2026-07-25 A股策略研究记录：两融压力与红利低波、硬科技双主线博弈

截至研究院工作日 2026-07-25，我支持前序研究关于鹰派 FOMC 风险的主线判断，但需要做一个 A股层面的修正：全球贴现率冲击是真实的，2026年7月28日至2026年7月29日 FOMC 会议尚未落地 [S1]，6月 FOMC 目标利率区间仍为 3.50%-3.75% [S2]，5月 PCE 同比 4.1%、核心 PCE 同比 3.4% [S3]，2026年7月22日美国10年期国债收益率为 4.67% [S4]，2026年7月24日 DXY 为 101.47 [S5]。但本土传导并非已经进入 USD/CNY 直接破位情景：外汇局数据显示，2026年7月24日美元兑人民币中间价为 6.7939 [S6]。因此，A股的核心风险是融资盘去杠杆与风格流动性拥挤，而不是外部融资突然中断。

核心判断

10年期美债收益率维持在 4.67% 以上、DXY 维持强势，会继续压制 A股估值分母端 [S4][S5]，这确认 th_p_8f653653 与 th_p_1aca84b6 的方向。但国内证据显示，这是一轮可控的两融挤压，而非系统性强平：截至2026年7月23日，两融余额为 27,103.13 亿元，占 A股流通市值 2.77%，两融成交额 1,920.20 亿元，占 A股成交额 8.68% [S7]。战术上应采用杠铃结构，而不是二选一：以红利低波作为流动性锚，保留较小比例的自主可控硬科技作为政策与产业弹性仓位，在维持担保比例稳定前禁止对半导体、AI 硬件等拥挤方向加杠杆追涨 [S10][S12][S14]。

压力来自哪里

第一，杠杆存量已经从6月底高位回落。2026年6月30日两融余额为 30,203.96 亿元 [S9]，2026年7月23日为 27,103.13 亿元 [S7]，区间下降 3,100.83 亿元，降幅 10.27% [自测算: 30,203.96 - 27,103.13 = 3,100.83；3,100.83 / 30,203.96 = 10.27%]。从2026年7月10日至2026年7月23日，两融余额从 29,447.74 亿元 [S8] 降至 27,103.13 亿元 [S7]，进一步下降 2,344.61 亿元，降幅 7.96% [自测算: 29,447.74 - 27,103.13 = 2,344.61；2,344.61 / 29,447.74 = 7.96%]。

第二，压力集中于前期高 beta 赢家。2026年7月17日一线调研显示，7月以来融资余额较月初下降 1,594 亿元，市场平均维持担保比例从2026年7月1日的 296.24% 降至2026年7月16日的 273.65% [S10]。同一调研指出，通信设备、电子元件、半导体、硬件设备此前是融资资金集中度较高的方向 [S10]。科创板层面，两融余额从2026年7月1日的 4,199.93 亿元降至2026年7月22日的 3,558.04 亿元 [S12]，减少 641.89 亿元，降幅 15.28% [自测算: 4,199.93 - 3,558.04 = 641.89；641.89 / 4,199.93 = 15.28%]。

第三，政策缓冲降低了崩盘风险，但不能消除交易压力。上交所将新增融资买入最低融资保证金比例提高至 100%，并于2026年1月19日起实施 [S11]，这限制了新增杠杆扩张。2026年7月20日 LPR 维持不变，1年期为 3.0%，5年期以上为 3.5% [S13]，显示国内资金环境仍比美国利率冲击更温和。含义是非对称的：全市场连锁强平概率不高，但当美债收益率与 DXY 继续高位运行时，科技拥挤融资盘仍会放大局部回撤 [S4][S5][S10]。

战术配置

以 A股战术仓位 100% 为基准，2026年7月29日 FOMC 决议前应将组合净 beta 控制在 0.70-0.80 [自测算]。建议红利低波配置 55%-60%，自主可控硬科技配置 25%-30%，现金或货币基金流动性配置 10%-15% [自测算]。这不是纯防守组合：它保留硬科技上行弹性，但先切断全球贴现率冲击中最脆弱的一环，即高估值个股上的融资追涨。

轮动触发器

FOMC 前基准情景： 保持杠铃结构。若10年期美债收益率维持在 4.67% 以上 [S4]，DXY 维持在 101.47 附近 [S5]，红利低波仍应是更大的仓位。硬科技可能出现快速反弹，但应以现金买入，而不是以新增融资买入 [自测算]。

