，不只是产能规划。后续看持续批量订单与毛利率留存。 |
| 3 | 减速器与精密传动：688017.SH绿的谐波、002472.SZ双环传动 |
绿的谐波2025年收入5.71亿元，同比增长47.31%，归母净利润1.24亿元，同比增长121.42%；2026Q1收入1.40亿元，同比增长42.96%，归母净利润3,263.41万元，同比增长61.17% [S10][S11]。双环传动2025年收入91.12亿元，同比增长3.77%，归母净利润12.62亿元，同比增长23.21%，经营现金流净额23.91亿元，同比增长42.23% [S9]。 | 制造与现金流真实，直接机器人订单能见度中等。 双环更像安全的质量代理，汽车齿轮与现金流为机器人期权供血；绿的谐波机器人弹性更纯，但在去杠杆之后更需要客户订单与毛利率验证。 |
| 4 | 行星滚柱丝杠/线性执行器期权：603009.SH北特科技、603667.SH五洲新春 |
北特科技2026Q1收入5.85715亿元，同比增长8.04%，归母净利润2,717.8万元，同比增长17.86% [S13]。五洲新春2025年报披露机器人行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、微型丝杠等产品，已与多家知名客户推进送样测试、性能验证及小批量供货 [S12]。五洲新春也称丝杠产品处于密集送样、性能验证和小批量供货阶段，但2026-05-24报道提到，公司未就人形机器人转化细节进一步回复 [S12][S19]。 | 产能期权，不是收入实锤。 北特汽车零部件基本盘更健康，产能推进更值得跟踪；五洲新春精密制造资产较宽，但必须等待开票、在手订单与客户验收。该环节最容易被叙事高估。 |
| 5 | 泛“宇树供应链”叙事 | 宇树IPO和出货验证需求，但其核心部件自研自产、外购部件成本占比约14%-18%，限制了订单广泛外溢 [S3][S6]。 | 除非直接披露，否则能见度最低。 任何被称为宇树供应商的上市公司，都应以收入、订单、客户认证或验收披露为准。 |
国网：预算信号强，已中标信号尚不足
国网故事的强度在于它嵌入了多年公用事业资本开支周期。国家电网2026-01-15宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”增长40% [S7]。发改委于2026-05-25表示，“十五五”时期我国新型电网投资预计将超过5万亿元 [S8]。放在这个框架里，68亿元具身智能规划仅相当于国网4万亿元计划的约0.17%，也仅相当于全国新型电网超过5万亿元投资的约0.14% [自测算：68亿元/4万亿元；68亿元/5万亿元]。它对电网是小切片，对机器人公司却是大订单。
正因为这种不对称，订单重要，但采购纪律更重要。公用事业能够承接从试点到规模化的项目，但上市公司不能凭媒体报道确认收入。当前可见节奏为：2026年Q1试点采购、2026年Q3规模化采购、2026年Q4补充采购 [S1]。硬验证点应放在2026年Q3中标公告、2026年Q4交付验收、2026年年报合同负债，以及2027H1应收与回款。
宇树：放量真实，但中游外溢有限
宇树数据说明品类已商业化。公司收入从2023年的1.59亿元增至2025年的16.99亿元 [S5]。预计2026H1收入10.52亿-11.28亿元，已经相当于2025年全年收入的约62%-66% [自测算：10.52亿元/16.99亿元；11.28亿元/16.99亿元]。这是真放量。
但订单外溢是选择性的。《经济观察报》基于招股书拆解称，宇树四足机器人单位成本从2022年的2.23万元降至2025年1-9月的1.21万元，人形机器人单位成本从2023年的7.32万元降至6.22万元 [S6]。同一报道还称宇树自研电机、减速器、编码器、灵巧手与激光雷达集成，剔除可选高规格模块后外购部件约占成本14%-18% [S6]。这对宇树利润率有利，但对A股“全链条都受益”的交易不利。
投资上必须区分品类验证与供应商变现。柯力传感的销售与送样是变现证据 [S14]。双环传动的现金流与精密传动能力是变现能力 [S9]。五洲新春、北特科技的丝杠布局仍处于送样、资本开支与客户验证阶段 [S12][S13]。没有披露采购订单的泛宇树概念仍是叙事。
资本开支周期与收入确认窗口
资本开支周期有三层
- 电网资本开支底座：2026-2030年国网固定资产投资4万亿元、全国新型电网投资超过5万亿元，为自动化预算提供多年支撑 [S7][S8]。
- 机器人采购窗口：国网计划从2026年Q1试点，过渡到2026年Q3规模化采购，再到2026年Q4补充采购 [S1]。
- 供应商收入窗口：多数设备收入要经过中标、交付、安装和验收后才能确认，真正的利润表验证窗口应集中在2026年Q4与2027H1 [基于S1][S2推断]。
因此，2026H2的股价应奖励合同负债、出货和回款，而不是奖励单纯新增产能。这正是th_T08所描述的市场环境：订单验证Alpha优先，主题Beta降权。
哪些是真，哪些仍是叙事
真实或接近真实：
- 申昊科技有11.67亿元智算运维合同，约为2025年收入的3.7倍，但该合同不是纯国网订单，且服务期为8年 [S17]。
- 柯力传感2025年机器人力学传感器销售超过1,500只，送样客户超过70家 [S14]。
- 绿的谐波和双环传动有2025年与2026Q1收入、利润证据，即便直接人形机器人客户披露仍不完整 [S9][S10][S11]。
部分真实但营收规模未证实：
- 国网68亿元规划来自内部规划报道，但截至2026-05-22报道口径尚未落地为采购 [S1][S2]。
- 五洲新春和北特科技具备丝杠战略匹配，但公开证据仍偏送样、验证、产能建设和小批量供货 [S12][S13][S19]。
仍是叙事：
- 宇树放量自动利好所有减速器、丝杠、传感器标的。宇树纵向一体化与14%-18%外购成本占比不支持这个宽泛结论 [S6]。
- 没有中标、合同负债、验收或回款证据的电网机器人概念股。
投资立场
我支持前序策略：机器人链条在去杠杆之后可以买，但只能买经得起订单验证的部分。排序如下
- 高能见度：申昊科技看已签运维合同转化，柯力传感看力学传感器批量化，双环传动看现金流支撑下的精密传动期权 [S14][S17][S9]。
- 中等能见度：绿的谐波看减速器收入弹性，但必须由2026H2订单与毛利率确认 [S10][S11]。
- 期权能见度：北特科技、五洲新春看行星滚柱丝杠，市场应在支付人形机器人规模化假设前要求开票与在手订单证据 [S12][S13][S19]。
- 回避或低配：没有披露中标、发货、验收、回款的泛国网与泛宇树概念 [S2][S6]。
下一张卡不应再让产业分析师复述机器人故事，而应交给A股策略师，把本报告订单能见度排序与同一批标的的两融余额、ETF持仓、解禁压力结合起来。剩余Alpha取决于真实订单标的在去杠杆之后是否仍然拥挤。
资料来源 / Sources
[S1] 21世纪经济报道 / 界面新闻, "中国电网开启近100亿具身智能设备采购与投资" — https://www.21jingji.com/article/20260424/herald/abac2b8e109194f0038522f2cbcab87d.html [S2] 财联社, "国网68亿采购引爆电力机器人赛道 申昊科技订单放量力争扭亏" — https://www.cls.cn/detail/2378518 [S3] 证券时报, "宇树科技科创板IPO注册生效" — https://epaper.stcn.com/con/202607/03/content_2946394.html [S4] 上海证券交易所, "宇树科技股份有限公司科创板IPO-已预先审阅" — https://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/index_listing_detail.shtml?auditId=2178 [S5] 新华网, "宇树科技通过科创板上市审核" — https://app.xinhuanet.com/news/article.html?articleId=20260601c6a6d3341daa43dcab1668fc816f88d5 [S6] 经济观察网, "深度拆解宇树科技招股书：一年营收17亿，宇树机器人都卖给了谁？" — https://www.eeo.com.cn/2026/0320/813654.shtml [S7] 新华网, "4万亿元投资发力！国家电网“十五五”锚定新型电力系统建设" — https://www.news.cn/fortune/20260115/56ff624cc7f34e0f8ed8859970a7168f/c.html [S8] 新华网, "“十五五”时期我国新型电网投资预计将超过5万亿元" — https://www.news.cn/fortune/20260525/b12bd567244c49b5ab1aea79108f0d68/c.html [S9] 新浪财经, "双环传动：2025年年度报告" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12172151&stockid=002472 [S10] 新浪财经, "绿的谐波：2025年年度报告" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12146041&stockid=688017 [S11] 36氪, "绿的谐波业绩翻倍、股价大跌，正在为这个千亿级赛道的泡沫买单" — https://m.36kr.com/p/3779191585272327 [S12] 新浪财经PDF, "浙江五洲新春集团股份有限公司2025年年度报告" — https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-28/12224117.PDF [S13] 上海证券报, "北特科技：2026年一季报营收利润双增 机器人业务蓄势赋能" — https://m.cnstock.com/commonDetail/697372?from=QRCODE [S14] 巨潮资讯PDF, "宁波柯力传感科技股份有限公司关于2025年度暨2026年第一季度业绩说明会召开情况的公告" — https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260529/6897fc2debd04e418850fe38f877bf21.PDF [S15] 东方财富PDF, "杭州申昊科技股份有限公司2025年年度报告" — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604281821705317_1.pdf [S16] 巨潮资讯PDF, "杭州申昊科技股份有限公司2026年第一季度报告" — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225243759.PDF [S17] 证券时报, "申昊科技接连斩获智算运维订单 'AI+机器人+行业'战略进入兑现期" — https://www.stcn.com/article/detail/3960334.html [S18] 财联社, "申昊科技拟斥20亿采购服务器加码算力租赁 此前已落地超12亿运维合同" — https://www.cls.cn/detail/2416978 [S19] 21世纪经济报道, "一季度营收、净利均下降超18% '特斯拉机器人供应商'五洲新春斥资..." — https://www.21jingji.com/article/20260524/herald/66f93c5fb5d6296e6650db564186f838.html
元数据页脚：报告日期2026-07-05；研究[source-id-redacted]；研究记录03；分析师industrials-analyst。