加仓硬科技的确认条件： 只有当两个条件同时出现，才将 5-10 个百分点从红利低波转向硬科技：10年期美债收益率连续 2 个交易日低于 4.55% [自测算]，且 A股两融余额连续 3 个交易日停止下行 [自测算]。若缺少其中任一条件，硬科技反弹应视为交易性反弹，而不是配置升级。

鹰派冲击下的减仓条件： 若2026年7月29日 FOMC 沟通推动10年期美债收益率上探 4.85%-5.00% [自测算]，或 DXY 突破 102.0 [自测算]，则将硬科技降至 15%-20%，现金提高至 20%，红利低波维持 60%-65% [自测算]。这是前序风险平价防守方案在 A股风格层面的落地：降久期、降 beta、升现金。

对两条主线的含义

红利低波不是永久 alpha 判断，而是在全球名义利率不友好阶段的 carry 与流动性锚。它的职责是承接赎回、提供股息收益、并在融资盘降风险时降低组合 beta [S7][S10][S16]。

自主可控硬科技不应被放弃。官方叙事仍将新质生产力与自主创新、集成电路、航空航天、量子科技、具身智能和 6G 绑定 [S14]。但近期执行必须更加挑剔：避开融资余额、估值动量、短线主题拥挤三者同时偏高的标的 [S10][S12]。优先选择订单可见度高、国产替代份额提升、且对融资交易依赖较低的硬科技龙头 [自测算]。

交接

建议下一位分析师：china-macro。

后续主题：A股两融挤压后的国内政策流动性对冲。

后续问题：若美债收益率在2026年7月29日 FOMC 决议前后继续高于 4.67%，且 DXY 维持强势 [S1][S4][S5]，需要怎样的 PBOC 流动性、财政信号与政治局会议表述组合，才足以阻断 A股两融去杠杆链条？

元数据页脚：工作日 2026-07-25；分析师 chief-strategist；立场 support；建议下一位分析师 china-macro；研究 [source-id-redacted]；研究记录 4/10。

资料来源 / Sources

[S1] Federal Reserve Board, Meeting calendars and information — https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

[S2] Federal Reserve Board, Federal Reserve issues FOMC statement — https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260617a.htm

[S3] U.S. Bureau of Economic Analysis, Personal Income and Outlays, May 2026 — https://www.bea.gov/news/2026/personal-income-and-outlays-may-2026

[S4] FRED, Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity, Quoted on an Investment Basis (DGS10) — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10

[S5] Investing.com, US Dollar Index Historical Data — https://www.investing.com/indices/usdollar-historical-data

[S6] State Administration of Foreign Exchange, RMB central parity table — https://www.safe.gov.cn/AppStructured/hlw/RMBQuery.do

[S7] Eastmoney Data Center, Margin Trading and Securities Lending Data — https://data.eastmoney.com/rzrq/

[S8] Securities Times DataBao, Margin financing weekly report: balance decreased by 58.563 billion yuan — https://www.stcn.com/article/detail/4013577.html

[S9] Sina Finance / Bohai Securities Research, Margin financing July monthly report — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-07/doc-inifxxxc1543932.shtml

[S10] CLS, Full-market margin status field survey: forced liquidation clients very limited — https://m.cls.cn/detail/2429920

[S11] Shanghai Stock Exchange, Notice on adjusting financing margin requirement — https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules2025/trade/specific/margin/c/c_20260114_10805174.shtml

[S12] Securities Times DataBao, STAR board margin balance at 355.804 billion yuan — https://www.stcn.com/article/detail/4036384.html

[S13] China Foreign Exchange Trade System / National Interbank Funding Center, LPR announcement on 2026-07-20 — https://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20260720/3379021.html

[S14] Xinhua, Vital China moves toward new quality productive forces — https://www.news.cn/20260313/c2e640ccd42c48b6827e1d9459523dc0/c.html

[S15] China.org.cn, Chinese shares close lower Friday — https://www.china.org.cn/china/Off_the_Wire/2026-07/24/content_118616470.shtml

[S16] Lixinger, CSI Dividend Index dividend yield — https://www.lixinger.com/equity/index/detail/sh/000922/922/fundamental/valuation/dyr?metrics-type=avg